事件:公司推出首期員工持股計劃,擬由不超過百名員工籌集2000萬元認購興證資管鑫眾18號集合資產管理計劃的次級份額,後者按照1:1的比例配資後購買金運激光的股票,該計劃存續期兩年。以鑫眾18號集合計劃的規模上限4000萬元和金運激光3月30日的收盤價42.51元測算,鑫眾18號集合計劃所能購買和持有的標的股票數量上限約為94.10萬股,約占公司現有股本總額的0.75%。

 

   員工持股凸顯高管未來信心。我們認為,在目前的時點公司出台員工持股計劃彰顯了公司對未來發展前景的信心。目前公司3D 打印平台構建完善,“意造網”線上流量增長迅猛,線下體驗店快速擴張,進入了良性循環的正向反饋過程。此次員工持股有利於綁定員工與企業的利益,促進團隊穩定及公司發展。

 

    公司是國內 3D 打印應用服務龍頭企業之一。其主業原本為中小功率激光加工解決方案的上市生產型企業。有專業的研發隊伍和全麵的銷售網絡。產品線涵蓋激光切割機、激光雕刻機、光纖金屬激光切割機、激光下料機,繡花激光切割一體機等100餘種機型,應用領域涉及紡織、服裝、毛絨玩具、鞋材皮革、工業麵料、廣告板材、金屬加工、汽車內墊,地毯等眾多行業由於激光行業競爭激烈,公司淨利潤長期在底部徘徊。公司去年來堅定轉型3D 打印的數字化應用,擬定增著力構建“金運3D+平台”,未來有望成為3D 打印生態型企業。

 

    通過對 3D 打印行業的SWOT 分析,我們認為其相對傳統製造技術既有優勢也有劣勢。未來將成為從傳統製造業技術的有益補充,全麵替代傳統製造業的可能性目前來看還非常小。其核心價值體現在兩個方麵:一是傳統生產方式不能生產製造的個性化、複雜高難度產品,通過3D 打印技術都能夠直接製造;二是雖然傳統方式能夠生產製造,但是投入成本太高,周期太長,通過3D 打印技術可以實現快捷、方便、縮短周期、降低成本的目的。我們判斷未來一段時間3D 打印行業將出現超預期的快速成長,主要基於以下幾個因素:隨著惠普等巨頭加入,打印機及材料成本有望出現快速下降;網絡社群蓬勃發展,創客運動此起彼伏;新的3D 打印材料不斷湧現;軟件和設計的難度降低;數字工藝教育的普及。Wohler 預計到2016年全球3D 打印增材製造市場規模將超過70億美元,2018年將達到125億美元,比2014年翻4倍。我們測算了其下遊應用行業的市場空間,未來發展前景非常廣闊。

 

    “金運3D+平台”是由 3D 打印雲工廠、線上雲平台、線下體驗店和設計俱樂部四個部分構成的一個完整的商業運營體係。在“金運3D+平台”戰略規劃中,雲工廠是整個 3D 打印產業鏈的基礎,未來將批量合作采購世界先進的 3D 打印及激光等數字化加工設備,力爭成為世界最具規模的集中式數字化 3D 打印工廠;雲平台是將設計師、客戶,以及 3D 打印、激光等加工手段連接起來的核心中介;線下體驗店是實現與客戶互動,培育線上線下需求的有效載體;創意設計俱樂部是保持創新驅動力,吸引持續增長的流量和消費的關鍵。公司以雲平台連接設計師、品牌商和消費者,形成3D 打印+互聯網的閉環。公司未來會在2C和2B 兩個方向雙管齊下,一方麵加強維護和運營麵向消費端的意造網,另一方正在積極籌備麵向2B 的運營平台。公司雲平台的核心是設計師,公司有係列的機製確保吸引最好設計師到公司的平台上來。通過“金運3D+平台”,公司致力於提供帶有明顯互聯網基因的優質生活和全新消費模式,終極目標是希望成為一個對產業有影響的生態型公司,我們看好公司未來平台及生態圈的發展前景,公司未來有望引領國內個人消費領域3D 打印的熱潮。

 

    看好公司的商業模式創新及中長期發展前景。3D 打印行業的放量必須以成本的大幅下降為前提,上遊設備和原材料企業天然麵臨不利的行業環境。商業模式創新的企業更有機會抓住下遊需求爆發的契機,實現企業的發展壯大,這方麵的成功先例以Shapeways 為代表。我們深入分析了Shapeways 的商業模式,認為其成功有必然性。Shapeways 的模式,是由3D 打印機、材料、設計師、3D 模型版權、個性化消費需求等多個因素構成的完整生態鏈,尤其是設計師社區對Shapeways 的重要性已經突顯無遺,成為其核心價值所在。我們首推金運激光,國內3D 企業中,最接近Shapeways 的就是金運激光的意造網平台,也是我們未來最為看好的3D 打印標的。金運激光已成功打造其生態體係,包括硬件、軟件、內容、服務等多個環節。公司管理層戰略清晰,目前是A 股市值最小的互聯網企業,未來有望引領我國3D 打印行業民間消費潮流,強烈推薦。

 

    盈利預測與投資建議:我們預計2015-2016年營收分別為2.43 /3.24億元,歸屬母公司淨利潤分別為995/1449萬元,對應的EPS 分別為0.08 /0.12元。基於對公司3D 打印生態圈前景的良好預期與3D 打印行業有望出現爆發性增長,我們認為公司未來業績空間極大,隨著用戶數不斷提升及消費習慣的建立,公司平台價值將得到越來越多的認可,目標價為60元,給予“買入”評級。