摘要：

1、從(cong) 海內(nei) 外龍頭廠商十年數據看當前國內(nei) 激光產(chan) 業(ye) 發展態勢：

中短期經濟波動致使下遊資本開支收縮，技術本質確保長期向上內(nei) 在驅動力。回顧09年至今全球激光產(chan) 業(ye) 龍頭近10年季度數據，產(chan) 業(ye) 規模整體(ti) 呈周期性波動向上趨勢，以IPG、相幹、大族、華工為(wei) 代表的海內(nei) 外龍頭公司季度營收穩步上行；另一方麵，季度同比數據顯示全球激光產(chan) 業(ye) 規模曆經09H2-10H1、17H1-18H1兩(liang) 次較大幅度提升後（切割市場滲透、宏觀加工及消費電子創新需求向好），目前受工業(ye) 製造宏觀周期、終端產(chan) 品創新周期、中美 貿易戰等多因素疊加影響，當前產(chan) 業(ye) 處於(yu) 相對低迷階段。但我們(men) 應注意到，國內(nei) 龍頭設備廠商依托客戶拓展及產(chan) 品升級，不斷進駐新應用領域（LED、PCB、EV、OLED、半導體(ti) ）等，在全球激光產(chan) 業(ye) 大周期背景下，有望重複自身成長小周期；以銳科為(wei) 代表的國產(chan) 激光器廠商於(yu) 18年開始逐步突破3300W及6000W等中高功率市場，雖遭遇海外龍頭價(jia) 格競爭(zheng) 策略，但規模化量產(chan) 與(yu) 原材料自製比例提升，有望同步降低成本價(jia) 格，提升下遊滲透速度。國內(nei) 從(cong) 激光晶體(ti) 、激光器到激光及配套自動化設備短期產(chan) 業(ye) 波動，中長期向上發展趨勢不變。

2、從(cong) 全球激光產(chan) 業(ye) 競爭(zheng) 格局看中國廠商崛起契機與(yu) 發展路徑：

對於(yu) 激光器廠商而言，技術積澱仍為(wei) 市場競爭(zheng) 第一要素，國內(nei) 市場中低功率產(chan) 品競爭(zheng) 格局已基本穩定，但在高價(jia) 值量的高功率激光器產(chan) 品，國內(nei) 廠商整體(ti) 仍處於(yu) 起步爬坡階段，國產(chan) 替代趨勢確定的同時，量產(chan) 品質及客戶認可度的提升是避免陷入被動價(jia) 格戰的關(guan) 鍵；其次，原材料自製率及產(chan) 能瓶頸有望逐步解決(jue) ，從(cong) 而在產(chan) 業(ye) 鏈垂直一體(ti) 化方麵得以與(yu) IPG外資廠商處於(yu) 同一競爭(zheng) 平台，成本優(you) 勢有望更加凸顯；再次，爭(zheng) 取導入大客戶是提升全球及國內(nei) 市占率及體(ti) 現規模優(you) 勢無法繞開的關(guan) 鍵一環；我們(men) 認為(wei) 在未來3-5年國內(nei) 龍頭光纖激光器廠商有望對IPG等海外龍頭加速替代，半導體(ti) 激光器作為(wei) 效率更佳產(chan) 品，亦有望取得可觀進展，建議持續跟蹤國內(nei) 主流激光器廠商高功率產(chan) 品量產(chan) 及客戶進度。

對於(yu) 激光設備集成商而言，宏觀經濟周期性波動之下，我們(men) 認為(wei) 國內(nei) 廠商會(hui) 更加注重與(yu) 潛在新興(xing) 客戶的挖掘與(yu) 綁定，如EV、OLED、半導體(ti) 等增量市場領域；同時，我們(men) 認為(wei) 以大族激光為(wei) 代表的廠商自動化配套設備定製方案解決(jue) 能力，長期來看將是決(jue) 定客戶端認可度及毛利率優(you) 勢的關(guan) 鍵因素；中高功率激光器自製能力作為(wei) 降低成本及提高供應鏈話語權的有效手段，仍值得重點跟蹤；再次，我們(men) 認為(wei) 曆經17年宏觀需求與(yu) 蘋果為(wei) 代表的消費電子同步共振，國內(nei) 龍頭廠商業(ye) 績持續超預期之後，18H2-19H1高中低功率需求同步收縮探底，可適時展望伴隨技術突破及產(chan) 能提升，成本下行推動多領域應用滲透趨勢下，19H2-20年宏觀加工需求端邊際改善，以及5G帶動消費電子新一輪創新周期對激光設備的需求升級。

3、風險提示：

激光切割及焊接市場需求不及預期；消費電子創新升級不及預期

正文：

一、短期經濟波動致使下遊資本開支收縮，中長期受益技術及效率優(you) 勢持續滲透

激光產(chan) 業(ye) ：回顧09年至今全球激光產(chan) 業(ye) 龍頭近10年季度數據，產(chan) 業(ye) 規模整體(ti) 呈周期性波動向上趨勢，以IPG、相幹、大族、華工為(wei) 代表的海內(nei) 外龍頭公司季度營收穩步上行；另一方麵，季度同比數據顯示全球激光產(chan) 業(ye) 規模曆經09H2~10H1、17H1~18H1兩(liang) 次較大幅度提升後（切割市場滲透、宏觀加工及消費電子創新需求向好），目前受工業(ye) 製造宏觀周期、終端產(chan) 品創新周期、中美 貿易戰等多因素疊加影響，當前產(chan) 業(ye) 處於(yu) 相對低迷階段。但我們(men) 應注意到，國內(nei) 龍頭設備廠商依托客戶拓展及產(chan) 品升級，不斷進駐新應用領域（LED、PCB、EV、OLED、半導體(ti) ）等，在全球激光產(chan) 業(ye) 大周期背景下，有望重複自身成長小周期；以銳科為(wei) 代表的國產(chan) 激光器廠商於(yu) 18年開始逐步突破3300W及6000W等中高功率市場，雖遭遇海外龍頭價(jia) 格競爭(zheng) 策略，但規模化量產(chan) 與(yu) 原材料自製比例提升，有望同步降低成本價(jia) 格，提升下遊滲透速度。國內(nei) 從(cong) 激光晶體(ti) 、激光器到激光及配套自動化設備短期產(chan) 業(ye) 波動，中長期向上發展趨勢不變。

（一）激光行業(ye) ：技術及產(chan) 品導向型產(chan) 業(ye) ，短期受宏觀經濟波動，長期受益技術本質持續滲透

激光產(chan) 業(ye) 鏈概況：融光機電為(wei) 一體(ti) ，下遊需求廣泛而分散。行業(ye) 上遊為(wei) 激光器及其所需的光學材料、光學元器件等，決(jue) 定了激光設備的性能與(yu) 成本。激光晶體(ti) 及光學元器件市場發展平穩，福晶科技為(wei) 激光晶體(ti) 龍頭，II-VI是領先的光學器件廠商。激光器市場競爭(zheng) 激烈，國外以IPG、相幹為(wei) 代表的廠商占據了較大份額，尤其在高端領域；國內(nei) 以銳科激光為(wei) 代表的廠商近兩(liang) 年發展迅速。激光加工設備的代表廠商有通快、大族激光、華工科技等。行業(ye) 下遊應用廣泛而分散，涉及電子製造、工業(ye) 加工、通信、醫療美容、科研、服裝紡織、軍(jun) 事、航空航天、軌道交通及船舶製造，儀(yi) 器儀(yi) 表等領域。

激光行業(ye) 市場規模整體(ti) 維持增長態勢，激光加工設備占比擴大。據OFweek數據，全球激光器市場規模從(cong) 2012年87.3億(yi) 美元到2017年113.3億(yi) 美元，年複合增長5.35%，2017年同比增速達8.9%，預計未來仍將保持10%左右增長。其中2017年全球工業(ye) 激光器市場規模約為(wei) 50億(yi) 美元。在品類繁多的激光設備市場中，我們(men) 重點關(guan) 注與(yu) 激光加工設備相關(guan) 的市場。2017年全球激光加工設備市場規模約為(wei) 170億(yi) 美元，國內(nei) 市場規模約為(wei) 全球的33%左右，即56億(yi) 美元左右。在應用領域中，材料加工與(yu) 通信占比最大，分別高達41.3%和35.2%，且近年來材料加工占比不斷擴大。

激光行業(ye) 高技術壁壘的特點加速技術、人才和資本等優(you) 勢向頭部集中。激光行業(ye) 馬太效應明顯，龍頭的優(you) 勢一旦形成，與(yu) 其他廠商差距往往會(hui) 拉開。從(cong) 國外激光廠商的發展史可以看出，龍頭往往先是以雄厚的技術積累和產(chan) 業(ye) 鏈整合能力為(wei) 基礎，而後通過係列收購不斷完善技術和產(chan) 品布局，最終在細分領域可能形成寡頭壟斷局麵。據OFweek與(yu) Strategies Unlimited提供的市場規模與(yu) 份額數據推算，當前全球工業(ye) 激光市場（含激光器、激光設備等）規模約在200億(yi) 美元以上。根據各廠商2018年業(ye) 績指引與(yu) 估計，從(cong) 行業(ye) 整體(ti) 的集中度來看，激光市場前5大廠商約占51%的市場份額。

回顧2009年至今全球激光產(chan) 業(ye) 龍頭近10年季度數據，產(chan) 業(ye) 規模整體(ti) 呈周期性波動向上趨勢。以IPG、相幹、大族、華工為(wei) 代表的海內(nei) 外龍頭公司季度營收穩步上行；另一方麵，季度同比數據顯示全球激光產(chan) 業(ye) 規模曆經09H2~10H1、17H1~18H1兩(liang) 次較大幅度提升後，目前受工業(ye) 製造宏觀周期、終端產(chan) 品創新周期、中美 貿易戰等多因素疊加影響，當前產(chan) 業(ye) 仍處於(yu) 相對低迷階段。

（二）激光技術：宏觀加工及微加工需求，工業(ye) 自動化升級優(you) 勢選擇

自上世紀60年代誕生以來，激光以優(you) 良的特性被廣泛應用於(yu) 工業(ye) 製造、通信、醫學、科研、軍(jun) 事等領域，催生了各領域的工藝升級。

激光器是激光設備的“心髒”，能直接影響到設備的切割效率、切割質量、使用壽命等，約占激光設備成本的30%-60%。激光器的主要構成是激勵源（又稱泵浦源）和工作物質，分別用於(yu) 提供能量和創造條件、放大並保持激光。諧振腔能使激光具有良好的方向性和相幹性。激光器可以從(cong) 多種不同的維度分類，常見是按工作物質分類：有固體(ti) 、光纖、氣體(ti) 、半導體(ti) 激光器等；按輸出波長分類，有紅外、紫外、可見光（主要為(wei) 藍光、綠光）激光器等；按功率分類，有高/中/低（大/中/小）功率激光器，但不同工作物質對具體(ti) 功率大小的定義(yi) 不同；按脈衝(chong) 寬度（即脈衝(chong) 時間長短、頻率）分類，有皮秒、飛秒超快激光器；按激勵方式，有光、電、化學激勵等。

按激光器類型劃分，我們(men) 重點關(guan) 注成長性較好的光纖激光器，據OFweek數據，目前其市場份額最高，達36%以上。在材料加工細分中，打標的規模增速逐漸放緩，而微加工和高功率加工近兩(liang) 年增速顯著。

（三）國內(nei) 市場：價(jia) 格下行推動滲透加速，聚焦從(cong) 高功率產(chan) 品到新興(xing) 應用領域的國產(chan) 化趨勢

國內(nei) 龍頭實力漸強，國產(chan) 化替代為(wei) 其發展提供成長空間。近幾年國內(nei) 廠商的技術進步顯著。以光纖激光器龍頭銳科激光為(wei) 例，其6kW以下產(chan) 品性能已接近國際領先水平，並具備更高性價(jia) 比。再以國內(nei) 光纖激光器市場為(wei) 例，據中國產(chan) 業(ye) 信息網數據（按銷售台數計）， 2017年國內(nei) 光纖激光器低功率市場已基本實現國產(chan) 化（97%），中功率市場國內(nei) 企業(ye) 略占優(you) 勢（60%），而高功率市場國產(chan) 化率十分有限（11%），也將成為(wei) 未來國內(nei) 光纖激光器企業(ye) 重點攻克的方向。

國內(nei) 切割市場滲透率有望進一步提升，焊接市場也有望興(xing) 起。由於(yu) 國內(nei) 傳(chuan) 統製造業(ye) 相較於(yu) 歐美在質量、精度、複雜程度上都較低，基於(yu) 期初投資成本的考慮，許多下遊廠商不會(hui) 考慮改用激光工藝。隨著製造業(ye) 轉型升級，未來對生產(chan) 工藝的新要求將促使激光工藝的滲透率不斷提升。以車身焊接為(wei) 例，歐美廠商的激光工藝滲透率已達到80%以上，而國內(nei) 僅(jin) 有20%左右。此外，新能源電池需求的增長也將促使激光焊接市場的興(xing) 起。

二、激光晶體(ti) ：生產(chan) 工藝壁壘高，受益於(yu) 微加工需求增長帶動

晶體(ti) 用於(yu) 控製和改變激光器輸出的激光波長。激光波長取決(jue) 於(yu) 激光晶體(ti) 中的激活離子，不同的激活離子可產(chan) 生不同波長或不同種類的激光。激光晶體(ti) 用於(yu) 產(chan) 生固定波長的激光，常見的有Nd:YAG和Nd:YVO4。非線性光學晶體(ti) 具有非線性光學效應，可使激光“頻率轉換”或“變頻”，從(cong) 而改變輸出激光的波長，拓展了激光的應用領域，滿足了人類對多種波長激光的需求。目前應用最廣泛的非線性光學晶體(ti) 有 LBO、BBO、KTP等。

晶體(ti) 行業(ye) 壁壘高，市場相對穩定。根據智研谘詢數據，2014年全球晶體(ti) 市場規模達到5.96億(yi) 美元，行業(ye) 增速在5%左右，並穩步提升。我們(men) 預計2017年該行業(ye) 規模已突破7億(yi) 美元，增速在6%左右。用於(yu) 激光器的晶體(ti) 屬於(yu) 技術密集型、資金密集型、高技能勞動力密集型產(chan) 業(ye) 。由於(yu) 晶體(ti) 生長緩慢，其研發周期可能長達數年甚至數十年，投入巨大，因此行業(ye) 具有較高的壁壘，龍頭企業(ye) 地位相對穩固。

晶體(ti) 需求彈性大，微加工領域的固體(ti) 激光器需求增加有望帶動其增長。晶體(ti) 主要應用於(yu) 固體(ti) 和光纖激光器，占激光器總價(jia) 值約5%，其中占固體(ti) 激光器總價(jia) 值約10%。固體(ti) 紫外激光器需要多塊晶體(ti) 倍頻以達到理想的波長輸出。此外由於(yu) 各類晶體(ti) 的使用壽命一般短於(yu) 激光器使用壽命（受環境影響較大），以福晶為(wei) 例，主要產(chan) 品LBO、BBO、KTP、Nd:YVO4等品質保證期均為(wei) “一年內(nei) 正常使用”，因此需定期更換晶體(ti) ，賦予了晶體(ti) 需求更大的彈性。

三、激光器：中高功率激光器本土化趨勢延伸，關(guan) 注原材料自製率、大客戶拓展、產(chan) 品升級等關(guan) 鍵競爭(zheng) 要素

中高功率激光器本土化趨勢延伸，關(guan) 注原材料自製率、大客戶拓展、產(chan) 品升級落地等國產(chan) 替代關(guan) 鍵競爭(zheng) 要素。國內(nei) 光纖激光器市場來看，中小功率領域國產(chan) 廠商依托性價(jia) 比及服務響應等優(you) 勢已基本占據主力地位，成本及產(chan) 品價(jia) 格逐步平穩，18H2以來需求偏弱態勢下，中高功率領域產(chan) 品作為(wei) 海外龍頭核心利益區間，價(jia) 格競爭(zheng) 逐步加劇。當前時點展望，未來國產(chan) 激光器廠商主要聚焦點在於(yu) ：原材料端來看，對比海外龍頭，國內(nei) 龍頭廠商銳科等各環節原材料自製率及產(chan) 能仍有充分提升空間；產(chan) 品規格來看，受益於(yu) 價(jia) 格競爭(zheng) ，未來國內(nei) 3300W及以上中高功率領域激光器出貨量有望邊際加速提升；產(chan) 品類型來看，關(guan) 注龍頭廠商半導體(ti) 激光器等新品拓展及客戶端進度。我們(men) 認為(wei) ，激光器國產(chan) 化趨勢已經確立，但需求偏淡態勢下，中短期應當跟蹤下遊訂單邊際改善跡象，同時關(guan) 注海內(nei) 外龍頭廠商為(wei) 爭(zheng) 取份額可能采取的價(jia) 格競爭(zheng) 策略，以及產(chan) 品升級疊加原材料自製率提升下的毛利率走勢。

（一）光纖激光器：成本規模化可控，中高功率切割與(yu) 焊接市場主流應用產(chan) 品

全球光纖激光器市場增長較快，工業(ye) 應用占比顯著提高。根據前瞻產(chan) 業(ye) 研究院數據，全球光纖激光器市場規模從(cong) 2013年的8.41億(yi) 美元增長到2017年的20.39億(yi) 美元，年複合增長率達24.78%。其占工業(ye) 激光器市場比重近年來也接近50%，對部分其他類型激光器的替代也逐步顯現。其中，亞(ya) 太地區為(wei) 光纖激光器的主要市場。

光纖激光器在宏觀加工領域擁有顯著優(you) 勢。結構簡單、轉換效率高、光束質量好、維護成本低、散熱性能好等特點使其成為(wei) 高功率焊接及切割應用的新趨勢，並逐步替代CO2和固體(ti) 激光器在該領域的應用。高功率光纖激光器具有的顯著特點是：高亮度，可以聚焦至幾微米到最高的強度；同時又擁有最大的焦深，這使它們(men) 最適合遠程加工。同時該領域有較高的技術壁壘，目前IPG是全球光纖激光器領域龍頭，具有最高單模20kW，多模100kW且最高可達500kW的光纖激光器。

國內(nei) 商用光纖激光器最高功率受國家控製，產(chan) 品差異主要體(ti) 現於(yu) 功率穩定性。雖然生產(chan) 數萬(wan) 瓦的超高功率光纖激光器的技術已經存在，但主要應用於(yu) 國防軍(jun) 事。目前國內(nei) 商用光纖激光器功率一般不會(hui) 不超過12kW，已能滿足絕大多數工業(ye) 製造的需求，其中6kW以下需求量最大。光纖激光器功率上限的提升取決(jue) 於(yu) 國家政策的放寬，而功率穩定性、光衰減情況等性能則成了同類型產(chan) 品間競爭(zheng) 的關(guan) 鍵因素，即能否維持在恒定的功率並將波動降到最低，以及盡可能降低光衰減，這也是光纖激光器製造領域最尖端技術之一。

光纖激光器行業(ye) 總體(ti) 發展趨勢及相關(guan) 領域可以概括為(wei) ：

1.向更高功率、更高亮度發展：大型工業(ye) 製造，如船舶、航天等；科研、軍(jun) 事等；

2.向高平均功率、高峰值功率的脈衝(chong) 光纖激光器發展：激光深雕、激光清洗等；

3.向超快、超短脈衝(chong) 光纖激光器發展：精細加工領域，例如脆性材料打孔、藍寶石玻璃切割等；

4.向模塊化、智能化發展：係列化、組合化、標準化和通用化：激光加工成套設備、生產(chan) 線。

（二）半導體(ti) 激光器：轉換效率優(you) 勢顯著，有望逐步實現本土化供應

半導體(ti) 激光器以半導體(ti) 材料為(wei) 工作物質，具有體(ti) 積小、重量輕、運轉可靠、耗電少、效率高、成本低等諸多優(you) 點，廣泛應用於(yu) 工業(ye) 、通信、醫療、軍(jun) 事等眾(zhong) 多領域。早期由於(yu) 自身量子阱波導結構限製，半導體(ti) 激光器的輸出光束質量相對較差，因而阻礙了其應用的推廣。近年來，隨著半導體(ti) 材料外延生長技術、激光波導結構優(you) 化技術、腔麵鈍化技術、高穩定性封裝技術、高效散熱技術的飛速發展，半導體(ti) 激光器的光束質量及綜合性能有了顯著提升。

半導體(ti) 激光器的應用分為(wei) 兩(liang) 大類：

1. 作為(wei) 光纖激光器和固體(ti) 激光器的泵浦源，是目前半導體(ti) 激光器的最主要應用。半導體(ti) 激光器憑借其轉化率高、體(ti) 積小、壽命長等諸多優(you) 勢，成為(wei) 光纖激光器實現大功率輸出、提高轉換率的最佳泵浦源選擇。由於(yu) 單管半導體(ti) 激光器的輸出功率受限於(yu) 數瓦量級，遠不能滿足高功率光纖激光器泵浦源的要求，因而常用二極管陣列。通過將其耦合進光纖輸出，既可以利用光纖的柔性傳(chuan) 輸增加使用的靈活性，又可以從(cong) 根本上改善半導體(ti) 激光器的輸出光束質量。

2. 作為(wei) 光源輸出激光。工業(ye) 加工領域，通過半導體(ti) 耦合技術以及新型合束技術的改進，部分光纖輸出的半導體(ti) 激光器可實現千瓦級以上的輸出，用於(yu) 金屬切割和焊接；中小功率半導體(ti) 激光器可用於(yu) 熱塑性塑料焊接。半導體(ti) 激光器也可用於(yu) 熔覆工藝和激光錫焊，具有更高的經濟效益和精度。除製造業(ye) 的應用，半導體(ti) 激光器還可用於(yu) 通信、光存儲(chu) 、光陀螺、激光打印、測距以及雷達等。

（三）紫外激光器：微加工領域高精度低應力需求提升，FPC市場規模帶動設備成長

紫外光的特性使其成為(wei) 高精度微加工的最佳選擇。紫外光單光子能量大、光束質量優(you) ，低功率即可打破分子化學鍵產(chan) 生刻蝕，這使得其能進行“冷加工”。有別於(yu) 傳(chuan) 統“熱加工”工藝，紫外激光加工能產(chan) 生極低的熱應力，進而減少對材料的損害，減少額外降低應力的工序步驟。紫外光能被絕大部分材料吸收，適用性強，得以應用於(yu) 大型PCB電路板組合，從(cong) 標準材料，到高頻陶瓷複合材料、柔性PCB材料等都適用。此外，由於(yu) 紫外光波長短，因而能夠實現更精確地聚焦且保持優(you) 良定位精度。

以PCB為(wei) 例，紫外激光器數分鍾就能將表麵圖樣蝕刻在電路板上，是生產(chan) PCB樣品的最快方法。既消除了機械應力，同時大幅降低熱應力。鑽孔時，紫外激光器能實現極小孔徑（≤10μm）。對於(yu) 深度雕刻，利用軟件控製，紫外光光束可按照所需深度進行受控消融。其最大優(you) 勢是可以在基板上進行多步操作，一次加工就可基本完成。

根據工作物質不同，紫外激光器可進一步細分為(wei) 固體(ti) 紫外激光器、氣體(ti) 紫外激光器、半導體(ti) 紫外激光器等，其特性與(yu) 應用領域也不盡相同。

準分子紫外激光器為(wei) 目前微加工領域主流工藝之一。準分子激光器工作物質為(wei) 氣體(ti) ，以其體(ti) 積小、較短的波長（最短193nm）、功率密度高等優(you) 點長期以來成為(wei) 微加工領域主流。主要應用有：準分子激光光刻/退火/剝離/修複工藝（主要用於(yu) OLED生產(chan) ）、表麵清理、各類表麵處理、醫療應用等。尤其隨著近年來麵板市場需求火熱，準分子激光器銷量隨之大幅增長。但它具有一定缺陷：光束質量較差、重複使用率低、壽命較短、綜合成本較高。

隨著技術進步，固體(ti) 紫外激光器優(you) 勢漸顯。固體(ti) 紫外激光器具有效率高、光束質量高、壽命較長、維護成本較低等優(you) 點，但功率與(yu) 波長是其短板。自從(cong) 半導體(ti) 激光器替代傳(chuan) 統氙燈和氪燈作為(wei) 泵浦源（即DPSS），光光轉化效率得到了有效提高，實現了固體(ti) 紫外激光器的大功率輸出，並在調控脈衝(chong) 形狀、重複頻率和光束質量等方麵具有較大的靈活性，優(you) 勢明顯。目前三星已在其OLED生產(chan) 線用DPSS替代了傳(chuan) 統準分子激光器。

（四）超快激光器：性價(jia) 比優(you) 勢顯著，微加工領域另一選擇

相較於(yu) 紫外激光器，超快脈衝(chong) 激光器能夠在不生成紫外線的情況下，用紅外線或綠光實現類似結果，適用於(yu) 精度要求一般但能量要求較高的微加工，並具備性價(jia) 比。超快激光利用與(yu) 材料相互作用中能量吸收的非熱態，使得材料的熱損傷(shang) 降低，從(cong) 而實現更好的控製和更精確的微加工。超快激光器本質是一種脈衝(chong) 激光器，工作物質大多為(wei) 摻雜有增益介質的YAG、光纖等。主要特征為(wei) ：脈衝(chong) 持續時間極短，瞬時功率極高，能量聚焦到極小的空間區域且不受脈衝(chong) 重複頻率影響、不受平均功率影響，光束質量持續穩定，緊湊而高效。

超快激光器雖然目前市場規模較小，但增長速度可觀。據OFweek數據，超快激光器增速是整個(ge) 激光器市場的兩(liang) 倍，到2019年，超快脈衝(chong) 激光器市場規模有望超過14億(yi) 美元。兆瓦峰值功率、皮秒和飛秒脈衝(chong) 寬度的超快激光器在消費電子加工領域將取得迅猛發展，在生物醫療、脆性材料和金屬加工的應用也日漸增多。

超快激光的重要技術包括脈衝(chong) 調Q、鎖模和壓縮。采用多級啁啾脈衝(chong) 放大技術可獲得超短脈衝(chong) 寬度、高單脈衝(chong) 能量、高重複頻率激光，能夠實現亞(ya) 微米至納米級的加工。可以對各種半導體(ti) 、脆性材料（玻璃、陶瓷等）、各種電介質材料、聚合物、金屬材料以及生物材料等進行精密微細加工。

四、激光設備：宏觀周期波動與(yu) 新興(xing) 應用成長疊加，全球競爭(zheng) 格局悄然生變

受需求波動、貿易戰等因素影響，上半年以來下遊工業(ye) 企業(ye) 資本開支逐步收縮，疊加消費電子、麵板等小功率領域受製於(yu) 創新乏力或擴產(chan) 周期拉長，龍頭公司同比增速及預期指引放緩。當前時點，謹慎展望19H1之後切割設備市場同比改善，中長期看伴隨規模成本降低，焊接設備有望接替切割市場，延續中高功率設備市場成長性。對國內(nei) 設備廠商而言，EV、OLED、半導體(ti) 等新興(xing) 領域需求有力拓展增量空間，同時LED、PCB配套自動化設備亦可打開細分領域天花板，受益於(yu) 本土大廠擴產(chan) 規劃逐步落地，19年有望繼續成長；消費電子領域來看，19年雖仍為(wei) 智能機創新小年，整體(ti) 市場或相對平穩，但以Apple Watch為(wei) 代表的另類消費電子市場表現有望亮眼，同時我們(men) 可相對樂(le) 觀展望20年消費電子創新大年，5G所帶動的內(nei) 部及外觀件的變化對小功率激光設備的拉動。我們(men) 認為(wei) ，回顧過去十年，激光產(chan) 業(ye) 市場規模雖曆經多次短期波動，但中長期看仍呈顯著上行趨勢，作為(wei) 先天性具備自動化配套能力的加工設備，伴隨成本及價(jia) 格下行，下遊汽車、EV、管材加工等切割/焊接應用有望加速滲透，打開成長空間。

（一）高功率加工：切割市場逐步替代傳(chuan) 統數控設備，焊接市場有望延續未來成長

高功率激光器廣泛應用於(yu) 汽車製造、航空航天、化工、軍(jun) 工等領域。傳(chuan) 統高功率加工主要由傳(chuan) 統衝(chong) 床、電阻焊等切割焊接設備來實現，效率低、精度差、損耗高，已無法滿足製造升級的需求。激光器對傳(chuan) 統設備的加速替代已漸趨明顯。據中國報告網數據，2017年全球用於(yu) 材料加工的大功率激光器市場規模約14.92億(yi) 美元，占激光器市場的14%，材料加工用激光器的48%。目前國內(nei) 僅(jin) 衝(chong) 床加焊接市場就有近千億(yi) 規模，而國內(nei) 大功率激光設備市場規模僅(jin) 在100億(yi) 元左右，激光加工滲透率仍處於(yu) 較低水平。

高功率激光切割設備主要替代傳(chuan) 統數控設備。激光切割機是由激光器發出的激光束經透鏡聚集形成極小的光斑（功率密度高達10^6-10^9W/cm^2），焦點處工件被高溫瞬間汽化，再配合輔助氣體(ti) 將汽化的金屬吹走，從(cong) 而切穿成一個(ge) 小孔。隨著機床移動，無數個(ge) 小孔銜接起來構成要切的外形。由於(yu) 激光切開頻率十分高，所以每個(ge) 小孔銜接處十分光滑。激光切割具備高速高精密、可重複性、異形切割、產(chan) 能大、材料適應性強等優(you) 勢。據觀研天下數據，目前傳(chuan) 統衝(chong) 床市場規模在200-300億(yi) 元，激光設備仍有巨大替代空間。

激光焊接設備主要替代傳(chuan) 統電阻焊、電弧焊等焊接形式。雖然激光焊接設備期初投資成本高，但相對傳(chuan) 統焊接設備，激光焊接後續的焊料、耗材成本大幅降低，激光焊接的精度、高效也是傳(chuan) 統焊接設備無法達到的。據觀研天下數據，我國焊接設備市場空間在600億(yi) 元以上，提供了一定的替代空間。

汽車製造是高功率激光應用的主要領域之一，主線焊接和離線零部件加工均涉及激光工藝。主線焊接即對汽車整體(ti) 車身進行裝配過程，包括白車身、車門、車架等的加工。大量離線零部件也可以用激光加工，例如發動機核心部件的淬火、變速器齒輪、氣門挺杆、車門鉸鏈焊接等。目前歐美大型車企在生產(chan) 線上均有激光焊接機器人的應用，以通用為(wei) 例，其在線使用激光器達200台以上。大眾(zhong) 在AudiA6、GolfA4、Passat等車型的車頂采用激光焊接。國內(nei) 主要車企如上汽、廣汽、吉利等也開始加速普及激光工藝。據智研谘詢數據，我國汽車製造設備市場空間預計在1500億(yi) 元以上，其中汽車焊裝自動化設備約占整體(ti) 設備投資25%左右，市場規模在400億(yi) 元以上。

（二）新能源EV：動力電池與(yu) 新能源車成長空間廣，加工工藝及輕量化需求逐年升級

新能源汽車致力於(yu) 兩(liang) 個(ge) 改進方向：汽車輕量化與(yu) 動力電池性能提升，均與(yu) 激光工藝密不可分。

“輕量化”：要求新能源汽車嚐試與(yu) 傳(chuan) 統造車工藝不同的新材料，例如鋁、鎂、鈦等合金，炭纖維、複合材料等輕質材料；同時要盡量減少焊接點帶來的重量增加。與(yu) 傳(chuan) 統電阻焊相比，激光焊接不僅(jin) 能壓縮車身結構件本身的體(ti) 積，減少車身重量，降低汽車油耗，而且可以提升車身強度，減少工序和生產(chan) 材料損失，提高生產(chan) 效率。激光在切割新材料時，效率更快、精度更高、且適應性強，容易實現。

動力電池焊接部位多、難度大、精度要求高。主要涉及的焊接方式有拚接焊和疊焊，在電池生產(chan) 的關(guan) 鍵部位，如防爆閥、極柱、軟連接、封口、注液孔等均有應用。激光技術具有焊材損耗小、工件變形小、設備性能穩定易操作，焊接質量及自動化程度高等優(you) 點，可大幅提升電池的安全性、可靠性、一致性，降低成本，延長其使用壽命。

當前國內(nei) 新能源汽車普及趨勢確定性較大。我國新能源汽車總體(ti) 發展態勢良好，盡管補貼力度減弱，但並沒有造成較大影響。根據中汽協估計，2018年新能源汽車銷量將超過100萬(wan) 輛，增速在40%左右，繼續保持較高的增長態勢。

（三）消費電子：蘋果引領消費電子微加工工藝創新，5G有望帶動新一輪設備創新

以智能機為(wei) 代表的消費電子迭代加速，新技術、新設計帶來新工藝要求。2017年蘋果推出iphoness X引領智能機設計新潮流，帶動全行業(ye) 跟進。“全麵屏”時代已至，異形全麵屏“劉海”設計更是引起安卓機廠商爭(zheng) 相效仿。3D玻璃、雙攝、雙玻璃麵板加合金中框等設計成行業(ye) 旗艦標配，激光工藝是最佳選擇。

脆性材料廣泛應用，激光工藝能大幅提升良品率並實現更高精度。激光切割以非接觸方式加工脆性材料，避免了傳(chuan) 統工藝的崩邊等問題，同時具有可操控性強、集成性強的優(you) 勢。

1. 3D玻璃需求升溫：為(wei) 提升占屏比、獲得更好的視覺效果和握持手感，3D玻璃在許多廠商產(chan) 品的正麵及背麵蓋板均有使用。激光工藝主要應用於(yu) 3D玻璃的外形切割與(yu) 表麵掃光兩(liang) 個(ge) 核心工序，是目前業(ye) 內(nei) 主流加工方式。據中國產(chan) 業(ye) 信息網預計，3D玻璃蓋板需求將由2017年的1.24-1.86億(yi) 片，增加至2021年的9.4-14.1億(yi) 片，5年總需求量約為(wei) 26.2-41.8億(yi) 片。

2. 藍寶石市場空間可觀：藍寶石晶體(ti) 集優(you) 良的光學、化學、物理性能於(yu) 一身，具有強度高、硬度大、耐衝(chong) 刷等特性，而藍寶石的切割加工離不開激光工藝。主要應用有：LED襯底、智能機攝像頭保護、Home 鍵、藍寶石表鏡等。據智研谘詢數據，LED襯底對藍寶石需求量占比最大，達80%以上；其次為(wei) Home鍵與(yu) 攝像頭，占比約為(wei) 15%。而在LED產(chan) 品的應用中，手機及其他電子設備占比高達59%。在智能機攝像頭應用上，雙攝已成主流，華為(wei) 開啟三攝時代，未來四攝時代也已不遠，藍寶石的鏡頭防護應用的需求料將持續增長。據YOLE數據，預計到2019年，藍寶石市場規模將達到81.85億(yi) 美元，近8年年均複合增長率達57%，前景十分可觀。

金屬中框回歸，催生PVD微加工需求。PVD（物理氣相沉積）技術用於(yu) 金屬表麵處理。經過“噴砂、拉絲(si) 或拋光加PVD”，金屬表麵可鍍覆高硬度、高耐磨性的裝飾鍍層。紫外激光器常被應用於(yu) PVD鍍層表麵的微加工。

手機等電子設備內(nei) 部結構日趨複雜精細，激光可進行精密加工。智能機生產(chan) 工序中涉及到的激光應用主要有：切割、焊接、拋光、打孔、打標、激光修複等。隨著手機等電子設備對一體(ti) 化、輕薄、炫麗(li) 外觀的追求，緊湊的空間內(nei) 對生產(chan) 工藝提出了新的要求，因此手機中有大量零部件加工通激光工藝來實現。

（四） OLED/半導體(ti) ：新興(xing) 市場有望維持可觀增長，重點關(guan) 注產(chan) 品及客戶推進力度

激光加工在OLED麵板生產(chan) 中至關(guan) 重要。OLED麵板的製造主要分為(wei) 背板段、前板段和模組段三道工序，激光工藝貫穿始終：在背板段主要是準分子激光退火；前板段主要是LLO激光剝離及柔性切割；模組段主要是切割、測試修複及窄邊框加工等。

國內(nei) 麵板投資持續火熱，產(chan) 能即將迎來集中釋放。隨著麵板產(chan) 能將逐步由日韓大舉(ju) 向國內(nei) 轉移，國產(chan) 替代進口將是大勢所趨。OLED時代，國內(nei) 廠商如京東(dong) 方、維信諾、和輝、天馬、信利、華星等皆有布局，積極投建OLED線。根據OFweek統計，國內(nei) 目前已經投產(chan) 的麵板生產(chan) 線數量為(wei) 27條，在建和規劃中的生產(chan) 線還有17條。預計到2018年，全國可投產(chan) 麵板生產(chan) 線將高達44條。目前，國內(nei) 麵板廠商共有15家，包括TFT-LCD和AMOLED技術。從(cong) 產(chan) 線數量上看，已經投產(chan) LCD生產(chan) 線有20條，未投產(chan) 有8條；OLED生產(chan) 線目前已投產(chan) 有7條，未投產(chan) 有9條。未來有望帶動對相關(guan) 激光設備需求的增加。

（五） PCB/LED：配套自動化設備凸顯客戶端競爭(zheng) 力，細分市場空間具備持續成長性

PCB產(chan) 品工藝向高密度、高精度、多層化、高速傳(chuan) 輸、輕薄化方向演進。PCB按照導電圖形層數可分為(wei) 單麵板、雙麵板、多層板；按板材材質可分為(wei) 剛性板、柔性板（FPC）、剛柔結合板；按技術工藝維度可分為(wei) HDI板、特殊板等。激光工藝在PCB的應用包括：PCB/FPC的切割、焊接、鑽孔、打標、AOI檢測等。激光加工能有效滿足PCB的工藝新需求。

受益於(yu) 國外PCB產(chan) 業(ye) 向國內(nei) 轉移，下遊通信、汽車、消費電子等產(chan) 業(ye) 的需求猛增，多層板、HDI和FPC的增長速度均領先行業(ye) 整體(ti) 。近年全球PCB行業(ye) 產(chan) 值增長回暖，2016年全球PCB總產(chan) 值約542億(yi) 美元。據Prismark 2017年底預測，2017年全球PCB產(chan) 值增長率將超過2%，達到553億(yi) 美元；FPC產(chan) 值規模有望在2017年達到113.46億(yi) 美元。近年來整體(ti) 規模增長穩定，汽車、工控醫療等下遊仍有較快增速。到2021年，全球PCB行業(ye) 產(chan) 值有望達到605億(yi) 美元。

市場對FPC的技術要求越來越高。例如層數越來越多、線寬和線距越來越窄、孔徑越來越小、柔韌性越來越高等，FPC的生產(chan) 能力尤其考驗廠商的研發能力和製造工藝水平。激光工藝已成為(wei) 各大廠商的不二之選。

激光工藝可以滿足LED製造中對劃片寬度、速度與(yu) 加工產(chan) 量的高要求。LED有兩(liang) 種基本結構，橫向結構和垂直結構。激光劃片是加工傳(chuan) 統橫向結構藍光LED晶圓的理想選擇。藍寶石的硬度給鋸片切割與(yu) 金剛石劃片帶來良品率低、產(chan) 量低和成本高等諸多問題。而用紫外二極管泵浦固體(ti) 激光（UVDPSS）進行劃片加工的芯片成品率和產(chan) 量大幅增加，並且LED晶圓的亮度沒有明顯損耗。

垂直結構可提供更大電流，消除電流擁擠及器件內(nei) 瓶頸問題，提高LED最大輸出光功率與(yu) 最大效率，同時具有良好的散熱性能，因而有望成為(wei) 未來主流方向。垂直結構LED要求在加電極前剝離藍寶石。準分子激光器是分離藍寶石與(yu) 氮化镓薄膜的有效工具。激光剝離技術大大減少了LED加工時間，降低了生產(chan) 成本。

LED行業(ye) 持續景氣，新一輪擴產(chan) 來臨(lin) 。根據LEDinside數據，2017年中國LED封裝市場規模達到100億(yi) 美元，同比成長12%，占全球LED芯片產(chan) 能規模58%，預計2021年將達768億(yi) 元。中國LED封裝市場大幅增長的動能主要來自：通用照明、車用照明、顯示屏及新興(xing) 市場。國內(nei) LED芯片行業(ye) 曆經淘汰市場集中度已大幅提升，本輪大規模擴產(chan) 主要集中在前三大芯片龍頭。擴產(chan) 將帶動激光加工需求的提升。

五、海內(nei) 外競爭(zheng) 格局及重點公司

（一）國內(nei) 主要激光廠商

1、大族激光：配套自動化能力奠定客戶端高認可度，新興(xing) 應用領域有望建立新業(ye) 績增長點

2018年業(ye) 績概況：前三季度累計實現營收86.56億(yi) 元，同比下降2.9%；歸母淨利16.57億(yi) 元，同比增長10.3%。其中Q3單季實現營收35.49億(yi) 元，同比增長5.1%；歸母淨利6.38億(yi) 元，同比增長8.5%。Q3單季毛利率36.5%，同比下降6.32個(ge) 百分點，環比下降2.38個(ge) 百分點。

業(ye) 績指引：預計2018年全年歸母淨利16.65~19.98億(yi) 元，同比增長0%~20%；公司預計顯示麵板、新能源電池、PCB業(ye) 務同比實現快速增長，消費類電子業(ye) 務同比降幅較大。

降低對A客戶依賴，非A業(ye) 務實現較快增長。2018年A客戶業(ye) 務營收出現明顯下滑。2018上半年A客戶業(ye) 務營收僅(jin) 約11億(yi) 元，同比下降約57%，全年營收預計為(wei) 30億(yi) 元。但非A業(ye) 務的高速增長一定程度上抵消了來自A客戶營收波動的不利影響：

① PCB設備業(ye) 務：前三季度累計實現收入約13.83億(yi) 元，同比增長110%。PCB景氣度有望延續到明年；龍頭產(chan) 品機械鑽孔機銷量持續增長，LDI（激光直接曝光機）、手臂式八倍密度測試機、自動化組裝設備等高端裝備實現批量銷售，UV軟板切割設備順利通過大客戶測試，成為(wei) 業(ye) 務增長新動力；

② 新能源裝備業(ye) 務：前三季度取得訂單約9.8億(yi) 元，實現收入約6.5億(yi) 元，同比實現103%增長。大客戶業(ye) 務拓展順利，市場占有率穩步提升。報告期內(nei) 中標寧德時代訂單，金額累計5.46億(yi) 元人民幣，中標項目主要包括激光模切設備、焊接設備、成形設備等，以上設備主要用於(yu) 新能源電池的生產(chan) 加工；

③ 大功率激光業(ye) 務：前三季度實現收入17.54億(yi) 元，同比增長9.60%。下遊客戶主要包括：汽車、農(nong) 業(ye) 機械、重工加工、軌道交通等10多個(ge) 基礎工業(ye) 行業(ye) 。

關(guan) 鍵部件自製率提升+上遊激光器降價(jia) ，毛利率仍有上升空間。大族激光前三季度公司研發投入約6.35億(yi) 元，同比增長約38%。在2018中國國際工業(ye) 博覽會(hui) 上，大族激光展示了首款飛秒激光器，同時也是國內(nei) 首款達到20W的飛秒激光器，目前已實現小批量生產(chan) 銷售，且很快將有更高功率產(chan) 品推出；同時還首次展出大族激光固體(ti) 皮秒激光器，已經量產(chan) ，並實現銷售。據大族激光旗下激光光源事業(ye) 部報道，皮秒、飛秒超快激光器國產(chan) 化將推動國內(nei) 應用商的使用成本降低至少30％~40％。

大族激光簡介：

大族是國內(nei) 激光設備廠商龍頭，產(chan) 品性能優(you) 異的同時兼具規模和品牌優(you) 勢。公司的競爭(zheng) 力是綜合實力體(ti) 現，技術、產(chan) 能、銷售網絡等因素均有重要影響。激光設備的性能不僅(jin) 取決(jue) 於(yu) 激光器，其結構設計與(yu) 數控係統也至關(guan) 重要。大族在激光設備生產(chan) 領域積累了豐(feng) 富的經驗，能生產(chan) 出穩定性好、體(ti) 積小重量輕、操作界麵友好的激光設備，因而能實現更好的加工精度和效率。同時大族憑借其規模和品牌已形成優(you) 勢，與(yu) 下遊許多大型客戶，其中很多國企，實現了穩定的合作關(guan) 係。

小功率激光設備已占國內(nei) 近一半市場份額，激光打標設備全球市場份額領先。雖然小功率市場已經成為(wei) 紅海，但大族的優(you) 勢仍然在高端、前端、先進的設備上得以體(ti) 現。大族小功率板塊主要為(wei) 光纖和紫外激光設備。2017年受益於(yu) A客戶創新改款，訂單增長顯著。小功率激光打標、精密焊接、精密切割等業(ye) 務實現營收61.88億(yi) 元，在大族營收中占比50%以上，同比增幅高達68%，表現依舊強勁，是公司業(ye) 績增長的主要動力。小功率板塊毛利率較為(wei) 穩定，但業(ye) 務體(ti) 量增長值得期待，主要得益於(yu) 差異化產(chan) 品的切入，積極爭(zheng) 取三星與(yu) HOV訂單，同時配合麵板廠推進OLED設備國產(chan) 化。

大功率激光設備近年取得飛躍發展。2017年公司大功率激光設備實現營收20.74億(yi) 元，同比增幅達42%，並有望成為(wei) 公司業(ye) 績新的增長點。大族近年來在高功率激光設備領域取得了一係列傲人業(ye) 績。例如，國內(nei) 最高功率15kW光纖激光切割機成功簽約；首創智能激光拚焊生產(chan) 線已交付；汽車模具加工用移動式三維五軸激光切割機打破國外壟斷；20kW深熔焊接20mm不鏽鋼項目交付；與(yu) 中集集團開展戰略合作，為(wei) 中集多個(ge) 業(ye) 務板塊提供智能製造激光設備（主要為(wei) 汽車生產(chan) 線）。公司產(chan) 品也贏得了外企的認可，大功率自動化激光解決(jue) 方案已經被國際三大豪華汽車品牌采用：例如奧迪17款全新Q5門檻、寶馬渦輪增壓器、奔馳GL全係列天窗。

加大核心器件研發投入有望實現關(guan) 鍵器件的自製，提升利潤空間。大族已加大對光纖激光器、皮秒激光器等核心器件的研發投入，部分小功率激光器已實現自製。其大功率設備毛利率穩定但相對小功率設備較低，主要原因為(wei) 部分關(guan) 鍵元器件尚未實現自產(chan) 。2018年起有望先從(cong) 售後方麵逐步自產(chan) ，毛利率未來有望實現提升。

大族PCB產(chan) 品覆蓋全麵，業(ye) 務仍望受益於(yu) 下遊擴產(chan) ，奠定龍頭地位。2017年公司PCB業(ye) 務實現營收12.10億(yi) 元，同比增長36%。受益於(yu) 全球PCB產(chan) 業(ye) 向中國內(nei) 地轉移和下遊客戶擴產(chan) 帶來的需求，大族PCB設備業(ye) 務發展迅猛，近期新接兩(liang) 筆價(jia) 值2.87億(yi) 元訂單。大族PCB產(chan) 品包括：機械鑽孔、激光鑽孔、LDI（激光直接曝光）、激光切割和檢測設備等，產(chan) 品豐(feng) 富而全麵、其中機械鑽孔機、LDI激光直接成像設備等產(chan) 品訂單同比增長100%以上。國內(nei) 下遊主要PCB廠商：崇達、景旺、深南電路都處於(yu) 擴產(chan) 狀態，大族激光產(chan) 品是其首選采購對象；同時在外資PCB企業(ye) 中認可度不斷提升，如：滬士、健鼎、臻鼎、KB集團等將進一步擴大采購範圍。隨著未來PCB產(chan) 業(ye) 精密化的趨勢，FPC軟板加工領域設備需求未來有望快速增長。

半導體(ti) 與(yu) 顯視麵板領域持續布局，毛利率逐步提升。2017年公司半導體(ti) 及顯視麵板業(ye) 務實現營收5.1億(yi) 元，同比增長47%。其中LED激光加工設備實現營收3.5億(yi) 元，同比增長31%，行業(ye) 標杆產(chan) 品紫外劃片機出貨量創曆史新高，市占率達到90%以上。顯視麵板業(ye) 務實現營收1.6億(yi) 元，同比增長98%。大族的激光切割、激光修複、激光剝離、畫麵自動檢測設備也得到了多家客戶的認可。由大族顯視與(yu) 半導體(ti) 自主研發的國內(nei) 首台柔性OLED激光切割設備在深圳柔宇科技已正式投產(chan) 。大族LED設備及產(chan) 品業(ye) 務近年毛利率持續上升，主要得益於(yu) 市場地位穩固帶來的議價(jia) 能力提升。

新能源業(ye) 務、機器人及自動化配套係統方興(xing) 未艾。大族於(yu) 2017年4月成立新能源裝備事業(ye) 部，主要涉及EV電池加工設備的製造，已初具規模。大族激光通過戰略控股鉑納特斯、大族鼎新、大族展宇，加快對注液機、攪拌機、塗布機等產(chan) 品的業(ye) 務拓展。目前已具備從(cong) 電芯到模組再到PACK整體(ti) 裝備供給能力，多條整線設備已完成交付。同時，公司將憑借在光、機、電、氣一體(ti) 化領域的優(you) 勢，加速向機器人、自動化配套係統領域滲透。

2、銳科激光：中高功率激光器國產(chan) 化趨勢穩步推進，關(guan) 注價(jia) 格競爭(zheng) 策略及毛利率趨勢

2018年業(ye) 績概況：前三季度累計實現營收10.85億(yi) 元，同比增長66.16%；歸母淨利3.64億(yi) 元，同比增長68.94%。其中Q3單季實現營收3.33億(yi) 元，同比增長59.20%；歸母淨利1.06億(yi) 元，同比增長42.25%。Q3單季毛利率49.37%，同比下降2.45個(ge) 百分點。

銳科憑借技術積累已能向市場提供性能優(you) 異的產(chan) 品。2018年前三季度銳科研發投入同比增長約87%，更高功率產(chan) 品逐步為(wei) 客戶接受，2kW以上產(chan) 品營收超過3億(yi) 元，同比增長270%以上。目前在最受歡迎的6kW以下高功率市場，銳科已屬國內(nei) 光纖激光器市場第一梯隊。再加上價(jia) 格和售後優(you) 勢，銳科有望充分打開國產(chan) 化成長空間。

自製水平提升和規模效應體(ti) 現，價(jia) 格戰中銳科毛利率依舊維持較高水平。2018年前三季度銳科連續光纖激光器實現營收8.35億(yi) 元，毛利率達55.15%，脈衝(chong) 光纖激光器營收1.65億(yi) 元，毛利率提升至38.18%。目前國內(nei) 高端光纖激光器市場定價(jia) 主要取決(jue) 於(yu) IPG和銳科，同時根據以往產(chan) 品降價(jia) 曲線規律，新品的降價(jia) 幅度呈現“先快後慢”的趨勢，這主要是由於(yu) 龍頭企業(ye) 的“價(jia) 格引導”策略，以鼓勵客戶向新款更高功率產(chan) 品轉移。

產(chan) 品結構向更高功率、高溢價(jia) 轉型，銳科邁出實質性步伐。銳科在6kW及以上市場與(yu) IPG仍有差距，這也是銳科當前重點攻克的領域。根據銳科激光2018中報，3.3kW以上客戶和銷量大幅增長，單品銷量為(wei) 去年全年兩(liang) 倍。其中1.2kW多模（由2kW單模產(chan) 品構成）已通過客戶試用，已啟動小批量生產(chan) ，標誌著銳科向更高功率產(chan) 品拓展邁出關(guan) 鍵一步；6kW實現批量供貨和銷售；1.5kW單模連續光纖激光器已實現量產(chan) 。

銳科激光簡介：

銳科激光是中國光纖激光器龍頭。國內(nei) 第一家專(zhuan) 門從(cong) 事光纖激光器及核心器件研發並實現規模化生產(chan) 的企業(ye) ，由航天三江集團控股（45.33%）。光纖激光器係列產(chan) 品占其營收達90%以上，是國內(nei) 光纖激光器領域產(chan) 品種類豐(feng) 富、覆蓋麵廣的企業(ye) 。為(wei) 解決(jue) 產(chan) 能瓶頸、加大研發投入鞏固技術實力、提升生產(chan) 自動化水平及管理水平，銳科激光於(yu) 2018年6月25日在深交所創業(ye) 板上市。

銳科研發實力雄厚，技術壁壘高，始終走在國內(nei) 光纖激光器發展最前沿。銳科不僅(jin) 是火炬計劃重點高新技術企業(ye) ，還擁有國家重點領域創新團隊，國家地方聯合工程研究中心等資源優(you) 勢。團隊由三位“千人計劃”專(zhuan) 家牽頭，擁有108項專(zhuan) 利。曾經承擔國家科技支撐計劃、國家 863 計劃、國家重大專(zhuan) 項、國家重點研發計劃等有關(guan) 光纖激光器的研發項目。經過多年積累和磨合，銳科已在光纖激光器工藝設計和流程管理上積累了豐(feng) 富的經驗，形成了完善的光纖激光器及核心器件和材料的獨有製造工藝。目前大功率光纖激光器的開發及產(chan) 業(ye) 化是公司主要布局方向。

積極拓展中高功率半導體(ti) 激光器業(ye) 務。半導體(ti) 激光器憑借其體(ti) 積和轉化率優(you) 勢，可作為(wei) 直接輸出的激光器或其他激光器的泵浦源，未來在焊接、熔覆等領域會(hui) 有大的發展。銳科除了在大功率光纖激光器重點投入外，在中高功率半導體(ti) 激光器也有布局。目前公司半導體(ti) 激光器已實現了小批量銷售。

整合上遊產(chan) 業(ye) 鏈，加大元器件自製比例：降低成本，把控品質，提升競爭(zheng) 力。目前銳科已掌握光纖激光器及其核心器件和材料的關(guan) 鍵技術，並實現了光纖激光器上遊產(chan) 業(ye) 鏈的垂直整合，例如：半導體(ti) 泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、激光功率合束器、聲光調製器、光纖隔離器、激光功率傳(chuan) 輸光纜組件等核心器件和材料的技術及規模化生產(chan) 。以泵浦源為(wei) 例，占光纖激光器成本60-70%，自製後成本占比下降至20-30%。2017年3月，銳科收購特種光纖生產(chan) 商睿芯光纖，主要用於(yu) 連續光纖激光器生產(chan) ，進一步降低了直接材料成本。

（二）海外主要激光廠商

1、IPG：中國市場競爭(zheng) 壓力上行，中性展望19年全球激光行業(ye) 市場

2018年業(ye) 績概況：前三季度累計實現營收11.30億(yi) 美元，同比增長7.82%；歸母淨利3.29億(yi) 美元，同比增長11.47%。其中Q3單季實現營收3.56億(yi) 美元，同比下降9.24%；歸母淨利1.01億(yi) 美元，同比下降13.05%。Q3單季毛利率54.77%，同比下降2.42個(ge) 百分點，環比下降2.04個(ge) 百分點。Q3因匯率波動造成損失約500萬(wan) 美元（相對於(yu) 第三季度指引假設的匯率）

業(ye) 績指引：2018Q4預計營收3~3.3億(yi) 美元；EPS（攤薄）：1.30~1.50美元；全年營收增長預計：1%~4%。管理層對2019年業(ye) 績總體(ti) 預期樂(le) 觀，2019Q1訂單流情況可能有所改善，消費電子、汽車電池和其他金屬焊接需求有望好於(yu) 2018年，同時新產(chan) 品有望推動微加工、通信、娛樂(le) 和顯示產(chan) 品業(ye) 務增長。

IPG營收結構向更高功率產(chan) 品過渡，技術壁壘保障其領先優(you) 勢。2018Q3 IPG 6kW及以上產(chan) 品營收同比增長10%，主要受切割應用拉動，而6kW以下高功率產(chan) 品營收在中國和歐洲市場均出現了下滑。國內(nei) 廠商極具性價(jia) 比的產(chan) 品已逐漸對IPG構成挑戰。而6kW以上市場IPG仍具備性能優(you) 勢。

中國作為(wei) IPG最大市場，多方因素影響IPG業(ye) 績。2018Q3 IPG在中國市場營收下降9%，主要受到匯率波動、貿易戰、國產(chan) 化替代和價(jia) 格戰、下遊最大客戶大族激光需求下降等因素影響。其中價(jia) 格戰對IPG的營收和毛利率均產(chan) 生了不利影響。

2、相幹（Coherent）：係列收購尚需磨合，麵板設備需求波動等因素致使短期業(ye) 績承壓

2018年業(ye) 績概況：2018年前三季度累計實現營收14.25億(yi) 美元，同比增長3.49%；歸母淨利2.05億(yi) 美元，同比增長15.82%。其中Q3單季實現營收4.62億(yi) 美元，同比下降5.86%；歸母淨利0.73億(yi) 美元，同比下降0.77%。Q3單季毛利率41.14%，同比下降4.15個(ge) 百分點，環比下降2.05個(ge) 百分點。

2018財年（2017.10~2018.09）業(ye) 績概況：實現營收19.03億(yi) 美元，同比增長10.40%；歸母淨利2.47億(yi) 美元，同比增長19.43%。

業(ye) 績指引：2019財年（2018.10~2019.09）相較於(yu) 2018財年（2017.10~2018.09）同比下降8%~12%，2019財年下半年（2019.04~2019.09）業(ye) 績預期將好於(yu) 上半年（2018.10~2019.03）。

係列收購引發近兩(liang) 年業(ye) 績波動較大。相幹於(yu) 2016年11月完成了對羅芬公司的收購，2017財年（2016.10 ~2017.09）合並財務報表（其中2016年11月7日後的羅芬業(ye) 績並入相幹2017財年），致使相幹該財年實現營收17.23億(yi) 美元，同比增長101%；淨利潤2.09億(yi) 美元，同比增長138.44%。收購羅芬後對相幹的微電子業(ye) 務（主要為(wei) 麵板、先進封裝、半導體(ti) 前端加工等）產(chan) 生積極影響。2018年3月8日，相幹收購OR激光，其920萬(wan) 美元營收並入相幹2018財年。

核心麵板業(ye) 務將迎來周期性寒冬。相幹主打的CO2、準分子激光器在OLED麵板生產(chan) 中有著廣泛應用。由於(yu) OLED麵板投資放緩，相幹預計將導致2019財年微電子業(ye) 務（2018財年營收占比54.5%）營收同比下降15%~20%，並在2020財年迎來複蘇。

中國市場營收因激烈競爭(zheng) 和關(guan) 稅受到影響。材料加工作為(wei) 相幹第二大業(ye) 務（2018財年營收占比27.4%），主要產(chan) 品為(wei) 超快激光器和光纖激光器。受到中美 貿易戰加征關(guan) 稅和價(jia) 格戰影響，中國市場材料加工業(ye) 務營收出現下滑，並可能延續至2019財年。

整合尚未完善，經營問題影響公司整體(ti) 業(ye) 績。2018財年Q4（2018.06~09），其中一座收購自羅芬的德國生產(chan) 廠因新的企業(ye) 管理係統使用問題而導致600萬(wan) 美元庫存無法轉換成可交付產(chan) 品。該問題有望於(yu) 2019財年Q1得到解決(jue) 。

六、風險提示

激光切割及焊接市場需求不及預期；消費電子創新升級不及預期。

七、附錄

1、2018年前三季度A股主要激光上市公司業(ye) 績排名

2、國內(nei) 外主要激光龍頭上下遊關(guan) 係

3、中國主要激光企業(ye) 及營收規模

4、海外主要激光公司匯總