公司於(yu) 4月20 日公布2013 年財報和2014 年一季報。2013 年實現營業(ye) 收入15.7 億(yi) 元,同比增長11.58%,實現淨利潤7565 萬(wan) 元,同比下滑24.24%。對應EPS0.41 元。公司2014 年一季度實現收入3.38 億(yi) 元,同比下降4.38%;實現淨利潤2136 萬(wan) 元,同比增長10.77%,對應單季度EPS 為(wei) 0.11 元。在消除限電停產(chan) 和國內(nei) 外原鋁價(jia) 差導致的不良影響後,公司一季度業(ye) 績環比回升。  受製於(yu) 產(chan) 能瓶頸和產(chan) 品結構的影響,2013 年業(ye) 績同比下滑。2013 年,國內(nei) 汽車行業(ye) 與(yu) 空調行業(ye) 回暖複蘇,鋁合金釺焊材料需求持續向好。但由於(yu) 公司募投項目尚未投產(chan) , 產(chan) 能受限,加之三季度限電停產(chan) ,導致收入增長緩慢。同時,公司產(chan) 品結構中,毛利率較低的非複合材料占比較大,未能實現產(chan) 品結構的優(you) 化。兩(liang) 方麵導致公司盈利下滑。

    產(chan) 品結構調整驅動一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基礎上,實現盈利正增長。說明公司產(chan) 品結構正在逐步優(you) 化之中。我們(men) 判斷,伴隨公司行業(ye) 技術地位的提高,公司主動選擇高附加值產(chan) 品乃是是趨勢使然,具備可持續性。同時,由於(yu) 一季度國內(nei) 外鋁價(jia) 價(jia) 差收窄,公司海外業(ye) 務的盈利空間有所提高,也是導致公司盈利回升的重要原因。

    公司主業(ye) 處於(yu) 上行通道,產(chan) 能釋放驅動公司業(ye) 績增長。公司所處的鋁基釺焊複合材料行業(ye) 正處於(yu) 國內(nei) 產(chan) 品逐步替代進口的進程之中。國內(nei) 企業(ye) 依靠技術升級,在全球的市場占比不斷擴大,逐步搶占瑞典薩帕,美鋁等海外企業(ye) 的市場份額,產(chan) 品類型也從(cong) 低端逐漸向中高端滲透,我們(men) 認為(wei) 這一趨勢在較長時間內(nei) 不會(hui) 發生改變。公司作為(wei) 國內(nei) 這一領域的領導廠商,已經進入法雷奧等下遊主流企業(ye) 的供貨體(ti) 係,並不斷向其他大型客戶滲透。需求端擁有充分保障,配合未來兩(liang) 年的產(chan) 能釋放,業(ye) 績增長值得期待。

    子公司業(ye) 務進展順利,有望逐漸貢獻收入和利潤。子公司飛而康在3D 打印方麵的技術設備布局已基本完成。製粉和HIP 業(ye) 務正在取得國外核心客戶的認證。一旦認證通過,有望開始規模化生產(chan) 。這些跡象說明子公司業(ye) 務將逐漸步入正軌,進入第一個(ge) 高速發展期。我們(men) 預計子公司業(ye) 務有望在今年開始貢獻利潤。

    維持“買(mai) 入”評級。鑒於(yu) 公司主業(ye) 長期處於(yu) 上升通道之中的判斷,且3D 打印業(ye) 務逐漸步入正軌,未來發展前景廣闊。維持公司“買(mai) 入”評級;預計2014-2015 年EPS 分別為(wei) 0.63、1.03 元/股。對應動態市盈率為(wei) 41,25 倍。