日前，英諾激光科技股份有限公司（以下簡稱“英諾激光”）在收到證監會(hui) 關(guan) 於(yu) 其首次公開發行股票申請文件的反饋意見後，再次在證監會(hui) 官網更新了其創業(ye) 板首次公開發行股票的招股說明書(shu) ，擬登陸創業(ye) 板。

成立於(yu) 2011年的英諾激光本次IPO擬募集資金4.85億(yi) 元，用於(yu) 補充流動資金和固體(ti) 激光器及激光應用模組生產(chan) 項目等項目，保薦機構為(wei) 長城證券。

　激光技術目前已經廣泛應用於(yu) 工業(ye) 生產(chan) 、通訊、信息處理、醫療美容、3D傳(chuan) 感、文化教育、科研等各個(ge) 方麵，因此近年來激光行業(ye) 備有資本青睞，從(cong) 小眾(zhong) 市場變得越來越大眾(zhong) 化，競爭(zheng) 也逐漸白熾化，瓶頸也逐漸顯現。在這場競爭(zheng) 中，英諾激光也未能幸免，主營產(chan) 品售價(jia) 持續下滑、周轉率低於(yu) 同行業(ye) 可比公司等難題，或將影響其IPO。

　　主營產(chan) 品售價(jia) 持續下行 客戶集中風險大

　　英諾激光主營業(ye) 務為(wei) 研發、生產(chan) 和銷售微加工激光器和定製激光模組，主要產(chan) 品包括DPSS 調Q納秒激光器、超短脈衝(chong) 激光器（皮秒、飛秒級）和MOPA 納秒/亞(ya) 納秒激光器。

　　招股說明書(shu) 顯示，在2016年-2019年上半年的報告期內(nei) ，英諾激光的營業(ye) 收入分別為(wei) 1.49億(yi) 元、2.49億(yi) 元、2.91億(yi) 元和1.5億(yi) 元，淨利潤分別為(wei) 292.78萬(wan) 元、4263.36萬(wan) 元、6216.45萬(wan) 元和1539.25萬(wan) 元。從(cong) 業(ye) 績上來看，英諾激光的營業(ye) 收入和淨利潤逐年增加，但營收的增幅有所放緩。

　　招股說明書(shu) 顯示，納秒固體(ti) 激光器是英諾激光主要的收入來源和毛利來源，在報告期內(nei) ，納秒固體(ti) 激光器的銷售收入占期激光器收入的比例分別為(wei) 93.38%、89.43%、96.14%和90.42%，對激光器毛利的貢獻分別為(wei) 97.6%、87.41%、95.39%和87.93%。但筆者從(cong) 招股說明書(shu) 發現，納秒固體(ti) 激光器的平均售價(jia) 在報告期年逐年下降，從(cong) 11.56萬(wan) 元/台，逐漸下降為(wei) 10.75萬(wan) 元/台、7.37萬(wan) 元/台，到2019年6月底，納秒固體(ti) 激光器的平均售價(jia) 已經下降至6.21萬(wan) 元/台。

　　對此，英諾激光在招股說明書(shu) 中解釋稱，一是產(chan) 品結構變化和緊湊低價(jia) 格的產(chan) 品比例增加所致；二是因為(wei) 受貿易糾紛影響以及國內(nei) 經濟增長速度下降、下遊行業(ye) 相對低迷。

　　主營產(chan) 品的售價(jia) 持續下行直接導致毛利率下降。招股說明書(shu) 顯示，報告期內(nei) 英諾激光主營業(ye) 務的毛利率分別為(wei) 50.85%、52.63%、57.24%和49.67%。從(cong) 毛利率的增幅趨勢來看雖然與(yu) 納秒固體(ti) 激光器平均售價(jia) 不斷下降的變化趨勢不完全一致；但2019年上半年，納秒固體(ti) 激光器平均售價(jia) 降至曆史以來最低值的時候，英諾激光的毛利率也將至報告期內(nei) 的最低值。

　　除此之外，招股說明書(shu) 顯示英諾激光呈現客戶集中的風險，在報告期內(nei) ，英諾激光其前五大客戶銷售金額占其當期營業(ye) 收入比例分別為(wei) 39.56%、46.48%、51.51%和44.57%，客戶集中度相對較高，且以報告期內(nei) 的2016年-2018年三整年為(wei) 例，前五大客戶銷售金額在當期營業(ye) 收入的占比逐年增長，但其並沒有在招股說明書(shu) 對存在的客戶集中風險作出正麵回應和說明。

　　兩(liang) 大周轉率下滑 低於(yu) 同行業(ye) 可比公司

　　從(cong) 招股說明書(shu) 中發現，在報告期內(nei) 英諾激光研發費用占營業(ye) 收入的比重有一定程度的起伏，分別為(wei) 13.35%、9.65%、9.19%和13.65%，2017年和2018年兩(liang) 年持續下滑，不過英諾激光並沒有在招股說明書(shu) 中解釋研發占比波動的原因。

　　另外，招股說明書(shu) 顯示，英諾激光的應收賬款周轉率（次）分別為(wei) 4.35、4.94、3.62和1.19，其應收賬款賬麵價(jia) 值分別為(wei) 4153.99萬(wan) 元、5933.33萬(wan) 元、1.02億(yi) 元和1.51億(yi) 元，通過這兩(liang) 組數據對比可以發現，英諾激光在應收賬款金額快速增長的同時，其應收賬款周轉率（次）呈現下降的趨勢。

　　不僅(jin) 如此，英諾激光的存貨周轉率（次）在報告期內(nei) 呈現下滑趨勢，分別為(wei) 2.01、1.85、1.19和0.62，從(cong) 2016看年末的2.01倍下降至2019年上半年末的0.62倍。在報告期內(nei) ，英諾激光存活賬麵價(jia) 值占流動資產(chan) 的比例分別為(wei) 24.07%、31.28%、33.33%和28.37%，可以發現英諾激光近年來存貨金額不斷增加，占流動資產(chan) 的比例也逐年上升，但其存貨周轉率卻逐漸下降。

　　此外，通過招股說明書(shu) 可以發現，在報告期內(nei) 英諾激光的應收賬款周轉率和存貨周轉率都低於(yu) 同行業(ye) 可比公司平均值。業(ye) 內(nei) 認為(wei) ，存貨金額和應收賬款不斷增長，或將弱化英諾激光的營運能力，同時應收賬款周轉率和存貨周轉率下滑或將給其帶來資金壓力。

　　筆者從(cong) 招股說明書(shu) 中發現，在報告期內(nei) 英諾激光經營活動產(chan) 生的現金流量淨額分別為(wei) -1854.88 萬(wan) 元、-3131.95 萬(wan) 元、2899.44 萬(wan) 元和-1811.77 萬(wan) 元，隻有2018年為(wei) 正值；同期歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤 分別為(wei) 302.24萬(wan) 元、4262.73萬(wan) 元、6227.56萬(wan) 元和1602.90萬(wan) 元，總體(ti) 經營活動現金流淨額原低於(yu) 同期的淨利潤數據，

　　招股說明書(shu) 中顯示，英諾激光表示將把募集資金的中的1.5億(yi) 元用戶補充流動資金，可以發現其將償(chang) 債(zhai) 能力寄予融資。另外激光行業(ye) 競爭(zheng) 逐漸白熾化，英諾激光在研發上的投入出現波動，或將承受較大的競爭(zheng) 壓力。

　　英諾激光闖關(guan) 創業(ye) 板，雖然看似無礙，但其潛在的自身帶來的阻力不容忽視，能否順利IPO尚未可知。