本文節選自海通證券激光行業(ye) 深度研究：fun88官网平台崛起，從(cong) 【技術追趕】到【產(chan) 品超越】，首席分析師朱勁鬆，高級分析師餘(yu) 偉(wei) 民，僅(jin) 作為(wei) 行業(ye) 交流學習(xi) 之用，感謝分享！

作為(wei) 繼原子能、計算機、半導體(ti) 之後，人類的又一重大發明，激光被稱為(wei) “最快的刀”、“最準的尺”、“最亮的光”。由於(yu) 激光具有高亮度、高方向性、高單色性和高相幹性的特性，相對傳(chuan) 統加工方式，激光綜合優(you) 勢明顯。伴隨激光技術的不斷進步和成本的降低，激光的滲透率不斷提升，應用領域也快速從(cong) 材料加工、通信光存儲(chu) 向科研軍(jun) 事、儀(yi) 器傳(chuan) 感等多領域拓展。光纖激光器作為(wei) 激光器內(nei) 綜合優(you) 勢相對明顯的技術，近年來收入規模不斷提升，在工業(ye) 激光器中占比超過50%。

2011年以來，我國激光行業(ye) 保持20%以上快速增長；伴隨著華工科技、大族激光、銳科激光為(wei) 代表的企業(ye) 先後上市，fun88官网平台產(chan) 業(ye) 技術實力和市場份額不斷提升。2019年光纖激光器市場份額中IPG占比42%、恩耐占比5.1%、相幹占比4.6%，其他主要為(wei) 銳科激光等國產(chan) 供應商。2015年以來，100W以下光纖激光器已基本實現全麵國產(chan) ，1.5KW以上國產(chan) 光纖激光器份額也不斷提升。與(yu) 此同時，在光纖激光器等多個(ge) 關(guan) 鍵性能指標中，國內(nei) 廠商已經逐步實現對海外龍頭企業(ye) 的追趕超越。

國內(nei) 激光市場快速增長，上、中、下遊市場規模1:2:2

激光產(chan) 業(ye) 鏈包括上遊元器件和材料、中遊激光設備，下遊激光加工服務。根據前瞻產(chan) 業(ye) 研究院，激光加工設備市場占據激光市場最大市場份額，占激光產(chan) 業(ye) 鏈市場的42%。

fun88官网平台市場整體(ti) 起步較晚，但隨著國內(nei) 企業(ye) 突破激光器核心技術，實現激光器和核心光學器件的規模化生產(chan) ，推動光學原材料成本下降，國內(nei) 激光設備的容量呈現爆發式增長。2018年fun88官网平台設備銷售收入達到605億(yi) 元，同比增長22.2%。

2018年激光元部件市場規模達到288億(yi) 元，2018年下遊加工服務市場規模超過500億(yi) 元。

工業(ye) 激光器市場亞(ya) 太、歐洲、北美三足鼎立；中國市場進口替代空間大

根據中國科學院武漢文獻情報中心《2020年fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》 ， 2019年中國的工業(ye) 激光市場的發展正在開始影響著全球工業(ye) 激光收入。一方麵，日益激烈的價(jia) 格競爭(zheng) ，導致光纖激光器和超快激光器的價(jia) 格急劇下降，但是國產(chan) 設備的質量、技術與(yu) 服務在競爭(zheng) 中也慢慢提高，國產(chan) 激光產(chan) 品的崛起正在逐步取代進口的激光產(chan) 品。另一方麵，激光技術的應用比許多傳(chuan) 統製造技術更具成本效益，使激光應用得以迅速普及。2019 年激光市場收入為(wei) 658 億(yi) 元，同比增長8.8 %。

IPG 在中國這塊最大的市場上的營收2019年同比下降了 21.9%，恩耐在華銷售收入超過相幹，而國產(chan) 6 kW 以上的激光器開始逐步參與(yu) 競爭(zheng) 。

我們(men) 認為(wei) ，由於(yu) 中國、日本、印度為(wei) 代表的亞(ya) 太地區聚集了眾(zhong) 多汽車業(ye) 、傳(chuan) 統製造業(ye) 和半導體(ti) 行業(ye) ，製造行業(ye) 的升級換代激發了市場對光纖激光器的旺盛需求。根據中國產(chan) 業(ye) 信息網，2017年，亞(ya) 太地區光纖激光器市場規模占全球42.9%的市場份額。歐洲為(wei) 全球第二大光纖激光器市場，2017年歐洲地區光纖激光器市場規模占全球33.2%的市場份額。此外，北美洲占22.6%的市場份額。

國產(chan) 低功率光纖激光器全麵進口替代

從(cong) 我國光纖激光器市場來看，國產(chan) 光纖激光器逐步實現由依賴進口向自主研發、替代進口到出口的轉變。隨著國內(nei) 光纖激光器企業(ye) 綜合實力的增強，國產(chan) 光纖激光器功率和性能逐步提高，我國光纖激光器市場從(cong) 2015年的40.7億(yi) 元增長到2019 年的82.6億(yi) 元，預計2020年會(hui) 小幅增長到85.6億(yi) 元。

在出貨數量方麵，我國小功率光纖激光器近幾年出貨迅猛。國產(chan) 100W 及以下光纖激光器的出貨量從(cong) 2013 年的 1.3 萬(wan) 台增長至 2019年12 萬(wan) 台，2020 年將達到13 萬(wan) 台。

國產(chan) 中高功率光纖激光器快速替代

2019 年中功率光纖激光器出貨量增幅有所放緩。2019 年國產(chan) 中功率光纖激光器出貨量達到1.6 萬(wan) 台以上，2020 年國外廠商份額將被再次壓縮，預計出貨量很難再有大幅提升。

2019年國產(chan) 1.5kW 以上光纖激光器出貨量近4000台，在3-6 kW產(chan) 品段，國內(nei) 市場的競爭(zheng) 將趨白熱化，進口與(yu) 國產(chan) 品牌的出貨數量旗鼓相當。而在萬(wan) 瓦級以上的市場，隨著資本實力的增強和自主研發實力的提高，國產(chan) 廠商更多的開始關(guan) 注核心元器件的生產(chan) ，國產(chan) 光纖激光器慢慢開始參與(yu) 到競爭(zheng) 當中。

技術進步：國內(nei) 激光器廠商接近海外領先水平

隨著光纖激光器在工業(ye) 加工領域的應用範圍不斷擴展，對激光器的功率、光束質量等性能參數的要求也越來越高。功率的衡量指標為(wei) 瓦數，功率越大，光纖激光器加工速度越快；光束質量的衡量指標為(wei) M2因子（M2）或激光光束參數積（BPP），光束質量數值越小，能量密度和加工精度越高。我們(men) 認為(wei) ，光纖激光器領域，一些國內(nei) 廠商已經和國外廠商在性能上達到基本一致的水平。

在納秒固體(ti) 激光器領域，英諾激光產(chan) 品綜合性能參數與(yu) 美國光譜物理接近，處於(yu) 同一水平；在皮秒級超快激光器領域，雙方紅外波段和紫外波段產(chan) 品綜合性能參數較為(wei) 接近；在飛秒級超快激光器領域，美國光譜物理產(chan) 品的綜合性能優(you) 於(yu) 公司產(chan) 品。

由小到大，fun88官网平台設備加速出口；進口額反映國內(nei) 高功率激光市場增長

根據海目星招股說明書(shu) ：光纖激光器為(wei) 激光加工設備的核心部件。近年來，我國光纖激光器行業(ye) 處於(yu) 快速成長階段，國產(chan) 化程度逐年上升。從(cong) 市場滲透率來看，低功率光纖激光器市場中，2018 年國產(chan) 激光器市場份額高達 98.21%；中功率光纖激光器市場中，國產(chan) 激光器滲透率近年來維持在 50%以上的水平；高功率光纖激光器的國產(chan) 化進程也在逐步推進，從(cong) 2013 年到 2018 年間實現“從(cong) 無到有”，並達到了 34.48%的滲透率，預計 2019年高功率光纖激光器的國產(chan) 滲透率為(wei) 55.56%。

國內(nei) 激光行業(ye) 已形成芯片、晶體(ti) 、關(guan) 鍵元器件、激光器、激光係統、應用開發等完整成熟的產(chan) 業(ye) 鏈分布，國內(nei) 激光企業(ye) 也具備配套全球高端客戶的能力。2018 年我國用激光、其他光或光子束處理材料的加工機床的出口呈現大幅度增長，出口金額 7.39億(yi) 美元，同比增長 37.36%。

2019年海外激光市場：中上遊企業(ye) 增長分化、中國企業(ye) 競爭(zheng) 衝(chong) 擊顯現

根據中國科學院武漢文獻情報中心《2020年fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》， 2019 年，全球激光市場總體(ti) 需求不強，形勢動蕩。全球激光設備龍頭德國通快公司仍然穩定小幅增長。美國激光龍頭企業(ye) 的表現大部分不盡人意。美國相幹、 IPG 和恩耐公司麵對中國的競爭(zheng) 陷入艱難的價(jia) 格戰，營收和利潤紛紛下降。其中以IPG 最甚，IPG公司6000 W 以上高功率光纖激光器市場已經開始出現下降趨勢，其他功率光纖激光器降幅更是達到50%以上。

II-VI 公司雖然取得17.6%的增長，但仍處於(yu) 虧(kui) 損狀態。Lumentum 公司激光相關(guan) 業(ye) 務在 2020 財年第一季更是下降了23.2%。(注：II-VI、Lumentum 2019年收入增長基於(yu) 對全球TOP2光通信芯片及模塊企業(ye) FNSR、OCLARO的並購)

行業(ye) 對比1：中國企業(ye) 快速發展，整體(ti) 規模仍有較大提升空間、尤其上遊

設備商：大族激光收入基本維持在100億(yi) 元左右規模，2020年開始恢複性增長；海目星/聯贏激光2019年達到10億(yi) 元左右收入規模，整體(ti) 穩步增長；帝爾激光收入快速提升，2020年前三季度收入7億(yi) 元，超過2019年全年收入規模。

激光器：海外IPG和Coherent整體(ti) 規模均達到100億(yi) 元左右，國內(nei) 領頭的銳科激光2019年收入20億(yi) 元，傑普特兼有激光器和下遊設備，2020年前三季度收入6億(yi) 元（超過19年全年水平）。

上遊器件：光庫科技和福晶科技收入相對穩定，體(ti) 量較小。

整體(ti) 來看國內(nei) 的設備商龍頭大族規模和海外激光器龍頭IPG和Coherent持平，而其他國內(nei) 的激光器和設備商廠家規模仍相對較小。

行業(ye) 對比2：毛利率~激光器價(jia) 格競爭(zheng) 影響見底、中遊設備商平穩

設備商：毛利率上大族激光/華工科技/海目星/聯贏激光整體(ti) 在35%左右；淨利率基本維持在10%左右水平。大族激光、聯贏激光等2020年毛利率開始回升；海目星基本持平。帝爾激光毛利率50%左右，淨利率40%左右，20年前三季度有所下降。

激光器：毛利率IPG大概50%左右，Coherent 40%左右，Nlight、銳科、傑普特等大概30%左右。自18年開始中國市場價(jia) 格競爭(zheng) 衝(chong) 擊整體(ti) 下降趨勢明顯。17-19年，IPG（57%->46%）,Coherent(44%->34%)，Nlight（32%->30%）,銳科（47%->29%），傑普特（34%->36%）。但20年前三季度與(yu) 19年基本持平、價(jia) 格競爭(zheng) 對毛利率影響基本見底，IPG（-0.74PCT），Coherent（-1.27PCT），Nlight（-4.4PCT），銳科（-0.79PCT），傑普特（-6.72PCT）。淨利率下降後體(ti) 維持在10%左右。

上遊器件：毛利率~光庫科技40%以上，福晶科技50%以上；淨利率~光庫科技大約20%左右，福晶科技大約30%左右。

整體(ti) 來看，目前上遊器件企業(ye) 的毛利率和淨利率仍維持在較高水平，經過降價(jia) 後激光器的毛利率和淨利率下降到設備商一致的水平。

行業(ye) 對比3：2017年收入增速階段性高峰，20年顯現回暖趨勢

設備商：近年來收入增速的高點和低點分別為(wei) 大族激光【17年66%，19年-13%】，20年前三季度為(wei) 28%；帝爾激光【18年 121%，20年前三季度37%】；聯贏激光【17年75%，20年前三季度-28%】；海目星【17年114%，20年前三季度24%】。

激光器：IPG【17年40%，20年前三季度-14%】；Coherent【17年101%，19年-25%】；Nlight【 18年38%，19年-8%】；銳科激光【17年82%，20年受疫情影響前三季度1%】；傑普特【17年150%，19年-15%，20年前三季度為(wei) 39%】。

上遊器件：光庫科技【19年35%，20年前三季度25%】；福晶科技【17年47%，18年2%】。

整體(ti) 來看，收入增速上行業(ye) 2017年達到階段性高峰，經曆19年的暫時低迷後，2020 年大部分公司已經走出行業(ye) 低點，增速開始上行。相對國內(nei) 企業(ye) ，海外的IPG、Coherent和Nlight在盈利增長上呈現出較大壓力。

行業(ye) 對比4：國內(nei) 員工數持續增長，人均產(chan) 值提升可期

設備商：人均產(chan) 值大族激光大概80萬(wan) 元左右，19年下降；帝爾激光大概100萬(wan) 元以上，19年上升至237萬(wan) 元；聯贏激光60萬(wan) 元左右，19年上升；海目星接近50萬(wan) 元，19年上升。細分行業(ye) 龍頭帝爾激光快速提升而高於(yu) 同行。

激光器：人均產(chan) 值IPG160萬(wan) 元左右，19年下降；Coherent人均200萬(wan) 元左右，19年下降；Nlight在100萬(wan) 元左右，19年下降；銳科激光100萬(wan) 元左右，19年下降；傑普特70萬(wan) 元左右，19年下降。整體(ti) 來看，在先發和規模優(you) 勢下，IPG/Coherent等龍頭顯著高於(yu) 同行。

上遊器件：人均產(chan) 值光庫科技大概40萬(wan) 元左右，19年上升；福晶科技大概40萬(wan) 元左右，19年下降。

員工數上國內(nei) 企業(ye) 持續上行，但18-19年海外企業(ye) 員工數呈下降趨勢，IPG【6220人->5960人】，Coherent【5418人->5184人】，Nlight【1130人->1100人】等。人均產(chan) 值來看，行業(ye) 19年整體(ti) 呈現下降趨勢，我們(men) 認為(wei) 這也跟行業(ye) 降價(jia) 等因素相關(guan) ，伴隨20年行業(ye) 收入增速上行，後續提升可期。

行業(ye) 對比5：三費、研發占比穩中有升

設備商：2019年三費占比和研發收入比，大族激光【28%，11%】；帝爾激光【10%、5%】，收入快速增長，占比下降較快；聯贏激光【27%，6%】，20年前三季度提升增長；海目星【25%，9%】，20年前三季度增長較多。

激光器：2019年三費占比和研發收入比，IPG【24%，10%】，17-20年前三季度整體(ti) 呈增長趨勢；銳科激光【13%，6%】；傑普特【25%，12%】。Coherent和Nlight近年來研發費用占比提升也較為(wei) 明顯。

上遊器件：2019年三費占比和研發收入比，光庫科技【27%，10%】；福晶科技【25%，11%】。

整體(ti) 來看，各公司的三費和研發收入占比穩中有升。其中帝爾激光收入快速增長，相關(guan) 費用占比下降較為(wei) 明顯；聯贏激光業(ye) 務增長放緩，海目星加大投入，20年作為(wei) 上市第一年的費用占比較高。