聲明：本文僅(jin) 為(wei) 信息交流之用，不構成任何交易建議。
 

這次距第一次研究大族激光(SZ:002008)，股價(jia) 下跌了35.16%。股價(jia) 下跌、業(ye) 績下滑等因素，讓很多人懷疑大族激光還是那個(ge) 大族激光嗎？
 

麵對這個(ge) 問題，我告訴自己，我們(men) 要關(guan) 注公司的本質，而不僅(jin) 僅(jin) 是股價(jia) 波動、業(ye) 績下滑。公司的本質是他的核心優(you) 勢，核心優(you) 勢沒變那他就沒變。這篇文章我們(men) 就試著挖掘大族激光的核心優(you) 勢。

產(chan) 品

大族激光2004年上市，當時產(chan) 品主要是打標機。經過十幾年的發展，現在擁有幾百種產(chan) 品，主要包括小功率激光設備（打標機、切割機、焊接機）、大功率激光設備（切割機、焊接機）以及PCB、LED、鋰電池等行業(ye) 的專(zhuan) 用設備。 

大族激光創立時匯聚了一大批fun88官网平台領域的人才，其中總工程師王之江、總經理周複正都是fun88官网平台領域的頂級人才。2004年研發人員266人，占總人數30%。

 

隨著公司的發展，並沒有減少研發方麵的投入。2013年至今公司每年研發支出保持在6.7%以上，研發人員保持在20%以上,從(cong) 2012年開始研發人員占比越來越大。公司現任首席技術官是呂啟濤，在德國羅芬、美國相幹等公司工作過。

激光設備具有技術和機械雙層屬性，技術需要一步步積累，研發時間越長，投入越多，經驗越豐(feng) 富。 

另外很多設備不是標準化產(chan) 品，需要根據客戶的需求量身定做，這樣會(hui) 跟客戶產(chan) 生黏性，增加客戶轉換成本。   
 

原材料

大族激光原材料種類豐(feng) 富，最核心的設備是激光器。目前大族激光可以自產(chan) 低功率激光器，高功率光纖激光器需要進口。

德國通快、美國相幹、IPG都是大族激光的供應商，同時也是最大的競爭(zheng) 對手。全球製造激光器公司比較集中，尤其是高功率光纖激光器，大族激光高功率光纖激光器主要來自IPG。 

大族激光高功率激光及自動化配套設備平均價(jia) 格155萬(wan) 元，如果使用高功率光纖激光器，價(jia) 格會(hui) 是平均價(jia) 的一倍，設備60%的成本是光纖激光器。

所以高功率光纖激光器製約著大族激光的發展和下遊市場的應用。低功率激光器自產(chan) 後，設備價(jia) 格迅速下降。如果高功率光纖激光器能夠自產(chan) ，會(hui) 引發下遊市場更大需求。 

大族激光高功率光纖激光器已經研發六年之久，目前還在研發階段。2016年大族激光香港子公司收購加拿大Coractive公司80%的股權，此公司主要產(chan) 品是通信光纖、光纖激光器，會(hui) 對大族激光的研究有一定幫助。
 

競爭(zheng) 對手

大族激光的產(chan) 品比較多，所以競爭(zheng) 對手也比較多，目前階段我們(men) 重點關(guan) 注低功率、高功率產(chan) 品的競爭(zheng) 對手。

低功率技術比較成熟，競爭(zheng) 對手較多，但規模較小，很難和大族激光競爭(zheng) ，所以最核心的競爭(zheng) 對手是高功率激光設備的對手。

高功率競爭(zheng) 對手可以分為(wei) 兩(liang) 類：激光器設備製造商和非激光器設備製造商。 

通快、相幹、IPG、普瑞瑪、華工科技都是大族激光的競爭(zheng) 對手。而大族激光的激光器需要從(cong) IPG、通快、相幹采購，激光器比不上他們(men) ，所以隻能從(cong) 價(jia) 格、服務及配套設備發力。

非激光器設備製造商：切割領域有火焰切割、等離子弧切割；焊接領域有電阻焊、氬弧焊、等離子焊等方式。

這些都是激光設備的競爭(zheng) 對手，這些對手的優(you) 勢是價(jia) 格便宜，劣勢是工藝低、效率低。激光器設備想取代這些產(chan) 品，首先價(jia) 格要下降。

下遊客戶

大族激光的下遊客戶非常多，主要客戶是低功率、高功率設備的客戶。這裏我們(men) 先思考一個(ge) 問題：大族激光和客戶誰強勢？

大族激光作為(wei) 設備提供商，客戶投資建廠或更換設備才會(hui) 對激光設備產(chan) 生需求，所以大族激光對客戶依賴較大。

低功率設備的客戶比較集中，主要來自蘋果，蘋果手機大改版就會(hui) 增加新設備的投入。 

國產(chan) 手機銷量大，但是品種多，高端機型占比少，中低端機型使用的激光設備更新換代慢，蘋果手機款式少，都是高端機，工藝要求苛刻，對激光設備要求高。現在國產(chan) 高端機逐步增加，以後或許能改變這個(ge) 現狀。

蘋果產(chan) 業(ye) 鏈中，有些公司曾為(wei) 蘋果提供零部件業(ye) 績一飛衝(chong) 天，被蘋果拋棄後業(ye) 績又跌落穀底，所以對蘋果依賴越大越危險。

大族激光為(wei) 了避免這種風險，加大高功率設備的投入。高功率設備的市場非常廣泛，下遊需求也比較強烈。

高功率設備近幾年是一個(ge) 滿產(chan) 滿銷，2015年產(chan) 能400套，2016年產(chan) 能1000套，所以2016年營業(ye) 收入增長47.7%，2017年營業(ye) 收入增長42%，產(chan) 能沒有增加但銷售價(jia) 格增長。2018年上半年高功率設備保持26.14%的增長。

大族激光高功率設備麵對兩(liang) 個(ge) 問題：產(chan) 能和光纖激光器。

產(chan) 能現在已經投入，2019年9月能夠投產(chan) ，增加420套設備，其中300套切割機、100套焊接機、20套機器人自動化設備。

光纖激光器的問題上文已經講過，隻要光纖激光器自製成功，整個(ge) 行業(ye) 狀態會(hui) 發生天翻地覆的變化。

大族激光還增加了脆性材料激光設備的產(chan) 能，脆性材料激光設備屬於(yu) 低功率激光設備，脆性材料主要是玻璃、藍寶石、陶瓷、矽等，主要用於(yu) 手機、平板電腦的顯示屏、防護蓋板、外殼、LED襯底等。

此外，大族激光是PCB設備的龍頭，2018年上半年PCB收入增長77.5%。公司2015年布局鋰電池設備，擁有鋰電池前、中、後端設備的製造能力，目前鋰電池行業(ye) 處在設備的投入期。

公司治理

股東(dong) ——大股東(dong) ——董事會(hui) ——管理層

公司治理是我最近一直思考的問題，這也是離我們(men) 普通投資者最遠的，但這是對公司影響最大的。

本質上我們(men) 投資一家公司就是把錢給大股東(dong) ，大股東(dong) 去做生意，賺了前給我們(men) 分紅。大股東(dong) 會(hui) 選出董事會(hui) ，然後製定公司發展戰略，管理層負責具體(ti) 執行。所以大股東(dong) 決(jue) 定著一家公司發展的方向。

大族激光的股權比較分散，前十大股東(dong) 股份占比47.09%。第一大股東(dong) 是大族控股集團有限公司占比15.19%，大族控股集團有限公司實際控製人是高雲(yun) 峰，高雲(yun) 峰是大族激光的董事長、總經理，直接持有大族激光9.04%的股份，合計持股24.23%。

前十大股東(dong) 裏，其他股東(dong) 持倉(cang) 占比較少，持有人主要是一些基金公司，未擁有董事席位。所以從(cong) 股權來看，高雲(yun) 峰有絕對控製權。

控股股東(dong) 想什麽(me) 我們(men) 不知道，但是控股股東(dong) 的行為(wei) 可以從(cong) 財務報表裏找到一些線索。最直接的線索是持股情況：增持、減持、質押等。

2018年3季度顯示，控股股東(dong) 合計持有258344101股，質押208589999股，質押股數占持倉(cang) 股數80.74%，翻閱之前報表，大股東(dong) 從(cong) 2010年開始到目前都有質押股票的行為(wei) ，隻不過最近股價(jia) 下跌嚴(yan) 重，市場對質押有所擔心（對於(yu) 質押我們(men) 後期還需了解背後的原因）。

另外公司10月23日發布回購公告，公司擬回購不低於(yu) 5000萬(wan) 元，不高於(yu) 20億(yi) 元，23日回購2356373股，回購金額82835349元。

持倉(cang) 情況還隻是短期行為(wei) ，長期行為(wei) 是公司的投資情況，上文已經介紹公司在高功率和脆性材料的投資行為(wei) 。如果一家公司停止投入，說明對未來發展沒信心。

我們(men) 通過五個(ge) 角度尋找大族激光的核心優(you) 勢，我認為(wei) 大族激光的核心優(you) 勢是豐(feng) 富的產(chan) 品線，可以滿足不同客戶的需求，這種優(you) 勢短期很難改變。

當然我們(men) 也看到了一些劣勢：

1.高功率光纖激光器不能自產(chan) 。這是本文第三次講到這個(ge) 問題，這也是這次研究大族激光最大的收獲，高功率激光器自產(chan) 可以改變整個(ge) 行業(ye) 狀態。 

2.蘋果業(ye) 務依賴較大以及其他業(ye) 務（高功率、PCB、LED、鋰電池）也有一定的周期性。周期性強是設備製造商普遍存在的問題。 

2018年前三季度營業(ye) 收入同比減少2.9%，很多認比較悲觀，實際未必如此。2017年蘋果業(ye) 務收入大增，2018年萎縮嚴(yan) 重，但同比僅(jin) 下跌2.9%，說明其他產(chan) 品在發力。 

本次對大族激光的研究就到這裏。