愛科凱能:鈥激光微創手術解決方案領先提供商

投資邏輯

公司是鈥激光治療設備的專業提供商,立足泌尿碎石應用,不斷擴展業務種類和應用領域。公司核心產品是鈥激光治療設備和相關各類配件/耗材,應用領域從激光泌尿碎石拓展到泌尿科良性前列腺剜除手術以及脊柱微創手術。2015年公司營收6419.12萬元,毛利率40.74%,其中鈥激光治療機收入占比47.90%,配件收入占比24.57%,代理耗材收入占比27.53%。

鈥激光是前景廣闊的新型激光醫療應用。隨著激光醫療技術的不斷發展,激光醫療較強的應用優勢,我國激光醫療器械市場規模不斷擴大,2012 年我國激光醫療器械市場規模為44.2 億元人民幣(含進口),按2007-2012年20%的增速估計,預計2016年市場規模將達到90億元以上。鈥激光由於其穿透度低、組織熱損傷小、水中吸收係數高、石英光纖傳導可曲性、適用症廣等優點,是我國重點發展的新型激光醫療應用,前景十分廣闊。

公司在鈥激光治療機行業處於領先地位。CFDA的信息顯示,我國鈥激光治療機行業參與者僅十多家,屬於寡頭壟斷的市場格局。目前國內注冊且在有效期的鈥激光治療機共有15個係列,國內5個係列,國外10個係列,涉及國內廠商3家,國外廠商9家,公司有2個係列的產品在冊。除自有產品外,公司還代理美國Trimedyne公司鈥激光產品,公司自有鈥激光產品的技術先進性與穩定性處於國際先進水平。

有層次的業務結構支撐公司持續發展。公司目前業務三大領域:泌尿係碎石、脊柱微創(椎間盤突出)、良性前列腺增生。三種疾病均屬於高發疾病,我國患病人群龐大,手術市場廣闊。泌尿碎石是公司起家業務領域,公司在泌尿碎石領域市場份額達到1/3,技術水平位於國際前列,但泌尿碎石市場規模趨穩,未來增量主要是存量更新及中低端醫院的緩慢推廣,預期公司此塊業務收入未來穩中略升;鈥激光脊柱微創是公司中短期業務增長看點,鈥激光應用優勢明顯,正逐步推廣,一旦打開市場,將持續為公司帶來可觀收入;公司是鈥激光良性前列腺增生剜除手術全球推手,未來想象空間巨大。

技術、人才、成本優勢+整合銷售+學術營銷助力公司加速發展。十多年積澱帶來的技術和人才優勢決定了公司領先的行業地位,公司產品質量、穩定性均處於國際前列水平;輕資產、重研發帶來低成本競爭優勢;整合銷售,公司不僅提供設備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術解決方案;以學術營銷為牽引,以渠道壁壘為保護,公司產品銷售遍及全球,目前公司已覆蓋全球超過600家客戶,其中國內500多家,三級醫院100家。

投資建議

結合以上分析,我們認為公司是鈥激光治療設備的專業提供商,擁有自有產品和代理美國Trimedyne兩條產品線,不僅提供設備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術解決方案。依靠積累的技術優勢,以學術營銷為牽引,以渠道壁壘為保護,立足泌尿科碎石應用,拓展脊柱微創手術應用和良性前列腺增生剜除手術應用,未來業績可期。

估值

我們預計公司2016E-2018E的收入分別為0.87億、1.22億、1.72億,淨利潤分別為1000萬、1500萬、2300萬。EPS分別為0.442、0.697 、1.045元。考慮新三板流動性,按2016年PE20X予以估值,目標價8.8-9.8元,給予買入評級。

風險

公司現主營產品泌尿碎石用鈥激光治療機隨著市場逐步飽和,存在需求下降風險。

公司新應用鈥激光脊柱微創手術受製於手術費用立項、醫保等因素,存在市場推廣不達預期風險。

已注冊鈥激光產品達到15種,基本均可用於泌尿碎石,4種進口設備可用於脊柱微創和良性前列腺增生,存在市場競爭加劇風險。

耗材市場競爭激烈,存在耗材業務擴張不達預期風險。

公司應收賬款不斷增加,經營活動現金流量為負,存在資金周轉風險。

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