摘要

疫情影響電子行業(ye) 有限，不改5G背景下的上行趨勢：電子行業(ye) 1季度為(wei) 傳(chuan) 統淡季，營收占比不足15%，防控得當的情況下，疫情造成短期的需求不足、複工推遲、物流受限等因素對電子行業(ye) 全年影響有限。目前來看，消費電子和半導體(ti) 大部分企業(ye) 已全麵複工，產(chan) 能利用率逐步爬升，消費電子的大部分企業(ye) 產(chan) 能利用率維持在30%-50%區間，晶圓代工和封測廠商整體(ti) 產(chan) 能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chan) 能利用率仍有望超過去年同期。我們(men) 仍維持原先看法，疫情影響電子行業(ye) 有限，不改5G背景下的上行趨勢。建議關(guan) 注消費電子龍頭企業(ye) 立訊精密、工業(ye) 富聯和信維通信；國內(nei) 電視麵板龍頭企業(ye) 京東(dong) 方A和TCL集團(華星光電上市主體(ti) )；國產(chan) 化走在前列的存儲(chu) 廠商兆易創新，IC設計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技；優(you) 質的設備廠商北方華創和精測電子。

疫情短期擾動難阻5G進程，通信行業(ye) 供給短期可恢複：作為(wei) 5G建設的主力軍(jun) ，三大運營商近期分別召開了會(hui) 議，5G依然是全年工作的重點目標。突發因素對行業(ye) 景氣度的回暖隻會(hui) 產(chan) 生短期的擾動，並不會(hui) 改變行業(ye) 的整體(ti) 趨勢。產(chan) 業(ye) 鏈上主要企業(ye) 的庫存較為(wei) 充足，能夠滿足下遊客戶需求一段時間內(nei) 的需求。隻要複工有序推進，行業(ye) 供給的不足會(hui) 在短期內(nei) 得到消除。對比主要企業(ye) 的2019年Q3的貨幣資金規模、交易性金融資產(chan) 規模以及支付給職工以及為(wei) 職工支付的現金規模，我們(men) 認為(wei) ，這些企業(ye) 在短期停工的情況下，企業(ye) 的基本運轉不會(hui) 受到影響。整體(ti) 來看，疫情隻會(hui) 是一個(ge) 短期的擾動因素，並不會(hui) 阻礙網絡的部署進程。疫情結束後，整個(ge) 設備產(chan) 業(ye) 鏈有望迎來產(chan) 能的快速恢複以及運營商需求的快速回暖。建議關(guan) 注5G產(chan) 業(ye) 鏈和雲(yun) 計算產(chan) 業(ye) 鏈，關(guan) 注標的數據港、天孚通信、中際旭創、中興(xing) 通訊、新易盛、世嘉科技。

激光產(chan) 業(ye) 鏈，風險整體(ti) 可控，恢複正在進行：湖北之外的大部分企業(ye) 已正式複工，湖北地區企業(ye) 複工要等到2月21日之後。受到當地政府政策等因素影響，多數企業(ye) 複工率未達100%，但正在穩步提升。從(cong) 各上市公司的財務指標來看，整體(ti) 風險可控。我們(men) 預計如果疫情控製持續向好，在未來1個(ge) 月左右，湖北之外地區的企業(ye) 將逐步恢複正常經營。重申疫情帶來的疫情是階段性的，隨著疫情的結束，下遊需求有望快速複蘇，優(you) 秀公司的長期價(jia) 值並不會(hui) 隨疫情發生重大變化，建議關(guan) 注光韻達、華工科技和大族激光。

風險提示：1)疫情蔓延超出預期；2)5G進度低於(yu) 預期；3)國內(nei) 運營商資本開支執行不及預期的風險；4)華為(wei) 公司設備芯片出現斷供的風險；5)5G行業(ye) 出現激烈價(jia) 格戰的風險；6)ICP資本開支不及預期的風險；7)貿易戰升溫的風險。

01

電子：疫情影響有限，消費電子和半導體(ti) 有序複工

1.1消費電子：板塊Q1營收占比較低，疫情影響有限

電子行業(ye) 1季度為(wei) 傳(chuan) 統淡季。SW電子板塊四個(ge) 一級子行業(ye) 中，電子製造行業(ye) 營收規模最大，2018年營收8319億(yi) 元，1季度占全年營收比例為(wei) 8%；其他電子2018年營收4247億(yi) 元，1季度占全年營收比例為(wei) 4%；光學電子行業(ye) 2018年營收3919億(yi) 元，1季度占全年營收比例為(wei) 20%；元件行業(ye) 2018年營收1911億(yi) 元，1季度占全年營收比例為(wei) 20%。綜合來看，SW電子板塊1季度占全年營收的比例逐年下降，2018年SW電子板塊1季度營收占比為(wei) 10.7%，我們(men) 認為(wei) ，電子行業(ye) 1季度為(wei) 傳(chuan) 統淡季，營收占比不足15%，防控得當的情況下，疫情造成短期的需求不足、複工推遲、物流受限等因素對電子行業(ye) 全年影響有限。

1.2消費電子：企業(ye) 有序複工，產(chan) 能利用率逐步回升

本周為(wei) 疫情影響下節後複工第二周，消費電子相關(guan) 企業(ye) 逐步恢複生產(chan) ，開工情況相對於(yu) 首周有較大提升，但產(chan) 能利率維持低位，大部分企業(ye) 產(chan) 能利用率維持在30%-50%區間；我們(men) 梳理了消費電子行業(ye) 具有代表性的公司的情況，整體(ti) 來看，絕大部分企業(ye) 已經開始恢複生產(chan) 。

手機零部件相關(guan) 公司目前產(chan) 能利用率較低，在20%-40%區間，主要受兩(liang) 方麵因素影響：1)手機零部件行業(ye) 屬於(yu) 勞動密集型行業(ye) ，疫情影響下的人口流動受限造成短期勞動力不足，預計情況會(hui) 在二月底至三月中旬恢複正常；2)線下銷售受阻，渠道庫存處於(yu) 高水位，下遊企業(ye) 備貨動力不足。

手機整機企業(ye) 情況差異較大，產(chan) 能利用率主要受客戶影響：1)大部分海外客戶的需求正常，企業(ye) 產(chan) 能利用率較高；2)國內(nei) 客戶目前庫存較高，後續根據情況調整訂單，如果疫情形勢轉好，有望根據下遊需求增加訂單。

麵板企業(ye) 產(chan) 能利用率維持高位：與(yu) 半導體(ti) 企業(ye) 類似，麵板企業(ye) 工廠潔淨程度較高，生產(chan) 人員的隔離防護措施良好，自動化生產(chan) 率高，因此產(chan) 能利率用仍然維持在高位；另外部分電子公司春節前訂單持續旺盛，產(chan) 品供應缺口較大，春節期間留守員工較多，產(chan) 能利用率也維持在高位。

1.3消費電子：備貨期即將到來，關(guan) 注供應鏈與(yu) 物流風險

本周三星Galaxy S20和小米10發布，安卓手機將迎來備貨季。按照手機產(chan) 業(ye) 規律，現金流相對較好的公司會(hui) 提前一個(ge) 季度進行原材料的備貨，供應商會(hui) 根據預測情況需求，儲(chu) 備產(chan) 能並建立長期的庫存準備。目前手機產(chan) 業(ye) 供應鏈主要集中在國內(nei) ，上遊庫存維持在一到兩(liang) 個(ge) 月，供應鏈風險較弱，隨著疫情緩解，產(chan) 能利用率提升和物流恢複，供應風險隨之降低。長期來看需求隻是延遲，並非消失，在疫情緩解後有望複蘇。對於(yu) 大型供應鏈公司來說，疫情下的影響仍需要過段時間觀察。對於(yu) 自動化程度高、已海外布局、1季度產(chan) 能利用率不高、研發驅動型為(wei) 主的四類企業(ye) 受疫情影響程度相對較小。員工不能及時複工的影響是多方麵的，比如會(hui) 導致部分訂單流失，企業(ye) 複工後新招員工需要培訓及適應工作，由此造成產(chan) 品不良率上升，產(chan) 能和質量恢複壓力較大。

我們(men) 認為(wei) ：1)2020年1季度疫情對於(yu) 3C消費電子終端的需求主要是短期的抑製作用。一方麵是疫情對線下零售店的消費衝(chong) 擊，另一方麵是疫情影響部分物流渠道。延遲複工對於(yu) 消費電子企業(ye) 的正常生產(chan) 經營短期有一定衝(chong) 擊。2)在各地主要省市2月10日複工背景下，疫情對於(yu) 電子行業(ye) 的上市公司整體(ti) 影響有限，企業(ye) 複工能夠快速跟進，但考慮到當前疫情的變化仍存在不確定性，進一步演繹則對電子行業(ye) 有待進一步跟蹤。

1.4半導體(ti) ：Q1晶圓代工和封測受疫情影響有限，Q2仍需觀察

我們(men) 在上一篇深度報告《企業(ye) 複工在即，疫情短期影響有限》中，分析了疫情對半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 的影響，認為(wei) 疫情短期主要影響的是需求，而供給端受到的影響較小。需求端來看，疫情短期抑製了1季度的需求，隻要後續疫情得到控製，接下來隨著各大整機廠的5G新機等發布，消費者的報複性消費將被拉動，預計2季度和3季度將迎來補償(chang) 性消費需求，彌補1季度的損失。供給端來看，由於(yu) 年前訂單就已經爆滿，晶圓代工和封測廠商在春節期間也都正常運轉，未出現停工的情況。因為(wei) 工廠維持24小時不停機運作，生產(chan) 安排也是年前就事先規劃好，加上廠房的自動化程度比組裝廠要高，因而人力依賴度相對較低，所以至少目前為(wei) 止，晶圓代工和封測廠商都能維持既定規劃的生產(chan) 量，短期基本不受疫情影響。

最近兩(liang) 周，我們(men) 對產(chan) 業(ye) 複工情況進行了追蹤，驗證了我們(men) 原先看法的正確性。從(cong) 業(ye) 界了解的信息顯示，目前晶圓代工和封測訂單仍比較滿，晶圓代工和封測廠商目前整體(ti) 產(chan) 能利用率超過了60%，仍是高於(yu) 去年同期，且尚未出現砍單的情況。終端需求受到抑製，但是沒有影響到1季度晶圓代工和封測的訂單，我們(men) 總結有3點原因：1)2019Q3-2019Q4，IC設計公司的庫存已經降到接近健康水平甚至以下的位置，2019Q4晶圓代工產(chan) 能開始緊缺。春節前供不應求的訂單，在春節後補貨仍存在慣性。2)IC設計公司目前庫存在健康水平甚至以下的位置，對庫存增加的容忍度較高，所以即使有1季度終端需求受疫情影響的預期，IC設計公司也尚未出現砍單的情況。3)業(ye) 界普遍認為(wei) 疫情隻是導致短期終端需求遞延，而不是憑空消失，因而IC設計公司也不會(hui) 貿然砍晶圓代工和封測的訂單。

然而終端需求傳(chuan) 導到晶圓代工和封測環節是必然的，傳(chuan) 導時間一般為(wei) 1個(ge) 季度。如果1季度終端需求受疫情抑製，就意味著IC設計公司對晶圓代工和封測的采購，均沒法變成成品如期銷售出去，而成為(wei) 庫存，那麽(me) 1季度IC設計行業(ye) 庫存壓力就會(hui) 上升，從(cong) 而可能影響2季度對晶圓代工和封測的采購。結合2月14日中芯國際在業(ye) 績說明會(hui) 上表示，疫情對晶圓代工產(chan) 業(ye) 和收入產(chan) 生影響是肯定的。隨著疫情影響國內(nei) 第1季經濟動能，使新產(chan) 品延遲上市時程以及民眾(zhong) 消費意願降低，預計將增加IC設計行業(ye) 庫存壓力，延長庫存降到周期底部的時間。加上5G手機大規模出貨時程遞延至第4季，可能將影響2季度晶圓代工的拉貨需求。但正如我們(men) 認為(wei) 1季度的終端需求雖然受到了影響，但這部分需求不會(hui) 消失，而是會(hui) 遞延到2季度和3季度。同樣地，中芯國際也認為(wei) ，第2季的營收雖然可能會(hui) 受到疫情影響，但是第3季將彌補第2季的損失。

根據產(chan) 業(ye) 鏈調研，中國台灣IC設計企業(ye) 也表示，台積電短期訂單未見鬆動，甚至一有客戶縮單就能見到其他客戶補上的情形。在沒有看到明確的終端客戶砍單動作出現前，芯片供貨商的訂單就不會(hui) 有變動。這其中就包括華為(wei) 海思，華為(wei) 海思基本確定1季度不會(hui) 砍單，維持芯片庫存水平在高位。

展望2季度，我們(men) 認為(wei) 晶圓代工和封測會(hui) 不會(hui) 受到影響，主要看疫情結束的時間，以及終端需求遞延的規模和遞延的時間，會(hui) 不會(hui) 造成IC設計公司和下遊終端廠商超負荷的庫存壓力，從(cong) 而影響到拉貨的需求。因而我們(men) 對2季度持仍需觀察的態度。但樂(le) 觀的一點的是，即使2季度受到影響，那麽(me) 3季度也會(hui) 彌補回來；所以我們(men) 仍是認為(wei) 不需要過分解讀疫情的短期影響，疫情不改變5G背景下半導體(ti) 行業(ye) 向上的趨勢。

1.5 半導體(ti) ：Q1存儲(chu) 價(jia) 格上漲態勢不受疫情影響，Q2仍需觀察

從(cong) 供給端來看，疫情對全球存儲(chu) 的供應影響微乎其微。目前DRAM及NAND Flash廠商在國內(nei) 的工廠，如三星西安廠、SK海力士無錫廠、長江存儲(chu) 、長鑫存儲(chu) 、福建晉華等，生產(chan) 上都沒有受到影響。原因在於(yu) 1)半導體(ti) 工廠大多已經高度自動化，對人力複工的依賴程度低；2)大部分廠商年前原材料備料充足，短期內(nei) 還至於(yu) 不至於(yu) 短缺，足以維持正常運轉；3)在交通運輸方麵，存儲(chu) 廠商均申請了特殊通行證，保證出貨正常。

從(cong) 需求來看，由於(yu) 春節前就已經出現產(chan) 能緊缺，客戶端庫存仍然不足，即便下遊客戶現階段麵臨(lin) 缺工/缺料以及需求受到短期衝(chong) 擊的問題，但仍會(hui) 維持一定的采購。因此，第1季存儲(chu) 價(jia) 格，不管是DRAM還是NAND Flash，都依然維持上漲態勢。而第2季的情況仍需持續觀察，即使出現與(yu) 上升趨勢相反的情況，我們(men) 認為(wei) 也僅(jin) 是疫情導致需求的遞延，會(hui) 在3季度補償(chang) 回來。

展望2020年全年，在5G和數據中心需求的帶動下，2020年存儲(chu) 產(chan) 業(ye) 有望全麵進入景氣周期。結合主要存儲(chu) 大廠的展望來看，三星預計2020年Q1 NAND Flash價(jia) 格則會(hui) 隨服務器需求增長而上漲；美光預計2020年DRAM和NAND Flash供應將低於(yu) 預期，而企業(ye) 級SSD供應短缺，將會(hui) 推動價(jia) 格上漲；KIOXIA雖然虧(kui) 損嚴(yan) 重，但NAND Bit季度出貨量環比增長，預計ASP上漲趨勢還將持續，並推動2020年供應和需求恢複平衡狀態。我們(men) 維持原先看法，疫情不改變存儲(chu) 進入景氣周期的大趨勢。

1.6 半導體(ti) ：設備企業(ye) 均已部分複工，前期訂單正常交付

半導體(ti) 設備企業(ye) 多坐落在京滬地區，多數企業(ye) 部分複工。我國半導體(ti) 設備公司集中分布在上海、北京、杭州等地區，湖北地區企業(ye) 較少。根據我們(men) 調研了解到，大部分半導體(ti) 設備上市公司均在2月10日後陸續複工，但是多為(wei) 有條件的複工：根據各地政府要求，部分員工暫未返崗(以湖北籍居多)，部分員工需要居家隔離14天等，目前處於(yu) 部分複工狀態。

疫情對半導體(ti) 設備訂單影響不大。半導體(ti) 設備訂單主要來自於(yu) 半導體(ti) 製造企業(ye) 的資本開支，這些企業(ye) 的資本開支往往以年度為(wei) 單位來計劃，不會(hui) 因個(ge) 別月份生產(chan) 擾動因素而變化。從(cong) 長期來看，全球半導體(ti) 製造產(chan) 業(ye) 正加速向中國大陸轉移，大陸的晶圓代工廠和存儲(chu) 廠建設正有條不紊的展開，半導體(ti) 設備自主化率的提升是必然方向，國產(chan) 半導體(ti) 設備企業(ye) 訂單有望穩步攀升。因此，本次疫情對半導體(ti) 設備企業(ye) 訂單影響不大。

前期訂單正常交付，暫未收到延緩交付通知。2020年1月，長江存儲(chu) 啟動了新一批設備招標，包括鍍膜設備、沉積設備、刻蝕設備、清洗設備和檢測設備。中標的設備企業(ye) 包括北方華創、中微公司、上海精測等。據我們(men) 調研信息，半導體(ti) 設備企業(ye) 訂單正常交付，暫未收到延緩交付的通知。

1.7 小結：持續關(guan) 注消費電子龍頭及芯片國產(chan) 化標的

我們(men) 認為(wei) ，電子行業(ye) 1季度為(wei) 傳(chuan) 統淡季，營收占比不足15%，防控得當的情況下，疫情造成短期的需求不足、複工推遲、物流受限等因素對電子行業(ye) 全年影響有限。目前來看，消費電子和半導體(ti) 大部分企業(ye) 已全麵複工，產(chan) 能利用率逐步爬升。根據我們(men) 了解，隨著2月10日複工以來，消費電子的大部分企業(ye) 產(chan) 能利用率維持在30%-50%區間，晶圓代工和封測廠商目前整體(ti) 產(chan) 能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chan) 能利用率仍有望超過去年同期。

我們(men) 仍維持原先看法，2020年1季度新型冠狀病毒疫情對於(yu) 3C消費電子終端的需求主要是短期的抑製作用，被抑製的需求有望在後麵的季度彌補回來。站在全年角度，疫情影響有限，更不會(hui) 改變5G背景下電子行業(ye) 上行的趨勢。

手機產(chan) 業(ye) 鏈，我們(men) 看好具有優(you) 質客戶且客戶份額穩定的龍頭企業(ye) ，推薦立訊精密、工業(ye) 富聯和信維通信。

麵板行業(ye) ，我們(men) 認為(wei) 電視需求整體(ti) 穩定，大尺寸的供應受到疫情的影響不大。考慮到韓國產(chan) 能的退出及下遊備貨，我們(men) 預計TV麵板有望迎來10-20%的漲價(jia) ，有利於(yu) 改善目前麵板廠的盈利狀況。從(cong) 長周期的角度，本次韓國產(chan) 能退出是大陸麵板廠商話語權提升的拐點，大陸麵板廠受益最直接。建議關(guan) 注國內(nei) 電視麵板龍頭企業(ye) 京東(dong) 方A和TCL集團(華星光電上市主體(ti) )。

半導體(ti) ：2020年我們(men) 仍是堅定看好行業(ye) 景氣上行，一是受益於(yu) 5G換機潮，帶動半導體(ti) 行業(ye) 進入新一輪景氣周期，二是受益於(yu) 可穿戴設備市場持續超預期，帶來增量市場。建議關(guan) 注國產(chan) 化走在前列的存儲(chu) 廠商兆易創新，IC設計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技，設備廠商北方華創和精測電子。

02

通信：短期擾動難阻5G進程，行業(ye) 供給短期可恢複

2.1運營商將全力完成全年計劃，短期擾動難阻5G進程

據C114中國通信網報道，作為(wei) 5G建設的主力軍(jun) ，三大運營商近期分別召開了會(hui) 議，安排部署現階段的生產(chan) 經營工作，並製定出大框架下的全年目標任務。

中國移動將進一步堅定信心，做好應對複雜困難局麵的準備，采取更加有力有效措施，紮實推進“三融三力”落實落地，全麵加快5G發展，加速推進5G融入百業(ye) 、服務大眾(zhong) ，全力推進完成全年目標任務。中國電信將加快5G發展，豐(feng) 富5G技術應用場景，充分發揮雲(yun) 網融合的優(you) 勢，把5G和雲(yun) 計算、AI等技術結合起來，盡快形成核心能力。

中國聯通將統籌做好疫情防控和生產(chan) 經營“雙保障”，要認真落實中央關(guan) 於(yu) 統籌做好生產(chan) 工作的係列部署與(yu) 要求，在做好防控工作的同時，統籌抓好改革發展穩定各項工作，堅定必勝信心，咬住目標任務不動搖。根據三大運營商的會(hui) 議內(nei) 容，5G依然是全年工作的重點目標，無疑給5G產(chan) 業(ye) 鏈送出了一劑定心丸。

根據以往的經驗，國內(nei) 運營商每年Q1季末或者Q2季初，將宣布全年的資本開支計劃；Q2開始進行設備招標，Q3-Q4進行網絡建設。因此，按照現在疫情發展趨緩的勢頭，運營商全年的建設計劃基本不會(hui) 受到影響。

總體(ti) 來看，突發因素對行業(ye) 景氣度的回暖隻會(hui) 產(chan) 生短期的擾動，並不會(hui) 改變行業(ye) 的整體(ti) 趨勢。在5G投資的帶動下，三大運營商在2020年-2022年資本開支規模將進入上升通道，通信行業(ye) 有望再次迎來一個(ge) 長度約為(wei) 3年的景氣周期。

2.2 產(chan) 業(ye) 鏈複工有序推進，行業(ye) 供給短期可恢複

根據光纖在線網發布的光通信企業(ye) 複工調研數據顯示：成都、上海、山東(dong) 企業(ye) 開工率最高，深圳企業(ye) 開工率最低。成都企業(ye) 開工率高達50%以上：新易盛、儲(chu) 翰科技、優(you) 博創、光恒通信、索爾思等企業(ye) 因本地員工比例較高均已開工，開工率達到40%-80%。上海企業(ye) 複工率也較高，劍橋、博創、康寧、裕榮、聖德科、上海數明半導體(ti) 等開工率也達到30%-60%。山東(dong) 的海信寬帶、太平洋光電均已在確保安全的前提下正常複工，影響較小。天孚通信、旭創科技、安捷訊、中天寬帶、萊尼、蘇駝通信、蘇州六幺四信息、宇特光電等江蘇地區企業(ye) 均已正常開工。深圳鼓勵企業(ye) 延遲開工，區政府給予資助。深圳市龍崗區、坪山區鼓勵企業(ye) 開工推遲至2月20日-3月1日，並給予10-20萬(wan) 元的一次性資助。5G產(chan) 業(ye) 鏈重要環節除了光通信外，還有射頻/天線製造環節。這些企業(ye) 基本分布在江蘇、湖北和深圳。毫無疑問，這些企業(ye) 的複工節奏將基本與(yu) 同區域的光通信企業(ye) 一致。總體(ti) 來看，除湖北區域企業(ye) 外，產(chan) 業(ye) 鏈上的主要企業(ye) 的複工正在有序推進。

若是湖北區域的企業(ye) 能在2月24日正式複工，我們(men) 認為(wei) 行業(ye) 的供給隻會(hui) 受到小小的衝(chong) 擊。主要原因是：產(chan) 業(ye) 鏈上主要企業(ye) 的庫存較為(wei) 充足，能夠滿足下遊客戶需求一段時間內(nei) 的需求。隻要複工有序推進，行業(ye) 供給的不足會(hui) 在短期內(nei) 得到消除。

2.3 主要企業(ye) 現金較為(wei) 充足，能夠突發狀態下正常經營需求

對比主要企業(ye) 的2019年Q3的貨幣資金規模、交易性金融資產(chan) 規模以及支付給職工以及為(wei) 職工支付的現金規模，我們(men) 認為(wei) ，這些企業(ye) 在短期停工的情況下，企業(ye) 的基本運轉不會(hui) 受到影響。

2.4 小結：需求和產(chan) 能或在疫情後得到快速恢複

從(cong) 需求端來看，5G移動通信網絡的建設已經是確定性事件，運營商的需求以及主設備商備貨訂單不會(hui) 輕易進行調整。疫情結束後，運營商的5G網絡建設部署將會(hui) 加速。

從(cong) 供給端來看，主設備商供應鏈上的一些企業(ye) 產(chan) 能會(hui) 受到一些壓製，特別是湖北區域的企業(ye) 。但是從(cong) 庫存數據來看，這些企業(ye) 的現貨以及一些元器件儲(chu) 備較為(wei) 充足，產(chan) 能出現斷崖式下滑的可能不大。一旦複工，產(chan) 能就會(hui) 得到快速的修複。

整體(ti) 來看，疫情隻會(hui) 是一個(ge) 短期的擾動因素，並不會(hui) 阻礙網絡的部署進程。疫情結束後，整個(ge) 設備產(chan) 業(ye) 鏈有望迎來產(chan) 能的快速恢複以及運營商需求的快速回暖。

03

機械：激光產(chan) 業(ye) 鏈風險整體(ti) 可控，恢複正在進行

3.1 武漢係激光產(chan) 業(ye) 鏈重鎮，新冠肺炎帶來複工風險

此次疫情爆發，對國內(nei) 激光設備產(chan) 業(ye) 鏈公司額複工產(chan) 生了一定的影響，尤其，此次最嚴(yan) 重的疫區——湖北，是我國重要的激光產(chan) 業(ye) 集聚地之一。據我們(men) 統計，目前A股激光行業(ye) 上市公司共20家(含擬上市的兩(liang) 家)，其中武漢市的企業(ye) 共6家，占比30%。若依照上市公司收入計算，2018年，武漢市激光行業(ye) 上市公司收入合計約191億(yi) 元，約占所有行業(ye) 內(nei) 上市公司的42%。

據我們(men) 的調研了解，大部分激光行業(ye) 的企業(ye) 並未出現確診的新冠肺炎病例，但開工確實受到了影響，不同地區的影響程度和方麵有所不同。

從(cong) 區域來看，湖北地區的企業(ye) 受到了更大的影響，目前當地政府要求，當地企業(ye) 不得早於(yu) 2月21日複工，實際情況仍要視疫情發展情況而定，不少當地公司表示複工將晚於(yu) 2月21日。湖北之外的地區，受到的影響更小一些，珠三角、長三角的企業(ye) ，多數已於(yu) 2月10日複工，個(ge) 別有所延遲，但也已經複工。

從(cong) 複工的程度來看，目前已複工企業(ye) 的複工率普遍未達100%，主要受到三方麵的影響：(1)部分疫區員工無法返程；(2)已返程員工，依當地政府政策的規定，實行了7-14天不等的隔離措施；(3)部分公司考慮到疫情，實行輪崗值班製度。我們(men) 預計，未來1個(ge) 月，湖北之外的地區複工率將逐步恢複正常。長三角地區的企業(ye) 複工率或更高。

從(cong) 不同產(chan) 業(ye) 鏈環節來看，標準產(chan) 品生產(chan) 廠商的複工受到的影響更小，非標設備及係統集成商受到影響更大，主要由於(yu) 多數非標的產(chan) 線需要派駐銷售工程師現場安裝調試。

3.2 激光產(chan) 業(ye) 鏈風險整體(ti) 可控，複工持續推進

我們(men) 預計疫情對上市公司2020年的營業(ye) 收入將有一定負麵影響。激光產(chan) 業(ye) 鏈傳(chuan) 統的旺季多出現在4-5月份和11-12月份，1季度收入占比普遍不高。考慮到：(1)不少企業(ye) 已在逐步有序複工，(2)多數企業(ye) 表示大客戶訂單僅(jin) 僅(jin) 是推遲，疫情結束後可通過趕工彌補，(3)且如果對疫情發展保持較樂(le) 觀判斷，估計行業(ye) 內(nei) 上市公司全年收入受損在5%-10%之間。

我們(men) 分析了A股激光行業(ye) 上市公司目前的現金、債(zhai) 務、存貨情況，認為(wei) 雖然目前複工和銷售受到一定的阻礙，但在短期內(nei) ，大多數上市公司的現金流風險是可控的。如果做極端假設，停工期間所有經營活動停止，企業(ye) 短期僅(jin) 需支付財務費用和員工工資，多數上市公司的在手現金可維持時間均在12個(ge) 月以上；若考慮房屋租金等支出，情況可能更加嚴(yan) 峻一些，但我們(men) 判斷1-2個(ge) 月的疫情影響並不足以使上市公司麵臨(lin) 重大的現金流困境。

此外，債(zhai) 務為(wei) 上市公司現金流帶來的壓力也普遍不大。激光裝備製造業(ye) 並不是一個(ge) 高負債(zhai) 的行業(ye) ，從(cong) 2019年Q3的數據看，相關(guan) 上市公司中僅(jin) 一家資產(chan) 負債(zhai) 率高於(yu) 50%。從(cong) 2019年Q3的速動比率來看，行業(ye) 內(nei) 所有上市公司均超過1倍，約半數的上市公司超過2倍，風險整體(ti) 可控。

從(cong) 2019年三季報的數據來看，多數企業(ye) 庫存比較充足，如果考慮存貨中也有產(chan) 成品(包括發出商品)，估計周轉天數低於(yu) 100天的企業(ye) 會(hui) 在疫情趨勢持續不明朗的情況下有一定的原材料供應不足的風險，而周轉天數低於(yu) 100天的企業(ye) 僅(jin) 有4家，占五分之一左右；考慮到除湖北外的其他地區均已在逐漸有序複工，國內(nei) 物流也逐漸恢複，我們(men) 預計這種風險整體(ti) 上是逐漸降低的。

3.3 小結：需求的釋放會(hui) 延遲但不會(hui) 缺席，長期成長動力充足

總結來看，湖北之外的大部分企業(ye) 已正式複工，湖北地區企業(ye) 複工要等到2月21日之後。受到當地政府政策等因素影響，多數企業(ye) 複工率未達100%，但正在穩步提升。從(cong) 各上市公司的財務指標來看，整體(ti) 風險可控。我們(men) 預計如果疫情控製持續向好，在未來1個(ge) 月左右，湖北之外地區的企業(ye) 將逐步恢複正常經營。重申疫情帶來的疫情是階段性的，隨著疫情的結束，下遊需求有望快速複蘇，優(you) 秀公司的長期價(jia) 值並不會(hui) 隨疫情發生重大變化，建議關(guan) 注光韻達、華工科技和大族激光。

04

投資建議

4.1電子：行業(ye) 有序複工，不改5G背景下的上行趨勢

我們(men) 認為(wei) ，電子行業(ye) 1季度為(wei) 傳(chuan) 統淡季，營收占比不足15%，防控得當的情況下，疫情造成短期的需求不足、複工推遲、物流受限等因素對電子行業(ye) 全年影響有限。目前來看，消費電子和半導體(ti) 大部分企業(ye) 已全麵複工，產(chan) 能利用率逐步爬升。根據我們(men) 了解，隨著2月10日複工以來，消費電子的大部分企業(ye) 產(chan) 能利用率維持在30%-50%區間，晶圓代工和封測廠商目前整體(ti) 產(chan) 能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chan) 能利用率仍有望超過去年同期。

我們(men) 仍維持原先看法，2020年1季度新型冠狀病毒疫情對於(yu) 3C消費電子終端的需求主要是短期的抑製作用，被抑製的需求有望在後麵的季度彌補回來。站在全年角度，疫情影響有限，更不會(hui) 改變5G背景下電子行業(ye) 上行的趨勢。

手機產(chan) 業(ye) 鏈，我們(men) 看好具有優(you) 質客戶且客戶份額穩定的龍頭企業(ye) ，推薦立訊精密、工業(ye) 富聯和信維通信。

麵板行業(ye) ，我們(men) 認為(wei) 電視需求整體(ti) 穩定，大尺寸的供應受到疫情的影響不大。考慮到韓國產(chan) 能的退出及下遊備貨，我們(men) 預計TV麵板有望迎來10-20%的漲價(jia) ，有利於(yu) 改善目前麵板廠的盈利狀況。從(cong) 長周期的角度，本次韓國產(chan) 能退出是大陸麵板廠商話語權提升的拐點，大陸麵板廠受益最直接。建議關(guan) 注國內(nei) 電視麵板龍頭企業(ye) 京東(dong) 方A和TCL集團(華星光電上市主體(ti) )。

半導體(ti) ：2020年我們(men) 仍是堅定看好行業(ye) 景氣上行，一是受益於(yu) 5G換機潮，帶動半導體(ti) 行業(ye) 進入新一輪景氣周期，二是受益於(yu) 可穿戴設備市場持續超預期，帶來增量市場。建議關(guan) 注國產(chan) 化走在前列的存儲(chu) 廠商兆易創新，IC設計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技，設備廠商北方華創和精測電子。

4.2通信：持續關(guan) 注新技術導入以及資本開支增長帶來的結構性機會(hui)

對於(yu) 投資方向，我們(men) 建議關(guan) 注新技術導入以及上遊資本開支增長帶來的結構性機會(hui) 。新技術導入方麵，主要涉及5G移動通信係統中的天線射頻和光模塊兩(liang) 個(ge) 細分領域；上遊資本開支方麵，主要涉及數據中心光模塊和數據中心運營市場兩(liang) 個(ge) 細分領域。

5G產(chan) 業(ye) 鏈：2020年5G移動通信網絡將進入全麵大規模部署時期，主設備商將首先受益；主設備商的光模塊和射頻組件供應商也將受益。

雲(yun) 計算產(chan) 業(ye) 鏈：對於(yu) 海外雲(yun) 計算，主要關(guan) 注國內(nei) 數通光模塊製造商及其產(chan) 業(ye) 鏈相關(guan) 公司；對於(yu) 國內(nei) 雲(yun) 計算，關(guan) 注IDC運營服務供應商。

4.3激光設備：當期影響比較大，長期成長動力仍充足

我們(men) 認為(wei) 此次疫情將會(hui) 對激光器、激光設備的需求產(chan) 生一定的影響，且影響主要體(ti) 現在國內(nei) 市場；借鑒曆史來看，這種影響很可能將在整個(ge) 疫情窗口中持續存在，具體(ti) 的影響時間仍要依疫情的發展來判斷；展望疫情過後，我們(men) 認為(wei) 複蘇的到來是必然的。

在此前發布的機械行業(ye) 2020年度策略報告中，我們(men) 提出，2020年，隨著工業(ye) 產(chan) 成品庫存增速逐漸來到底部，國內(nei) 的庫存周期很可能在2020年的某個(ge) 時間點迎來拐點，利好通用設備的需求企穩；此次疫情的黑天鵝將導致拐點更加延後到來，相關(guan) 行業(ye) 的出清將加劇。我們(men) 重申：

在未來5-10年中，激光設備的性價(jia) 比將逐步提升，廣泛替代傳(chuan) 統加工方式，激光行業(ye) 成長動力充足，疫情無法改變這種長遠趨勢；

優(you) 秀公司的長期價(jia) 值並不會(hui) 隨疫情發生重大變化。建議關(guan) 注華工科技、光韻達和大族激光等優(you) 質標的。

05

風險提示

1) 疫情蔓延超出預期：未來如果疫情蔓延超出預期，則對部分公司複工產(chan) 生較大影響，會(hui) 對產(chan) 業(ye) 鏈公司產(chan) 生一定影響；

2) 5G進度低於(yu) 預期：5G智能手機需要硬件和增量應用的聯動，目前來看尚未出現殺手級應用，以帶動換機潮，所以第一波5G智能手機銷售情況並不算理想。雖然這並不破壞5G換機潮的大邏輯，因為(wei) 手機需要一定出貨量的鋪墊，才有可能出現殺手級應用。參考4G手機，其滲透帶動的換機潮也不是一蹴而就的，所以5G換機潮大邏輯依然在，但是需要觀察兌(dui) 現的程度和進度，存在低於(yu) 預期的風險，使得半導體(ti) 行業(ye) 需求躍升到新台階的動力不足。

3) 國內(nei) 運營商資本開支執行不及預期的風險：運營商5G投資執行不及預期，將使得5G基站出貨量不及預期，從(cong) 而將使得主設備商及其產(chan) 業(ye) 鏈上遊配套供應商業(ye) 績不及預期。

4) 華為(wei) 公司設備芯片出現斷供的風險：華為(wei) 公司芯片來自於(yu) 多個(ge) 國家的供應商，若是出現斷供的情況，將使得華為(wei) 公司5G基站設備出貨量不及預期，從(cong) 而影響其上遊配套供應商業(ye) 績不及預期。

5) 5G行業(ye) 出現激烈價(jia) 格戰的風險：若是愛立信和諾基亞(ya) 等海外設備商以低價(jia) 參與(yu) 國內(nei) 運營商的招標采購，將迫使中國設備商調低設備價(jia) 格，使設備商及其上遊供應商業(ye) 績不及預期。

6) 國內(nei) ICP資本開支不及預期的風險：阿裏巴巴、騰訊等公司對數據中心的需求是國內(nei) IDC行業(ye) 增長的主要驅動力，若是這些ICP公司的資本開支執行不及預期將會(hui) 使得IDC運營商業(ye) 績不及預期。

7) 海外ICP資本開支不及預期的風險：穀歌、亞(ya) 馬遜等公司對光模塊的需求是國內(nei) 數通光模塊產(chan) 業(ye) 鏈增長的主要驅動力，若是這些ICP公司的資本開支執行不及預期將會(hui) 使得產(chan) 業(ye) 鏈上的相關(guan) 公司業(ye) 績不及預期。

8) 貿易戰升溫的風險：雖然貿易戰簽訂了第一階段的協議，但不排除針對電子行業(ye) 的局部摩擦發生，外在不可抗力會(hui) 幹擾半導體(ti) “建庫存”的向上行情。