19世紀中葉，美國加州的淘金熱當中，有一部分賺錢的人靠的並不是高風險的淘金，而是在金礦旁賣水。這一小則商業(ye) 哲理故事也不斷的在不同的行業(ye) 上演，比如在虛擬幣大潮中，2017年通過賣礦機賺了超過46億(yi) 元的比特大陸。

而本篇報告的“主人公”，處於(yu) 高增長激光加工行業(ye) 的柏楚電子，也是一位“激光淘金熱”中的賣水人，沒有大族激光(SZ:002008)、銳科激光(SZ:300747)那麽(me) 吸引市場的注意，但也不妨礙它悶聲發大財，成長為(wei) 科技小巨人。

從(cong) 盈利能力來看，柏楚電子近3年毛利率高達80%以上，淨利率也維持在60%左右。

圖1：柏楚電子超高的盈利水平

 

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這家小而美的企業(ye) ，正式登陸市科創板後，可能由於(yu) 稀缺性會(hui) 備受追捧。而從(cong) 基本麵角度來看，未來的成長性，將成為(wei) 這家公司的核心看點。

01 激光科技小巨人

【1】迷你型公司

從(cong) 產(chan) 品屬性上來看，柏楚電子屬於(yu) 工業(ye) 控製領域，即和匯川技術(SZ:300124)、發那科、華中數控(SZ:300161)屬於(yu) 同一產(chan) 業(ye) 鏈位置公司。

但又由於(yu) 柏楚電子100%的收入都來自激光領域，其與(yu) 激光景氣度直接相關(guan) ，因此也可以看成一家激光產(chan) 業(ye) 鏈公司。

從(cong) 體(ti) 量上來看，柏楚電子絕對算迷你型的公司。即使到上市前最近一個(ge) 完整的財報季，其收入也僅(jin) 僅(jin) 2.5億(yi) 元，但得益於(yu) 公司超高的盈利能力，其淨利潤達到1.4億(yi) 元。

但這也不代表這家公司未來就長不大了，作為(wei) 工控領域龍頭的匯川技術，在2009年的時候利潤也僅(jin) 僅(jin) 1個(ge) 億(yi) 。

圖2：柏楚電子收入利潤體(ti) 量小

 

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【2】主要產(chan) 品及行業(ye)

公司的主要產(chan) 品是用在各種功率激光切割設備的數控係統，具體(ti) 包括隨動控製係統、板卡控製係統、總線控製係統。所以從(cong) 本質上來說，公司是一家工業(ye) 軟件企業(ye) ，這也部分解釋了其極高的毛利率水平。

激光切割是利用激光束高功率密度的性質，通過熱加工的原理，快速完成對加工物體(ti) 的切割。

相比於(yu) 傳(chuan) 統的刀具切割方法，激光切割具有不接觸、速度快、靈活性等優(you) 點，因此開始廣泛應用於(yu) 金屬和非金屬材料加工，成為(wei) 一個(ge) 高增長行業(ye) 。

2018-2023年，激光切割設備將保持年均10%的較高增速，到2023年市場空間超過400億(yi) 元。

圖3：國內(nei) 激光加工設備市場規模預測

 

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而作為(wei) 激光切割設備的大腦，激光數控係統也將隨之而增長。

當前柏楚電子主要產(chan) 品應用於(yu) 中低功率激光切割設備（注：激光切割設備根據激光器的功率可以分為(wei) 中低高功率，越高功率的設備就越貴，技術難度也越高），市場規模也會(hui) 隨之增長，但由於(yu) 數控係統存在降價(jia) 趨勢，因此市場增速要低於(yu) 設備的增速，年均約5%。

雖然柏楚電子具備極強的競爭(zheng) 力，在中低功率激光切割設備控製係統的市占率超過60%，但下遊增速相對較低，也導致公司不能躺在當前的現金牛業(ye) 務上睡大覺，必須找到新的增長點。

圖4：中低功率激光切割運動控製係統市場規模（億(yi) 元）

 

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【3】較強的競爭(zheng) 實力

公司之所以被稱為(wei) “科技小巨人”，還是因為(wei) 其具有較強的競爭(zheng) 實力。

激光切割是一個(ge) 高度開放和完全市場化競爭(zheng) 的行業(ye) ，行業(ye) 參與(yu) 者基本都是國內(nei) 外的民營企業(ye) 。而柏楚電子在激光切割的上遊即控製係統，通過成功進口替代，獲得了極高的市占率。

在中低功率激光切割領域，柏楚電子的市占率高達6成左右，另外兩(liang) 家國內(nei) 企業(ye) 維宏股份、奧森迪科總計有3成左右的市場份額。

圖5：中低功率激光切割運動控製係統市占率高

 

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截止到2018年，全國有大約600多家生產(chan) 激光加工設備的公司，而柏楚電子已為(wei) 超過500家的激光加工設備製造商提供過成套的係統解決(jue) 方案。

其中，400家是活躍客戶，覆蓋麵也是相當的廣，客戶名單中不乏像大族激光、華工法利萊、百超迪能、宏石激光、慶源激光、嘉泰激光等行業(ye) 領先企業(ye) ，也反映了柏楚非常不錯的技術實力。

這也正是文章開頭提到的“激光淘金潮”，柏楚電子則通過激光加工設備必備的控製係統，成為(wei) 幾乎國內(nei) 每一個(ge) 激光加工公司都需要向其采購的賣水人。

實際上，柏楚電子的殺手鐧是其成為(wei) 行業(ye) 內(nei) 唯一完整掌握激光切割控製係統研發所需五大類關(guan) 鍵技術的公司，同時在每一個(ge) 關(guan) 鍵技術均可達到或接近行業(ye) 領先水平。

幾年前，柏楚電子進入激光切割控製市場並推出CAD、CAM和NC三合一激光切割控製係統，激光切割設備的終端用戶對設備的使用方式發生了根本性改變，極大降低了激光切割機的操作門檻。因此其也和下遊重要客戶獲得很好的綁定。

【4】不錯的產(chan) 業(ye) 鏈卡位

從(cong) 商業(ye) 模式角度來看，柏楚電子具有非常不錯的卡位。

激光產(chan) 業(ye) 鏈較長，柏楚電子位於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈的上遊部分，即數控係統。

當然，數控係統本身是以硬件為(wei) 載體(ti) 的軟件係統，所以柏楚電子也需要部分原材料采購。不過其核心競爭(zheng) 力也就是軟件算法，因此僅(jin) 需要少量必須的硬件設備，原材料成本很低，再加上上遊分散，公司具有不錯的議價(jia) 能力（特殊芯片除外）。

而下遊較為(wei) 分散，再加上柏楚本身具備較高的市占率，產(chan) 品也保持每六個(ge) 月升級一次的頻率，同時向高端產(chan) 品突破，因此公司的高毛利率下滑風險並不算太大。

圖6：激光產(chan) 業(ye) 鏈

 

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正是因為(wei) 公司憑借核心的技術實力，和下遊客戶深度綁定，且其上下遊都不具有壟斷的特征，柏楚獲得了一個(ge) 相當不錯的產(chan) 業(ye) 鏈卡位。

這也可以反映在公司的財務報表上：柏楚電子的財務數據在A股應該算極其罕見的，這是一家0借款的公司，而且經營活動產(chan) 生的現金流淨額和淨利潤基本一模一樣，背後則是公司基本接近於(yu) 0的應收應付。

也就是說明，公司借助其不錯的產(chan) 業(ye) 鏈卡位，讓下遊客戶無法拖欠款項，同時自己也並沒有利用自己的采購量比較大，向上遊索要賬期。通俗來講，柏楚電子將一個(ge) 利潤過億(yi) 的公司，做的像一家不賒賬的誠信夫妻小賣店。

圖7：主要財務數據

 

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02 長大的夢想

柏楚電子有技術，產(chan) 品又屬於(yu) 非常好的現金牛產(chan) 品，那為(wei) 什麽(me) 要上市呢？

筆者認為(wei) ，其當前產(chan) 品的主要下遊中低功率激光切割設備增速有限，而公司要抓住下一個(ge) 風口，借助資本的力量的確更快。

簡單來說，柏楚電子可能並不滿足“小賣店”的現狀，還是懷揣著一個(ge) 長大的夢想。

而要想長大，筆者覺得其主要的優(you) 勢在於(yu) 以下2點：

【1】年富力強的創業(ye) 團隊

柏楚電子的創業(ye) 團隊也十分值得玩味，其五大創始人同屬上海交通2007界碩士畢業(ye) 生（隻有謝淼晚2年畢業(ye) ），畢業(ye) 之後就一起創立了柏楚電子，其合計持有公司發行後73%的股份，作為(wei) 一致行動人成為(wei) 公司的實際控製人。

這個(ge) 創業(ye) 團隊自2007年組建起來就十分穩定，一起經曆了12年的艱苦創業(ye) 。由於(yu) 都是80後，在上市的科技企業(ye) 中，屬於(yu) 非常年輕的核心團隊。

圖8：創始人持股情況

 

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筆者推測，核心創始團隊為(wei) 同一個(ge) 學院畢業(ye) ，甚至可能是同屬一個(ge) 導師的同門師兄弟。

創業(ye) 團隊基本都是2004-2007年就讀於(yu) 上海交通大學的碩士，而且招股說明書(shu) 提到“核心團隊成員均為(wei) 上海交大畢業(ye) 生，相關(guan) 人員在校期間的專(zhuan) 業(ye) 背景與(yu) 運動控製、軟硬件領域具備一定相關(guan) 性，公司核心團隊成員自畢業(ye) 後創辦柏楚電子伊始，便已在相關(guan) 領域有了一定的研究功底和技術積累”。

看起來就像同門畢業(ye) 後，開始了熱血創業(ye) 。

而且更為(wei) 有意思的是，柏楚電子的辦公地點，就在上海交通大學（閔行校區）的門口。

圖9：創始人簡曆

 

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【2】站在行業(ye) 下一個(ge) 風口

（1）高端客戶突破

公司下一步要在高功率領域複製其在中低功率激光加工設備的成功。

當前公司已經與(yu) IPG，銳科公司等行業(ye) 內(nei) 知名光纖激光器廠商建立了良好的合作關(guan) 係。同時，高功率市場的國內(nei) 主要廠商：奔騰楚天和國際知名激光切割設備廠商瑞士百超，目前也在與(yu) 公司積極接洽業(ye) 務合作。

如果能進入以海外巨頭瑞士百超為(wei) 代表的重要客戶，則公司在高端領域的市占率將由當前的10%左右，最多上升到可能50%以上。

（2）新領域的卡位

激光加工未來三大方向分別是：更高功率的激光加工設備、三維柔性製造和超快激光微納加工。

更高功率的方向，公司將通過突破核心客戶有望實現市占率的提升；三維柔性製造目前市場還太小，不是重點；而超快由於(yu) 下遊主要應用在脆薄性材料，因此將在5G產(chan) 業(ye) 化、手機材料脆性化、半導體(ti) 麵板大幅擴張的背景下，成為(wei) 下一個(ge) 風口。而公司深度綁定下遊客戶，提前成為(wei) 這個(ge) 風口下一個(ge) “賣水者”。

從(cong) 公司8.4億(yi) 元的募投項目來看，顯然公司也是看好這兩(liang) 個(ge) 領域，準備借助資本的力量長大。

根據公司披露的產(chan) 能計劃，到2022年項目1和2全部投產(chan) 以後，項目1年產(chan) 值約為(wei) 6億(yi) 元，項目2年產(chan) 值約為(wei) 4億(yi) 元，合計達到10億(yi) 元，而公司2018年的收入為(wei) 2.5億(yi) 元，所以公司在招股說明書(shu) 上描繪的長大的夢想是“3年4倍”。

圖10：公司募投項目

 

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