速騰聚創(02498.HK)2025年上半年錄得收入7.8億(yi) 元人民幣，同比增長7.7%。增長主要來自於(yu) 應用於(yu) 機器人激光雷達的銷售，該業(ye) 務收入同比激增184.8%，抵消應用於(yu) ADAS激光雷達銷售同比下滑17.9%的影響。集團毛利率進一步提升至25.9%，淨虧(kui) 損率收窄至19.0%，反映規模經濟效益及自主技術推進帶來的持續改善。

　　第四季度具有更大的市場潛力:2025年上半年應用於(yu) ADAS激光雷達的銷售同比減少18.8%，出貨量降至220,500台。主要由於(yu) 兩(liang) 名主要客戶的訂單減少，其中一家采用戰略一級供應商開發的激光雷達產(chan) 品，另一家則退出激光雷達應用。隨著高性價(jia) 比的EMX及符合L3/L4標準的數字化激光雷達EM4於(yu) 2025年第三季度末相繼量產(chan) ，進一步鞏固集團於(yu) 數字化激光雷達市場的地位。SOC集成技術有利於(yu) 精簡鏈路、降低功耗使EM係列具備更強的市場競爭(zheng) 力，預期第四季度銷售表現將進一步提升。雖然第二季度平均售價(jia) 降至2,192.5元人民幣，且EMX銷售占比上升帶來進一步壓力，但規模效應和采用自主研發的SOC處理芯片促使單季出貨量和毛利率上升。我們(men) 預計集團毛利率有望進一步擴大至20%-25%區間。

　　應用於(yu) 機器人激光雷達銷售成長動能強勁:2025年第一季度上半年速騰聚創(02498.HK)共交付46,300台應用於(yu) 機器人激光雷達，同比大增約六倍。此增長主要由於(yu) 割草機器人市場強勁需求帶動，其中以E1R型號表現最為(wei) 突出。集團已成功簽訂約120萬(wan) 套車規級全固態激光雷達的重大訂單，為(wei) 未來收入增長奠定堅實基礎。雖然物流及工業(ye) 領域有一定需求，但割草機器人的應用仍為(wei) 目前主要的需求。集團就2025及2026財年應用於(yu) 機器人激光雷達的銷售訂下積極的目標。此外，集團即將發布經改良的AC2，融合攝像頭、激光雷達及IMU數據，能更好地契合下遊日益複雜的行業(ye) 應用需求。

　　應用於(yu) 機器人激光雷達的貢獻將更為(wei) 顯著:應用於(yu) ADAS激光雷達的銷售預計在今年可能持續疲弱，因此我們(men) 將銷售預測下調至約60萬(wan) 台。然而，隨著EM係列產(chan) 品的推出，明年有望出現強勁反彈。此外，受益於(yu) 大規模訂單的推動，預計第四季度應用於(yu) 機器人激光雷達的銷售將顯著增長。我們(men) 調整財務預測，將2025財年的估算下調，但對2026財年和2027財年的預期則進行了上調，預計機器人應用激光雷達的貢獻將更為(wei) 顯著，為(wei) 集團在2026財年帶來盈利。因此，我們(men) 重申?買(mai) 入?評級，目標價(jia) 為(wei) 每股48.50港元的目標價(jia) 。