為(wei) 應對全球持續低迷的經濟形勢，歐美競相采用QE政策，新興(xing) 經濟和發展中國家被動釋放本幣，這將導致國際貨幣體(ti) 係的不穩定，國際金融麵臨(lin) 新變局。而2月6日，央行等六部門聯合發布《關(guan) 於(yu) 出口貨物貿易人民幣結算企業(ye) 管理有關(guan) 問題的通知》，全麵放開跨境貿易人民幣結算業(ye) 務。麵對國際金融新形勢下的國際儲(chu) 備貨幣QE潮，跨境人民幣業(ye) 務該如何突圍？

　　國際金融新變局次貸危機後，美國政府動用7000億(yi) 美元的拯救計劃，稱之“QE1”。2010年11月3日，美聯儲(chu) 啟動6000億(yi) 美元的資產(chan) 購買(mai) 計劃，稱之“QE2”。2011年10月1日，美聯儲(chu) 宣布用4000億(yi) 美元規模置換資產(chan) 負債(zhai) 表，稱之國債(zhai) 期限的“賣短買(mai) 長”管理，亦稱之“扭曲操作（OT）”。2012年3月13日，美聯儲(chu) 以印刷新美元來買(mai) 進長期房地產(chan) 抵押債(zhai) 券(MBS)和國債(zhai) ，以短期低利率的正回購方式對衝(chong) QE的流動性，降低通脹預期，因此市場簡稱“對銷衝(chong) 版QE”。經曆兩(liang) 次QE、一次扭曲和對衝(chong) QE操作，美國量化寬鬆政策合計釋放流動性17000億(yi) 美元，總債(zhai) 務規模高達32萬(wan) 億(yi) 美元，若包括間接和隱形債(zhai) 務，總額或超過80萬(wan) 億(yi) 美元。國際組織預計未來幾年，美國國債(zhai) 與(yu) GDP之比將超過100%。

　　去年末，歐洲央行采用長期再融資（LTRO）操作並向市場注入4890億(yi) 歐元。今年2月29日，歐央行又為(wei) 800家銀行提供有抵押的低息5295億(yi) 歐元貸款，兩(liang) 期LTRO為(wei) 市場提供10185億(yi) 歐元流動性。2月9日，英格蘭(lan) 銀行宣布擴大500億(yi) 至3250億(yi) 英鎊債(zhai) 券的資產(chan) 購買(mai) 計劃。2月14日，日本央行宣布擴大量化寬鬆政策，長期國債(zhai) 資產(chan) 購買(mai) 規模擴大10萬(wan) 億(yi) 日元至65萬(wan) 億(yi) 日元，未來債(zhai) 務與(yu) GDP之比將從(cong) 200%升至227%。3月6日，澳大利亞(ya) 央行召開貨幣政策會(hui) 議，宣布維持基準利率4.25%不變，若經濟狀況惡化，將進一步降息。2012年3月8日，希臘私人部門債(zhai) 務互換（PSI）參與(yu) 度達到85.8%，動用CAC條款則達到95.7%，國際金融組織三駕馬車擬啟動1300億(yi) 歐元援助計劃和後續援助注資計劃，而ISDA下屬的歐洲、中東(dong) 與(yu) 非洲地區（EMEA）信用決(jue) 策委員會(hui) 認為(wei) ，希臘已經構成“信用違約掉期”（CDS）的信用事件，新希臘債(zhai) 券價(jia) 格約麵值25%的CDS賠付金額達麵值的75%，金額達24億(yi) 美元，第二輪救助總成本達2802億(yi) 歐元。

　　與(yu) 此同時，新興(xing) 和發展中國家分別采取量化寬鬆的貨幣政策。1月20日，巴西央行宣布下調基準利率50基點至10.5%。1月24日，印度央行宣布下調存款準備金率50基點至5.5%。2月9日，印度尼西亞(ya) 央行宣布在1月已經下調存款準備金率50個(ge) 基點的基礎上，再下調基準利率25個(ge) 基點至5.75%。2012年2月18日，中國央行宣布，在2011年12月5日下調存款準備金率50個(ge) 基點的基礎上，再下降50基點。3月1日，菲律賓央行宣布，在1月19日下調基準利率25個(ge) 基點基礎上，再調降25個(ge) 基點至4.25%。

　　在經濟全球化的背景下，國際儲(chu) 備貨幣的QE政策和國內(nei) 經濟金融形勢等因素的貨幣政策創新措施，與(yu) 傳(chuan) 統的貨幣調控手段截然相反，為(wei) 各國貨幣政策調整添加了更多的不確定性，這將導致國際貨幣體(ti) 係的不穩定，國際金融麵臨(lin) 新變局。

　　儲(chu) 備貨幣功能多元化近年來，美聯儲(chu) 持續實施長期的低利率貨幣政策，導致名義(yi) 利率減去預期通脹率的真實利率成為(wei) 負數。金融實踐證明，負利率必然導致資產(chan) 價(jia) 格泡沫和金融危機。著名貨幣理論家和美聯儲(chu) 史學家艾倫(lun) .梅澤（AllanH.Meltzer）評價(jia) 伯南克時認為(wei) ，其顛覆了貨幣政策慣用的規則，拋棄了傳(chuan) 統管理觀念，突破性地接受不具有流動性的長期債(zhai) 務資產(chan) 為(wei) 抵押品，向銀行體(ti) 係無限度提供貸款。經曆QE和扭曲調整，美聯儲(chu) 資產(chan) 負債(zhai) 表即刻膨脹，呈現了大於(yu) 50%的長期債(zhai) 務資產(chan) 。因近70個(ge) 國家貨幣與(yu) 美元掛鉤，多數國家追隨美聯儲(chu) 貨幣政策，QE和扭曲操作戰略將對國際貨幣政策起到引導作用。

　　國際儲(chu) 備貨幣的QE政策助推了國際投資和投機性需求，為(wei) 投機性對衝(chong) 金融工具提供了衍生性業(ye) 務發展的舞台。而新興(xing) 市場的資源類價(jia) 格窪地，又為(wei) 儲(chu) 備貨幣的QE戰略提供了投資性機會(hui) ，導致新興(xing) 市場國際儲(chu) 備持續高漲，新興(xing) 國家被迫釋放大量本幣，資源類商品價(jia) 格持續高漲，經濟麵臨(lin) 通脹，就業(ye) 率下降。在QE政策背景下，國際資本流動特征表現為(wei) ：國際儲(chu) 備貨幣從(cong) 核心國家流向新興(xing) 發展中國家，儲(chu) 備貨幣流入導致非儲(chu) 備貨幣擴張，本幣從(cong) 央行流向商業(ye) 銀行，再流入金融機構和企業(ye) 。因此，儲(chu) 備貨幣國導演了信用擴張的鬧劇，使國際貨幣體(ti) 係的不穩定特征暴露無遺。QE政策加速虛擬金融的膨脹，導致發達市場對衝(chong) 基金活躍，新興(xing) 市場民間融資和“影子銀行”盛行，私人部門資本進一步擴張，迅速形成又一輪的資產(chan) 價(jia) 格泡沫，價(jia) 格泡沫破滅又導致新一輪危機，央行再次開啟一輪救市和經濟刺激措施，實施新一輪擴張性貨幣信用，抵押類長期債(zhai) 務規模不斷擴大，期限不斷延長。用鎖定不可流通的長期債(zhai) 務方式實現超流動性管理手段，實現提升就業(ye) 率和經濟複蘇的目的。由此看出，儲(chu) 備貨幣國的主權債(zhai) 務成為(wei) 了主要的貨幣政策工具。

　　國際金融QE方法的創新上世紀50年代，馬柯維茨風險投資組合理論為(wei) 國際金融發展奠定了基礎。資本資產(chan) 定價(jia) 模型、現代資產(chan) 組合理論和動態套期保值策略組合保險模型，已經成為(wei) 現代金融市場的主流服務方式，虛擬金融迅速背離實體(ti) 經濟而得到快速發展。

　　首先，據世行統計，1980年全球虛擬金融與(yu) 全球GDP之比為(wei) 100%，1995年達215%，2005年是316%，2010年達到338%。美國、歐元區和英國的虛擬金融規模分別是GDP的420%、380%和350%。投機和對衝(chong) 工具成為(wei) 當前金融市場的主角，更使金融危機頻發。

　　其次，全球年度貿易結算額和GDP分別為(wei) 20萬(wan) 億(yi) 美元和60萬(wan) 億(yi) 美元，而外匯市場日交易量超過4萬(wan) 億(yi) 美元，國際互換與(yu) 衍生品聯合會(hui) （ISDA）所管轄的市值700萬(wan) 億(yi) 美元，已經超過全球經濟總量的10倍，金融投機已經形成巨量的市場規模。

再則，金融投機推動大宗商品價(jia) 格持續暴漲，輸入性通脹成為(wei) 新興(xing) 市場國家長期麵臨(lin) 的威脅。由此，我國加快了對外投資步伐，對外投資規模已超過1000億(yi) 美元，在夯實本國資本市場的同時，把握人民幣資本項目開放的時間窗口，加快提升非居民投資者A股市場和債(zhai) 券市場的比重，第二批500億(yi) RQFII規模即將啟動。為(wei) 加速人民幣資本項目回流，積極開發國債(zhai) 期貨市場和人民幣匯率期貨業(ye) 務，將為(wei) 境外機構投資者的人民幣財富管理提供市場機製。因此，積極實施跨境人民幣業(ye) 務，是為(wei) 實現與(yu) 國際貿易地位相適應的儲(chu) 備貨幣而布局。

　　此外，金融危機引發歐洲債(zhai) 務危機和西方製度與(yu) 模式的改革，將導致全球財政的長期緊縮格局，致使歐美發達國家為(wei) 提高就業(ye) 率，經濟模式逐漸回歸實體(ti) 經濟。後危機時期，世界需要再行國際分工，新興(xing) 國家生產(chan) 率不斷提高而逐漸失去價(jia) 格競爭(zheng) 優(you) 勢，西方國家的勞動力價(jia) 格從(cong) 高位開始下降，商品將會(hui) 越來越具有競爭(zheng) 優(you) 勢。

　　最後，低碳經濟金融將製約發展中國家的發展。低碳金融發展建立在成熟的金融市場、低碳技術市場、碳金融谘詢和服務中介機構、碳會(hui) 計和審計，以及非政府組織監督和國家層麵的碳配額製度等製度創新基礎之上。低碳技術融資需要與(yu) 私募股權投資市場聯動，碳權資產(chan) 開發需要形成與(yu) 之相適應的碳資產(chan) 開發、碳谘詢和服務、現貨和期貨期權交易等低碳金融資產(chan) 的服務和管理相關(guan) 的產(chan) 業(ye) 鏈。從(cong) 碳市場發展看，配額型減排額度交易是碳市場的主要組成部分。而中國CDM項目占國際CDM市場80%，就此發達國家紛紛提出質疑，要求將中國列入強製減排機製，在一級碳市場和二級碳交易市場設置障礙，封鎖中國生產(chan) 的CDM碳權和交易。因此，配額型人民幣碳市場發展成為(wei) 推動低碳經濟發展的基本市場，碳金融市場也成為(wei) 資源再分配的主要市場。未來國際碳市場以地區性交易的特征已經顯現。因此，研究人民幣碳權匯率形成機製是我國金融戰略轉型的重要任務，也是國際碳幣抗衡美元霸主地位，以及碳權匯率形成機製的關(guan) 鍵點。#p#分頁標題#e#

　　人民幣突圍進行時後金融危機時期為(wei) 人民幣國際化提供了難得的時間窗口，其麵臨(lin) 的挑戰體(ti) 現在：首先，為(wei) 解決(jue) 持續上升的東(dong) 南亞(ya) 和東(dong) 歐市場的人民幣需求，應對歐美等國際儲(chu) 備貨幣的持續疲軟，對衝(chong) 其大幅波動的貨幣損失，加快國內(nei) 金融市場的多層次、多功能性的避險市場建設將成為(wei) 重點。2月13日，中國金融期貨交易所宣布，國債(zhai) 期貨仿真交易正式上線，人民幣匯率期貨正在有序準備。2月23日央行發布《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》報告，明確了資本賬戶短、中、長期三個(ge) 階段的開放步驟。人民幣國際化對國內(nei) 金融市場的發展、宏觀金融政策、外匯管理、境內(nei) 外資本流動等形成倒逼機製。從(cong) 國際經驗看，貨幣國際化的得益者往往是企業(ye) 、金融機構、居民，政府決(jue) 策過程的法製化建製是政府能力建設的核心。再則，人民幣跨境結算的結構不平衡，反映了人民幣回流渠道不暢、境內(nei) 金融市場受限，導致經常項目和資本項目結算比例不平衡。資本項目麵臨(lin) 的最大問題並非對外直接投資和對貿易信貸的管製，而是國內(nei) 資本市場的開放程度，A股市場非居民持有的A股和債(zhai) 市市值占全部市值的比重隻有1%左右，而主要新興(xing) 市場經濟體(ti) 的股市和債(zhai) 市平均開放度分別為(wei) 26%和13%。香港、新加坡、倫(lun) 敦成為(wei) 人民幣的主要離岸市場，但人民幣金融產(chan) 品種類不夠豐(feng) 富，可供境外人民幣持有者投資增值的選擇仍然有限，這與(yu) 國內(nei) 金融市場發展進程密切相關(guan) 。離岸參與(yu) 者需要透明的市場信息和未來的市場預期，通過信心指數和厭惡指數播報經濟信心和經濟問題，是投資客參與(yu) 市場的關(guan) 鍵性指數。加快金融市場創新，是跨境人民幣業(ye) 務能否順利推進的關(guan) 鍵。

　　因此，在世界各國經濟轉型背景下，國際社會(hui) 麵臨(lin) 政治和社會(hui) 製度再造，經濟模式再定位，生產(chan) 、消費領域的政策製度和服務方式的再調整。國際金融麵臨(lin) 新調整，人民幣麵臨(lin) 從(cong) 全球QE中突圍的困境，建立與(yu) 低碳經濟相適應的金融服務體(ti) 係，是我國金融可持續發展的核心和焦點。