在新能源的風口上，逸飛激光得以助跑起飛，但麵對激烈的市場競爭(zheng) ，逸飛激光還沒有建立起堅固的“護城河”。

1960年，人類正式進入鋰電池時代。幾十年的工業(ye) 化進程催化了一批產(chan) 業(ye) ，上遊鋰礦開采、中遊材料產(chan) 業(ye) 、下遊新能源汽車產(chan) 業(ye) 的發展將鋰電池送入了發展元年，逸飛激光等鋰電池製造產(chan) 業(ye) 也跟著吃上了時代的紅利。

2023年7月18日，逸飛激光發布公告確定本次發行價(jia) 格為(wei) 46.80元/股，對應的公司2022年扣除非經常性損益前後孰低的攤薄後市盈率為(wei) 65.40倍，高於(yu) 中證對應行業(ye) 最近一個(ge) 月平均靜態市盈率，同行業(ye) 可比公司對應的平均靜態市盈率僅(jin) 為(wei) 其一半左右。

本次IPO公司擬募集資金4.67億(yi) 元，其中2.7億(yi) 元會(hui) 被投資於(yu) 逸飛激光鋰電激光智造裝備三期基地項目，9496萬(wan) 元投入精密激光焊接與(yu) 智能化裝備工程研究中心建設項目，剩餘(yu) 用於(yu) 補充流動資金。

目前來看，逸飛激光在國內(nei) 圓柱電芯裝配設備領域的市場份額逐年攀升，但公司業(ye) 績受下遊鋰電行業(ye) 發展情況影響較大，市場競爭(zheng) 激烈，且公司產(chan) 品結構單一，麵對擁有豐(feng) 富產(chan) 品線的頭部競爭(zheng) 對手，逸飛激光的未來難言樂(le) 觀。

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首創技術填補行業(ye) 空白

新能源一把火燒旺鋰電業(ye) 績

資料顯示，公司主營業(ye) 務為(wei) 精密激光加工智能裝備的研發、設計、生產(chan) 和銷售，主要產(chan) 品包括鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產(chan) 線及各類精密激光加工智能化專(zhuan) 機，廣泛應用於(yu) 鋰電池、家電廚衛和裝配式建築等行業(ye) 。

鋰電池的生產(chan) 可分電芯製造和模組/PACK兩(liang) 大環節，其中電芯製造包含極片製作(前段)、電芯裝配(中段)和電芯激活檢測(後段)三大工序。公司鋰電設備產(chan) 品主要用於(yu) 電芯裝配階段和模組/PACK階段，具體(ti) 情況如下:

經過多年發展，公司形成了以精密激光加工技術為(wei) 核心，以智能製造裝備為(wei) 載體(ti) 的技術和產(chan) 品體(ti) 係。目前，公司的核心技術主要包括激光加工技術和智能化裝備技術。公司通過向鋰電池製造商等下遊客戶銷售鋰電池電芯自動裝配線、模組/PACK自動裝配線等自動化產(chan) 線及各類精密激光加工智能化專(zhuan) 機，同時提供改造與(yu) 增值服務來實現收入和利潤。

公司在圓柱電芯裝配設備領域具有先發優(you) 勢，在市場中已經占有一席之地。

在鋰電池製造領域，逸飛激光率先攻破圓柱全極耳電池製造工藝技術難題，研發出用於(yu) 生產(chan) 圓柱全極耳電池的圓柱全極耳電芯裝配設備，填補了國內(nei) 外產(chan) 品空白。2019至2021年，公司在該領域的市場份額分別為(wei) 15.06%、21.96%和44.71%。相比之下，大族激光、先導智能等同行業(ye) 可比上市公司在該領域還處於(yu) 驗證和研發階段。

但單科優(you) 等生，也有偏科的煩惱。

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核心業(ye) 務波動較大

未來發展存在隱憂

營業(ye) 收入來源單一加之毛利率水平不高，導致逸飛激光近年來的業(ye) 績表現一般。

2020-2022年，公司主營業(ye) 務分別由自動化產(chan) 線、智能化專(zhuan) 機和改造與(yu) 增值服務組成，公司總營收規模分別為(wei) 2.06億(yi) 元、3.97億(yi) 元及5.39億(yi) 元。其中，自動化產(chan) 線和智能化專(zhuan) 機構成了公司的主要營收來源。自動化產(chan) 線的營收規模分別是1.81億(yi) 元、2.98億(yi) 元及3.58億(yi) 元，占總營收為(wei) 88.85%、76.31%及66.97%；智能化專(zhuan) 機的營收分別為(wei) 2207.42萬(wan) 元、7231.94萬(wan) 元及1.52億(yi) 元，占總營收為(wei) 10.86%、18.55%及28.37%。

對比同行業(ye) 可比公司，逸飛激光的經營規模相對較小，營業(ye) 收入和淨利潤與(yu) 頭部企業(ye) 仍有較大差距。

並且，公司最為(wei) 核心的產(chan) 品業(ye) 務業(ye) 績處於(yu) 波動狀態。

兩(liang) 大業(ye) 務均包含了公司主營產(chan) 品圓柱全極耳電芯裝配，該產(chan) 品占公司收入的比例為(wei) 64.29%、70.21%和45.69%，收入占比較高，產(chan) 品結構比較單一。

2022年公司圓柱全極耳電芯自動裝配相關(guan) 產(chan) 品收入相比同期大幅下滑10.85%，相較於(yu) 2021年大幅增長有所變化，業(ye) 績波動較大，如果圓柱電池發展不及預期，且公司其他鋰電設備產(chan) 品及其他應用領域產(chan) 品市場拓展不利，則公司的經營業(ye) 績將受到不利影響。

盈利質量方麵，2020-2022年，公司主營業(ye) 務毛利率分別為(wei) 31.86%、30.84%和33.97%，略低於(yu) 行業(ye) 平均水平。

而且，由於(yu) 2021年以來鋰、鈷、鎳等材料價(jia) 格漲幅較大，下遊鋰電製造行業(ye) 麵臨(lin) 降本壓力，下遊客戶加強對設備采購的成本管控、鋰電設備領域的競爭(zheng) 程度加劇、公司原材料、人工成本大幅上升等，都將導致逸飛激光麵臨(lin) 行業(ye) “價(jia) 格戰”，毛利率下降或主營收下行的挑戰。

此外，2020-2022年，公司投入的研發費用率分別為(wei) 11.01%、7.89%及8.91%，整體(ti) 處於(yu) 下滑趨勢，應對未來競爭(zheng) 加劇的市場格局，可能會(hui) 有更大的不確定性。

2023年公司業(ye) 績波動表明公司的不確定性仍在持續。

逸飛激光2023一季報顯示，公司主營收入1.14億(yi) 元，同比上升219.31%；歸母淨利潤867.59萬(wan) 元，同比上升409.89%；扣非淨利潤603.26萬(wan) 元，同比上升184.0%，毛利率30.31%。公司業(ye) 績預告顯示，預計2023年1-6月歸屬淨利潤盈利3200萬(wan) 元至3600萬(wan) 元，同比增長3.11%至16%，相較一季度的增長比例大幅下滑，一季度的突飛猛進並沒能延續到二季度，逸飛激光的業(ye) 績仍在波動。

除此之外，公司還麵臨(lin) 著過度依賴高度集中大客戶的問題，逸飛激光仍然麵臨(lin) 市場拓展的難題。

3

“金主”掌握業(ye) 績“命門”

逸飛真能“一飛衝(chong) 天”？

公司前五大客戶寧德時代、國軒高科、億(yi) 緯鋰能、鵬輝能源、駱駝股份銷售收入占同期營業(ye) 收入的比例分別為(wei) 86.07%、69.96%和57.67%，公司客戶集中度較高。其中，國軒高科是公司主要產(chan) 品圓柱全極耳設備方麵的重要客戶。

2020-2022年，公司對國軒高科收入金額分別為(wei) 1.4億(yi) 元、883.0萬(wan) 元及1.9億(yi) 元，占各期收入比例分別為(wei) 65.58%、2.23%及34.44%，占比較大且存在較大波動。截至2023年3月31日，公司對國軒高科在執行訂單金額為(wei) 8,084.96萬(wan) 元（不含稅），占比為(wei) 11.10%，其中圓柱訂單占比為(wei) 1.34%。

高度集中的大客戶決(jue) 定了逸飛激光九成的營收來源，“金主”成為(wei) 了公司業(ye) 績增長的“命門”所在。

此外，公司業(ye) 績受到下遊鋰電行業(ye) 發展情況影響較大，隨著鋰電設備市場玩家不斷增多，頭部企業(ye) 通過構築豐(feng) 富的產(chan) 品線進行差異化競爭(zheng) ，市場集中度進一步提高。若逸飛激光不能通過同步技術創新，持續滿足下遊客戶的生產(chan) 需求，就難以在激烈的市場競爭(zheng) 中保持現有地位。

值得注意的是，因公司產(chan) 品生產(chan) 周期和驗收周期較長，逾期應收帳款比例較高。2020-2022年各年末，公司應收賬款餘(yu) 額分別是7176.2萬(wan) 元、1.8億(yi) 元及2.5億(yi) 元，占流動資產(chan) 的比例分別為(wei) 12.42%、21.16%及20.96%，其中，公司逾期應收賬款占比分別為(wei) 66.04%、32.24%和62.16%。

回款慢、應收賬款逐年走高直接影響了公司的現金流，同期，公司經營活動現金流量淨額分別為(wei) -7175.5萬(wan) 元、2028.0萬(wan) 元和5490.5萬(wan) 元，其中2020年經營活動現金流量淨額為(wei) 負。若應收帳款仍然居高不下，未來公司仍然存在經營活動現金流量淨額為(wei) 負的風險。

此外，招股書(shu) 顯示，2022年1月15日，東(dong) 莞市奧旺斯自動化科技有限公司就買(mai) 賣合同糾紛案，以逸飛激光人拖欠貨款為(wei) 由向武漢市東(dong) 湖新技術開發區人民法院提起訴訟，一審判決(jue) 逸飛激光向奧旺斯支付貨款24.8萬(wan) 元。

逐年增長的應收帳款、久拖不付的貨款，種種跡象表明，逸飛激光的資金狀況並非輕鬆。

綜上所述，雖然憑借全球首創的圓柱全極耳電池製造工藝技術占領了市場優(you) 勢，但單一的產(chan) 品結構、高度集中的客戶資源、業(ye) 績波動受下遊鋰電產(chan) 品影響較大、逐年走高的應收帳款……都成為(wei) 了桎梏逸飛激光業(ye) 績“一飛衝(chong) 天”的潛在危機。麵對激烈的市場競爭(zheng) ，逸飛激光還沒有建立起堅固的“護城河”，公司的未來之路必然充滿了坎坷。