快速崛起的光纖激光器龍頭。銳科激光為(wei) 國內(nei) 第一家專(zhuan) 注於(yu) 光纖激光器研發、生產(chan) 和銷售的廠商,主營產(chan) 品包括脈衝(chong) 光纖激光器、連續光纖激光器兩(liang) 大係列,具備從(cong) 材料、器件到整機的垂直整合能力,為(wei) 國內(nei) 光纖激光器絕對龍頭,國內(nei) 市占率在15%左右,全球市占率7%左右,僅(jin) 次於(yu) IPG,規模已躋身全球光纖激光器產(chan) 業(ye) 第二位。

　　激光加工加速滲透,光纖激光器應用前景廣闊。1)傳(chuan) 統加工替代空間大,光加工加速滲透。2017年,全球工業(ye) 激光器市場規模43.14億(yi) 美元,同比增長26.10%,5年複合增速14.76%。隨著技術、工藝演進,激光加工成本、效率優(you) 勢愈加凸顯,激光加工不斷替代傳(chuan) 統機械加工。傳(chuan) 統加工仍存在較大替代空間,以相對成熟的激光切割為(wei) 例,2017年,我國金屬切削機床市場規模為(wei) 184億(yi) 美元,出貨量為(wei) 64.3萬(wan) 台,而激光切割設備市場規模為(wei) 203億(yi) 元(30億(yi) 美金左右),中高功率連續光纖激光器的出貨量僅(jin) 為(wei) 2.62萬(wan) 台。

2)光纖激光器優(you) 勢顯著,持續擠占CO2、YAG等傳(chuan) 統激光器市場。2017年全球光纖激光器市場規模為(wei) 20.39億(yi) 美元,同比增長33.7%,5年複合增速為(wei) 24.78%。與(yu) 傳(chuan) 統激光器相比,光纖激光器具有電光轉換效率高、光束質量好、散熱性能好、結構緊湊,免維護,柔性傳(chuan) 輸等特點,隨著光纖激光器的價(jia) 格下降、切割工藝的改良、高功率崛起,CO2、YAG等傳(chuan) 統激光器市場份額逐步被光纖激光器擠占。2014年,光纖激光器超越CO2激光器成為(wei) 份額最大的激光光源,在工業(ye) 激光器中的占比從(cong) 2013年的33.82%上升至2017年的47.26%。

3)中國步入光加工,市場潛力巨大。伴隨著製造業(ye) 升級和全球製造業(ye) 向中國轉移,我國激光產(chan) 業(ye) 發展迅猛,2015年,中國取代歐洲成為(wei) 激光器最大的消費市場(IPG中國區收入占比由2013年的29.65%提升至2017年的44.10%)。受益於(yu) 鈑金切割、消費電子、新能源、PCB電路板等加工設備的旺盛需求,2017年國內(nei) 激光加工設備市場規模達到495億(yi) 元,同比增長28.57%,經過2016年增速放緩後,迎來全麵爆發,預計2018年國內(nei) 激光設備市場規模有望突破600億(yi) 元。

　　國內(nei) 光纖激光器龍頭,高功率國產(chan) 化可期。光纖激光器屬於(yu) 技術工藝驅動型產(chan) 業(ye) ,高功率光纖激光器的核心技術主要體(ti) 現在高損傷(shang) 閾值光學器件製造(增益光纖、光纖光柵、合束器/耦合器、傳(chuan) 輸光纜)和工藝(泵浦封裝、耦合/合束技術等),以及非線性效應的抑製、熱管理、高功率下模式穩定性控製。銳科激光,具備從(cong) 材料、器件到整機的垂直整合能力,國內(nei) 光纖激光器廠商中唯一可對標IPG,在各核心器件均有布局,泵浦封裝(單管最高功率可達250w,輸出光纖200/220um)、合束器/耦合器(7*1合束器,單臂承受功率大於(yu) 4000w,耦合效率大於(yu) 99.5%;6+1耦合器,可承受5000w功率,損耗小於(yu) 1%)、傳(chuan) 輸光纜(可實現2萬(wan) w以上高功率激光傳(chuan) 輸)已實現較高比例的自產(chan) ,增益光纖(2017年3月收購睿芯光纖,已量產(chan) ,2017年自給比例不到3成,受限於(yu) 產(chan) 能,需擴產(chan) )和光纖光柵(小批量驗證中)自給比例有望逐步提升。

目前,低功率光纖激光器國產(chan) 化率超過95%;中功率光纖激光器,國產(chan) 與(yu) 進口分庭抗禮;高功率光纖激光器,國產(chan) 化率僅(jin) 為(wei) 10%,其中銳科激光占國產(chan) 高功率光纖激光器的67.2%。從(cong) 我們(men) 草根調研的情況看,目前銳科激光在3300w及以下與(yu) IPG的差距不大,已獲得到市場認可;2017年6000w實現批量出貨,2018年6000w以重點客戶為(wei) 爆點實現放量;萬(wan) 瓦目前處於(yu) 小批量狀態,高功率突破可期。

　　盈利預測及評級。我們(men) 預測銳科激光2018-2020年的淨利潤分別為(wei) 4.99、7.37、10.53億(yi) 元,對應PE分別為(wei) 48、33、23倍,競爭(zheng) 壁壘高,長期成長確定性強,可以給一定的估值溢價(jia) ,2020-2021年看400億(yi) 市值以上,給予“增持”評級,建議重點關(guan) 注!