（報告出品方：國信證券）

永新光學：國內(nei) 光學精密儀(yi) 器及元組件供應商

曆史悠久的光學企業(ye) ，光學儀(yi) 器與(yu) 元組件業(ye) 務協同發展

二十五年曆練與(yu) 成長，公司深耕光學精密儀(yi) 器及核心光學部件領域。公司成立於(yu) 1997 年，由寧波光學儀(yi) 器廠與(yu) 著名企業(ye) 家曹光彪先生旗下嶸光投資（後更名“永新光電”）共同出資設立，次年成立光學元件事業(ye) 部，致力於(yu) 光學儀(yi) 器及光學元件的研發、生產(chan) 和銷售，在光學精密製造領域擁有豐(feng) 富的研發經驗和技術積累。2008 年起，公司投資控股南京江南永新，擴大了整體(ti) 業(ye) 務規模。2014 年成立顯微科學儀(yi) 器研究院，持續提升高端顯微鏡領域的技術儲(chu) 備及研究實力。2018年9月，公司成功在上交所主板掛牌上市。

公司主要從(cong) 事光學顯微鏡、光學元組件等光學產(chan) 品的研發、生產(chan) 和銷售。光學顯微鏡包括生物顯微鏡、工業(ye) 顯微鏡等，是科學應用領域和日常研究工作中不可或缺的專(zhuan) 用工具。光學元組件包括條碼掃描儀(yi) 鏡頭、平麵光學元件、專(zhuan) 業(ye) 成像光學鏡片及鏡頭等，是光學和電子產(chan) 品中廣泛應用的核心部件，主要應用於(yu) 條碼掃描儀(yi) 、運動光學、攝影機、自動駕駛、高端相機、高清放映、教學科研、生命科學、半導體(ti) 等領域。

公司所處行業(ye) 位於(yu) 光學產(chan) 業(ye) 鏈的中遊和下遊。產(chan) 業(ye) 鏈上遊為(wei) 光學材料行業(ye) ，以光學玻璃為(wei) 主，處於(yu) 充分競爭(zheng) 狀態。中遊為(wei) 光學元組件行業(ye) ，涵蓋各種觀察、測量、分析記錄、信息處理、像質評價(jia) 、能量傳(chuan) 輸與(yu) 轉換等光學係統中的主要器件，是光電技術結合最緊密的部分，進入門檻較高。下遊為(wei) 光學整機行業(ye) ，包括望遠鏡、顯微鏡、投影機、數碼照相機/攝像機、車載鏡頭、手機鏡頭、放映機、安防監控、工業(ye) 自動化、機器視覺、AR/VR、影像掃描器、條碼掃描儀(yi) 等，應用較為(wei) 廣泛。

公司顯微鏡市場主要競爭(zheng) 對手為(wei) 國外高端製造廠商。目前世界範圍內(nei) 高端顯微鏡產(chan) 業(ye) 主要布局在德國和日本，德國以徠卡顯微係統和蔡司為(wei) 代表，日本以尼康和奧林巴斯公司為(wei) 代表，占據著世界 50%以上的市場份額，可向客戶提供多樣化的顯微光學高端產(chan) 品。國內(nei) 廠商主要覆蓋教育類、普及類等中低端市場，有能力生產(chan) 高端顯微鏡的企業(ye) 較少，如麥克奧迪、舜宇光學科技等。公司光學元組件主要競爭(zheng) 對手為(wei) 國內(nei) 生產(chan) 製造廠商。公司生產(chan) 的平麵光學元件主要應用於(yu) 條碼掃描設備、高端相機、激光投影儀(yi) 等；生產(chan) 的專(zhuan) 業(ye) 成像光學部組件主要提供給高清相機、運動光學設備等製造企業(ye) 。產(chan) 品類型與(yu) 之相似的國內(nei) 企業(ye) 主要包括舜宇光學科技、鳳凰光學、中光學、水晶光電等。

公司股權結構穩定集中，管理層持股比例較高。截至2022 年一季度，公司實際控製人為(wei) 董事長曹其東(dong) 先生及其妻曹袁麗(li) 萍、其子曹誌欣，透過控股股東(dong) 永新光電合計控製公司 29.16%股份；公司聯席董事長兼總經理毛磊先生及其妻吳世蕙、其子毛昊陽直接及間接控製公司 15.66%股份；管理層整體(ti) 持股比例較高。

管理團隊任職時間普遍較長，專(zhuan) 業(ye) 技術與(yu) 管理經驗豐(feng) 富。董事長曹其東(dong) 先生係曹光彪先生之子，自 2007 年 3 月起任公司董事長，曾任香港港龍航空有限公司董事，深圳永新印染廠有限公司董事長、總經理，具有豐(feng) 富的管理經驗。聯席董事長、總經理毛磊先生自 1997 年進入公司工作，曾任南京江南光電（集團）股份有限公司產(chan) 品主辦設計員、公司辦公室副主任、總工程師，擁有較強的技術背景。公司管理團隊多具備碩士研究生學曆並任職多年，具有專(zhuan) 業(ye) 的技術視野和對公司長遠的戰略規劃，保證了公司在技術與(yu) 管理兩(liang) 大層麵均能保持高質量穩步發展。

製定“五五五”發展戰略，計劃通過 5 年時間，實現5 倍產(chan) 值規模和5 倍效率。公司製定未來 2021-2025 年的五年發展戰略規劃，明確以“賦能型精準突破式發展戰略”為(wei) 總體(ti) 發展戰略，以顯微鏡及光學元組件為(wei) 兩(liang) 大核心業(ye) 務板塊，實現快速增長，打造“科學儀(yi) 器和核心光學部件”國際細分行業(ye) 領軍(jun) 企業(ye) 。

綜合實力及業(ye) 務優(you) 勢明顯，科研成果及客戶資源亮眼

公司長期擔任行業(ye) 協會(hui) 理事會(hui) 職位，參與(yu) 製定多項國內(nei) 外標準，行業(ye) 地位突出。公司是中國儀(yi) 器儀(yi) 表行業(ye) 協會(hui) 副理事長單位、光學儀(yi) 器分會(hui) 理事長單位和光學顯微鏡國家標準製訂單位。公司主導編製 1 項國際標準，參與(yu) 製定4 項國際標準，牽頭或參與(yu) 編製國家、行業(ye) 標準 89 項、團體(ti) 標準 1 項，係行業(ye) 標準的引領者。

公司重視校企合作，實現產(chan) 、學、研、政資源協同發展，推動先進技術產(chan) 業(ye) 化。公司建有國家級企業(ye) 技術中心、省級顯微科學儀(yi) 器研究院、國家級博士後科研工作站，與(yu) 浙江大學、複旦大學、中國科學院等國內(nei) 高校建立穩定的合作關(guan) 係。公司與(yu) 浙大寧波“五位一體(ti) ”校區教育發展中心、浙江大學光電學院合作共建浙江大學寧波研究院光電科學與(yu) 工程分院，已成功引進3 個(ge) 浙大研究團隊和2個(ge) 技術創新平台，圍繞超分辨寬場移頻顯微係統、5G 移動版數碼顯微互動係統、液體(ti) 變焦鏡頭、激光雷達檢測、表麵缺陷檢測、共聚焦 AI 算法等多個(ge) 項目開展技術攻關(guan) 。

公司掌握多項先進技術，承接多項國家級重點研發計劃。公司掌握了超分辨顯微係統的大數值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片等核心部件設計與(yu) 製備技術，完成FSED 超分辨顯微係統製造等技術。2021 年完成激光共聚焦顯微鏡係統研發，攻克了內(nei) 窺鏡核心鏡頭的製備技術。公司連續承接國家“十三五”“十四五”重點研發計劃，在高端科學儀(yi) 器領域攻克多項關(guan) 鍵“卡脖子”技術，推動我國科學儀(yi) 器實現國產(chan) 化高端替代。先後承擔“嫦娥二、三、四號”星載光學監控鏡頭的製造，承製國內(nei) 首台“太空顯微實驗儀(yi) ”，為(wei) 空間站航天醫學、太空生命科學等技術研究提供支撐。

公司擁有專(zhuan) 利超百項，科研成果受到廣泛認可。截至2021 年末公司擁有專(zhuan) 利103項，其中發明專(zhuan) 利 28 項，呈逐年增長態勢。公司是光學顯微鏡國家級製造業(ye) 單項冠軍(jun) 示範企業(ye) ，榮獲“省級標準國際化示範單位”榮譽稱號。公司與(yu) 浙江大學聯合申報的《超分辨光學微納顯微成像技術》榮獲 2019 年國家技術發明二等獎。2021年“微流控流式細胞儀(yi) 關(guan) 鍵技術攻關(guan) ”項目獲寧波市高新區重大專(zhuan) 項立項，國家重大專(zhuan) 項“高分辨熒光顯微成像儀(yi) 研究及產(chan) 業(ye) 化”項目順利過審並獲高度評價(jia) 。

公司重視高端人才儲(chu) 備，研發人員本科以上學曆近60%。公司2021 年大量引進研發技術人員，數量由 189 人增加至 319 人，同比增長69%；其中本科及以上人員占比 59.3%，並且擁有 29 名碩士及 5 名博士。公司積極落實人才發展戰略，通過與(yu) 國內(nei) 知名高校建立良好合作關(guan) 係，定向培養(yang) 專(zhuan) 業(ye) 人才，優(you) 化高端管理人才招聘和技術人才培育體(ti) 係，不斷壯大人才隊伍。

公司在國際市場建立了良好聲譽，具備較強的優(you) 質客戶資源優(you) 勢。公司客戶主要為(wei) 國內(nei) 外知名院校、醫院或在光學行業(ye) 、電子消費行業(ye) 知名的跨國企業(ye) ；其中，顯微鏡客戶主要包括清華大學、北京大學、中國科學院蘇州醫工所、中國人民解放軍(jun) 總醫院、天馬微電子、日本尼康、徠卡顯微係統、OPTIKA、Accuscope等；光學元組件客戶主要包括新美亞(ya) 、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、BlackmagicDesign、索尼、得利捷、徠卡相機、德國蔡司、科視等。上述單位擁有悠久的曆史和品牌，在行業(ye) 中排名前茅，抗風險能力強，為(wei) 公司提供了可靠的訂單保障。

高端產(chan) 品布局加快產(chan) 品結構優(you) 化，核心業(ye) 績不斷提升

公司曆年收入與(yu) 歸母淨利潤穩步增長，2021 年同比分別增長37.94%、61.72%。2014-2021 年，公司收入、歸母淨利潤 CAGR 分別達11.52%、23.09%，原因主要為(wei) 顯微鏡業(ye) 務總體(ti) 平穩增長及光學元組件產(chan) 品結構向高端鏡片、鏡頭等高附加值產(chan) 品調整。2021 年受益於(yu) 自動駕駛、激光雷達等市場機遇，疊加條碼鏡頭及機器視覺客戶新品量產(chan) 、物流過程管控需求增加、工業(ye) 自動化趨勢加強，公司車載光學、激光雷達、條碼掃描及機器視覺鏡頭業(ye) 務快速放量，收入、歸母淨利潤分別達7.95億(yi) 元、2.61 億(yi) 元，同比分別增長 37.94%、61.72%。

產(chan) 品結構不斷優(you) 化，光學元組件收入占比超 60%，境外銷售約占六成。公司積極把握物聯網、人工智能、自動駕駛等領域方向，加快車載光學、激光雷達、機器視覺等中高端新興(xing) 業(ye) 務的拓展，光學元組件收入占比由2014 年的45.24%提升至2021 年的 60.73%。公司擁有“NOVEL”“NEXCOPE”“江南”等自主品牌，主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區，境內(nei) 、境外銷售比例約為(wei) 4:6。

毛利率與(yu) 扣非歸母淨利率穩中略增，歸母淨利率受益於(yu) 政府補助等收益增長明顯。光學元組件毛利率曆年維持在 45%左右波動，2021 年為(wei) 44.79%；顯微鏡係列產(chan) 品毛利率由 2014 年的 24.99%不斷上升至 2021 年的37.49%；公司整體(ti) 毛利率穩中有增，2017 年後基本維持在 40%以上，2021 年達到42.79%。公司扣非歸母淨利率除 2020 年因管理費用率增加而下降至16.48%外，2016年後基本穩定在 19%左右，2021 年達到 20.22%新高。由於(yu) 2019-2021 年政府補助、投資收益及資產(chan) 處置收益等影響，公司歸母淨利率持續提高，分別為(wei) 24.27%、28.05%、32.89%。

公司毛利率與(yu) 扣非歸母淨利率在可比公司中名列前茅。毛利率除麥克奧迪在2017年後與(yu) 公司大致保持在 40%以上外，其餘(yu) 公司均顯著更低。即使剔除政府補助等因素影響，公司扣非歸母淨利率亦連續保持在可比公司首位，盈利能力較強。

隨著期間費用和營業(ye) 收入同步增長，期間費用率多數時期保持在19%左右，位於(yu) 可比公司第二位。除受 2015 年、2020 年管理費用率明顯升高影響外，公司期間費用率比可比公司較高主要由於(yu) 銷售費用率和研發費用率較高所致。

公司曆年銷售費用不斷增高後企穩，銷售費用率穩定保持在6%左右，比多數可比公司較高。2014-2019 年，公司銷售費用逐年上升，2020-2021 年有所降低。銷售費用率除 2021 年降至 4.43%外，其餘(yu) 時間保持在 6%左右，僅(jin) 次於(yu) 麥克奧迪，位於(yu) 可比公司第二位，比其餘(yu) 公司高出約 3%-5%。

公司曆年管理費用先降後升，2018 年後管理費用率約5%左右，位於(yu) 可比公司中等水平。2014-2019 年，公司管理費用逐年下降。2020 年由於(yu) 股份支付款及新廠房預估折舊增加等因素影響，管理費用同比增長 64.02%；2021 年略有降低。公司管理費用率除 2020 年上升至 7.28%外，2018-2021 年其餘(yu) 時期保持在5%左右水平，整體(ti) 位於(yu) 可比公司第四位。

公司曆年研發費用不斷增加，研發費用率持續保持在8%左右，明顯高於(yu) 可比公司。2021 年，公司研發費用投入 0.63 億(yi) 元，同比增長33.39%，較2015 年的0.26億(yi) 元 CAGR 達 15.66%。2018 年後，公司研發費用率穩定保持在8%左右，2021年為(wei) 7.93%，明顯高於(yu) 可比公司。公司持續加大研發投入，不斷提升科研創新能力，為(wei) 產(chan) 品不斷邁入中高端市場提供充足動力。

光學儀(yi) 器：國產(chan) 替代及高端化趨勢持續提速

光學顯微鏡市場廣闊，單機價(jia) 值量進出口差異明顯

全球及中國光學顯微鏡市場規模保持穩定增長，生命科學、衛生醫療、教育教學等領域將推動市場規模進一步擴大。據 Grand View Research 數據，全球光學顯微鏡市場規模由 2015 年的 24 億(yi) 美元增長至 2019 年的38 億(yi) 美元，對應CAGR達到12.17%。隨著後疫情時代全球對生命科學領域重視程度增加，預計到2026年，全球光學顯微鏡市場空間將達到 61 億(yi) 美元，對應 2019-2026 年CAGR 約為(wei) 7.00%。據前瞻產(chan) 業(ye) 研究院數據，中國光學顯微鏡市場規模由2015 年的15 億(yi) 元增長至2019 年的 25 億(yi) 元，對應 CAGR 達到 13.62%。隨著我國國民經濟與(yu) 教育水平的不斷提升，未來科研、醫療、工業(ye) 等領域對光學顯微鏡的需求將逐步擴大，預計到2026年，中國光學顯微鏡市場規模將達到 46 億(yi) 元，對應 2019-2026 年CAGR 約為(wei) 9.10%。

長期以來，高端顯微鏡市場被徠卡顯微係統、蔡司、尼康、奧林巴斯等國外傳(chuan) 統光學企業(ye) 壟斷，我國生產(chan) 製造主要以中低端為(wei) 主。近年來，我國在高端光學顯微鏡領域取得諸多突破，諸如麥克奧迪、舜宇光學科技、永新光學等企業(ye) 逐步發展並具備高端顯微鏡生產(chan) 製造能力。據前瞻產(chan) 業(ye) 研究院數據，上述三家企業(ye) 在2020年中國光學顯微鏡行業(ye) 市場份額中排名前三，分別為(wei) 17%、14%、10%。

我國是世界顯微鏡生產(chan) 大國，出口顯微鏡單機價(jia) 值量遠低於(yu) 進口，高端產(chan) 品存在市場空缺。據中國海關(guan) 總署數據，2017-2021 年我國立體(ti) 顯微鏡出口量為(wei) 27-44萬(wan) 台，年均進口僅(jin) 1 萬(wan) 台左右，但進口額維持在 1.2 億(yi) 美元左右，遠大於(yu) 出口額的 3 千萬(wan) 美元水平。2017-2021 年我國未列明光學顯微鏡出口量為(wei) 260-390萬(wan) 台，進口量僅(jin) 2-20 萬(wan) 台，但出口額與(yu) 進口額差異不大。反映了我國顯微鏡行業(ye) 發展受高端技術限製而嚴(yan) 重製約了產(chan) 業(ye) 升級和產(chan) 品價(jia) 值量提升，但也同時反映了未來朝著高端領域發展所蘊含的廣闊市場機遇。

高端顯微鏡領域取得突破，光學儀(yi) 器業(ye) 務穩步增長

公司高端光學顯微鏡收入占比持續提升，共聚焦顯微鏡產(chan) 品實現突破。2021年，公司高端光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 係列產(chan) 品營收突破6000 萬(wan) 元，同比增長超50%。在生命科學領域，公司自主研發的共聚焦顯微鏡實現小批量銷售，打破國外壟斷，填補了中國企業(ye) 在全球頂尖顯微鏡市場的空白。目前共聚焦顯微鏡試用客戶已超20 家，產(chan) 品性能得到科研機構、高校、醫院等客戶的高度認可。

公司長期積累的科研成果得以順利轉化，工業(ye) 及醫療領域產(chan) 品進展順利。公司工業(ye) 檢測類顯微鏡營收同比增長超 70%，用於(yu) 半導體(ti) 晶圓檢測的NX1000/2000係列新品實現批量銷售，用於(yu) 清潔度檢測的 818 大變倍比體(ti) 視顯微鏡亦取得快速增長。公司進一步拓展醫療領域嵌入式顯微係統新興(xing) 市場，數字切片掃描儀(yi) 、病理診斷電動顯微鏡、NCM 細胞成像儀(yi) 等新產(chan) 品實現小批量銷售。

公司顯微鏡係列收入保持較快增長，產(chan) 品單價(jia) 漲勢明顯。公司顯微鏡係列產(chan) 品收入由 2014 年的 1.93 億(yi) 元增長至 2021 年的 2.96 億(yi) 元，CAGR 為(wei) 6.30%。其中，2020年受疫情影響，收入有所下滑；2021 年隨著疫情得到控製，教學類儀(yi) 器需求加速回暖，普教類顯微鏡業(ye) 務恢複至疫情前水平，顯微鏡係列產(chan) 品收入同比增長18.82%。同時，公司發力高端產(chan) 品領域，不斷加碼高端顯微鏡產(chan) 品研發和市場開拓，增量需求主要來自生命科學、工業(ye) 檢測及醫療領域，產(chan) 品價(jia) 格延續增長態勢，由 2015 年的 1748 元/台增長至 2021 年的 2576 元/台。

光學元組件：激光雷達未來打造車載業(ye) 務新增長點

下遊領域持續拓展，傳(chuan) 統優(you) 勢業(ye) 務繼續提供充沛動能

2011-2021 年國內(nei) 光學元件產(chan) 業(ye) 規模 CAGR 近 40%，下遊應用領域空間廣闊。據中國光學光電子行業(ye) 協會(hui) 光學元件儀(yi) 器分會(hui) 數據，2021 年國內(nei) 光學鏡片、鏡頭及模組等元件市場規模達 1500 億(yi) 元，同比增長 7.14%，相比於(yu) 2011 年的57 億(yi) 元，CAGR達 38.68%。下遊應用領域主要集中於(yu) 手機鏡頭及模組、車載光學、照相/攝影等，其中應用於(yu) 車載光學、照相/攝影、安防監控領域的光學元器件市場規模分別達到約 100 億(yi) 、100 億(yi) 、75 億(yi) 元。

作為(wei) 光學元件重要組成部分，光學鏡頭 2020-2023 年市場規模將以CAGR11.25%不斷增長。據頭豹研究院數據，2020 年全球光學鏡頭行業(ye) 市場規模為(wei) 495.9億(yi) 元，同比增長 9.49%，較 2015 年 CAGR 達 22.25%；預計到2023 年，全球市場規模將達682.8 億(yi) 元，對應 2020-2023 年 CAGR 達 11.25%。

條碼掃描儀(yi) 未來十年行業(ye) 規模 CAGR 約 7%-8%，推動掃描鏡頭需求增長。條碼掃描儀(yi) 作為(wei) 一種自動識別技術工具，廣泛應用於(yu) 零售、金融、郵政、倉(cang) 儲(chu) 物流、工業(ye) 、醫療衛生等領域。以 PDA 條碼掃描儀(yi) 為(wei) 例，據 QYResearch 數據，全球及中國PDA條碼掃描儀(yi) 市場規模除 2020 年外均保持 6%-9%左右增速水平。其中，2021年全球市場規模為(wei) 23.45 億(yi) 美元，預計到 2027 年將達 33.73 億(yi) 美元，對應CAGR 為(wei) 6.25%；2021 年中國市場規模為(wei) 4.28 億(yi) 美元，預計到 2027 年將達7.08 億(yi) 美元，對應CAGR為(wei) 8.74%。隨著全球電子商務、工業(ye) 自動化、物聯網的發展，條碼掃描儀(yi) 規模持續增長，FMI 預測未來十年條碼掃描儀(yi) 行業(ye) 規模 CAGR 為(wei) 7%-8%，2031 年有望達137億(yi) 美元。

中國機器視覺市場規模 2019-2023 年 CAGR 約 24%，為(wei) 機器視覺鏡頭發展提供機遇。機器視覺是實現人工智能和智能製造的重要技術，廣泛應用於(yu) 半導體(ti) 及電子製造、汽車、食品與(yu) 包裝器械、製藥等領域，光學鏡頭對機器視覺係統成像質量起到關(guan) 鍵性作用。據 GGII 數據，2019 年中國機器視覺行業(ye) 市場規模達66 億(yi) 元，同比增長 22.22%，較 2014 年 CAGR 達 28.28%；GGII 預測到2023 年市場規模將達156億(yi) 元，對應 2019-2023 年 CAGR 為(wei) 23.99%；前瞻產(chan) 業(ye) 研究院預測到2026 年市場規模將突破 200 億(yi) 元至 214 億(yi) 元。

公司積極把握下遊需求持續拓展機遇，鞏固傳(chuan) 統業(ye) 務競爭(zheng) 優(you) 勢及市場占有率。條碼掃描鏡頭、機器視覺鏡頭迅速放量，2021 年收入同比增長超60%。加速新品導入，自主研發的超硬膜窗口逐步替代藍寶石窗口，已應用於(yu) 數萬(wan) 台台式掃描儀(yi) 。供應給康耐視、Zebra 的高速調焦液體(ti) 鏡頭因優(you) 異的產(chan) 品性能獲得客戶青睞，產(chan) 品快速放量。加速切入條碼掃描鏡頭複雜部組件業(ye) 務，是訊寶科技、得利捷的供應商之一。 專(zhuan) 業(ye) 成像領域，公司為(wei) 電影數碼攝影機製造商 Blackmagic 提供的專(zhuan) 業(ye) 攝影鏡頭、濾光片等產(chan) 品快速放量，應用於(yu) PCB 無掩膜激光直寫(xie) 光刻設備的光刻鏡頭在手訂單充足，營收實現大幅增長。同時公司主要為(wei) 激光光源投影機及工程投影機等高端產(chan) 品廠商（如科視、巴可、NEC 等）提供光學元組件等產(chan) 品。

智能駕駛推動車載光學發展，激光雷達業(ye) 務未來可期

電動化、網聯化、智能化的推廣為(wei) 智能汽車帶來發展機遇。據中國汽車工業(ye) 協會(hui) 數據，2021 年我國新能源汽車銷量達 350.72 萬(wan) 輛，同比增長165.10%，滲透率約為(wei) 13.4%。新能源汽車在購車成本、出行成本方麵具備競爭(zheng) 優(you) 勢，滲透率逐步提升，加速了汽車產(chan) 業(ye) 的更新換代。據中商產(chan) 業(ye) 研究院數據，2020 年我國智能網聯汽車產(chan) 業(ye) 規模達 2556 億(yi) 元，同比增長 54.3%。基於(yu) 物聯網實現的智能網聯技術推動汽車由單純交通工具向智能移動空間轉變，智能汽車逐步成為(wei) 消費者核心需求。

自動駕駛是智能汽車發展的重要方向。自動駕駛汽車主要包括周圍環境感知與(yu) 定位、路徑規劃與(yu) 行為(wei) 決(jue) 策、車輛控製與(yu) 行為(wei) 執行三大核心係統。其中，環境感知是自動駕駛車輛最基本、最複雜的技術之一，主要通過激光雷達、毫米波雷達、攝像頭來獲取周圍環境信息，將收集到的數據傳(chuan) 輸到決(jue) 策層，對可行駛區域、周圍障礙物進行識別，包括其位置、類別、速度、方向、大小、行駛軌跡等。

高級別自動駕駛商業(ye) 化進程有望在特定領域實現提速。《汽車駕駛自動化分級》國家推薦標準根據駕駛自動化控製係統可以執行動態駕駛任務的程度，將駕駛自動化分為(wei) L0-L5 級。當前，主流乘用車的自動駕駛級別多數處於(yu) 駕駛輔助階段，部分先進車型具備有條件自動駕駛功能，國內(nei) 外相關(guan) 企業(ye) 已開展不同程度的自動駕駛商業(ye) 化示範，如 Waymo、Zoox、百度等已開展自動駕駛出租車試運營服務。

輔助駕駛功能發展推動更高感知需求，高等級輔助駕駛係統占比不斷提高。據艾瑞谘詢數據，2020 年國內(nei) 乘用車 L1、L2 等級輔助駕駛係統占比分別為(wei) 20%、12%。隨著輔助駕駛功能逐步量產(chan) 並成為(wei) 行業(ye) 標配，單項功能逐漸下沉至低端車型，同時車輛對周圍環境感知能力增強的需求不斷提升，未來高等級輔助駕駛係統占比不斷提高，艾瑞谘詢預計到 2025 年 L3 等級輔助駕駛係統占比將達到6%，L1、L2等級占比也將上升至 26%、33%。

駕駛自動化等級提升與(yu) 車載傳(chuan) 感器數量正相關(guan) ，各類傳(chuan) 感器的研發與(yu) 組合應用助力汽車智能化與(yu) 感知能力提升。單一種類的傳(chuan) 感器無法滿足日益增長的智能汽車感知能力需求，特別是高等級甚至完全自動駕駛所麵對的複雜情況與(yu) 安全冗餘(yu) ，需要多種傳(chuan) 感器的協同配合，因此多傳(chuan) 感器融合將成為(wei) 實現高等級自動駕駛的核心驅動力和必然趨勢。據汽車電子產(chan) 業(ye) 聯盟、賽迪智庫數據，在L5 級別完全自動駕駛車輛中，關(guan) 鍵傳(chuan) 感器數據將達到 32 個(ge) 。汽車智能化程度的提高及嘉實自動化等級的提升，帶來車載傳(chuan) 感器的強烈需求。

中國乘用車前視係統裝配率不斷上升，高級駕駛輔助係統（ADAS）前景廣闊。2020年，中國乘用車新車前視係統裝配量為(wei) 498.6 萬(wan) 輛，同比增長63.1%，裝配率為(wei) 26.5%，較 2019 年上升 11.0pct。隨著前視係統算力提高以及功能不斷增加，預計到 2025 年裝配量將達到 1630.5 萬(wan) 輛，裝配率將達到65.0%。隨著智能駕駛技術的加速發展，ADAS 逐漸成為(wei) 發展主流，通過車載傳(chuan) 感器感知汽車行駛過程中的環境變化，實現車道偏離預警、交通標誌認知、障礙物識別等重要功能。前視係統裝配率的不斷上升為(wei) ADAS 提供了廣闊的空間。

車載鏡頭是 ADAS 的核心部件，ADAS 滲透率的持續提升為(wei) 車載鏡頭提供廣闊空間。車載鏡頭主要包括內(nei) 視鏡頭、後視鏡頭、前視鏡頭、側(ce) 視鏡頭、環視鏡頭等實現各種功能的光學鏡頭。據 ICVTank 數據，2020 年全球車載鏡頭出貨量為(wei) 1.28億(yi) 個(ge) ，同比增長 9.96%，較 2015 年 CAGR 達到 16.56%。預計2021 年出貨量為(wei) 1.43億(yi) 個(ge) ，同比增長 11.64%。據頭豹研究院數據，2020 年全球車載鏡頭市場規模為(wei) 71.9 億(yi) 元，同比增長 10.96%，較 2015 年 CAGR 達到34.23%。預計到2023年市場規模將達到 102.4 億(yi) 元，對應 2020-2023 年 CAGR 為(wei) 12.51%。

激光雷達作為(wei) ADAS 進階的核心關(guan) 鍵傳(chuan) 感器，是目前汽車行業(ye) 增長最快的領域之一。激光雷達能夠通過發射激光對物體(ti) 與(yu) 傳(chuan) 感器之間精確距離進行主動測量，對物體(ti) 進行建模和成像處理，得到精確的三維圖像。據Yole 統計及預測，全球激光雷達出貨量 2020 年約 34 萬(wan) 個(ge) ，2025 年將達到 470 萬(wan) 個(ge) ，2032 年將達到3400萬(wan) 個(ge) 。其中，ADAS 領域激光雷達出貨量將由 2020 年的20 萬(wan) 個(ge) 增長至2025年的340萬(wan) 個(ge) ，CAGR 達 76.2%；預計到 2032 年將達到 2660 萬(wan) 個(ge) 。無人駕駛領域激光雷達出貨量將由 2020 年的 14 萬(wan) 個(ge) 增長至 2025 年的 130 萬(wan) 個(ge) ，CAGR 達56.2%；預計到2032 年將達到 740 萬(wan) 個(ge) 。隨著智能駕駛技術的深入普及和新車型的逐漸搭載，未來激光雷達將迎來快速增長。

各主機廠商逐步推進激光雷達方案部署，紛紛將其納入到ADAS 傳(chuan) 感器方案中。據艾瑞谘詢整理，到 2022 年部分品牌汽車將規劃搭載1-3 顆激光雷達。其中，國產(chan) 新勢力在激光雷達的部署上更為(wei) 激進，通過將激光雷達作為(wei) 新的科技賣點，更為(wei) 積極地探索其應用功能；同時國外品牌也逐漸將激光雷達部署到高端車型上。不同於(yu) 早期奧迪搭載的近距離、低分辨率激光雷達，目前車載激光雷達已根據廠商需求不同涵蓋近程、遠程等多種高分辨率產(chan) 品種類，未來隨著激光雷達集成化的發展將進一步擴展激光雷達的車載應用前景。

國外激光雷達廠商仍占據較大市場份額，國內(nei) 廠商迎頭趕上。據Yole 數據，2021年全球車載激光雷達領域市場競爭(zheng) 格局中，法雷奧以28%的市場份額排名第一。國內(nei) 廠商方麵，速騰聚創、大疆、圖達通、華為(wei) 、禾賽科技等5 家國產(chan) 品牌合計市場份額約為(wei) 26%，在全球範圍內(nei) 不斷開拓市場，提高市場份額占比。

公司積極把握智能汽車發展方向，加快激光雷達等車載光學領域新興(xing) 業(ye) 務拓展。2020 年，公司車載鏡頭前片訂單突破 80 萬(wan) 片/月；2021 年，公司車載鏡頭前片銷量同比增長超 90%，為(wei) 切入車載鏡頭組裝業(ye) 務打下基礎。激光雷達方麵，公司積極把握激光雷達車載應用的行業(ye) 機遇，基於(yu) 技術積累，先後與(yu) Quanergy、禾賽、Innoviz、麥格納、Innovusion、北醒光子等激光雷達領域國內(nei) 外知名企業(ye) 建立合作，獲得定點合作項目超 10 家，激光雷達業(ye) 務收入超千萬(wan) 元。隨著新客戶的開發合作、客戶業(ye) 務進度的穩步推進，預計該業(ye) 務將保持快速增長。此外，公司已將激光雷達客戶群體(ti) 從(cong) 乘用車、商用車領域擴展至軌道交通、工業(ye) 自動化、智能安防、車聯網等領域，將產(chan) 品從(cong) 以零部件為(wei) 主擴展至激光雷達整機代工。

盈利預測

假設前提

公司主要包括顯微鏡係列和光學元組件係列業(ye) 務，我們(men) 的盈利預測基於(yu) 以下假設條件：

顯微鏡係列業(ye) 務：看好光學顯微鏡係列產(chan) 品向高端邁進後單機價(jia) 值量和毛利率不斷提升，銷售量根據過往及市場情況給予適當漲幅，預計2022-2024 年公司顯微鏡銷售量同比增長 3.0%/6.8%/7.7%，銷售單價(jia) 同比增長13%/15%/17%，對應2022-2024 年公司顯微鏡係列業(ye) 務營業(ye) 收入同比增長16.4%/22.8%/26.1%至3.45/4.23/5.33 億(yi) 元，毛利率為(wei) 37.7%/38.4%/39.5%。

光學元組件係列業(ye) 務：看好傳(chuan) 統優(you) 勢光學元組件業(ye) 務下遊需求旺盛引致的銷量增長，適當考慮未來激光雷達等車載光學業(ye) 務逐漸放量所帶來的增長貢獻，預計2022-2024 年公司光學元組件銷售量同比增長 38.3%/41.6%/42.6%，銷售單價(jia) 同比增長 1.0%/1.2%/1.4%，對應 2022-2024 年公司光學元組件係列業(ye) 務營業(ye) 收入同比增長39.7%/43.3%/44.6%至6.75/9.67/13.98億(yi) 元，毛利率為(wei) 45.7%/46.0%/46.4%。

其他業(ye) 務：該部分營收占比較小，假設其後續年度與(yu) 2021 年基本保持不變。

主要費率：考慮過往公司期間費用率各項大多保持相對穩定，故假設後續年度費用率參考過往情況，因此假設 2022-2024 年銷售費用率為(wei) 6.11%/6.18%/6.22%，管理費用率為(wei) 4.88%/4.81%/4.79%，研發費用率為(wei) 8.02%/8.05%/8.00%。

未來 3 年業(ye) 績預測

綜上所述，我們(men) 預計 2022-2024 年公司營業(ye) 收入分別同比增長30.2%/35.8%/38.5%至 10.35/14.06/19.47 億(yi) 元，對應綜合毛利率為(wei) 43.6%/44.1%/44.8%。我們(men) 預計2022-2024 年公司期間費用率為(wei) 17.6%/17.9%/18.0%；預計2022-2024 年公司歸母淨利潤分別同比增長 0.22%/34.13%/34.77%至 2.62/3.51/4.74 億(yi) 元。

盈利預測的情景分析

我們(men) 對盈利預測進行情景分析，以前述假設為(wei) 中性情形，則預計公司2022-2024年歸母淨利潤同比增長 0.22%/34.13%/34.77%至 2.62/3.51/4.74 億(yi) 元。悲觀情形：若行業(ye) 及公司出現不可預知的負麵變化，假設公司營收增長率、股利分配比率較中性情形下降 5%，營業(ye) 成本占比、管理費用率、研發費用率、銷售費用率、營業(ye) 稅及附加占比、所得稅稅率較中性情形上升5%，則預計公司2022-2024年歸母淨利潤為(wei) 2.24/2.96/3.92 億(yi) 元（YoY -14.4%/32.4%/32.5%），較中性情形下歸母淨利潤預測 2.62/3.51/4.74 億(yi) 元低出 14.5%/15.7%/17.3%。樂(le) 觀情形：若行業(ye) 及公司出現不可預知的正麵變化，假設公司營收增長率、股利分配比率較中性情形上升 5%，營業(ye) 成本占比、管理費用率、研發費用率、銷售費用率、營業(ye) 稅及附加占比、所得稅稅率較中性情形下降5%，則預計公司2022-2024年歸母淨利潤為(wei) 3.02/4.10/5.62 億(yi) 元（YoY 15.4%/35.9%/37.0%），較中性情形下歸母淨利潤預測 2.62/3.51/4.74 億(yi) 元高出 15.3%/16.8%/18.6%。