最近幾年，國內(nei) 不少關(guan) 鍵技術領域，都麵臨(lin) 被“卡脖子”的窘境，當然，也有不少企業(ye) 奮起直追，完成了國產(chan) 替代的重任。

　　本期風雲(yun) 君要跟各位聊的這家企業(ye) ，其主要產(chan) 品國際市占率超過了80%，已經實現了世界領先。

　　（來源：公司公告）

　　上市以來整體(ti) 的股東(dong) 回報表現也較好：累計現金分紅6.6億(yi) 元（包含2023H1擬分紅金額），遠超累計募資3.7億(yi) 元，分紅率為(wei) 40.7%。

　　一、背靠中科院物構所，全球非線性光學晶體(ti) 龍頭

　　廢話不多說，本期風雲(yun) 君要給各位庫裏南車主介紹的是具有中科院背景的福晶科技（002222）（002222.SZ，下稱公司），證券代碼也非常好記。

　　公司成立於(yu) 2001年，實控人及控股股東(dong) 均為(wei) 中國科學院福建物質結構研究所（中科院物構所），屬於(yu) 中央國資管理機構。截至2022年末，實控人持股比例為(wei) 23.04%。

　　（來源：2022年報）

　　公司董監高中大部分都有中科院物構所工作背景。

　　董事長陳輝是清華大學的高材生，董事洪茂椿曾任中科院物構所所長。

　　（來源：2022年報）

　　多年來，公司業(ye) 務主要聚焦於(yu) 激光及光通訊領域，產(chan) 品包括非線性光學晶體(ti) 元器件、激光晶體(ti) 元器件、精密光學元件及激光器件等。

　　（來源：國元證券）

　　從(cong) 產(chan) 業(ye) 鏈來看，公司處在激光行業(ye) 的上遊，中遊主要為(wei) 各類激光器及配套設備，下遊主要為(wei) 激光裝備和應用設備。整個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈上下遊呈喇叭狀分布。

　　公司產(chan) 品主要用於(yu) 固體(ti) 、光纖等類型激光器的製造，屬於(yu) 激光器係統的關(guan) 鍵元器件。部分精密光學元件產(chan) 品應用於(yu) 光通訊、AR、激光雷達、半導體(ti) 設備、分析儀(yi) 器等領域。

　　（來源：2022年報）

　　目前，公司非線性晶體(ti) 元器件產(chan) 品全球市占率第一，部分器件類產(chan) 品打破了國外廠商壟斷。

　　同時也是業(ye) 內(nei) 少數能夠為(wei) 激光客戶提供“晶體(ti) +光學元件+激光器件”一站式綜合服務的廠商。

　　公司產(chan) 品占激光器整機成本的比例不高，又為(wei) 核心零部件，近年來雖然有新的競爭(zheng) 對手出現，但普遍規模都比較小，整體(ti) 競爭(zheng) 格局未發生重大變化。

　　（來源：2023半年報）

　　事實上，早在2006年，公司晶體(ti) 類產(chan) 品的全球市占率就已經非常高了。

　　（來源：公司招股書(shu) ）

　　不過，LBO類晶體(ti) 產(chan) 品雖然市占率高，但該產(chan) 品主要用於(yu) 固體(ti) 紫外激光器的製造。固體(ti) 激光器精度較高，市場需求有限。

　　公司主要跟行業(ye) 內(nei) 領先企業(ye) 合作，國外客戶包括相幹、通快、IPG、光譜物理、lumentum等；國內(nei) 客戶包括大族激光（002008）（002008.SZ）、華工科技（000988）（000988.SZ）、銳科激光（300747）（300747.SZ）、傑普特（688025.SH）、光迅科技（002281）（002281.SZ）等。

　　按照客戶類型劃分，激光器領域占比約70%，光通訊領域占比約10%。

　　值得一提的是，華為(wei) 也是公司的客戶，另外公司還是阿斯麥的間接供應商，不過份額不大。

　　（來源：公司公告）

　　（來源：公司公告）

　　公司對國內(nei) 客戶采取直銷模式；對海外客戶以直銷為(wei) 主、代銷為(wei) 輔。產(chan) 品生產(chan) 實行以銷定產(chan) 的生產(chan) 模式。

　　2022年，公司營收為(wei) 7.7億(yi) 元。從(cong) 收入構成來看，各類產(chan) 品均占有一定比重，其中精密光學元件收入占比最高，符合公司晶體(ti) 、元件、器件並行發展的戰略。

　　分地區來看，外銷收入占比在50%左右。

　　（來源：2022年報）

　　2016年前後，國內(nei) 消費電子產(chan) 業(ye) 快速發展，帶動了激光產(chan) 品的需求增長。近幾年消費電子領域需求疲軟，但新能源、光伏、半導體(ti) 、光通訊等領域仍展現活力。

　　以下遊主要客戶營收增速來看，2017年整體(ti) 較高，同期公司激光器件業(ye) 務也出現了爆發式增長。

　　觀察上市以來公司的營收表現，正是從(cong) 2016年才開始上台階。2016年至2022年，公司營收從(cong) 3億(yi) 元增至7.7億(yi) 元，CAGR為(wei) 17%。

　　2023年上半年，營收為(wei) 3.9億(yi) 元，同比基本持平。

　　上市以來僅(jin) 2014年出現小幅虧(kui) 損。2016年至2022年，歸母淨利潤從(cong) 0.7億(yi) 元增至2.3億(yi) 元，CAGR為(wei) 22%。

　　2023年上半年，歸母淨利潤同比下滑7.3%。

　　2016年以來，收入及利潤質量總體(ti) 良好。

　　二、毛利率超50%，研發強度較高

　　經過多年發展，福晶科技已發展成為(wei) 在國際上具備一定優(you) 勢的企業(ye) ，這種優(you) 勢主要源自其完整的研發和生產(chan) 體(ti) 係。

　　上文提到，公司主要跟行業(ye) 領先企業(ye) 合作，傾(qing) 向於(yu) 對品質有較高要求的客戶，這有助於(yu) 把握前沿需求和提高產(chan) 品質量。

　　與(yu) 此同時，公司未對單一大客戶構成依賴，上下遊集中度均不高。

　　在多年前公司就自主開發了晶體(ti) 生長爐，具備從(cong) 原料合成到拋光鍍膜的完整加工能力，有效保證了產(chan) 品質量穩定，同時也構建了成本優(you) 勢。

　　2022年，在大尺寸α-BBO晶體(ti) 毛坯生長技術領域取得重要突破，實現了1公斤級別大尺寸、高質量毛坯的穩定生長。

　　（來源：2022年報）

　　公司背靠中科院物構所，具有先天研發優(you) 勢，另外也保持了較高的研發強度，近幾年研發費用率基本在10%左右。

　　整體(ti) 較高的毛利率充分體(ti) 現了公司的產(chan) 品競爭(zheng) 力。2016年以來，綜合毛利率基本穩定在50%至60%區間。

　　在高毛利率支撐下，淨利率也基本在20%以上。2023年上半年，經調整營業(ye) 利潤率達到32.9%，堪稱賺錢機器。

　　分產(chan) 品來看，晶體(ti) 類產(chan) 品毛利率整體(ti) 高於(yu) 器件類。其中，非線性光學晶體(ti) 毛利率高達70%以上，且相對穩定，這與(yu) 上文提到的產(chan) 品地位相吻合。

　　激光器件產(chan) 品2017年才開始放量，下遊市場競爭(zheng) 激烈，產(chan) 品價(jia) 格波動較大，導致毛利率存在明顯波動。

　　需要關(guan) 注的是，公司在年報中多次提到，國內(nei) 下遊激光器廠商競爭(zheng) 激烈，存在價(jia) 格戰情況，壓力也可能向上遊傳(chuan) 導，進而影響公司相關(guan) 產(chan) 品毛利率表現。

　　公司產(chan) 品銷售以直銷為(wei) 主，所以銷售費用率整體(ti) 較低。公司表示：在專(zhuan) 業(ye) 領域內(nei) 福晶知名度較高，不需要太多品牌推廣費。

　　不過，公司人工成本占營業(ye) 成本比重較高，反應自動化程度有欠缺。公司表示產(chan) 品後加工環節對人員依賴程度較高，正在推進自動化工藝開發。

　　（來源：2022年報）

　　公司產(chan) 品以定製化為(wei) 主，存貨周轉天數整體(ti) 較高，基本在200天以上。

　　結合毛利率來看，公司屬於(yu) 典型的高毛利低周轉的商業(ye) 模式。

　　基於(yu) 較強的盈利能力，公司的ROE及ROIC均在10%以上，2022年ROIC達到17.3%。

　　三、現金流表現較好，短期麵臨(lin) 一定減持壓力

　　激光行業(ye) 上遊參與(yu) 者主要包括本公司、以色列Raicol Crystals Ltd.、立陶宛EKSMA、法國Cristal Laser S.A、美國VLOC、騰景科技（688195.SH）、光庫科技（300620）（300620.SZ）、海創光電等。

　　其中，在精密光學元件方麵，騰景科技與(yu) 公司的產(chan) 品較為(wei) 相似，具有一定可比性，比如業(ye) 務定製化程度較高。

　　（來源：騰景科技招股書(shu) ）

　　有意思的是，騰景科技的董事長餘(yu) 洪瑞也是畢業(ye) 於(yu) 清華大學，還在中科院物構所讀了碩士。騰景科技核心技術人員之一、鍍膜中心總監劉俊智，正是從(cong) 福晶科技跳槽過去的。

　　（來源：騰景科技招股書(shu) ）

　　以類似產(chan) 品毛利率作比較，2018年至2020年兩(liang) 者差距不大。2021年及之後存在差異，推測主要在於(yu) 騰景科技客戶結構的變化。

　　2020年上半年華為(wei) 晉升為(wei) 騰景科技第一大客戶，此後其客戶集中度提升顯著，議價(jia) 能力或受到影響。

　　2016年以來，公司負債(zhai) 水平整體(ti) 較低，基本無有息負債(zhai) 。

　　除2008年IPO募資3.7億(yi) 元外，後續並未有任何再融資項目。

　　現金流方麵，整體(ti) 表現較好。

　　2016年至2022年，經營性現金淨流入累計11億(yi) 元，同期資本開支規模累計4.7億(yi) 元，沉澱的自由現金流累計6.3億(yi) 元。這也是公司能夠持續分紅的基礎。

　　需要關(guan) 注的是，2021年以來，公司實控人多次減持公司股份，今年上半年還有減持計劃正在進行中。

　　中科院物構所計劃減持不超過2%的上市公司股份，2023年6月公司公告減持比例達到總股本的1.24%。

　　減持理由是因中科院物構所部署“十四五”規劃項目以及全國重點實驗室改革，存在一定資金需求。

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