本期《產(chan) 業(ye) 新股》關(guan) 注的擬IPO企業(ye) 為(wei) ：深圳市聯贏激光股份有限公司。申請上市地為(wei) 上交所科創板，上市保薦機構為(wei) 中山證券，股票代碼“688518”。聯贏激光本次擬發行7480萬(wan) 股，占發行後總股本的25％。發行前聯贏激光實際控製人為(wei) 韓金龍、李瑾夫婦，以及牛增強、楊春鳳夫婦，合計持有股份比例為(wei) 22.02％，發行後該比例將降至16.52％。

聯贏激光是一家精密激光焊接設備及自動化解決(jue) 方案供應商，專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發、生產(chan) 、銷售。其主要產(chan) 品廣泛應用於(yu) 動力電池、汽車製造、五金家電、光通訊等製造業(ye) 領域，所屬證監會(hui) 行業(ye) 分類為(wei) “製造業(ye) —專(zhuan) 用設備製造“，所屬概念板塊包括專(zhuan) 用設備、鋰電池、華為(wei) 概念等。聯贏激光客戶群體(ti) 覆蓋包括寧德時代、國軒高科、比亞(ya) 迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億(yi) 緯鋰能、鬆下、三星、中航動力等。

打標、切割和焊接是激光加工中最重要的三大應用，其中激光打標與(yu) 切割發展起步較早，截至2019年年底，激光打標市場規模接近100億(yi) 元，激光切割市場規模超過200億(yi) 元。聯贏激光所處的激光焊接領域在近幾年隨著新能源汽車的出現開始爆發性增長。激光焊接行業(ye) 的最大特點是高度定製化，客戶對產(chan) 品的需求差異化較大，因此很難做到大規模批量化的生產(chan) 。而近年來隨著新能源汽車的興(xing) 起，下遊動力電池行業(ye) 蓬勃發展，自動化焊接設備需求量迅速增長，帶動了激光焊接行業(ye) 的發展。根據國盛證券研究報告顯示，2020年我國鋰電池設備市場空間約為(wei) 207.17億(yi) 元，按照激光焊接設備價(jia) 值量占8％計算，可大致得到2020年激光焊接設備的市場空間大約在16.57億(yi) 元。

新能源補貼退坡衝(chong) 擊淨利潤 2018年毛利率明顯下滑

新能源汽車的興(xing) 起雖然一定程度上緩解了激光焊接行業(ye) 產(chan) 品高度定製化、無法大量生產(chan) 等問題，但隨著近年來新能源汽車的補貼政策逐步退坡，激光焊接行業(ye) 也遭受到一定程度的衝(chong) 擊，聯贏激光近三年的多項經營數據也反映出了行業(ye) 內(nei) 的這一趨勢。

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書(shu)

從(cong) 上圖可以看出，按照應用領域來劃分的營收結構中，動力電池領域是聯贏激光主要的收入來源，2019年在該領域獲得營業(ye) 額7.55億(yi) 元，占營收比高達77.99％。2019年聯贏激光客戶基本涵蓋動力電池行業(ye) 領先企業(ye) ，與(yu) 裝機量前十的企業(ye) 均有業(ye) 務上的合作。因此，下遊動力電池行業(ye) 的發展情況對聯贏激光的經營數據有較大的影響。

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書(shu)

從(cong) 上圖可以看出，聯贏激光近三年營業(ye) 收入增長較為(wei) 穩定，3年複合增長率約11.57％。其中，動力電池應用領域營收3年複合增長率約38.91％，是聯贏激光營收規模增長的主要驅動力。與(yu) 營收的穩步增長不同，歸母淨利潤與(yu) 毛利率均出現不同程度的下滑，其中2019年聯贏激光的綜合毛利率較2017年下降了10.2個(ge) 百分點。

對於(yu) 毛利率的下滑，聯贏激光在招股書(shu) 中表示，受新能源補貼政策影響，動力電池行業(ye) 進行結構性調整，加上下遊行業(ye) 經濟大環境不佳，經過層層傳(chuan) 導至上遊設備供應商，一定程度上影響了毛利率。新能源汽車補貼退坡在短期內(nei) 對聯贏激光的淨利潤與(yu) 毛利率造成了一定程度的衝(chong) 擊，這一衝(chong) 擊在2018年體(ti) 現的尤為(wei) 明顯，但從(cong) 長期來看，國盛證券研報指出，無論補貼政策發生何種變化，都已經不會(hui) 對行業(ye) 的發展產(chan) 生實質性影響，動力電池的投資確定性高，行業(ye) 集中度提升趨勢已然成型，龍頭設備企業(ye) 有望充分受益此輪行業(ye) 擴張周期。

規模型激光焊接稀缺標的 加權平均淨資產(chan) 回報率略低

激光焊接行業(ye) 屬於(yu) 技術密集型行業(ye) ，聯贏激光是國內(nei) 少數幾家專(zhuan) 注於(yu) 激光焊接的規模型企業(ye) ，同行業(ye) 中並沒有完全一致的可比公司，在A股中與(yu) 聯贏激光有一定可比關(guan) 係的上市公司如下：

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書(shu) 、巨靈財經

上述可比上市公司中，大族激光是國內(nei) 最大的激光設備生產(chan) 商，從(cong) 營收規模對比中可以看出聯贏激光較行業(ye) 內(nei) 頭部企業(ye) 的營收規模有一定差距，而在毛利率方麵，聯贏激光毛利率平均水平略高於(yu) 可比上市公司均值，其中，在激光器及激光焊接機上的產(chan) 品毛利率明顯高於(yu) 同行業(ye) 激光器生產(chan) 廠商。

聯贏激光與(yu) 可比上市公司市場定價(jia) 指標對比如下：

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

與(yu) 可比上市公司對比中可以看出，聯贏激光2019年的加權平均淨資產(chan) 收益率以及投入資本回報率均略低於(yu) 平均水平。

聯贏激光所在行業(ye) 及所屬概念市場表現情況：

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

從(cong) 二級市場表現來看，華為(wei) 概念250日漲幅以及年內(nei) 漲幅均大幅度跑贏滬、深兩(liang) 指。而從(cong) 60日漲幅來看，聯贏激光所處的華為(wei) 概念板塊與(yu) 鋰電池概念板塊表現較弱，整體(ti) 跌幅高於(yu) 滬、深兩(liang) 指。

研發投入增速略低於(yu) 規模增長 募集資金將用於(yu) 產(chan) 能擴充

在研發方麵，截至2019年12月31日，聯贏激光擁有激光焊接相關(guan) 專(zhuan) 利125項，其中發明專(zhuan) 利19項，另外還擁有114項軟件著作權。2019年聯贏激光研發投入金額為(wei) 0.61億(yi) 元，占營業(ye) 收入的6.01％，研發人員數量為(wei) 672人，占總員工數的40.60％。近三年整體(ti) 研發費用增長速度低於(yu) 整體(ti) 業(ye) 務規模增長速度，因此在2019年聯贏激光加大了研發投入，研發占比有所回升，具體(ti) 情況如下所示：

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書(shu)

激光焊接行業(ye) 的核心難點在於(yu) 激光輸出的穩定性控製以及如鋁、銅等激光難焊材料的焊接，這也是決(jue) 定激光焊接質量的重要核心因素。聯贏激光的核心技術主要包括激光器技術、自動化智能化控製技術、焊接工藝技術三大類，其中的“波形控製實時激光能量負反饋技術”提高了激光輸出能量的穩定性，有效降低了焊接產(chan) 品的不良率，該技術獲得了“廣東(dong) 省科學技術二等獎”、“深圳市科技進步獎”。

本次聯贏激光發行所募集資金將用於(yu) 高精密激光焊接成套設備生產(chan) 基地建設項目、新型激光器及激光焊接成套設備研發中心建設項目、以及補充流動資金。其中高精度激光焊接項目擬投入資金3.22億(yi) 元，占總投入募集資金的55.43％。本項目擬新建建築麵積8.38萬(wan) 平方米，項目建設期2年，項目建成達產(chan) 後，每年將具備激光焊接成套設備約600套、工作台250 套、激光器及激光焊接機300套的生產(chan) 能力。作為(wei) 本次聯贏激光募集資金主要投入項目，高精度激光焊接生產(chan) 基地一方麵將緩解生產(chan) 場地飽和的問題，另一方麵，有利於(yu) 聯贏激光進一步擴大產(chan) 銷量，提升與(yu) 可比上市公司在營收規模上的競爭(zheng) 力。