IPG崛起引發的思考

IPG作為光纖激光器的開拓者，是全球光纖激光器企業龍頭，公司1990年創立，2006年在納斯達克上市，2006-2017年收入/淨利潤CAGR+23%/+39%，毛利率/淨利率常年超過50%/25%，這樣一個高成長、高盈利的公司值得我們深入研究。有感於IPG的崛起之路，本報告試圖回答以下兩個最核心的問題：

IPG是如何崛起的？



我們分析IPG的成長曆程，將IPG崛起的原因歸納為以下3個核心要素：

1)技術領先、創新驅動：技術基因是奠定IPG發展的基石，公司始終是光纖激光技術在多個終端市場和應用領域的全球領導者，通過技術驅動產品升級，不斷開拓新的下遊市場，打開行業天花板；2)卓越的市場開發能力：基於技術領先優勢，通過產品升級不斷開拓新的下遊市場和區域，行業天花板的不斷提升、全球化的戰略奠定了公司20多年高速、穩定成長的基礎；3)強大的資源整合能力：通過縱向的產業鏈上下遊整合，強化了公司的技術壁壘，構築了高盈利的經營護城河，通過橫向的跨產業整合，拓展激光器品類，打造激光器平台型公司，不斷提升下遊市場的適配能力。

銳科激光是否有機會長大？

通過研究IPG成功的曆史經驗，我們認為銳科具備長大的基本素質和能力：

1)技術基因驅動：公司創始人為行業資深專家，技術研發能力強，研製出國內第一個25w到10kw的連續光纖激光器，打破國外壟斷，牽頭製定國內行業標準；2)產業鏈垂直整合能力：自主研發掌握泵浦源、光纖耦合器等核心器件技術並規模化生產，已基本實現自產自製，成本有效降低，毛利率/淨利率顯著提升；3)市場化的管理機製和具備優勢的股權結構。

光纖激光器較高的采購頻次和較低的產線自動化率兩大生意特質決定了貼近客戶的快速響應能力和更低的人力成本是核心競爭力。基於此，我們認為銳科激光還具備異於IPG的獨特優勢：

1)紮根全球最大市場的區位優勢：中國是全球最大的光纖激光器市場，占比超過一半，IPG在國內沒有生產基地，製約了其客戶響應能力；2)成本優勢顯著：對比IPG，銳科的人力成本更低，當前毛利率接近，淨利率更高，且產品結構和自製率使得毛利率仍然存在提升空間，價格戰隻會延緩成長，不改趨勢。

當然，作為後起之秀，麵對曆史悠久的全球巨無霸，銳科激光麵臨的挑戰也不小：

1)技術持續突破：功率越高，技術難度越大，不同波長/脈寬產品越多，下遊市場的適配能力要求越高，公司是否能跟上競爭對手更快的產品升級速度是最大挑戰；2)市場天花板持續突破：向焊接等細分市場拓展、向全球化市場開拓。