三大競爭(zheng) 優(you) 勢構築光纖激光器龍頭護城河。公司是國內(nei) 光纖激光器龍頭，十年沉澱，進入收獲期。公司具備三大核心競爭(zheng) 優(you) 勢：研發平台優(you) 勢是指公司三名領軍(jun) 人才帶領團隊不斷突破技術瓶頸，垂直一體(ti) 化提升原材料自給率不斷降低成本；企業(ye) 組織優(you) 勢是指軍(jun) 工國企控股支持+核心技術人才持股管理，兼顧高科技研發穩定性與(yu) 市場決(jue) 策的高效率；本土市場優(you) 勢是指依托中國市場“水大魚大”，得以將研發和組織優(you) 勢轉化為(wei) 市場優(you) 勢。2018年公司實現收入 14.6億(yi) 元和歸母淨利潤 4.33億(yi) 元。

基礎成長動力：光纖激光器行業(ye) 持續增長，“更高”&“更快”成兩(liang) 大發展趨勢。2018年全球光纖激光器銷售收入為(wei) 26.0億(yi) 美元，OptechConsulting 預計到 2023年全球光纖激光器市場規模將達到 44億(yi) 美元。目前，光纖激光器行業(ye) 主要有兩(liang) 大發展方向，“更高”擴展加工範圍和提升激光加工效率，“更快”滿足以消費電子為(wei) 代表的脆性材料的精密冷加工。

超額成長動力：短期看搶占“更高”份額，長期看三輪驅動降低成本+橫向擴張“更快”。短期看，公司作為(wei) 國產(chan) 替代排頭兵，持續搶占高端份額；

長期看，公司通過工藝升級、垂直一體(ti) 化和自動化改造進一步降低成本，提升競爭(zheng) 優(you) 勢。此外，公司收購國神光電，進軍(jun) 超快領域，再添增長動力。

我們(men) 預計公司 2019-2021年收入分別為(wei) 21.7、29.4、36.7億(yi) 元。

核心跟蹤指標。 基礎成長動力指標可參考IPG收入增速、中國製造業(ye) PMI、永康五金市場交易景氣指數。超額成長動力指標可參考市占率、價(jia) 格、毛利率。當下時點，公司的三個(ge) 超額成長動力指標按照重要性排序，我們(men) 認為(wei) 市占率>毛利率>價(jia) 格。公司在價(jia) 格戰中不斷搶占 IPG 的市場份額，短期毛利率可能會(hui) 出現反複波動，但隻要市占率持續提升，公司的成長邏輯未被破壞。待市占率穩定後，公司的定價(jia) 權將會(hui) 提升，結合公司成本優(you) 化空間大，未來公司毛利率有望逐漸回升並維持較高水平。

盈利預測、估值與(yu) 評級：國產(chan) 光纖激光器龍頭具有超額成長動力，我們(men) 預計公司 2019-2021年 EPS 分別為(wei) 4.16、5.97、7.78元，三年淨利潤複合增速為(wei) 32.05%，參考可比公司平均 PEG 水平，給予公司 2019年 1.3倍PEG 估值，對應目標價(jia) 177.90元，首次覆蓋，給予“買(mai) 入”評級。