1、技術武裝的國內(nei) 光纖激光器龍頭

1.1 十年鑄造國資光纖激光器龍頭

公司是專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事光纖激光器的國家火炬計劃重點高新技術企業(ye) 。公司主營業(ye) 務包括為(wei) 激光製造裝備集成商提供各類光纖激光器產(chan) 品和應用解決(jue) 方案，國內(nei) 市場占有率正逐年提升。公司分別研製出了中國第一台 1kW、4kW、10kW 連續光纖激光器，填補了國內(nei) 高功率光纖激光器領域空白，率先實現了國內(nei) 工業(ye) 光纖激光器產(chan) 業(ye) 化，推動國產(chan) 光纖激光器技術水平逐漸與(yu) 國際接軌。

公司的主要產(chan) 品包括脈衝(chong) 光纖激光器、連續光纖激光器兩(liang) 大係列，均為(wei) 自主研發。設計水平、產(chan) 品質量與(yu) 性能整體(ti) 處於(yu) 行業(ye) 先進水平，產(chan) 品線豐(feng) 富齊全；產(chan) 品廣泛用於(yu) 激光製造如打標、切割、焊接、增材製造等領域。

1.2 實控人為(wei) 軍(jun) 工背景，高端技術人才深入領導層

實控人為(wei) 航天科工集團，持股穩定有利長期發展。目前公司實際控製人為(wei) 中國航天科工集團有限公司，航天科工為(wei) 國務院國資委全資設立企業(ye) ，具有軍(jun) 工背景，業(ye) 務涉及導彈武器裝備、航天工程、裝備製造、信息技術等領域，擁有多家上市公司，截至 2020 年 6 月，航天科工集團通過子公司航天三江集團持有公司 34%股權，航天科工有望進行長期股權持有，穩定的持股以及其軍(jun) 工背景有望利好公司長期發展。

領導層技術功底深厚，研發實力處領先水平。公司副董事長兼總工程師閆大鵬、董事兼副總經理李成、副總經理兼董事會(hui) 秘書(shu) 盧昆忠 3 名高層均為(wei) 光纖激光器及核心器件等領域的領軍(jun) 人才，截至 2019 年末，公司牽頭承擔或參與(yu) 的國家重大專(zhuan) 項、國家重點研發計劃、國家 863 計劃等國家、省、市級科技項目共 14 項，其中 3 項通過最終驗收，研發實力處領先水平。

1.3 近 3 年營收大幅增長，財務狀況穩健

價(jia) 格戰壓製利潤不改增長趨勢，疫情影響緩解單季度業(ye) 績有望回升。公司 2019 年實現營業(ye) 收入 20.1 億(yi) 元，同比增長 37.49%，維持高速增長趨勢，利潤端實現歸母淨利潤 3.25 億(yi) 元，同比下跌 25%，主要受 2019 年價(jia) 格戰加劇影響。2020 年一季度公司受疫情影響嚴(yan) 重，二月基本處於(yu) 全麵停產(chan) 停工狀態，導致業(ye) 績出現大幅下滑。伴隨疫情緩解，公司已於(yu) 3 月 6 日開始部分員工全封閉複工，四月基本全麵複工，訂單情況良好，二季度業(ye) 績有望回升至正常水平。

光纖激光器為(wei) 主要收入來源，近年銷量飛速增長。2019 年公司脈衝(chong) 、連續光纖激光器銷售收入占公司總營收接近 90%，為(wei) 公司主要收入來源。伴隨中低功率光纖激光器技術進步，公司快速搶占市場，連續光纖激光器 2014-2019 年銷售收入複合增長率 72.75%。2019 年受自身產(chan) 能提升、子公司投產(chan) 、收購國神光電等影響，公司銷售量 61310 台，同比增長近 100%，伴隨fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展飛速成長。

價(jia) 格戰拖累短期盈利能力，後續有望回升。2019 年公司銷售毛利率 29%，銷售淨利率 17%，受價(jia) 格戰影響同比顯著下滑，目前從(cong) 光纖激光器價(jia) 格變化趨勢來看，後續價(jia) 格戰持續可能性較小，激光器降價(jia) 速度有望趨於(yu) 常態化，公司盈利能力有望回升。分產(chan) 品來看公司連續光纖激光器毛利率較高，2019 年約為(wei) 脈衝(chong) 光纖激光器兩(liang) 倍。

積極擴張策略導致經營性應收項目與(yu) 存貨上升，拖累2019年現金流表現。公司2019年經營性淨現金流量相比 2018 年減少 3.19 億(yi) 元，與(yu) 同年淨利潤出現較大不匹配，主要受公司擴張策略影響，為(wei) 提升市場占有率改變了應收賬款信用政策，導致經營性應收項目增加。同時伴隨公司銷售規模增長，原材料采購量增加，2019 年存貨量同比增長 91.64%。

1.4 募投資金擴產(chan) 能，核心器件自製率有望上升

募集資金投入大功率光纖激光器和中高功率半導體(ti) 激光器產(chan) 業(ye) 化，解決(jue) 產(chan) 能瓶頸。公司 2018 年在創業(ye) 板上市時，共募集資金 12 億(yi) 元，主要用於(yu) 投入到大功率光纖激光器項目和中高功率半導體(ti) 激光器項目。募集資金前，公司光纖激光器生產(chan) 能力已接近飽和。

募資項目落成後，產(chan) 能與(yu) 核心器件自產(chan) 率均有望得到提升。2018 年，公司共生產(chan) 光電子器件 30657 台，包括脈衝(chong) 光纖激光器和連續光纖激光器。大功率脈衝(chong) 及超快光纖激光器生產(chan) 線建設項目預計將達到年產(chan) 3,930 台中大功率脈衝(chong) 及超快光纖激光器的生產(chan) 能力。大功率連續光纖激光器生產(chan) 線建設預計將達到年產(chan) 5,190 台大功率連續光纖激光器的生產(chan) 能力。相比 2018 年公司光電子器件產(chan) 量，新產(chan) 線可帶來的產(chan) 能提升量達到 30%。同時伴隨泵浦源、高功率無源器件生產(chan) 線建設，公司核心器件自產(chan) 率也將顯著提升。

2.激光賽道高成長，應用廣泛需求強

2.1 激光產(chan) 業(ye) 蓬勃發展，市場規模快速提升

2019 年全球激光器市場銷售規模增速有所回升，疫情拖累 2020 年表現。據中國科學院武漢文獻情報中心、fun88官网平台雜誌社、中國光學學會(hui) 統計，2019 年全球激光器銷售額 147.3 億(yi) 美元，同比增長 7.1%，自 2018 年中美貿易戰開始，激光產(chan) 品進出口受到一定衝(chong) 擊，2018 年激光產(chan) 業(ye) 規模增速大跌至 5.27%，伴隨貿易戰緩解，產(chan) 業(ye) 規模增速呈回升趨勢，2019 年增速同比提升 2.88 個(ge) 百分點。2020 年受全球經濟增速放緩及新冠疫情影響，預計 2020 年全球激光器產(chan) 業(ye) 規模將有所收縮。

材料加工為(wei) 全球光纖激光器最大應用市場，高功率加工規模接近 30 億(yi) 美元。根據Laser Focus World 統計，2019 年材料加工與(yu) 光刻市場規模為(wei) 60.3 億(yi) 美元，依舊為(wei) 全球激光器應用市場最大細分領域，通信與(yu) 光儲(chu) 存以 39.8 億(yi) 美元的規模位居第二。高功率加工市場 2019 年規模約為(wei) 29.7 億(yi) 美元，其中伴隨激光功率不斷提升金屬切割為(wei) 主要應用，規模約為(wei) 20.9 億(yi) 美元，2019 年金屬焊接市場需求大增，占比同比提升 5 個(ge) 百分點，主要受益於(yu) 汽車、動力電池行業(ye) 需求，預計將仍有大量增長空間。

中國為(wei) 全球最大激光設備市場，2010-2019 複合增速 23.7%。fun88官网平台產(chan) 業(ye) 整體(ti) 起步較晚，但伴隨中國裝備製造業(ye) 快速發展，已占據全球近一半激光設備規模，2019年fun88官网平台設備銷售收入 658 億(yi) 元，同比增長 8.76%，相比 2017 和 2018 年的爆發式增長增速有所放緩但仍保持增長趨勢。2020 年受到新冠疫情全球經濟不穩定性影響，根據 2020 fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告，預計 2020 年激光設備銷售規模 645 億(yi) 元，首次同比下滑 1.98%。

工業(ye) 領域應用仍為(wei) 主流，非工業(ye) 領域快速追趕。2019 年中國工業(ye) 領域激光設備銷售收入 386.6 億(yi) 元，為(wei) 占比最高的應用領域，占比接近 60%，但 2019 年工業(ye) 領域增速僅(jin) 1.95%。商業(ye) 領域銷售收入新增 15.2 億(yi) 元，同比增長 38.38%，為(wei) 增速最快的應用領域。

2.2 光纖激光器是激光產(chan) 業(ye) 鏈“皇冠”，價(jia) 值占比高

激光器為(wei) 現代激光加工係統必不可少核心組件之一，占激光設備成本 30%-40%。激光器為(wei) 激光設備核心部件，以聯贏激光激光焊接設備為(wei) 例，激光焊接機由激光器和焊接頭組成，工作台由移動平台和運動控製係統組成。根據下遊客戶需求，將加載了自動化係統軟件、應用環境設計的激光焊接機、工作台共同組成的自動化成套設備為(wei) 下遊主要銷售形式。

激光器通常按照其增益介質的類型進行分類，包括氣體(ti) 激光器、晶體(ti) 激光器、光纖激光器與(yu) 半導體(ti) 激光器。也通過波長（通常為(wei) ~0.3μm 至~20μm）、泵浦方法（放電、光、激光二極管）、操作方式（連續波或脈衝(chong) ）、功率（毫瓦至千瓦）和光束質量進行分類。

光纖激光器是使用摻稀土類的光纖作為(wei) 介質的激光器，分為(wei) CW 振蕩和脈衝(chong) 振蕩光纖激光器，CW 振蕩由於(yu) 其功率較高主要用於(yu) 激光切割和焊接，後者則用於(yu) 微細加工和打標等激光加工。

光纖激光器性能具有絕對優(you) 勢。激光器結構中的增益介質是區分不同激光器的一大關(guan) 鍵。按照增益介質劃分可大致分為(wei) 四種類型，光纖激光器、氣體(ti) 激光器、固體(ti) 激光器和半導體(ti) /準分子激光器。光纖激光器具有效率高、體(ti) 積小、免維護、使用性價(jia) 比高等優(you) 異的屬性，奠定了其在材料加工領域的絕對優(you) 勢。

光纖激光器在工業(ye) 應用領域逐步擠占固體(ti) 激光器和氣體(ti) 激光器的市場。光纖激光器市場份額占比從(cong) 2013年的33.8%提升至 2018年的 51.5%，成為(wei) 市場最大激光器品種。根據 Strategies Unlimited 公告的數據，2010-2018 年光纖激光器市場銷售規模從(cong) 3.3 億(yi) 美元上升至 26.0 億(yi) 美元，年複合增長率 26.0%。2019 年預計光纖激光器銷售收入可達 27.46 億(yi) 美元，有望步入穩中有進階段，未來市場空間廣闊。固體(ti) 激光器、氣體(ti) 激光器和半導體(ti) 激光器的市場份額逐年下降，2018 年份額分別為(wei) 15.7%、16.2%和 16.7%。

中國光纖激光器市場規模完成跨越式增長，2015-2019 複合增長率 20.43%。根據2020 fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告，2019 年中國光纖激光器市場銷售總額 85.6 億(yi) 元，同比增長 6.72%，受全球經濟不確定性影響預計 2020 年同比增長 3.63%，短期增速有所放緩，伴隨中國製造業(ye) 逐漸複蘇不改長期增長趨勢。

2.3“光加工”時代來臨(lin) ，推升光纖激光器需求

“光加工”具備多種優(you) 勢。激光加工由於(yu) 使用激光器產(chan) 生高能粒子進行加工，激光光束的穩定性和抗幹擾性較強，可對大部分金屬材料和非金屬材料進行加工，其加工精度、效率、成本相比傳(chuan) 統加工方式均有明顯優(you) 勢，同時其非接觸式加工的特性也易於(yu) 在高端機床、工業(ye) 機器人等領域廣泛應用。

激光切割為(wei) 當前主要應用，激光焊接有望迎來高速增長。激光切割設備受益去光纖激光器功率快速提升同時價(jia) 格持續下降迎來蓬勃發展，切割效率、加工效果表現優(you) 異，2019 年fun88官网平台切割設備規模 266 億(yi) 元，占激光設備總規模約 40%，為(wei) 當前主要激光加工應用。2019 年激光焊接設備規模 101.3 億(yi) 元，占激光設備總規模 15%，激光焊接由於(yu) 其非標準化的特性，前期市場推廣速度較慢，但伴隨著目前激光器價(jia) 格下降，市場上湧現了越來越多的係統集成商，行業(ye) 中廠商數量的提升有望極大地推動焊接設備推廣，我們(men) 認為(wei) 激光焊接設備將成激光行業(ye) 下一個(ge) 增長的主要驅動力。

2.3.1 激光切割：市場規模持續增長，光纖激光切割成為(wei) 主要發展方向

激光切割利用激光振蕩器輸出的激光光束通過聚焦鏡聚焦，產(chan) 生的高聚焦、高能量的激光束照射在材料上使之融化蒸發而進行切割，隨後利用氧氣等輔助氣體(ti) ，吹除激光切割縫中多餘(yu) 熔渣，並產(chan) 生較高熱量，從(cong) 而達到對材料進行價(jia) 格切割目的。由於(yu) 單位麵積能量較大，從(cong) 而可以切割割縫較小的高精度產(chan) 品。

激光切割適用範圍廣性能強，相比傳(chuan) 統機械切割優(you) 勢明顯。傳(chuan) 統機械切割主要包括線切割、氧氣乙炔割炬切割和等離子切割等特種加工方法，但這些方法均適用範圍有限，例如線切割利用電火花穿孔進行加工，僅(jin) 可加工導電與(yu) 半導電材料，而激光切割可加工任何金屬與(yu) 非金屬材料，伴隨著激光技術發展，更小的激光光束斑點直徑能帶來更好的切後表麵粗糙度，同時加工過程不會(hui) 產(chan) 生過多的熱影響和材料變形效果，無需進行二次加工。

fun88官网平台切割設備規模持續增長，下遊應用以工業(ye) 加工為(wei) 主。2019 年fun88官网平台切割設備規模 266 億(yi) 元，同比增長 9.47%，增速相比上一輪高峰有所下跌。我們(men) 認為(wei) 增長的推力主要來自於(yu) 激光切割設備核心部件激光器價(jia) 格近年持續下降，降低了終端用戶的設備采購成本縮短了投資回收周期，從(cong) 而導致激光切割設備滲透率快速提升，為(wei) 行業(ye) 帶來爆發式增長；近年增速明顯放緩主要是由於(yu) 中美貿易摩擦導致經濟不確定性增強，激光切割設備部分下遊應用於(yu) 3C 電子、汽車等行業(ye) 設備需求出現周期性下滑，壓製了近年激光設備規模增速，工業(ye) 材料加工在激光切割設備下遊中占比較高，宏觀經濟環境對於(yu) 激光設備行業(ye) 景氣度影響較大。

CO2 激光切割起步較早，被光纖切割逐漸替代。光纖激光切割問世前市場上使用的主要是CO2 激光切割機與(yu) YAG固體(ti) 激光切割機，YAG激光切割由於(yu) 自身功率限製，適用範圍較小，CO2 激光切割得到主流應用。但 CO2 激光器光電轉化率低（5%-10%），能耗較大，同時需要經常換氣，維護成本較高，目前正在被光纖激光切割快速替代。

2.3.2 激光焊接：定製化工藝前期推廣較慢，將成下一個(ge) 增長點

激光焊接由於(yu) 其技術優(you) 勢廣泛應用於(yu) 精密製造領域。激光焊接作為(wei) 一種現代焊接技術，具有熔深深、速度快、變形小、對焊接環境要求不高、功率密度大、不受磁場的影響、不局限於(yu) 導電材料、不需要真空的工作條件並且焊接過程中不產(chan) 生 X 射線等優(you) 勢，被廣泛應用於(yu) 汽車、船舶、航空航天等高端精密製造領域。

激光焊接為(wei) 非標工藝，不同激光器各有優(you) 劣。激光焊接與(yu) 物質的作用較為(wei) 複雜，焊接效果與(yu) 激光波長、功率密度大小、焊接時間、保護氣體(ti) 等多種因素相關(guan) ，對於(yu) 焊接工藝的要求較高，同時由於(yu) 被焊接材料對不同波長激光的吸收率不同（5%-50%），對於(yu) 激光器的能量控製也要求較高，在不同激光器的選擇上各有優(you) 劣。

國內(nei) 激光焊接設備規模破百億(yi) ，增速高於(yu) 其他工業(ye) 應用。國內(nei) 激光焊接設備規模增長迅猛，2014-2019 年複合增長率 36.6%，高於(yu) 激光切割、打標等設備規模增速，激光焊接設備需求主要受汽車、動力電池、消費電子等產(chan) 業(ye) 需求影響，在 2017 年出現爆發式增長，單年同比增長超 70%。2019 年受中美貿易磨擦影響下遊需求疲軟增速收縮但仍保持增長，規模突破百億(yi) 達到 101.3 億(yi) 元，同比增長 14.33%。

2.3.3 激光打標：產(chan) 業(ye) 走向成熟，全球市場仍有發展空間

對比傳(chuan) 統打標、雕刻方式，激光打標加工優(you) 勢明顯。激光打標作為(wei) 一種非接觸性加工手段，利用高能量密度激光和物體(ti) 表麵發生作用，使物體(ti) 表麵發生物理或化學變化，相比傳(chuan) 統的機械雕刻、化學腐蝕、絲(si) 網印刷、油墨打印等方式具有成本低、靈活性高、自動化程度高、且標記具有長久性等不可替代的優(you) 勢。這些優(you) 勢促使激光打標設備成為(wei) 了激光產(chan) 業(ye) 最早工業(ye) 化的激光設備之一。

貿易摩擦、價(jia) 格戰，激光打標設備規模出現首次負增長。2019 年受全球貿易摩擦影響，下遊需求行業(ye) 如消費電子、汽車等需求放緩，影響整個(ge) 激光打標設備市場需求，與(yu) 此同時伴隨著上遊激光器競爭(zheng) 逐漸激烈，光纖激光器製造商如 IPG、銳科激光、創鑫激光大幅下調出貨價(jia) 格，帶來激光打標機價(jia) 格不斷下跌，導致國內(nei) 激光打標設備規模首次出現下滑。

全球市場仍大有可為(wei) ，出口轉型或為(wei) 未來發展方向。根據 OFweek 數據，2019 年全球激光打標設備規模 25.03 億(yi) 元，預計 2020 年受疫情影響全球規模出現進一步下跌至 19.08 億(yi) 元。經曆短期的規模收縮後，受益於(yu) 5G、新能源汽車等行業(ye) 快速發展，有望在全球 3C 電子、物聯網、汽車等產(chan) 業(ye) 釋放激光打標設備需求，在未來5 年間全球市場規模持續擴張，在 2025 年達到 25.03 億(yi) 美元，維持緩慢增長趨勢。目前全球激光設備製造商集中度仍舊較低，市場格局尚未成型，中國龍頭企業(ye) 有望利用其規模效應、品牌效應在全球範圍內(nei) 推廣其產(chan) 品，在全球範圍內(nei) 追求更高增長。

3.銳科激光：龍頭地位初顯，垂直整合打造競爭(zheng) 護城河

3.1 從(cong) IPG 一家獨大到國產(chan) 替代，銳科激光市占率持續上升

縱觀全球光纖激光器生產(chan) 商，行業(ye) 集中度較高。成立於(yu) 1988 年的美國 IPG 光子（IPGPotonics）作為(wei) 全球激光器行業(ye) 領導企業(ye) ，2019 年收入規模 92 億(yi) 元，顯著高於(yu) 市場其他參與(yu) 者。2019 年國內(nei) 共有規模以上激光企業(ye) 超過 150 家，多數企業(ye) 集中在激光器製造和激光加工領域，在激光器企業(ye) 中，營收超過 5 億(yi) 的僅(jin) 有銳科激光、創鑫激光、傑普特光電三家

IPG 為(wei) 全球激光器龍頭，依托中國市場快速發展。成立於(yu) 1991 年的 IPG，在 1993和 1994 年通過意大利電信運營商巨頭 italtel 和戴姆勒奔馳訂單打入歐洲市場，1997年通過美國電信巨頭 BellSouth 訂單打入美國市場完成全球化布局，後在 2010 至2018 年間收購 12 家公司以打入新的市場或提升技術實力，多年的研發投入、技術積累、兼並收購讓 IPG 成為(wei) 全球激光器龍頭。2007 年 IPG 進入中國市場時尚無國內(nei) 製造商可以與(yu) 其競爭(zheng) ，以一家獨大的態勢占領了國內(nei) 市場。

伴隨競爭(zheng) 加劇 IPG 市場份額下降，銳科激光市占率持續上升。經曆了 2017 年fun88官网平台器行業(ye) 的爆發式增長後，伴隨國內(nei) 企業(ye) 技術實力上升在高功率光纖激光器參與(yu) 競爭(zheng) ，IPG 收入增速大幅下滑，2018 年中國區收入同比增長僅(jin) 1.25%，2019 年更是下滑 21.81%。

IPG 收入主要來自於(yu) 高功率光纖激光器，逐漸受到國內(nei) 企業(ye) 衝(chong) 擊市場份額預計將進一步下滑。2019 年 IPG 收入中 55.9%來自於(yu) 高功率連續光纖激光器(功率＞1kW)，由於(yu) 高功率激光器價(jia) 值量和毛利率較高，在國內(nei) 自低功率激光器開始的國產(chan) 化替代中未受到明顯影響，依舊保持了高收入和盈利水平。但目前麵對國內(nei) 廠商開始在高功率段參與(yu) 競爭(zheng) ，國產(chan) 高功率激光器出貨量大幅上升，IPG 被迫在高功率段進行降價(jia) 以應對國內(nei) 企業(ye) 競爭(zheng) ，市場份額出現連續下滑。

3.2 技術追趕國際龍頭，高功率段逐漸參與(yu) 競爭(zheng)

銳科激光為(wei) 國內(nei) 稀缺技術主導龍頭，牽頭製定行業(ye) 標準。銳科激光為(wei) 國產(chan) 光纖激光器市占率第一龍頭，2019 年市占率 24%僅(jin) 落後於(yu) IPG，先後承擔了國家重大專(zhuan) 項、重點專(zhuan) 項、科技支撐、863 計劃等科研攻關(guan) 項目，研製出國內(nei) 第一台 1kW、4kW、10kW 連續光纖激光器並進行批量化生產(chan) ，填補了國內(nei) 高功率光纖激光器領域空白。2016 年銳科激光牽頭製定了我國首部光纖激光器行業(ye) 標準《光纖激光器總規範》，銳科激光已成為(wei) 了推動中國光纖激光器行業(ye) 進步的領導者。

研發投入持續增加，研發中心揭牌人員逐漸齊整。公司研發投入保持高速增長趨勢，2019 年研發投入 1.18 億(yi) 元，同比提升 35.63%。同時為(wei) 進一步優(you) 化公司創新研發體(ti) 係，吸引優(you) 秀人才，2019 年 10 月公司研發中心揭牌，主要推進預研與(yu) 關(guan) 鍵技術攻關(guan) ，以技術創新推動公司發展，同時公司持續擴充人員規模，2019 年技術人員相比 2017 年人數已經翻倍，研發人員配置逐漸齊整有望加速公司研發進展。

打破高功率 IPG 壟斷局麵，公司高功率產(chan) 品持續參與(yu) 競爭(zheng) 。根據公司年報信息，2019年公司高功率激光器銷售金額大幅增加，3300W 和 6000W 光纖激光器銷售金額相比 2018 年分別增加 40.33%與(yu) 136.14%，12kW 光纖激光器大幅提升了光束質量和切割質量，從(cong) 2018 年的小批量銷售轉變成大規模銷售。

IPG 一季度高功率光纖激光器收入超 50%來自 6kW 以上，超高功率段預計將成下一個(ge) 競爭(zheng) 熱點。根據 IPG 公告信息，2020 年第一季度 6kW 及以上連續光纖激光器占其所銷售高功率光纖激光器（＞1kW）50%，伴隨著光纖激光器價(jia) 格逐年下降，激光設備功率大型化趨勢明顯，6kW 以上光纖激光器功率段綜合成本與(yu) 加工效率考慮有望成為(wei) 下一個(ge) 熱點功率段，在激光切割等應用中進行大規模普及。

超高功率段公司產(chan) 品性能已與(yu) IPG 較為(wei) 接近，被動保持價(jia) 差確保競爭(zheng) 優(you) 勢。根據銳科激光、創鑫激光、IPG 相關(guan) 連續高功率光纖激光器係列產(chan) 品手冊(ce) 信息，在 4kW 至20kW 的功率端目前國內(nei) 激光器製造商和 IPG 相比在光束質量、緊湊性等指標上仍然落後，但整體(ti) 性能水平已較為(wei) 接近，銳科激光在定價(jia) 上被動與(yu) IPG 產(chan) 品保持一定價(jia) 差，較高的性價(jia) 比有望彌補產(chan) 品性能上的差異，從(cong) 而確保競爭(zheng) 優(you) 勢。

3.3 行業(ye) 降價(jia) 趨勢下持續降本將成重點，IPG 發展成熟降本空間有限

行業(ye) 降價(jia) 趨緩但不改整體(ti) 方向，成本端控製成為(wei) 重點。根據 industrial laser 公布數據，中國高功率光纖激光器出貨價(jia) 格近年顯著降低，6kW 激光器預計 2020 年降價(jia) 至 2016 年的 30%，其中部分原因來自於(yu) 國產(chan) 高功率激光器開始參與(yu) 競爭(zheng) ，由於(yu) 激光器屬於(yu) 較為(wei) 同質化產(chan) 品，激烈的競爭(zheng) 導致價(jia) 格加速下降，目前激光器價(jia) 格降價(jia) 雖逐漸趨緩，但激光器發展類似半導體(ti) 的摩爾定律，快速的性能提升與(yu) 價(jia) 格下降為(wei) 行業(ye) 基本發展方式，對激光器製造商而言，成本端的控製將在未來的比拚中逐漸成為(wei) 重點。

行業(ye) 本輪快速降價(jia) 導致銳科激光與(yu) IPG 盈利能力均出現下跌。根據銳科激光公司公告，2018 年公司為(wei) 應對競爭(zheng) 對手產(chan) 品調價(jia) ，主動調整了產(chan) 品市場價(jia) 格，此後伴隨競爭(zheng) 逐漸激烈同時受貿易戰加劇等影響，銳科激光與(yu) IPG 毛利率一路走低，2019 年IPG 毛利率為(wei) 46.11%，這是 IPG 自 2011 年以來首次毛利率跌下 50%，根據 IPG年報主要是由於(yu) 平均產(chan) 品售價(jia) 降低並且計提更多存貨跌價(jia) 準備。銳科激光與(yu) IPG 淨利率也同時走低，IPG2019 年淨利率 13.71%，同比下跌 13.98%，處於(yu) 其 2010 年以來最低點，在 2019Q4 由於(yu) 計提商譽減值損失更是出現負值。

IPG 主要通過垂直整合一體(ti) 化戰略降低成本。IPG 的主要競爭(zheng) 優(you) 勢是通過向全產(chan) 業(ye) 鏈布局，自行設計與(yu) 製造激光二極管、光纖光柵等核心器件，從(cong) 而不斷完成工藝積累，在公司內(nei) 部完成技術迭代不斷改進光學元件提升輸出功率。目前 IPG 垂直整合戰略已基本成型，完成了從(cong) 晶圓生長到集成係統的產(chan) 業(ye) 鏈全覆蓋。

IPG 垂直整合已基本完成降本空間有限，未來發展方向以開辟新的市場為(wei) 主，出現價(jia) 格戰可能性較低。目前 IPG 雖毛利率仍保持在高位，但由於(yu) 其公司規模較大，生產(chan) 基地、銷售網絡遍布全球，導致其整體(ti) 運營成本較高，目前業(ye) 績已承受較大壓力，淨利率出現顯著下滑，目前 IPG 垂直整合已基本完成，上遊核心器件均為(wei) 自產(chan) ，從(cong) 目前成本構成來看其營業(ye) 成本占營收比重相比銳科激光較低，但管理費用、銷售費用等營業(ye) 開支成本較高，同時其所得稅率較高，這部分成本短期內(nei) 難以出現顯著降低，未來成本壓縮空間有限。

銳科激光將主要通過兩(liang) 方麵完成垂直整合降本的追趕：

1) 國產(chan) 化：上遊核心器件已有多家企業(ye) 布局，銳科有望享受fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展紅利。光纖激光器具有泵浦源、激光芯片、光纖光柵、準直器等一係列核心部件，原先核心部件依賴進口導致光纖激光器製造成本居高不下限製了國內(nei) 企業(ye) 發展，目前多家企業(ye) 布局產(chan) 業(ye) 鏈上遊，高功率光纖激光器產(chan) 業(ye) 鏈已基本實現進口替代，即使是技術難度較的高功率激光芯片（長光華芯）、高功率光纖光柵（長飛光纖）等也已有國內(nei) 供應商，核心器件的國產(chan) 化采購將有效降低國內(nei) 企業(ye) 的采購成本，在高功率激光芯片的國產(chan) 采購上銳科有望顯著受益。

2) 自產(chan) 化：受製於(yu) 產(chan) 能部分核心器件外采比例較高，2020 年預計伴隨產(chan) 能提升顯著改善。根據公司公告，2019 年公司已掌握包括泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳(chuan) 輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器核心器件及材料的關(guan) 鍵技術和大規模生產(chan) 能力，但由於(yu) 產(chan) 能顯著無法跟上銷量的快速增加，公司部分核心器件仍有較高的外采比例，2019 年公司高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖順利通過了湖北省科技廳組織的專(zhuan) 家驗收，伴隨著公司產(chan) 能提升，2020 年公司光纖光柵有望實現完全自產(chan) ，子公司睿芯光纖產(chan) 能擴充也有望提升公司核心部件自產(chan) 比例。

3.4 收購國神光電，進軍(jun) 超快激光領域

超快激光可實現“冷加工”。工業(ye) 上通常將激光分為(wei) 連續波、準連續、短脈衝(chong) 、超短脈衝(chong) 四類。超快激光主要指超短脈衝(chong) 激光，短指激光的脈衝(chong) 寬度極短，通常為(wei) 納秒（10-9s）、皮秒（10－12s）、飛秒（10－15s）的量級，具有超強的材料穿透力，脈衝(chong) 寬度短意味著脈衝(chong) 持續時間短，從(cong) 而可以達到極高的激光峰值功率。由於(yu) 超快激光加工通常可將被加工區域材料瞬間轉化為(wei) 等離子體(ti) 形式去除，產(chan) 生的熱量來不及向外擴散，被稱為(wei) “冷加工”

超快激光工業(ye) 上主要應用於(yu) 微加工領域，5G、AI 等新興(xing) 領域有望推升需求。超快激光憑借其“冷加工”的優(you) 勢，在微納加工、激光醫療、精密鑽孔切割等領域有望得到廣泛使用，在實際應用中超快激光加工機理的不同使其可以加工的材料更多，尤其是飛秒激光對高熔點、高硬度、高脆性材料以及聚合物材料具有更大的優(you) 勢。

超快激光走下實驗室，全球市場份額超 15 億(yi) 美元。據 OFweek 統計，得益於(yu) 超快激光技術進步、對傳(chuan) 統 CNC/皮秒設備的替換和各垂直行業(ye) 中超快激光應用的普及，超快激光在微加工、精準醫療等領域需求不斷提升，2018 年全球超快激光市場規模達到 13.7 億(yi) 美元，同比增長 44%，並且預計在 2020 年超過 15 億(yi) 美元。

中國超快激光器市場規模快速擴張，預計 2020 年規模超 7.7 億(yi) 美元，在全球市場中占比超 50%。根據 industrial lasers 統計，在全球市場快速增長、國產(chan) 技術穩步提升的大背景下，中國超快激光市場迅速擴張，2019 年同比增長達到 62%，市場規模為(wei) 5.27 億(yi) 美元，預計 2020 年市場仍能保持 45%以上的增長率。與(yu) 此同時，國產(chan) 超快激光機的出貨量也在快速上升，2019 年出貨量較上年增長超 50%，預計 2020能仍能保持這一增速。

國神光電具備生產(chan) 工業(ye) 化穩定的大功率超快激光器的能力，整體(ti) 技術全麵且實力較強。國神光電成立於(yu) 2011 年，目前已擁有多項領先的專(zhuan) 利技。公司在周士安博士的帶領下，已研製出具有國際領先技術水平的全光纖集成高功率飛秒激光器。目前，國神光電的主要產(chan) 品包括納秒激光器、皮秒激光器、飛秒激光器、光學器件等。國神光電研發的產(chan) 品已進入全球前三大 LED 芯片製造企業(ye) ，用於(yu) 切割芯片材料，還進入了蘋果公司代工廠，銷售總額超 1 億(yi) 元。

看中國神光電研發能力，潛在業(ye) 務空間廣闊。2019 年，國神光電營業(ye) 收入同比增長 48.49%，達到 2903 萬(wan) 元，但淨利潤已經連續兩(liang) 年下滑，2019 年獲得淨利潤僅(jin) 532 萬(wan) 元。但是對於(yu) 銳科激光來說，主要關(guan) 注是其長遠技術和研發實力。按照國神光電戰略發展規劃，未來國神光電將致力於(yu) 向醫療、美容等多個(ge) 細分領域提供超快激光器，市場潛力較大，配合強大的研發能力和銳科激光提供的產(chan) 品推廣平台，未來有望獲得廣闊成長空間。

簽訂非常規對賭協議，關(guan) 注後續產(chan) 品研發。國神光電總經理周士安博士承諾：2019、2020 和 2021 每年度新產(chan) 品研發不低於(yu) 三款。新產(chan) 品研發完成後，國神光電自行或通過銳科激光按照市場價(jia) 格銷售，銷售產(chan) 品應經客戶書(shu) 麵驗收通過。且 3 種產(chan) 品開發的總體(ti) 目標是：高功率皮秒激光器, 紫外高功率皮秒激光器，高功率飛秒激光器，每種產(chan) 品銷售不低於(yu) 10 台，以證明產(chan) 品具備可靠性。如果約定的三類產(chan) 品經客戶書(shu) 麵驗收通過的有效銷售數量未達到 30 台，周士安則會(hui) 根據承諾無償(chang) 轉讓部分所持股份。

收購後國神光電持續推出新產(chan) 品，加快新領域拓展。公司收購前國神光電產(chan) 品較為(wei) 單一，主要針對 LED 芯片劃片領域，收購之後在其他領域拓展已有所加快，在一些新興(xing) 領域如 PCB、脆性材料及 3C 加工均有新產(chan) 品推出，2020 年，國神光電推出了 30W 雙路紫外皮秒超快激光器，主要應用於(yu) OLED 切割、覆蓋膜切割、5G 天線LCP 切割、指紋模組切割等。還推出了大能量紅外皮秒激光器，實現 10mm 厚玻璃精準快速切割。