iP7設計變化小設備價格不佳,產品結構調節以及管理研發費用支出提升等因素,影響了16年整體業績表現。但明年增長動能可期:蘋果大改板創新帶動資本開支提升邏輯清晰,非蘋果小功率業務快速成長,專用設備從新能源、PCB延伸到半導體,核心器件自製以及自動化係統集成大有可為,且隨著逐步提升內部效率和解決激勵機製問題,公司望重回高增長;目前股價處於底部區域,可逢低布局!三季報及展望低於預期。公司前三季度實現收入49.89億元,同比增長17.21%,實現歸屬母公司淨利潤6.33億元,同比增長3.51%,處於此前預測0-20%區間偏下限,對應EPS為0.59元,低於預期。此外,公司展望16年淨利潤7.10-8.22億元,同比增長-5-10%,亦低於我們前期預測。
iP7設計變化小,產品結構與管理及研發投入影響Q3業績及展望。Q3單季公司營收18.7億,同比增長9%環比下降4%,歸屬母公司淨利潤2.33億,同比下降21%環比下降18%。主要原因,一是iphoness7創新相對有限,僅防水和亮黑檢測設備帶來增量,且今年蘋果設備端價格不是太好;二是公司下半年有意加快低毛利產品去庫存進程,導致毛利率同比/環比下降近3個百分點;此外,公司管理費用率同比環比均有提升,主要因在明年蘋果新品,新能源半導體及大功率等多領域加大研發投入,四季度展望亦受以上因素影響。
明年蘋果“大改款”創新大年,設備資本開支提升邏輯清晰。15、16年兩年分別是小年不小、大年不大行情。16年僅iphoness7防水和亮黑兩個小創新即帶來大族大幾個億的檢測設備銷售,而轉至17年,擁有非常多創新的蘋果高端大改版勢必驅動設備的大幅創新,涵蓋玻璃切割、防水檢測、機器視覺、自動化焊接等領域,公司在研設備項目數有望超過去年,14年邏輯蘋果資本開支提升的邏輯有望在17年重演。
非蘋果小功率業務快速增長,專用設備從新能源、PCB有望延伸至半導體。
公司非蘋果小功率業務受益整體國產品牌精密製造提升趨勢,且近兩年提供自動化解決方案效果明顯,新能源鋰電焊接係統放量,而PCB設備因日幣升值及高端激光及LDI產品替代,以及麵板線設備導入國內大廠均是看點。此外,公司在半導體領域大有可為,前期公告收購台灣富創得70%股份,獲得晶圓配套烘烤等一體化服務設備能力,同時擁有了台積電以及美國等知名客戶,有助於公司抓住國內半導體市場崛起的機會,與自身產品線形成協同。
向上光纖激光器突破,向下機器人自動化係統大有可為。公司光纖激光器小功率產品已經在A客戶實現對國外廠商部分替代,中高功率激光器亦已突破,並規劃量產,將顯著降低公司核心器件對外部依賴,甚至改善光源等產品性能,提升盈利能力,內部再造一個IPG值得期待。此外,公司大功率鈑金裝備業務繼切割之後、在焊接亦有積極進展。公司持續推進外延布局策略,今年上半年收購西班牙公司Aritex和沈陽賽特維,在飛機、汽車零部件客戶和自動化能力方麵有較大提升,且後續有望持續布局;公司機器人關鍵器件激光雷達、減速器、電機等自動化產品亦在積極研發。
投資建議:在當前價格,公司6月份能夠增發但未發,顯示公司認為低估,同時,可交換私募債轉股價亦不低。我們認為,雖然今年業績低於預期,但明年增長動能依然清晰,隨著逐步提升內部效率和解決激勵機製問題,公司望重回高增長。我們預測16/17/18年EPS為0.74/1.05/1.35元,對應當前股價PE為32/23/18倍,當前已處於底部區域,可逢低布局!風險提示:下遊景氣度低於預期,大客戶創新低於預期,行業競爭加劇。
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