目前，大部分光伏企業(ye) 的2019年財報均已公告業(ye) 績快報，幾家歡喜幾家愁，馬太效應日益顯著之下，有的企業(ye) 舉(ju) 步維艱，還在拿著“531”說事兒(er) ，有的企業(ye) 則高歌猛進，拿出漂亮的成績單。

在所有拿出成績單的企業(ye) 裏，帝爾激光的靚眼程度應該算得上是名列前茅的了，讓人看上去都忍不住疑惑：“這是不是太漂亮了點了？”。

帝爾激光2月28日公布業(ye) 績快報，公司實現營業(ye) 總收入近7億(yi) ，較上年同期增長91.83%；實現營業(ye) 利潤3.55億(yi) ，較上年同期增長81.47%，歸母淨利潤3.05，較去年增長81.79%！

3.55億(yi) 的毛利潤在光伏企業(ye) 中絕對拔不得頭籌，可帝爾激光的營業(ye) 總收入才不到七個(ge) 億(yi) ！用利潤總額除以營業(ye) 收入可得，帝爾激光2019年的銷售利潤率高達50.70%！

如此驚人的毛利率，已經足以讓絕大部分組件、電池企業(ye) 酸酸澀澀地在心裏種下檸檬樹了，對產(chan) 品端來說，19年明星組件企業(ye) 東(dong) 方日升的銷售利潤率也隻有7.94%，這就已經是絕大多數的組件企業(ye) 可望而不可即的了。

即使說光伏設備企業(ye) 的毛利率相比產(chan) 品端企業(ye) 更高，帝爾激光似乎也太誇張了點，與(yu) 帝爾激光同時、同享PERC紅利、迄今已成設備企業(ye) 兩(liang) 大龍頭的邁為(wei) 股份和捷佳偉(wei) 創的業(ye) 績預告中，其銷售利潤率也僅(jin) 為(wei) 20.30%和17.00%。

這差距也太大了吧，稿激光居然這麽(me) 賺錢？

如果稍微翻越一下帝爾激光的財務狀況會(hui) 發現，自14年至今，其營收和利潤增長一直都是一條角度極為(wei) 陡峭的斜線，2014年歸母淨利潤僅(jin) 88萬(wan) ，2018年便達到了1.68億(yi) ，19年3.05億(yi) ，幾乎實現了幾何增長，連續四年利潤翻倍增長的高速度，這在光伏企業(ye) 圈中似乎隻有不可思議才能形容。

那麽(me) ，如此高額利潤是否是可持續的？好日子還有幾年？帝爾激光的第二曲線又在哪？

帝爾激光近幾年的異軍(jun) 突起得益於(yu) perc電池的迭代，2018-2019兩(liang) 年，是光伏產(chan) 業(ye) 掀起單晶革命的兩(liang) 年，產(chan) 品端受益最大的自然是全perc產(chan) 能布局的愛旭股份，現已經是與(yu) 通威股份並駕齊驅的電池行業(ye) 雙寡頭之一，而由於(yu) perc產(chan) 線相比於(yu) 傳(chuan) 統電池產(chan) 線需求投入更大、需要產(chan) 品更多且更專(zhuan) 業(ye) ，perc單晶革命的設備端紅利主要由捷佳偉(wei) 創、邁為(wei) 股份、帝爾激光等相對細分的幾家企業(ye) 共同瓜分。

尤其是帝爾激光，其所作的激光加工在傳(chuan) 統光伏產(chan) 線中往往都隻能承擔著跑龍套的角色，得益於(yu) PERC技術對激光設備的不可或缺性才由開胃前菜變成了主菜、硬菜，而帝爾激光作為(wei) 行業(ye) 中幾乎唯一一個(ge) 深耕激光技術多年且擁有一定技術壁壘的企業(ye) ，麵臨(lin) 的正式這樣的一篇藍海，幾年來的高利潤吃的也頗為(wei) 舒服。

在筆者看來，帝爾激光的董事長李誌剛先生是一位典型的，值得尊敬的技術型企業(ye) 家，公司似乎也沾染著他的博士氣質，公司自2008年成立至今始終堅持自主研發，不急於(yu) 賺快錢，其自述企業(ye) 艱難時也曾借錢給員工發工資，也曾為(wei) 了生存對外銷售過陶瓷、玻璃等消費類激光加工設備，直到2014年才有所好轉，因此2017年帝爾激光一腳踩中風口，最是幸運中的偶然與(yu) 必然，近幾年頗為(wei) 舒服的吃了這幾年的高利潤倒像是其多年堅持所獲得的回報，隻是這樣的回報還會(hui) 有幾年呢？。

資本圈有句話，叫做風口上的豬也能飛，風停的時候才能看清誰是豬、誰是鳥，眼下PERC擴產(chan) 之風正猛，預計帝爾激光的高額利潤還能最少還能維持1-2年，而風停了之後，決(jue) 定一家技術型企業(ye) 生死的往往卻並不是它的營收和利潤，而是其護城河的深度。

那麽(me) ，帝爾激光的護城河足夠深麽(me) ？

目前來看，恐怕是不夠的。

如此豐(feng) 厚的利潤，引來群狼環伺幾乎是必然的，誠然，激光設備毫無疑問是個(ge) 高技術門檻行業(ye) ，公司也是毫無疑問的技術型公司，但激光切割技術與(yu) 絲(si) 網印刷技術具有一定的相似性，二者均要求結合AOI軟件算法、導軌精度控製技術對印刷頭/激光頭進行精準定位，且產(chan) 線的集成程度均較高，目前，同為(wei) 吃進PERC迭代紅利的絲(si) 網印刷龍頭企業(ye) 邁為(wei) 股份在激光切割領域便野心勃勃，且已切入入OLED-cell激光分片領域、甚至對晶圓設備也已有涉獵。

事實上，近年來隨著越來越多的企業(ye) 看中這塊蛋糕，帝爾激光的毛利率比較前兩(liang) 年已經有了一定幅度的下降，隻是目前該設備在光伏產(chan) 業(ye) 中尚屬於(yu) 供不應求狀態，因此競爭(zheng) 烈度不顯而已，但可以肯定的是，帝爾激光在未來是很難將這一領域吃成獨門生意的。

邁為(wei) 股份是否有可能成為(wei) 帝爾激光在激光領域的競爭(zheng) 對手？目前還不得而知，在光伏產(chan) 業(ye) 技術競爭(zheng) 日益激烈甚至殘酷的現在，除了邁為(wei) 股份開始涉足激光之外，捷佳偉(wei) 創也已經開始涉足絲(si) 網印刷，相比之下，帝爾激光不免就顯得太過“穩”了一些。

雖然公司對外稱未來的發展方向將是消費電子、集成電路等其他領域的精密激光加工設備研發和生產(chan) ，但根據帝爾激光的招股書(shu) 所示，帝爾激光的產(chan) 品收入中，光伏產(chan) 品占比超過99%，且幾乎全部來源於(yu) 是PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備等，陶瓷設備、玻璃設備等已經徹底敬陪末座，聊勝於(yu) 無。

日前，有投資者提問時直接問公司，公司募到資金後是否會(hui) 在消費電子、集成電路等領域有什麽(me) 具體(ti) 行動，公司則回答表示，公司目前的募投項目主要是為(wei) 了提升現有的精密激光設備產(chan) 能。也有投資者於(yu) 近期提問，是否有涉足絲(si) 網印刷設備，公司則回答，公司主營業(ye) 務為(wei) 精密激光加工解決(jue) 方案的設計及配套設備的研發、生產(chan) 、銷售。

簡而言之，至少目前的帝爾激光是深耕於(yu) 光伏行業(ye) ，且專(zhuan) 注於(yu) 激光設備的企業(ye) 。

那麽(me) ，帝爾激光的第二曲線在哪？

關(guan) 於(yu) 第二曲線，著名管理學大師查爾斯漢迪說：“當你知道你該走向何處時，你往往已經沒有機會(hui) 走了。”

簡單理解就是，任何業(ye) 務的曲線到達頂點之後都將不可抑製的下落，這個(ge) 下落在絕大多數時候都是不可逆的，因此成功的企業(ye) 會(hui) 在固有業(ye) 務曲線到達頂點之前開辟新的業(ye) 務。

光伏產(chan) 業(ye) 的技術迭代速度極快，因此光伏企業(ye) 、尤其是設備企業(ye) 往往一不小心就會(hui) 被時代所淘汰，曾經被這一批PERC革命所拍在沙灘上的前浪企業(ye) 中，曾經風光一時的天龍光電已經處於(yu) 淘汰的邊緣，唯有殼資源尚算值錢，多晶鑄錠爐的龍頭企業(ye) 精功科技在19年淨虧(kui) 損1.09億(yi) ，其庫存產(chan) 品已計提3488.60萬(wan) 減值，岱勒新材、三超新材、東(dong) 尼電子這三家金剛線三巨頭目前日子也過的頗為(wei) 艱難。

前事不忘，後事之師，邁為(wei) 股份和捷佳偉(wei) 創上市之後很快都走出了自己的舒適圈，其中，捷佳偉(wei) 創深耕於(yu) 光伏，但似乎野心更大一些，除PERC技術之外，公司還深入布局了HIT、MWT、N-PERC、TOPCon等技術，涉及製絨、擴散、拋光、鍍膜、印刷燒結、激光、自動化、LPCVD等多個(ge) 環節，不管未來屬於(yu) 哪種技術，都有野心成為(wei) 設備企業(ye) 中全產(chan) 線的提供商，有能力建設產(chan) 線的交鑰匙工程，這其中自然也包括了激光切割部分，其護城河是否夠深或許還有待驗證，但其夠寬卻是毋庸置疑。

相比於(yu) 捷佳偉(wei) 創的寬，邁為(wei) 股份則更專(zhuan) 注於(yu) “深”，乃至深到了光伏行業(ye) 之外，同樣，在立足於(yu) PERC的同時深度布局HIT，主攻HIT中的絲(si) 網印刷與(yu) PECVD技術，目前均已有交付客戶驗證的產(chan) 品，通過外采日本YAC和德國阿登納的設備也可實現HIT的整線提供，坐穩絲(si) 網印刷設備龍頭之餘(yu) 在激光切割領域也已頻頻發力，並成功切入到了OLED-cell激光分片領域。

目前，雖然帝爾激光的募資資金中雖然同樣也有1.28億(yi) 用於(yu) 建設研究中心，其中也包含HIT激光加工工藝，但是目前為(wei) 止尚沒有拿出相關(guan) 產(chan) 品，其進度遠遠落後於(yu) 以上兩(liang) 家企業(ye) ，且目前來看，激光切割設備並不是HIT國產(chan) 化的主要設備，頂多算這盤大席上的開胃菜或涼菜。

根據此前阿爾法工廠的計算，帝爾激光目前的技術相關(guan) 人員占比僅(jin) 為(wei) 22%，2018年的研發投入也僅(jin) 占比5%，這作為(wei) 一家絕對意義(yi) 上的技術主導、超高毛利率的科技型企業(ye) 來說，已經相對很低了。

此外，公司的固定資產(chan) 增長也很有限，2015-2018年公司固定資產(chan) 均在0.5億(yi) 以下，最新的投資者回答中公司也表示，現有的廠房均為(wei) 租賃。

當然，2019年的財報還沒有出，不知這一現象是否有被改善，筆者對此也比較期待。

筆者個(ge) 人觀點，在PERC電池的行業(ye) 風口之下，這種舒舒服服的錢還將有1-2年可賺，但在這之後呢？如此豐(feng) 厚的巨利又能持續多久？