事件:

    造船行業(ye) 2013年報和2014年一季報綜述。     

    簡評

    一季度收入微增、淨利潤下降

    按照我們(men) 對11家造船上市公司匯總統計,2013年累計實現營業(ye) 收入889.87億(yi) 元、同比下降15.43%,實現淨利潤31.34億(yi) 元、同比下降18.89%。一季度,累計實現營業(ye) 收入194.87億(yi) 元、同比增長1.28%,實現淨利潤7.27億(yi) 元、同比下降27.25%。2013年收入下降主要是完工交付下滑,在整體(ti) 毛利率上升0.38個(ge) 百分點下、淨利潤下降超收入下降幅度主要是財務費用上升導致期間費用率提高1.64個(ge) 百分點以及營業(ye) 外收入減少6.67億(yi) 元。今年一季度情況類似,主要受財務費用和補貼收入影響。

    人民幣貶值、補貼減少是一季度業(ye) 績下滑的主要原因

    一季度淨利潤7.27億(yi) 元、同比減少2.72億(yi) 元,人民幣貶值和補貼下降是主因。人民幣兌(dui) 美元匯率從(cong) 年初的6.03一直貶到現在的6.26,累計貶值約3.7%左右。貶值一方麵會(hui) 提高毛利率水平,一季度毛利率14.34%、同比提高約2個(ge) 百分點;另一方麵會(hui) 對美元負債(zhai) 帶來匯兌(dui) 損失、對遠期售匯協議帶來公允價(jia) 值變動損失,一季度財務費用2.64億(yi) 元、而同期為(wei) -1.03億(yi) 元、大增3.67億(yi) 元。同時,一季度營業(ye) 外收入2.71億(yi) 元、同比減少1.5億(yi) 元。

    預收賬款大增,現金流狀況明顯好轉

    2013年底,造船上市公司累計預收賬款餘(yu) 額331.11億(yi) 元、同比增加28.69億(yi) 元;一季度末繼續增加15.8億(yi) 元到346.91億(yi) 元。去年累計現金淨流量-79.94億(yi) 元、與(yu) 2012年基本持平,今年一季度轉正、為(wei) 27.86億(yi) 元,而去年同期為(wei) -64.71億(yi) 元;經營性現金淨流量-29.99億(yi) 元、去年同期為(wei) -59.14億(yi) 元,同比增加約30億(yi) 元。預收款大增、現金流狀況改善主要源自新船訂單增加、付款條件好轉。去年世界新船成交1.52億(yi) 載重噸、同比增長178%,今年一季度世界新船成交超3900萬(wan) 載重噸、增長32.4%。

    繼續推薦疊加彈性品種

    我們(men) 認為(wei) ,2013年是世界新船訂單的反轉之年;樂(le) 觀估計2014年行業(ye) 業(ye) 績最差、2015年後行業(ye) 有向上的業(ye) 績彈性。繼續重點推薦減值損失轉回、收購軍(jun) 品帶來業(ye) 績增厚的疊加彈性品種,廣船國際最安全(25元、買(mai) 入)、中國船舶彈性最大(30元、買(mai) 入),維持對中國重工(7.5元、買(mai) 入)、中集集團(18元、買(mai) 入)判斷。