一、國產(chan) 光纖激光器龍頭，業(ye) 績拐點顯現

　　（一）國內(nei) 光纖激光器龍頭，“領軍(jun) 人才”持股管理

　　公司是光纖激光器國產(chan) 化的引領者。銳科激光成立於(yu) 2007 年，2015 年整體(ti) 變更為(wei) 股份公 司，2018 年在創業(ye) 板上市，是國內(nei) 首個(ge) 以激光器為(wei) 主業(ye) 的上市公司。公司專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事光纖激光器 及其關(guan) 鍵器件與(yu) 材料的研發、生產(chan) 和銷售，先後研製出我國第一台 25W 脈衝(chong) 光纖激光器產(chan) 品， 第一台 100W、1000W、4000W、6000W 和 10000W 連續光纖激光器產(chan) 品並形成批量化生產(chan) ， 是光纖激光器國產(chan) 化的引領者。

　　航天科工控股，核心技術人員持股管理。公司的第一大股東(dong) 為(wei) 航天三江集團，是航天科工集 團全資子公司，持股比例 34%。航天科工集團是我國國防科技工業(ye) 的骨幹力量，有助於(yu) 為(wei) 公司 提供良好的研發平台，支持公司的長遠發展。公司核心骨幹創始人為(wei) 副董事長兼總工程師閆大鵬、 董事兼副總經理李成、副總經理兼董事會(hui) 秘書(shu) 盧昆忠，分別持股 9.82%、3.53%、3.53%，核心 技術骨幹持股有助於(yu) 綁定三名“領軍(jun) 人才”，從(cong) 而更好地帶領公司發展。

　　股權激勵推出，高業(ye) 績門檻彰顯公司發展信心。2020 年底公司發布長期股權激勵計劃草案， 預計在未來 10 年推出兩(liang) 期股權激勵，每期有效期為(wei) 5 年，其中第一期和第二期的授予分別不超 過總股本的 1%、3%，同時公司發布首期股權激勵計劃草案，業(ye) 績考核指標包括營業(ye) 收入、淨資 產(chan) 收益率和公司經濟增加值改善值。

　　首期股權激勵有助於(yu) 綁定核心員工並激發員工積極性，同時業(ye) 績考核指標也充分體(ti) 現了公司對於(yu) 未來幾年發展的信心。

　　（二）產(chan) 品包括五個(ge) 係列，連續光纖激光器占比最高

　　公司主要產(chan) 品包括五個(ge) 係列，下遊應用極為(wei) 廣泛。公司主營業(ye) 務為(wei) 提供各類光纖激光器產(chan) 品 和應用解決(jue) 方案，並為(wei) 客戶提供技術研發服務和定製化產(chan) 品。公司主要產(chan) 品包括連續光纖激光器、 脈衝(chong) 光纖激光器、準連續光纖激光器、直接半導體(ti) 激光器、超快激光器五個(ge) 係列，產(chan) 品功率涵蓋 10W 至 30000W，應用於(yu) 打標、切割、焊接、熔覆等現代工業(ye) 的各個(ge) 領域。

　　連續光纖激光器營收增長迅速，目前占比超過 70%。2014-2017 年，公司連續光纖激光器 的營業(ye) 收入快速增長，占總營業(ye) 收入的比重由 41.45%快速提升至 75.51%。2018 年起，連續光 纖激光器營收增速有所下降，占總營業(ye) 收入的比重逐步趨於(yu) 穩定，維持在超過 70%的水平上。 公司第二大業(ye) 務為(wei) 脈衝(chong) 光纖激光器，2020 占總營業(ye) 收入的比重為(wei) 14.65%。

　　連續光纖激光器和脈衝(chong) 光纖激光器貢獻公司主要毛利。2020 年連續光纖激光器、脈衝(chong) 光纖 激光器和超快激光器的毛利率分別為(wei) 32.81%、12.41%、51.30%。2020 年公司連續光纖激光器、 脈衝(chong) 光顯激光器的毛利占比分別為(wei) 71.8%、18.1%，合計占比 89.9%；超快激光器毛利率最高， 但營收體(ti) 量小，2020 年毛利占比為(wei) 1.6%。

　　（三）公司業(ye) 績反彈，盈利能力回升

　　2019 年起公司業(ye) 績承壓，2020 年第三季度業(ye) 績強勢反彈。受價(jia) 格戰影響，2019 年公司增 收不增利，營收同比+37.5%，歸母利潤下滑 24.81%；2020 年 Q2 公司快速擺脫疫情影響的同 時盈利能力開始回升，營收和利潤進入上行通道，其中三四季度業(ye) 績反彈尤為(wei) 明顯；

　　公司盈利能力觸底回升，表明價(jia) 格戰趨於(yu) 緩和。2018 年第四季度開始，行業(ye) 價(jia) 格競爭(zheng) 加劇， 公司盈利能力下滑，2018Q3-2019Q4，公司單季度銷售毛利率由 49.37%下滑至 21.28%。2020 年 Q2 公司盈利能力進入上升通道，截至 2021 年 Q1 公司銷售毛利率和銷售淨利率分別回升至 35.95%、20.32%。公司單季度 ROE 和 ROA 在 2020 年 Q1 觸底回升，目前處於(yu) 較為(wei) 穩定的水 平。

　　銷售費用率提升明顯，研發費用率穩步提升。2017 年起，公司加強營銷力度，銷售費用率 逐步提升，2017-2019 公司銷售費用率由 3.08%提升至 5.14%，2020 年略微下降至 4.75%；公 司管理費用率和財務費用率基本維持平穩；2017 年起，公司研發投入穩步提升，2017-2020 公司研發費用率由 5.38%提升至 7.47%，從(cong) 研發費用的絕對值看，2014-2020 年銳科激光研發費 用占 IPG 的比例由 3.1%提升至 20.9%，充分表明公司對於(yu) 研發的重視。

　　
二、光加工替代傳(chuan) 統加工，製造業(ye) 轉型下行業(ye) 成長可期

　　（一）激光器位於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈中遊，市場規模持續增長

　　激光具有亮度高、方向性好、單色性佳、高相幹性等優(you) 點，被譽為(wei) “最快的刀”、“最準的 尺”、“最亮的光”。激光器主要由激勵源、工作介質、諧振腔三部分組成，工作時激勵源作用於(yu) 工作介質之上，使多數粒子處於(yu) 高能級的激發態，形成粒子數反轉，之後光子入射，高能級粒子 躍遷到低能級，並發射大量與(yu) 讓入射光子完全相同的光子。傳(chuan) 播方向與(yu) 諧振腔橫軸線不同的光子 將逃逸出腔體(ti) ，方向相同的光子則在諧振腔內(nei) 往返，使受激輻射過程持續下去，並形成激光光束。 在受激輻射的過程中，處於(yu) 高能級激發態的粒子數量多，能夠輻射出大量的光子，因此激光的亮 度高；激光器的諧振腔篩選了具有一致方向的光子，因此激光的方向性好；受激輻射出的光子與(yu) 入射光子相同，因此激光具有單色性好的優(you) 勢。得益於(yu) 其優(you) 良特性，激光被稱為(wei) “最快的刀”、 “最準的尺”、“最亮的光”，在現代社會(hui) 廣泛應用。

　　激光器上遊主要為(wei) 光學材料、電學材料、機械件等。光學材料成本占比超過 50%，以創鑫 激光 2019 年 H1 原材料采購情況為(wei) 例，光學材料、電學材料、機械件的采購金額占原材料成本 的比例分別為(wei) 54%、15%、21%。具體(ti) 來看，芯片組件、有源/無源光纖等光學材料成本占比較 高。上遊關(guan) 鍵材料/部件對激光器的性能、成本產(chan) 生重要影響，目前國內(nei) 領先企業(ye) 已逐步實現上 遊關(guan) 鍵光學器件配套生產(chan) 。

　　全球激光器市場規模持續增長，材料加工與(yu) 光刻占比最高。根據 Laser Focus World 數據， 2014-2019 全球激光器市場 CACR 為(wei) 9.5%，2019 年同比+7.0%至 147 億(yi) 美元。激光被廣泛應用於(yu) 材料加工與(yu) 光刻、通信與(yu) 存儲(chu) 、科研軍(jun) 事、醫療美容等領域，其中材料加工與(yu) 光刻應用占比 最高，2019 年銷售收入為(wei) 60.3 億(yi) 美元，占全球激光器市場的 40.6%。

　　（二）激光器種類多樣，光纖激光器已成行業(ye) 主流

　　激光器常見的分類方式有五種：增益介質、輸出功率、工作方式、輸出波長和脈衝(chong) 寬度。

　　（1） 按照增益介質，激光器可分為(wei) 固體(ti) 激光器、氣體(ti) 激光器、染料激光器、半導體(ti) 激光器、光纖激光 器和自由電子激光器 6 種；

　　（2）按照輸出功率，可分為(wei) 小功率激光器、中功率激光器、高功率激 光器；

　　（3）按照工作方式，可分為(wei) 連續激光器、脈衝(chong) 激光器；

　　（4）按照輸出波長，可分為(wei) 紅外激 光器、可見光激光器、紫外激光器等；

　　（5）按照脈衝(chong) 寬度，可分為(wei) 毫秒激光器、微秒激光器、納秒激光器、皮秒激光器、飛秒激光器等。

　　光纖激光器性能優(you) 越，被譽為(wei) “第三代激光器”。光纖激光器即采用光纖作為(wei) 工作介質的激 光器。

　　高柔性化符合製造業(ye) 發展方向，光纖激光器已成行業(ye) 主流。在光纖激光器推出市場之前，激 光的三維加工需采用光關(guan) 節技術，通過高度精密配合的動態組合反射鏡係統將激光反射到三維曲 麵表麵，但這種技術的價(jia) 格昂貴，維護成本高。以 CO2 激光器為(wei) 例，受激光發散角的影響，加 工設備的工作麵要求不得超過 6 米，對於(yu) 更大工作麵的加工設備，則必須性能和效率二選一：

　　① 加光路補償(chang) 裝置，結構複雜、維護困難，並且降低光束質量；

　　②加裝激光器移動裝備，但操作步 驟麻煩，降低加工效率。

　　光纖激光器因為(wei) 可以采用光纖傳(chuan) 輸，大大增加了加工的柔性化程度，還 可以配合同樣柔性化的機器人係統，成本低、故障少、維護方便、且加工速度快。在製造業(ye) 智能 化、自動化發展的趨勢下，柔性化程度更高的光纖激光器已成為(wei) 行業(ye) 主流，根據 Laser FocusWorld 數據，2013-2019 年全球光纖激光器占工業(ye) 激光器的市場份額由 33.8%提升至 53.3%， 已成為(wei) 最大的工業(ye) 激光器細分市場。

　　我國光纖激光器市場規模 94 億(yi) 元，2015-2020 年 CAGR 為(wei) 18.3%。根據國際工業(ye) 激光商 業(ye) 行情數據，2015-2019 年，全球光纖激光器的市場規模由 11.7 億(yi) 美元增長至 27.4 億(yi) 美元， CAGR 為(wei) 23.71%。隨著政策支持和技術進步，國產(chan) 光纖激光器市場快速增長，2015-2020 年， 我國光纖激光器市場規模由 40.7 億(yi) 元增長至 94.2 億(yi) 元，CAGR 為(wei) 18.27%。按照 2019 年光纖 激光器市場規模和平均匯率計算，國內(nei) 市場占全球的份額約為(wei) 43.7%。

　　（三）製造業(ye) 轉型升級推動激光行業(ye) 快速發展

　　激光加工在加工效率和質量上優(you) 勢明顯，製造業(ye) 轉型升級推動行業(ye) 發展。激光加工是將激光 聚焦於(yu) 被加工物體(ti) 上，使物體(ti) 加熱、融化或氣化，從(cong) 而達到加工目的。與(yu) 傳(chuan) 統加工方式相比，激 光加工具備三大主要優(you) 勢：

　　（1）可以通過軟件控製激光加工軌跡；

　　（2）激光加工的精密度極高；

　　（3）激光加工屬於(yu) 非接觸加工，可以減少切割材料損耗，並且加工質量更好。

　　激光加工在加工 效率、加工效果等方麵表現出明顯的優(you) 勢，並且符合智能製造的大方向，製造業(ye) 轉型升級推動光 加工對於(yu) 傳(chuan) 統加工的替代。

　　激光器價(jia) 格下降進一步凸顯激光加工優(you) 勢，推動激光行業(ye) 快速發展。隨著行業(ye) 的和國內(nei) 激光 器企業(ye) 的快速發展，激光器價(jia) 格持續下降，以 1kW 光纖激光器為(wei) 例，2017 年國產(chan) 1KW 光纖激 光器價(jia) 格約為(wei) 10 萬(wan) 元，2019 年相同產(chan) 品售價(jia) 下降至 5-6 萬(wan) 元，3 年時間下降約一半。隨著激光 器價(jia) 格持續下降，激光加工相對於(yu) 傳(chuan) 統加工的優(you) 勢更加凸顯，推動行業(ye) 滲透率快速提升。

　　（四）切割焊接增長空間大，新應用快速發展持續拓寬賽道

　　切割、焊接、打標是激光主流應用，其中焊接增速最快。根據 Ofweek 數據，2019 年中國 激光切割、焊接、打標設備的市場規模分別為(wei) 266 億(yi) 元、101 億(yi) 元、69 億(yi) 元，占fun88官网平台設備 市場規模的比重分別為(wei) 40%、15%、11%，合計占比 66%，是激光的主流應用。從(cong) 行業(ye) 增速看， 2014-2019 年焊接增速最快，其次為(wei) 切割和打標。

　　1、激光切割：高功率打開中厚板市場，切割持續增長可期

　　效率高質量好且無需後處理，激光切割優(you) 勢明顯。常見的工業(ye) 切割方式包括激光切割、等離 子切割、水切割、線切割、剪切機床/剪板機/衝(chong) 床、火焰切割。激光切割是利用聚焦的激光束照 射工件，使被照射處的材料迅速熔化、汽化或達到燃點，同時借助輔助氣流將熔化或汽化的材料 吹除，由此完成切割。由於(yu) 激光束可以聚焦至很小的斑點，熱源集中且輻射照度高，所以與(yu) 傳(chuan) 統 的切割方式比較比較，激光切割具備切口質量好、切割速度快、加工柔性大、材料適應性廣的優(you) 點。

　　激光切割快速發展，2013-2019 年激光切割設備 CAGR 為(wei) 26%，並且目前滲透率較低，具 備較大提升空間。隨著生產(chan) 的發展和新工藝的應用，零件形狀越來越複雜，對切割質量和切割工 藝規範的選取提出了更高要求，比如拚焊工藝要求板厚 1mm 左右的鍍鋅板焊接前間隙不大於(yu) 0.05mm，這對切割後的表麵粗糙度、掛渣程度和直線度都提出了極高的要求。在製造業(ye) 轉型升 級的背景下，激光切割市場快速發展，根據 Ofweek 產(chan) 業(ye) 研究院數據，2013-2019 年fun88官网平台切 割設備市場規模由 66 億(yi) 元增長至 266 億(yi) 元，CAGR 為(wei) 26.15%。

　　中厚板市場打開激光切割成長空間。根據創鑫激光微信公眾(zhong) 號數據，6000W 激光器的穩定 切割能力在 12-22mm 之間，因此中板切割至少需要 6kW 甚至更高功率的激光器。根據中國鋼鐵工業(ye) 協會(hui) 數據，2020 年薄板、中板、厚板、特厚板的 產(chan) 量占比分別為(wei) 9.9%、47.1%、31.8%、11.1%，中厚板市場空間廣闊，隨著高功率激光器發展， 中厚板市場將打開激光切割成長空間。

　　2、激光焊接：國內(nei) 企業(ye) 有望進入快速發展期

　　激光焊接發展時間相對較短，工藝難度較高。與(yu) 激光切割和激光打標相比，激光焊接的工藝 難度更大，發展時間較短。激光切割和激光打標是利用激光將物質的表麵結構或整體(ti) 結構破壞， 而激光焊接是利用激光將物質的結構進行加工熔融並重新構築。物質構築相較於(yu) 簡單的物質結構 破壞，對激光器及加工工藝要求更高。

　　激光焊接效果優(you) 於(yu) 傳(chuan) 統焊接方式。激光焊接的原理是材料吸收激光後產(chan) 生物態變化。與(yu) 電阻 焊、電弧焊等傳(chuan) 統焊接方式相比，激光焊接具有熔深深、速度快、變形小、對焊接環境要求不高、 功率密度大、不受磁場的影響、不局限於(yu) 導電材料、不需要真空的工作條件並且焊接過程中不產(chan) 生 X 射線等優(you) 勢，被廣泛應用於(yu) 高端精密製造領域尤其是新能源汽車及動力電池行業(ye) 。

　　激光焊接發展迅速，2013-2019 年激光焊接設備 CAGR 為(wei) 37%。目前激光焊接在新能源汽 車及動力電池等高端精密製造領域得到了廣泛應用。受新能源汽車、動力電池等下遊行業(ye) 的快速 發展，激光焊接市場快速增長，2013-2019 年fun88官网平台焊接設備市場規模由 15.6 億(yi) 元增長至 101.3 億(yi) 元，CAGR 為(wei) 36.59%。

　　銳科激光布局焊接數年，2020 年初見成效，預計未來幾年將進入快速發展期。激光焊接非標屬性強且定製化場景較多，需要經過產(chan) 品、工藝、產(chan) 線多道驗證，項目導入期較長，銳科激光布局焊接多年，2020 年初見成效，根據公司公告，2018 年公司已表明在夯實已有應用領域的基礎上全麵發力焊接、增材製造等新型應用領域，2020 年 銳科激光焊接激光器的銷售台數同比增長 152%，多年布局成效顯現，預計未來幾年焊接將步入 快速發展期，長期焊接營收與(yu) 切割的比例有望向 IPG 靠攏。

　　3、激光打標：發展較為(wei) 成熟，預計行業(ye) 穩步發展

　　激光打標應用十分廣泛。激光打標是利用高能量密度的激光對工件進行局部照射，使表層材 料汽化或發生顏色變化的化學反應，從(cong) 而留下永久性標記的一種打標方法。與(yu) 印刷、機械刻劃、 電火花加工等傳(chuan) 統的加工方法相比，激光打標具有精密度高、可靠性高等優(you) 勢，因此被廣泛應用 於(yu) 食品、醫藥、農(nong) 產(chan) 品、3C、電工電器通訊產(chan) 品等各個(ge) 領域。

　　激光打標發展較為(wei) 成熟，預計行業(ye) 將穩步增長。隨著激光打標機價(jia) 格下降和下遊市場的廣泛 需求，2014-2018 年我國激光打標機市場快速增長，2019 年受宏觀經濟和行業(ye) 價(jia) 格競爭(zheng) 等因素 影響，行業(ye) 市場規模下滑，根據 Ofweek 產(chan) 業(ye) 研究院數據，2019 年fun88官网平台打標設備市場規模 為(wei) 69.4 億(yi) 元，同比下降 18.06%。考慮到激光打標發展較為(wei) 成熟以及下遊應用極為(wei) 廣泛，預計激 光打標將跟隨國內(nei) 製造業(ye) 穩健發展。

　　4、新應用快速發展，持續拓寬激光賽道

　　激光器降價(jia) 和技術進步推動新應用快速發展。隨著激光技術的進步和工藝的不斷探索，切割 焊接打標以外的應用層出不窮，而激光器價(jia) 格的下降加速了新應用對於(yu) 傳(chuan) 統加工工藝的替代，例 如激光清洗、激光熔覆等應用目前均處於(yu) 快速發展階段，新應用的快速發展持續拓寬激光賽道。

　　我們(men) 以激光清洗和激光熔覆為(wei) 例，對新應用的前景進行探討：

　　激光清洗高效環保，首份國標開啟製定有望打開千億(yi) 市場。激光清洗是利用窄脈寬、高功率 密度的激光作用於(yu) 待清洗物表麵，在快速光振動、汽化、分解和等離子體(ti) 剝離等機理的共同作用 下，使汙物脫離基底，實現表麵清洗。傳(chuan) 統清洗多為(wei) 化學藥劑和機械方法清洗，高效環保優(you) 勢推 動激光清洗對於(yu) 傳(chuan) 統清洗的替代。

　　激光熔覆在設備再製造領域前景廣闊。激光熔覆是通過同步或預置材料的方式，將外部材料 添加至基體(ti) 經激光輻照後形成的熔池中，並使二者共同快速凝固形成包覆層的工藝方法。激光熔 覆在設備再製造領域前景廣闊，以激光熔覆在工程機械應用為(wei) 例，據不完全統計，預計 2020 年 的工程機械報廢量將高達 120 萬(wan) 台，以液壓挖掘機為(wei) 例，每年淘汰的數量預計為(wei) 10-15 萬(wan) 台， 如果有 40%進入再製造，那麽(me) 每年液壓挖掘機的再製造量將達到 4-6 萬(wan) 台，而液壓支架立柱通 過激光熔覆修複後使用壽命是電鍍修複的 6 倍以上，激光熔覆在設備再製造領域前景廣闊。根據 珠峰光電判斷，2019 年激光熔覆機市場銷量在 400-500 台，,2020 年約 700-800 台，預估 2021 年為(wei) 100-1500 台，行業(ye) 正處在快速發展階段。

　　三、需求旺盛+國產(chan) 化+盈利能力修複，國內(nei) 企業(ye) 迎來發展良機

　　（一）製造業(ye) 高景氣，行業(ye) 需求旺盛

　　激光行業(ye) 景氣度與(yu) 製造業(ye) 高度相關(guan) 。激光產(chan) 業(ye) 連下遊分布廣泛，產(chan) 業(ye) 鏈終端麵向汽車、鋼鐵、 石油、造船等多個(ge) 行業(ye) ，行業(ye) 景氣度與(yu) 宏觀因素相關(guan) 度較高，光纖激光器龍頭企業(ye) IPG 單季度 營業(ye) 收入增速與(yu) PMI 指數相關(guan) 度較高，也印證了這一結論。2018 年起，二者擬合程度略微下降， 主要是因為(wei) 國產(chan) 光纖激光器企業(ye) 的崛起導致 IPG 市場份額大幅下滑所致。

　　製造業(ye) 高景氣，激光行業(ye) 需求旺盛。宏觀層麵，我國 PMI 連續 15 個(ge) 月位於(yu) 榮枯線上，製造 業(ye) 固定資產(chan) 迅速回升，2019 年底至今，我國工業(ye) 機器人和金屬切削機床產(chan) 量同比快速增長，表 明製造業(ye) 處於(yu) 高景氣周期，行業(ye) 需求旺盛。2021Q1 製造業(ye) 產(chan) 能利用率為(wei) 77.6%處於(yu) 曆史較高水 平，2021 年 4 月製造業(ye) 利潤同比增長 113.9%，在製造業(ye) 企業(ye) 利潤向好的背景下，其資本開支意 願增強，激光行業(ye) 景氣度旺盛。

　　（二）技術進步疊加本土服務優(you) 勢，國產(chan) 份額快速提升

　　國內(nei) 激光器企業(ye) 具備成本+服務優(you) 勢，國產(chan) 化已成為(wei) 趨勢。隨著國內(nei) 企業(ye) 技術不斷提升，國 產(chan) 激光器品質逐步向國外先進水平靠攏，同時國內(nei) 企業(ye) 具備成本和服務的雙重優(you) 勢：

　　（1）成本 優(you) 勢：激光器產(chan) 品自身較為(wei) 複雜，其生產(chan) 製造依賴大量熟練的技術工，難以用自動化設備完全替 代。因此國內(nei) 企業(ye) 在成本上具備較大優(you) 勢；

　　（2）服務優(you) 勢：國內(nei) 企業(ye) 占據本土的主場優(you) 勢，能 夠提供更加優(you) 質的售前和售後服務。

　　中高功率領域發力，國產(chan) 份額快速提升。中高功率激光器國產(chan) 化趨勢繼續進行，2019 年中 功率國產(chan) 光纖激光器占比繼續提升，由 2018 年的 54.90%提升至 2019 年的 56.74%；2019 年 高功率國產(chan) 光纖激光器的占比大幅提高，由 2018 年的 34.48%提升至 2019 年的 55.56%。在中 高功率國產(chan) 光纖激光器份額大幅提升的背景下，國內(nei) 激光器企業(ye) 的市場份額提升，2017-2020 年 銳科激光的市場份額由 12%提升至 24%，創鑫激光由 10%提升至 16.6%，而 IPG 的市場份額則 由 52.7%下滑至 34.6%。

　　（三）價(jia) 格競爭(zheng) 趨緩+非標業(ye) 務快速發展，國內(nei) 企業(ye) 盈利能力修複

　　2018Q3-2019Q4 競爭(zheng) 激烈導致企業(ye) 毛利率下降，2020Q2 企業(ye) 毛利率企穩回升。隨著國產(chan) 中高功率光纖激光器技術的突破，國內(nei) 光纖激光器企業(ye) 與(yu) IPG 產(chan) 生了正麵的競爭(zheng) 。激烈的價(jia) 格競爭(zheng) 使企業(ye) 的盈利能力下降，IPG 和銳科激 光的毛利率均出現了明顯的下降，2018Q3-2019Q4 銳科激光單季度毛利率由 49.4%下降至 21.3%，同期 IPG 單季度毛利率由 54.8%下降至 40.5%，受盈利能力下降影響，激光器企業(ye) 進 入增收不增利困境。2020 年價(jia) 格競爭(zheng) 趨緩，銳科激光和 IPG 單季度毛利率企穩回升。

　　我們(men) 判斷價(jia) 格競爭(zheng) 將進一步趨緩，銳科激光盈利能力有望修複，主要有 2 點原因：

　　（1）國內(nei) 企業(ye) 具備成本優(you) 勢，且降本空間更大。激光器涉及光學、機械、電子等多個(ge) 學科 的知識，新入職員工一般要經過 6 個(ge) 月的培訓才能上崗。因為(wei) 產(chan) 品本身的複雜性，激光器的生產(chan) 製造依賴大量熟練的技術工，因此直接人工在營業(ye) 成本中占比較高，根據 IPG 公告，2020 年其 員工主要分布於(yu) 美國、德國和俄羅斯等人力成本較高的地區，同時經過多年的發展 IPG 垂直整 合程度極高，降成本空間已較為(wei) 有限。

　　（2）激光焊接等非標業(ye) 務快速發展，產(chan) 品差異化後競爭(zheng) 將大幅趨緩。與(yu) 切割和打標相比， 激光焊接的標準化程度較低，不同焊接材料和焊接部位對焊接速度、強度等參數的要求不同，需 要根據焊接工藝要求、客戶需求等進行自動化設備的研發和設計焊接材料及部位定製化設計，因 此激光焊接更傾(qing) 向於(yu) 項目製，對企業(ye) 的產(chan) 品、工藝理解、售前售後服務等提出了較高要求。焊接 等業(ye) 務的非標準化從(cong) 根本上避免了切割打標領域激烈的價(jia) 格競爭(zheng) ，隨著國內(nei) 激光器企業(ye) 焊接、清 洗等非標業(ye) 務的快速發展，預計整體(ti) 價(jia) 格競爭(zheng) 將趨於(yu) 緩和。

　　四、技術和產(chan) 業(ye) 布局鑄就公司護城河

　　（一）研發實力強，產(chan) 品和技術持續取得突破

　　領軍(jun) 人才帶頭，公司研發團隊質地優(you) 秀。公司以領軍(jun) 人才為(wei) 核心，建立了以博士和碩士為(wei) 主體(ti) 的光纖激光器 及核心器件的研發團隊，並於(yu) 2014 年入選國家重點領域創新團隊，2020 年公司碩士及以上學 曆員工占比近 10%。2020 年銳科激光研發人員占比為(wei) 24.2%，高於(yu) IPG 的 10.9%，從(cong) 絕對值看， 2017-2020 年銳科激光技術研發人員數量由 205 人增長至 614 人，三年時間增長 3 倍，充分反 映出公司對研發的重視。

　　公司參與(yu) 多個(ge) 國家級項目，擁有百餘(yu) 項專(zhuan) 利。公司在光纖激光技術領域具有明顯領先優(you) 勢， 2016 年牽頭製定了我國第一部光纖激光器行業(ye) 標準。公司注重技術創新和知 識產(chan) 權保護，截至 2020 年，公司及下屬子公司擁有專(zhuan) 利共計 333 項，其中境外發明專(zhuan) 利 1 項， 境內(nei) 專(zhuan) 利中發明專(zhuan) 利 54 項，實用新型專(zhuan) 利 206 項，外觀設計專(zhuan) 利 72 項，公司及下屬子公司擁 有軟件著作權 51 項並擁有 30 項注冊(ce) 商標權。

　　2020 年公司取得多項技術突破，新產(chan) 品解決(jue) 同質化競爭(zheng) 和工業(ye) 應用痛點。2020 年公司取得 多項技術突破：一是單腔最高萬(wan) 瓦超高功率光纖激光器研發成功，二是高功率光纖激光光閘成功 投入應用，三是可調光斑技術在高功率光纖激光器的應用。公司於(yu) 2020 年推出了“帶光閘高功 率光纖激光器”和“光束可調高功率光纖激光器”新機型。其中，帶光閘高功率光纖激光器可以 使一台激光器同時執行切割、焊接、鑽孔和熔覆，設備功率和傳(chuan) 輸光纖的切換隻需幾毫秒時間， 可顯著降低用戶對設備的投入成本，提升加工效率；光束可調高功率光纖激光器運用公司研發的 定製化光纖合束器，可以實現高斯光斑、環形光斑、混合光斑等不同模式輸出，根據加工要求， 任意切換，同時纖芯、環芯功率可獨立調節，實現纖芯/環芯任意功率比，滿足高品質激光切割 及焊接的需求。新機型的推出解決(jue) 了行業(ye) 的同質化競爭(zheng) 和工業(ye) 應用痛點。

　　（二）上遊垂直整合，提升公司核心競爭(zheng) 力

　　光纖激光器主要由泵浦源、泵浦合束器、光纖光柵、有源光纖、無源光纖、模式匹配器、薄 膜器、激光輸出頭、能量合束器組成。其中泵浦源由芯片、熱沉等封裝而來。上遊的垂直整合有 助於(yu) 提升企業(ye) 的市場競爭(zheng) 力：一方麵可以通過提高原材料自製比例降低成本，另一方麵在生產(chan) 規 模提升後會(hui) 加強對於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈上遊的議價(jia) 能力，同時也可以通過規模化效應降低成本。

　　上遊垂直整合，提升公司核心競爭(zheng) 力。銳科激光通過自主研發和產(chan) 業(ye) 並購已掌握光纖激光器 及其核心器件和材料的關(guan) 鍵技術，並實現上遊產(chan) 業(ye) 鏈的垂直整合，例如：半導體(ti) 泵浦源、特種光 纖、光纖耦合器、激光功率合束器、聲光調製器、光纖隔離器、激光功率傳(chuan) 輸光纜組件等核心器 件和材料的技術及規模化生產(chan) 。上遊產(chan) 業(ye) 鏈的垂直整合有助於(yu) 降低公司的生產(chan) 成本，並提升公司 產(chan) 品研製能力、升級換代速度、質量控製能力，從(cong) 而顯著提升公司的核心競爭(zheng) 力。

　　（三）布局超快激光器和半導體(ti) 激光器

　　1、布局超快激光器，2020 年收入快速增長

　　超快激光器主要被用於(yu) 追求高質量加工效果的工業(ye) 應用。超快激光器是光纖激光器、固體(ti) 激 光器在超快技術領域中的延伸產(chan) 品，能夠在極短時間內(nei) 聚集脈衝(chong) 能量，形成極高功率密度。超快 激光器功率極高，並且脈寬極小，因此加工範圍廣並且加工期間幾乎不產(chan) 生多餘(yu) 的熱量，加工的 效果和質量極佳，主要被用於(yu) 追求高質量加工效果的工業(ye) 應用，在工業(ye) 微加工、科研應用、精準 醫療、航空航天、增材製造等應用領域表現出色。

　　超快激光器成為(wei) 精密加工的重要方向，並且發展迅速。隨著消費電子、新型顯示、生物醫療、 3D 打印、高端裝備等新應用的發展，對於(yu) 激光加工精細度要求越來越高，超快激光已經成為(wei) 精 密加工的重要方向。

　　2019 年通過收購布局超快激光器，2020 年超快營收表現亮眼。國神光電主營全光纖集成高 功率超短脈衝(chong) 光纖激光器件及係統的研究開發、生產(chan) 和銷售,擁有國內(nei) 領先的超快激光器技術， 在 2018 年先後推出了 20W 紫外皮秒激光器、50W 紅外皮秒激光器、20W 綠光皮秒和 20W 飛 秒激光器，居國內(nei) 領先水平。布局超快光纖激光器，有助於(yu) 公司開拓新的市場，並且與(yu) 光纖激光 器實現協同發展。2020 年公司超快激光器業(ye) 務表現亮眼，實現營業(ye) 收入 5496 萬(wan) 元，同比增長 124.66%

　　2、布局半導體(ti) 激光器，進一步完善產(chan) 業(ye) 鏈布局

　　半導體(ti) 激光器可作為(wei) 光纖激光器和固體(ti) 激光器的泵浦源，也可作為(wei) 直接半導體(ti) 激光器。半 導體(ti) 激光器是以半導體(ti) 材料為(wei) 工作介質的激光器，依靠半導體(ti) 能帶間的躍遷發光，通常以天然解 理麵為(wei) 諧振腔。半導體(ti) 激光器優(you) 缺點十分明顯：優(you) 點是體(ti) 積小、結構簡單、光電轉換效率高、壽 命較長、易於(yu) 調製等，缺點是輸出光束質量差、光束發散角大、光斑不對稱、受到帶間輻射的影 響導致光譜純度差、工藝製備難度高等。半導體(ti) 激光器可作為(wei) 光纖激光器、固體(ti) 激光器的泵浦源， 也可作為(wei) 直接使用其輸出激光的直接半導體(ti) 激光器。

　　半導體(ti) 激光器已成為(wei) 光電行業(ye) 最有發展前景的領域之一，2018 年全球市場規模為(wei) 56.16 億(yi) 美元。隨著半導體(ti) 激光器技術的快速發展和突破，半導體(ti) 激光器產(chan) 品質量、波長範圍和輸出功率 正在迅速提高，同時在直接半導體(ti) 激光加工應用以及中高功率光纖激光器差異需求的推動下，具 有中高功率、高光束質量的半導體(ti) 激光器快速發展。目前半導體(ti) 激光器已應用到激光加工、3D 打印、激光雷達、生命科學與(yu) 健康和紅外照明與(yu) 顯示等領域方麵,半導體(ti) 激光器也成為(wei) 光電行業(ye) 中最有發展前景的領域之一。

　　募投項目布局中高功率半導體(ti) 激光器，進一步提升公司競爭(zheng) 力。公司 IPO 募集資金中擬投 入 5.36 億(yi) 元用於(yu) 中高功率半導體(ti) 激光器產(chan) 業(ye) 化及研發與(yu) 應用工程中心項目，通過募投項目，公 司預計將達到 8170 台/套中高功率半導體(ti) 激光器的生產(chan) 能力，根據公司 2020 年年報，目前該項 目進度為(wei) 30.23%，預計將於(yu) 2022 年 8 月 31 日達到預定可使用狀態。布局半導體(ti) 激光器這一行 業(ye) 的潛在增長點，將進一步完善公司的產(chan) 業(ye) 鏈布局，有助於(yu) 提升核心競爭(zheng) 力並助力公司長期發展。