事件：

9月30日，國家統計局發布：9月中國製造業(ye) PMI為(wei) 51.5%，前值51.0%；非製造業(ye) 商務活動指數55.9%，前值55.2%。

點評：

總體(ti) 而言，9月製造業(ye) PMI指數有四個(ge) 亮點。一是在疫情、汛情的衝(chong) 擊相繼消退之後，製造業(ye) 供、需都在加速改善。二是庫存和采購量指數顯示新的加庫存周期可能已進入醞釀階段。三是新出口訂單首次站回歸榮枯線，顯示外需向好；四是小型企業(ye) 指數終於(yu) 回歸榮枯線，預示就業(ye) 將趨於(yu) 改善。疊加服務業(ye) PMI高景氣度，預示此前受疫情影響嚴(yan) 重的服務消費將成為(wei) 四季度經濟上行的重要增量。

一、製造業(ye) PMI指數及其分項指數：

1、製造業(ye) 供需同時加速，新出口訂單首次站回枯榮線：生產(chan) 指數54%(前值53.5%)，新訂單指數52.8%(前值52%)。新出口訂單50.8%(前值49.1%)，印證歐、美製造業(ye) PMI的持續景氣。歐洲二次疫情可能導致歐元區景氣修複放緩，但由於(yu) 基本適應與(yu) 疫情共存，應能保持在擴張區間。

2、就業(ye) 壓力有所下降：小型企業(ye) 指數終回擴張區間，升至50.1%(前值47.7%)。從(cong) 業(ye) 人員指數小幅收窄至49.6%(49.4%)。就業(ye) 改善有助於(yu) 居民收入預期與(yu) 消費。

3、價(jia) 格指數保持擴張：9月出廠價(jia) 格指數為(wei) 52.2%(前值53.2%)，原材料購進價(jia) 格指數提升至58.5%(前值58.3%)。

4、企業(ye) 整體(ti) 加庫存，但仍需觀察新周期是否開啟。原材料庫存指數上升至48.5%(前值47.3%)，采購量指數上升至53.6%(前值51.7%)，印證了1-8月規模上工業(ye) 企業(ye) 產(chan) 成品存貨增速年內(nei) 首次反彈。但是否反映出工業(ye) 企業(ye) 已經消化完疫情期間積壓的存貨進而重新開始加庫存，目前仍然存疑。從(cong) 重點行業(ye) 來看，電氣機械與(yu) 器材製造、通用設備、專(zhuan) 用設備等行業(ye) 的產(chan) 成品庫存增速進入三季度以來都呈現波動上升。總體(ti) 判斷，新的加庫存周期可能正在進入醞釀階段。

二、非製造業(ye) PMI指數加速擴張

建築業(ye) PMI持平前值60.2%。服務業(ye) PMI上升至55.2%(前值54.3%)，且其新訂單指數升至53.5%(51.5%)，顯示此前受疫情影響的服務消費正在加速修複。

三、基於(yu) 8月PMI提供的新信息，可將經濟增長、價(jia) 格指數未來走勢更新如下：

1、經濟增長：繼續“內(nei) 外雙驅動”的邏輯。就業(ye) 、居民收入預期和消費進入良性循環上升期，服務消費將成為(wei) 重要增量；建築業(ye) 維持高景氣度；出口在海外寬鬆貨幣、複工複產(chan) 推進及疫情常態化防控之下有望保持景氣。

2、CPI新漲價(jia) 因素的驅動力從(cong) 供給衝(chong) 擊轉為(wei) 需求複蘇，但在基數效應的作用下仍保持下行趨勢；PPI仍將保持斜率邊際遞減的上升趨勢，盡管受到國際油價(jia) 調整的影響，但仍將反映全球經濟(包括中國)複蘇的邏輯。