對於(yu) 光伏行業(ye) 來說，2019 年收入增長 27%。2020Q1 收入增長 13%。2019 年光伏產(chan) 業(ye) 27 家上市公司合計 實現銷售收入 2734 億(yi) 元，同比增長 17%，2020 年 Q1 已披露數據的 21 家上市公司合 計實現銷售收入 439 億(yi) 元，同比增長 21%。2019 年淨利增速 31%，2020Q1 淨利增速 46%。2019 年 27 家上市上市公司合計實現 歸母淨利潤 207 億(yi) 元，同比增長 31%。2020 年 Q1 已披露數據的 21 家上市公司合計 實現歸母淨利42億(yi) 元，同比增長46%，隆基中環兩(liang) 大矽片廠淨利占到樣本淨利的50%。

我們(men) 可以看出，光伏行業(ye) 淨利增速高於(yu) 收入增速，說明光伏行業(ye) 目前依然處於(yu) 高景氣周期，毛利率不斷提高，是產(chan) 業(ye) 趨勢向上的好賽道。

2019年 27 家上市公司算術平均銷售淨利率 9%， 同比下降 2PCT。2020 年 Q1 已披露數據的 21 家上市公司算術平均銷售淨利率 10%， 同比增長 1PCT。不同環節不同企業(ye) 之間差別較大，全行業(ye) 盈利能力最強的是信義(yi) 光能的玻璃、隆基股份的矽片、晶盛機電的爐子、通威股份的矽料。去年整體(ti) 淨利率下降2PCT，今年一季度整體(ti) 淨利率上升1PCT，該板塊的業(ye) 績有加速向上的趨勢。

疫情衝(chong) 擊下各環節集中度加速提升

矽料價(jia) 格 4 月大跌 15%。受疫情影響需求下降，4 月以來矽料價(jia) 格連跌 4 周，單晶致 密料價(jia) 格從(cong) 73 元/千克下跌到 62 元/千克，多晶菜花料價(jia) 格從(cong) 43 元/千克下跌到 38 元/ 千克，按照 80%單晶料占比估算，矽料企業(ye) 不含稅綜合售價(jia) 已經從(cong) 4 月初 59 元/千克 跌到月底 51 元/千克。

海外廠商和國內(nei) 二線矽料廠已經虧(kui) 現金流，頭部企業(ye) 微利。按 51 元/千克的矽料不含稅 價(jia) 格計算，當前海外德國瓦克、韓華馬來西亞(ya) 、協鑫江蘇、亞(ya) 矽、東(dong) 立、鄂爾多斯等廠 都已經虧(kui) 現金流，頭部五大廠也隻是微利。

從(cong) 產(chan) 業(ye) 發展趨勢來看，全球矽料產(chan) 能向中國西部和西南部低電價(jia) 區和工業(ye) 矽粉產(chan) 區轉移 是大勢所趨，其他區域的產(chan) 能不具備競爭(zheng) 優(you) 勢，退出隻是時間問題，此次疫情衝(chong) 擊大概 率會(hui) 加速這些高成本產(chan) 能的退出。

矽料進口依存度 30%，替代空間仍較大。光伏級矽料幾乎都出口到了中國，2019 年中國矽料需求 48.4 萬(wan) 噸，進口矽料市場份額 30%，同比下降 5PCT。韓國矽料廠退出，2020 年進口量繼續下降。2020 年 2 月韓國韓華宣布群山基地關(guan) 閉， 韓國本土矽料產(chan) 量歸零。2019 年韓國矽料產(chan) 量 5.2 萬(wan) 噸，全部出口到中國。2020年1-3月中國從(cong) 韓國進口矽料 3676、3700、1305 噸，庫存清理之後，韓國進口量將歸零。

矽料市場向頭部企業(ye) 集中，五大格局基本形成。從(cong) 矽料品質和完全成本兩(liang) 個(ge) 維度看，矽 料市場大概率集中於(yu) 國內(nei) 五大矽料廠。從(cong) 盈利水平和資金實力來看，通威實力最強，目 前正在擴建保山一期和樂(le) 山二期各 4 萬(wan) 噸，到 2021 年底通威將形成 17 萬(wan) 噸產(chan) 能，成 為(wei) 矽料行業(ye) 龍頭。預計 2020-2023 年矽料供給分別為(wei) 45.8/45.9/47.8/50.2 萬(wan) 噸，當前 供給最為(wei) 寬鬆，後麵隨著疫情消退，需求將逐漸恢複，2021 年矽料供應將偏緊。

矽片：雙寡頭格局依舊

矽片環節技術壁壘較高，隆基股份、中環股份雙寡頭格局依舊，2019 年隆基股份出貨 35GW，中環股份 28GW，單晶市場規模 90GW， 兩(liang) 家合計市占率依舊在 70%附近。2019 年初到年末，光伏產(chan) 業(ye) 鏈單晶致密料價(jia) 格下跌 9%、單晶電池下跌 22%，單晶組件下跌 23%，但單晶矽片價(jia) 格全年持平，成為(wei) 2019 年光伏產(chan) 業(ye) 供需格局最優(you) 利潤最好的環節。2019 年底隆基單晶矽片毛利率超過 35%， 接近 40%，顯著超過其他環節。

龍頭擴產(chan) 堅定，降價(jia) 堅決(jue) ，矽片市場向頭部集中。由於(yu) 單晶矽片利潤豐(feng) 厚，部分小廠加 速擴建單晶矽片產(chan) 能，龍頭為(wei) 了確保自身市場份額也在加速擴張，矽片供需格局在 2020 年逐漸走向寬鬆。根據隆基中環晶科晶澳擴產(chan) 計劃，年底四家矽片產(chan) 能合計將達到將 166GW，留給其他企業(ye) 的市場空間很小。

光伏組件集中度提升趨勢非常顯著

2019 年十大組件廠市場占比 70%，同比提升 12CPT， 較 2018 年大幅提升，組件集中度提升加速。年初以來受疫情影響，存量市場下訂單爭(zheng) 奪較為(wei) 激烈，部分不具備競爭(zheng) 力的組件廠停產(chan) ，頭部大廠進一步提升市場份額。

一體(ti) 化大廠競爭(zheng) 力更強，大規模擴張擠壓二三線小廠。組件製造環節技術壁壘和資金壁 壘都不高，因此組件產(chan) 能擴張較為(wei) 容易，但組件銷售渠道差異較大。晶科、晶澳、隆基、 日升、天合等大廠憑借全球化的銷售渠道、完善的售後服務網絡、全球知名的品牌優(you) 勢 以及更有競爭(zheng) 力的價(jia) 格在全球快速擴張和滲透，集中度還會(hui) 繼續提升。

光伏行業(ye) 中，A股細分行業(ye) 龍頭為(wei) ：隆基股份、通威股份、愛旭股份、東(dong) 方日升、晶澳科技、福萊特、福斯特。這些細分行業(ye) 龍頭中，今年一季度淨利潤逆勢增加的有：隆基股份、晶澳科技、福萊特。