事件 

　　我們(men) 近期對公司進行了調研,就目前產(chan) 品經營狀況和未來發展方向與(yu) 公司相關(guan) 人員進行了會(hui) 談。 

評述 

　　預塗膜市場不斷擴大,新線近期將安裝投產(chan) 。2011年3月國家綠色印刷認證標準正式頒布實施,政策扶持進一步加快了預塗膜對即塗膜的替代,替代速度高於(yu) 我們(men) 之前的測算。假設覆膜市場每年增速為(wei) 15%,預塗膜在整個(ge) 覆膜市場的占比已達到20%-30%,市場規模為(wei) 13.69-20.53億(yi) 元。 

　　公司目前滿負荷生產(chan) 。新增四條預塗膜生產(chan) 線將在本月底開始安裝調試,陸續投產(chan) 。新增生產(chan) 線均為(wei) 高速線,產(chan) 品質量將更高,部分麵向歐美出口,產(chan) 品價(jia) 格將略高於(yu) 國內(nei) 。全部達產(chan) 後,公司產(chan) 能將超過cosmo,躍居世界第一,市場占有率將進一步提升。 

　　BOPP原材料銷售大幅增長。公司租賃江陰美達的兩(liang) 條基材生產(chan) 線運營正常,除保證基材自給外,大量外銷,上半年實現銷售收入3.3億(yi) 元,收入占比近半,導致公司收入大增。而由於(yu) BOPP原材料毛利率較低,公司綜合毛利率同比有所下降。隨著預塗膜新產(chan) 能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司綜合毛利率將有所提升。 

　　BOPP原材料采用經銷模式,銷售費用較低,公司上半年銷售費用率為(wei) 1.68%,同比下降1.82個(ge) 百分點。隨著新線達產(chan) ,基材用量增加,銷售費用率將略有上升。 

　　公司山東(dong) 泗水基材生產(chan) 基地正在建設,預計明年底投產(chan) ,屆時公司的原料成本將進一步降低。 

　　覆膜機產(chan) 銷量將明顯提升。公司收購杭州吳泰機械製造二部後,成立“杭州康得新機械有限公司”,與(yu) 意大利塞納吉公司簽署技術合作協議,引進世界先進覆膜機型。預計下半年覆膜機產(chan) 銷量將開始快速增長。 

　　進軍(jun) 光學薄膜產(chan) 業(ye) ,建設國際高分子複合材料領軍(jun) 企業(ye) 。公司利用自身在膜材料複合改性領域的優(you) 勢,橫向擴大產(chan) 品線,建設光學膜產(chan) 業(ye) 集群,包括:年產(chan) 2億(yi) 平方米光學薄膜,並配套生產(chan) 5萬(wan) 噸光學膜基材PET,1萬(wan) 噸保護膜和0.61萬(wan) 噸UV固化黏合劑。公司與(yu) 台灣大昱光電合作,采用自有加引進的技術路線,投產(chan) 年產(chan) 4,000萬(wan) 平米光學膜示範線,9月2日已試生產(chan) 運行。初步生產(chan) 出多品種光學膜,其中兩(liang) 款增亮膜已通過京東(dong) 方認證。 

　　我們(men) 維持公司2011年盈利預測,EPS為(wei) 0.48元。公司目前訂單充足、銷售良好,新線投產(chan) 後明年的負荷可能高於(yu) 我們(men) 的預期,我們(men) 上調公司明年的盈利預測,2012年EPS為(wei) 0.81元;假設公司定向增發順利進行,發行7787萬(wan) 股;增發項目中增量膜18個(ge) 月正常投產(chan) 銷售,2013年貢獻30%產(chan) 能,2013年EPS為(wei) 1.59元;對應的動態市盈率為(wei) 50倍、29倍和15倍;目前估值水平較高,但考慮到公司所在行業(ye) 的高成長性,維持公司“增持”的投資評級。 

　　風險提示:增發尚需證監會(hui) 審核;光學膜項目技術開發難度較高。