每經記者 張明雙 每經編輯 梁梟

　　A股市場再添激光企業(ye) 。

　　4月4日，證監會(hui) 通過了武漢帝爾激光科技股份有限公司（以下簡稱帝爾激光）首發上市申請。按照計劃，帝爾激光擬通過創業(ye) 板上市發行不超過1653.60萬(wan) 股股票，募集資金用於(yu) 生產(chan) 基地項目、研發基地項目，分別擬投入募集資金1.88億(yi) 元和9975萬(wan) 元。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，帝爾激光主營業(ye) 務為(wei) 精密激光加工設備的研發、生產(chan) 和銷售，產(chan) 品用於(yu) 光伏、消費電子等領域。不過，從(cong) 2016年起，帝爾激光已經放棄了競爭(zheng) 激烈的消費電子類市場，主要集中於(yu) 光伏行業(ye) 的太陽能電池激光加工設備，產(chan) 品結構較為(wei) 單一。一旦光伏行業(ye) 發展受阻，帝爾激光抗風險能力將麵臨(lin) 較大挑戰。

　　毛利率高於(yu) 同行業(ye) 公司

　　事實上，早在2015年底掛牌新三板時，帝爾激光就已經提及產(chan) 品結構單一的風險，不過目前這一局麵仍未改變。其在2018年3月份發布的招股說明書(shu) （申報稿）中表示，擴大生產(chan) 能力、優(you) 化產(chan) 品結構、推動新的技術成果轉化、培育新方向已成為(wei) 公司未來發展麵臨(lin) 的重要問題。

　　當然，目前帝爾激光的主營產(chan) 品盈利能力仍然較強，過去幾年業(ye) 績均呈現翻倍增長。招股說明書(shu) （申報稿）顯示，2015~2017年，帝爾激光實現營業(ye) 收入分別為(wei) 3886萬(wan) 元、7696萬(wan) 元及1.65億(yi) 元，增長率分別為(wei) 321.06%、98.06%和114.92%；實現歸屬淨利潤885萬(wan) 元、3020萬(wan) 元和6713萬(wan) 元，增長率分別為(wei) 905.87%、241.38%和122.25%。

　　這樣的高增長在2018年也在延續。帝爾激光2018年年報顯示，公司實現營業(ye) 收入3.65億(yi) 元，同比增長120.59%；實現歸屬淨利潤1.68億(yi) 元，同比增長150.13%。

　　盈利倍增的背後，是帝爾激光主營產(chan) 品的高毛利率。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光綜合毛利率為(wei) 55.52%、64.07%和66.06%，而其列舉(ju) 的可比上市公司華工科技（000988，SZ）、大族激光（002008，SZ）、金運激光（300220，SZ）、光韻達（300227，SZ）、邁為(wei) 股份（300751，SZ），綜合毛利率均值則隻有39.57%、37.90%和36.64%。

　　帝爾激光稱，公司產(chan) 品屬於(yu) 高效太陽能電池精密激光加工設備，屬於(yu) 高度定製化設備，市場占有率高，目前具有較強的競爭(zheng) 優(you) 勢。

　　不過，帝爾激光的毛利率已經出現回落。2018年，其毛利率為(wei) 62.07%，相比2017年度的65.88%有所下降，高毛利率能否持續有待觀察。

　　由於(yu) 產(chan) 品單一且毛利率較高，主營產(chan) 品的價(jia) 格對帝爾激光的盈利能力有著重大影響。《每日經濟新聞》記者注意到，近幾年帝爾激光的主營產(chan) 品單價(jia) 出現了較大波動。2015~2017年，太陽能電池激光加工設備的單價(jia) 分別為(wei) 237.51萬(wan) 元/台、307.26萬(wan) 元/台和250.21萬(wan) 元/台，單價(jia) 變動率為(wei) 148.19%、29.37%和負18.57%。

　　對此，帝爾激光解釋稱，2015~2016年度產(chan) 品單價(jia) 提高，主要是PERC激光加工設備占比提高，而2017年高效太陽能激光設備內(nei) 部銷售結構相較以前年度發生變化，導致主營產(chan) 品平均銷售單價(jia) 有所下降。

　　存貨比重已超總資產(chan) 50%　　記者發現，與(yu) 上述同行業(ye) 上市公司相比，帝爾激光的存貨周轉水平明顯偏低。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光存貨周轉率為(wei) 0.76、0.62和0.31，同行業(ye) 上市公司均值則為(wei) 2.46、2.57和1.39，這與(yu) 發出商品的結轉條件、定製產(chan) 品生產(chan) 流程較長等因素有關(guan) 。

　　事實上，帝爾激光的存貨規模正逐年遞增。招股說明書(shu) （申報稿）顯示，2015~2017年期末，帝爾激光存貨賬麵價(jia) 值分別為(wei) 2966萬(wan) 元、5937萬(wan) 元及1.53億(yi) 元，占同期總資產(chan) 比例為(wei) 33.43%、36.17%及39.87%。

　　對於(yu) 存貨餘(yu) 額的不斷增加，帝爾激光有所提示：倘若未來下遊客戶經營狀況發生重大不利變化，或者公司不能及時進行生產(chan) 計劃調整、對庫存進行合理控製，則可能產(chan) 生存貨積壓或客戶延遲驗收的情況，進而影響公司的經營業(ye) 績。但其仍明確表示，存貨餘(yu) 額占比相對穩定。

　　到2018年期末，帝爾激光存貨規模猛增到4.61億(yi) 元，同比增加201.83%，占總資產(chan) 比例達52.10%。帝爾激光稱，公司產(chan) 品從(cong) 組織生產(chan) 、交付、安裝調試、客戶驗收需要一定的周期，這導致公司發出商品餘(yu) 額增加，同時由於(yu) 公司訂單量增長，原材料采購相應增加，導致了存貨餘(yu) 額上升。

　　麵對存貨倍增的壓力，帝爾激光在2018年報中也提出了應對措施：提高安裝調試效率，配合客戶驗收工作，推動客戶驗收進度，降低存貨規模。

　　在存貨跌價(jia) 準備方麵，2015~2016年，帝爾激光未計提存貨跌價(jia) 準備。2017年，公司按照可變淨現值進行測算計提存貨跌價(jia) 準備25.85萬(wan) 元。到了2018年，公司存貨跌價(jia) 準備已經提高到104萬(wan) 元。

　　證監會(hui) 發審委也注意到了帝爾激光存貨增加、存貨周轉率逐年下滑的情況，要求帝爾激光補充說明存貨增長速度高於(yu) 營業(ye) 收入增長速度的合理性、期末存貨的跌價(jia) 準備是否充分計提等問題。