銳科激光日前發布公告稱，其擬通過現金購買(mai) 的方式收購國神光電51%股權，作價(jia) 為(wei) 11,475萬(wan) 元。

根據公開資料披露，國神光電“已研製出具有國際領先技術水平的全光纖集成高功率飛秒激光器”，“具備生產(chan) 工業(ye) 化穩定的大功率超快激光器的能力”。

銳科激光表示：通過收購國神光電，實現超快激光器產(chan) 品的研發生產(chan) 與(yu) 銷售，可以進一步擴大公司在激光行業(ye) 的產(chan) 品線和客戶群體(ti) ，進一步提升銳科激光規模，完善產(chan) 業(ye) 布局，為(wei) 銳科激光增添極具發展前景的新業(ye) 務。

但仔細分析可以發現，國神光電2018年的業(ye) 績表現並不亮眼，營收和淨利潤均同比出現了下滑。未來能否有所改善，仍有待驗證。

對於(yu) 銳科激光來說，自2018年6月上市以來經曆了營收和歸母淨利潤增速的逐季下滑，本身也麵臨(lin) 著較大的增長壓力。而且，即將到來的大額解禁可能也會(hui) 使得公司股價(jia) 有所承壓。

國神光電評估值2.26億(yi) ，盈利能力尚待驗證

從(cong) 財務數據來看，被收購標的國神光電2018年的表現並不亮眼甚至還有所下滑。數據顯示，國神光電2018年實現的營收為(wei) 1,954.70萬(wan) ，相比上一年的2,811.43萬(wan) 明顯減少。同樣的，淨利潤也從(cong) 上一年的712.22萬(wan) 下降到了663.87萬(wan) 。

根據中發國際資產(chan) 評估有限公司評估，國神光電按照收益法得到的股東(dong) 全部權益價(jia) 值為(wei) 2.26億(yi) ，評估增值約1.64億(yi) ，增值率263.78%。根據協商，標的公司股權轉讓時的估值為(wei) 22,500萬(wan) 元。如果按照2018年實現的淨利潤進行測算，收購價(jia) 格對應的市盈率約為(wei) 34倍，並不算便宜。

對於(yu) 轉讓價(jia) 格與(yu) 賬麵價(jia) 值差異較大的原因，公司解釋稱：國神光電正在積極拓展超快激光器市場，按照其戰略發展規劃，未來年度國神光電將致力於(yu) 向醫療、美容等多個(ge) 細分領域提供超快激光器，市場潛力較大，潛在業(ye) 務有較為(wei) 廣闊的空間。

同時，國神光電研發帶頭人周士安博士承諾2019-2021年國神光電將基於(yu) 市場需求，研發並實現銷售的飛秒、皮秒新產(chan) 品不低於(yu) 三種。同時，新產(chan) 品研發完成後，國神光電自行或通過銳科激光按照市場價(jia) 格銷售，銷售產(chan) 品應經客戶書(shu) 麵驗證通過，且3種產(chan) 品開發的總體(ti) 目標是：高功率皮秒激光器、紫外高功率皮秒激光器，高功率飛秒激光器，每種產(chan) 品銷售不低於(yu) 10台，以證明產(chan) 品具備可靠性。

銳科激光表示，2018年激光企業(ye) 增速放緩，但國神光電所在的超快激光器會(hui) 在2019促進激光產(chan) 業(ye) 新一輪增速。因此，通過此次收購，可以擴大公司在激光行業(ye) 的產(chan) 品線和客戶群體(ti) 。

上市以來，營收、利潤增速逐季下滑

銳科激光的主營為(wei) 光纖激光器及其關(guan) 鍵器件與(yu) 材料的研發、生產(chan) 和銷售，產(chan) 品包括10W至200W的脈衝(chong) 光纖激光器；10W至20,000W連續光纖激光器；75W至450W準連續光纖激光器；80W至4,000W直接半導體(ti) 激光器等。據公開資料描述，公司產(chan) 品主要用於(yu) 激光製造如打標、切割、焊接以及增材製造等領域。

根據fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告，2018年中國光纖激光器市場銷量總額(含進口)超過82億(yi) 元，銳科激光的市場銷售份為(wei) 17.8%。

從(cong) 2018年年報披露的營收構成來看，連續光纖激光器是公司最主要的收入來源，當年實現營收11.15億(yi) ，占比76.28%。其次為(wei) 脈衝(chong) 光纖激光器，當年實現營收約2.23億(yi) ，占比15.24%。

銳科激光於(yu) 2018年6月在創業(ye) 板上市。

財報顯示：上市以來，公司業(ye) 績增速逐季下滑，從(cong) 2018年三季度營收、歸母淨利潤增速的59.20%、42.25%下降到了2019年一季度的24.27%、-10.88%。

公司在2019年一季報中披露：報告期內(nei) ，受宏觀經濟及季節性的影響，光纖激光器的市場增速有所放緩。

關(guan) 注存貨、應收賬款增加風險

在營收增速放緩、歸母淨利潤同比下滑的同時，銳科激光的存貨和應收賬款金額卻有了明顯增加。

根據2019年一季報的披露，存貨和應收賬款金額分別達到了4.06億(yi) 和4.19億(yi) ，相比2018年三季度和四季度有著較為(wei) 顯著的上升。

對於(yu) 2019年一季度應收賬款的增加，公司的解釋是：報告期內(nei) 公司業(ye) 務規模擴大，銷量增長；賬期客戶銷售額大幅增長，且未到回款期所致。

對於(yu) 存貨的增長，銳科激光表示“報告期內(nei) 公司業(ye) 務規模擴大，采購量增大所致。”

不過仔細分析可以發現，2019年一季度應收賬款、存貨金額相比2018年四季度的增幅分別為(wei) 90.47%、43.73%，高於(yu) 同期營收的增長，所以業(ye) 務規模擴大或許並不是全部理由。

6月下旬麵臨(lin) 大額解禁

銳科激光短期內(nei) 麵臨(lin) 的另一個(ge) 壓力可能是大額解禁。

2019年6月25日，由於(yu) 上市滿一年，將有約5,114.56萬(wan) 股得到解禁，占公司總股本的39.96%。

未來，如果這批解禁股份中的部分遭到減持，可能會(hui) 對公司股價(jia) 造成不小的壓力。

這或許也是公司股價(jia) 今年以來表現不佳的重要原因之一。截至6月12日收盤，銳科激光2019年累計跌幅為(wei) 6.25%；同期創業(ye) 板指累計漲幅為(wei) 17.86%，創業(ye) 板綜指累計漲幅為(wei) 18.21%，深證成指累計漲幅為(wei) 23.69%。