江蘇中天科技股份有限公司是國內(nei) 綜合線纜領軍(jun) 企業(ye) ，光纖光纜和電力線纜雙輪驅動公司快速成長。公司光纖光纜業(ye) 務位列行業(ye) 前三，電力線纜在業(ye) 內(nei) 亦名列前茅，特種導線更是國內(nei) 霸主。公司OPGW、ADSS、海底電纜、特種導線等特種線纜的市場占有率已連續多年排名行業(ye) 第一，是名副其實的國內(nei) 特種線纜龍頭。

　　2008-2011年中天科技營收年複合增速為(wei) 18.7%，淨利潤年複合增速為(wei) 34.07%。2012年前三季度公司實現營業(ye) 收入41.8億(yi) 元，同比增長24.22%，歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 2.9億(yi) 元，同比下降1.51%，每股收益0.41元。

　　中天科技每年都在產(chan) 品研發、市場拓展方麵有突破性進展，發展路線清晰。公司自成立以來堅持光纖光纜和電力線纜雙輪驅動的發展路線，短中期規劃包括光纖預製棒（光纖光纜的上遊擴張）和特種海纜、裝備電纜市場，同時將積極參與(yu) 海外市場的競爭(zheng) ，長期規劃為(wei) 分布式光伏發電產(chan) 業(ye) 。

　　短期來看，中天科技傳(chuan) 統業(ye) 務將在光棒和海纜的推動下實現穩步增長，預計2012-2014年EPS分別為(wei) 0.60元、0.71元、0.84元，淨利潤複合增速達19%，目前股價(jia) 對應2013年PE僅(jin) 12倍，具有較高的安全邊際。

　　海底電纜利潤將逐步釋放

　　中天科技目前的主營業(ye) 務主要為(wei) 光纖光纜和電力線纜，公司光纖光纜主要用於(yu) 三大運營商的網絡建設。

　　從(cong) 中天科技營收占比來看，光纖光纜業(ye) 務占比在50%～65%之間；從(cong) 利潤占比來看，光纖光纜業(ye) 務的利潤貢獻更是在70%左右，是公司利潤的主要來源。未來隨著公司海纜利潤的釋放，公司電力線纜業(ye) 務利潤占比將逐步提升。

　　從(cong) 行業(ye) 地位來看，在光纖光纜領域，中天科技排名行業(ye) 前三，目前已經實現光纜-光纖-光棒的全產(chan) 業(ye) 鏈布局，占據了行業(ye) 的領先地位；2012年初公司光纖產(chan) 能為(wei) 1500萬(wan) 芯公裏，光棒產(chan) 能200噸，2013年初公司已實現光纖產(chan) 能2000萬(wan) 芯公裏，2013-2014年光棒將分別達產(chan) 400噸、600噸。

　　光棒、海纜驅動業(ye) 績增長

　　我們(men) 分析中天科技未來兩(liang) 年的業(ye) 績增長來源，在光纖行業(ye) 需求增長放緩、光纖價(jia) 格下行的背景下，光棒和海纜是驅動公司2013-2014年業(ye) 績快速增長的主要因素。

　　中天科技2012年光纖預製棒產(chan) 能僅(jin) 為(wei) 200噸，預計到2013年初將達到400噸，2014年將達600噸，隨著規模效應的顯現，光棒貢獻的利潤將大幅增加。

       中天科技所產(chan) 光棒價(jia) 格為(wei) 160美元/公斤-170美元/公斤，由於(yu) 2012年產(chan) 能尚未完全釋放導致設備折舊壓力較大，光棒單位成本較高，約為(wei) 145美元/公斤；隨著2013-2014年公司光棒產(chan) 能規模全麵釋放，規模效應顯現，光棒單位成本將逐步下降到110美元/公斤、100美元/公斤，將為(wei) 公司2012-2014年貢獻毛利潤2480萬(wan) 元、1.36億(yi) 元、2.42億(yi) 元。

　　中天科技特種海纜技術位居國內(nei) 領先、國際一流水平，2012年8月公司的“十二五”863計劃海洋技術領域“海底觀測網試驗係統”重大項目通過專(zhuan) 家評審，同時，中天海纜牽頭承擔的“深海光電複合纜與(yu) 濕插拔接口技術”課題實現了兩(liang) 個(ge) 重大突破：一是突破我國真正意義(yi) 上的深海2000m、-10KV直流高壓光電複合纜的關(guan) 鍵技術和製造工藝，研製適用於(yu) 海底觀測網試驗係統的深海光電複合纜，為(wei) 國內(nei) 海底觀測網的建設提供技術支撐和產(chan) 品配套；二是突破深海2000m光電濕插拔接口的關(guan) 鍵技術，為(wei) 海底觀測係統提供光電濕插拔接口產(chan) 品。#p#分頁標題#e#

　　中天科技特種海纜繼2011年取得重大突破，成為(wei) 國內(nei) 首家突破國際海底光纜市場的廠商後，2012年又獲得持續突破，與(yu) 阿美公司不斷合作。公司進入全球最大集成商供應鏈具有很好的示範效應，2012年以來，其他幾個(ge) 全球大型集成商均在和公司洽談合作，公司特種海纜訂單持續不斷。同時，隨著國內(nei) 東(dong) 部沿海發電項目建設的啟動，公司特種海纜也在國內(nei) 市場同時發力，參與(yu) 了國內(nei) 龍源電力四個(ge) 風電項目，未來有望實現快速增長。

　　因此，海纜將成為(wei) 推動中天科技電力線纜業(ye) 務收入和毛利率增長的主要驅動力。2011年公司海纜收入3億(yi) 元，占電力線纜業(ye) 務的17.6%；我們(men) 預計公司海纜業(ye) 務2012-2014年將分別貢獻收入4億(yi) 元、6億(yi) 元、9億(yi) 元，到2014年占電力線纜比重將提升至25.8%。同時公司特種線纜也有望在智能電網的推進下持續增長，此外，公司募投項目裝備電纜也有望從(cong) 2013年起貢獻一定收入，推動公司電力線纜業(ye) 務營收2014年達35億(yi) 元，2012-2014年年複合增速達26.5%。

　　綜上，光棒和海纜對公司2013-2014年的業(ye) 績增長起著非常重要的作用：受光棒、海纜推動，公司2012-2014年淨利潤預計分別為(wei) 4.2億(yi) 元、5.0億(yi) 元、5.9億(yi) 元，年複合增速達19%。同時，分析可知，公司光棒、海纜的利潤貢獻占公司毛利潤的比重也在逐年提升，2011年僅(jin) 占17.4%，2014年將提升至73.5%。因此，光棒、海纜的利潤貢獻將有效保障公司2013-2014年業(ye) 績維持15%～20%的增長。