見習(xi) 記者 王誌 華夏時報（chinatimes.net.cn）記者楊仕省 深圳報道

科創板成了資本市場最熱的風口，結果會(hui) 不會(hui) 泥沙俱下？

6月27日，專(zhuan) 業(ye) 從(cong) 事精密激光焊接的設備製造商深圳市聯贏激光股份有限公司 （下稱“聯贏激光”）向上交所科創板遞交了招股說明書(shu) 。但《華夏時報》記者調查了解到，除了麵臨(lin) 業(ye) 績出現下滑外，褪去稅收優(you) 惠和政府補貼後，聯贏激光的真實盈利能力要打一半以上的折扣。

香頌資本執行董事沈萌對《華夏時報》記者表示，激光加工設備，在未來製造業(ye) 精細加工領域，以及製造業(ye) 轉型升級方麵都可能會(hui) 有廣闊的前景；但中國企業(ye) 大多還集中在中低端領域，缺乏高端核心技術。因此，也就難以擺脫中低端重複競爭(zheng) 的現實。

事實上，在激光設備核心器件方麵，目前仍是海外公司握有主導權，尤以高功率光纖激光器為(wei) 最甚。這也導致了中國這一行業(ye) 內(nei) 公司對該部分高功率器件的需求較為(wei) 依賴進口，使得產(chan) 品整體(ti) 附加值較小，競爭(zheng) 力較弱。

真實盈利能力折扣過半？

聯贏激光成立於(yu) 2005年9月，前身為(wei) 深圳市聯贏激光設備有限公司；6年後，整體(ti) 變更為(wei) 股份有限公司。2015年10月，成功於(yu) 新三板掛牌。其實際控製人韓金龍 、牛增強分別直接持有公司12.69%、5.65%的股權。值得一提的是，截至2019年4月末，聯贏科技股東(dong) 中的契約型基金、信托計劃、資產(chan) 管理計劃等“三類股東(dong) ”有33家，合計持股6.6169%。

聯贏激光主營業(ye) 務為(wei) 從(cong) 事精密激光焊接機及激光焊接成套設備的研發、生產(chan) 、銷售，產(chan) 品主要應用於(yu) 動力電池、汽車製造和五金家電等製造業(ye) 領域。

2016年-2018年，聯贏激光分別實現營業(ye) 收入4.16億(yi) 元、7.28億(yi) 元和9.81億(yi) 元，實現歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 6871.52萬(wan) 元、8835.5萬(wan) 元和8334.06萬(wan) 元。但2017年、2018年營收增幅同比分別為(wei) 74.86%、34.84%，增速放緩；淨利潤方麵也是如此，2017年的增速放緩至28.57%後，出現了近5年來業(ye) 績的首次下滑，跌幅為(wei) 5.67%。

需要指出的是，在上述時期內(nei) ，聯贏激光收到的稅收優(you) 惠分別為(wei) 2305.77萬(wan) 元、4737.37萬(wan) 元和4389.39萬(wan) 元，相應在歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 淨利潤中占比為(wei) 33.55%、53.62%和52.67%，這也說明聯贏激光在過去兩(liang) 年有超過一半的盈利是來自於(yu) 稅收優(you) 惠。此外，2016年該公司還另有1826.49萬(wan) 元的收入來自於(yu) 政府補助，這部分收入與(yu) 稅收優(you) 惠合計在淨利潤中的占比高達74.58%。

如此算來，聯贏激光的真實盈利能力，至少要折扣過半以上。

減產(chan) 背後的銷量下滑

從(cong) 主營業(ye) 務收入構成來看，激光焊接成套設備業(ye) 務是最主要來源。2016年-2018年，該業(ye) 務分別實現收入31339.09萬(wan) 元、52502.16萬(wan) 元和79507.98萬(wan) 元，在主營業(ye) 務收入中的占比為(wei) 78.64%、75.31%和83.92%。但同期內(nei) ，這一業(ye) 務的相應成本為(wei) 16863.27萬(wan) 元、30460.49萬(wan) 元和55151.06萬(wan) 元，過去兩(liang) 年分別上漲了80.63%、81.06%，遠高於(yu) 其收入漲幅（相應數值為(wei) 67.53%和51.44%）。

在上述時期內(nei) ，激光焊接成套設備的毛利率分別為(wei) 46.19%、41.98%和30.63%，逐年下探，整體(ti) 下滑了15.56個(ge) 百分點。對此，聯贏激光在其招股書(shu) 把這歸結為(wei) “大客戶議價(jia) 能力較強”。

激光器及激光焊接機、工作台是聯贏激光另外兩(liang) 大業(ye) 務。過去的3年，前者分別實現收入6494.91萬(wan) 元、8543.17萬(wan) 元和6305.19萬(wan) 元，在主營業(ye) 務收入中的占比為(wei) 16.3%、12.25%和6.66% 。不難發現，在對主營業(ye) 務收入的貢獻連年下滑的同時，2018年該業(ye) 務的收入也下滑了35.49%。後者分別實現收入900.1萬(wan) 元、6278.55萬(wan) 元和5922.83萬(wan) 元，相應在主營業(ye) 務收入中的占比為(wei) 2.26%、9.01%和6.25%。

激光焊接成套設備是由是由若幹個(ge) 激光焊接機（激光器）與(yu) 若幹個(ge) 工作台組成。從(cong) 產(chan) 品產(chan) 能來看，盡管2018年後兩(liang) 者的產(chan) 銷率分別高達102.6%、114.1%，但靚麗(li) 的數字也難掩其產(chan) 量出現下滑這一事實（分別下滑24.68%和30.24%）。而在這之前的2016年，激光器及激光焊接機、工作台的產(chan) 銷率僅(jin) 為(wei) 85.3%、69.63%。從(cong) 數據可以看出，減少產(chan) 量與(yu) 其不大盡如人意的產(chan) 銷率關(guan) 係莫大。

值得一提的是，按照產(chan) 品來劃分的話，2018年聯贏激光激光焊接成套設備、激光器及激光焊接機的銷量分別下滑了18.07%、28.39%。

此外，過去的3年，聯贏激光前五大客戶銷售額占比分別為(wei) 30.76%、38.59%和47.9%，攀升較快，也反映了公司對大客戶依賴在提升；其中，單2018年，珠海格力智能裝備有限公司的采購額就達21479.44萬(wan) 元，占比21.89% ，位居第一。

全資子公司多數虧(kui) 損

聯贏激光處於(yu) 專(zhuan) 用設備製造業(ye) 的細分子行業(ye) 激光加工設備製造業(ye) ，是技術密集型行業(ye) 。聯贏激光在招股書(shu) 中也表示：“主要依靠核心技術開展生產(chan) 經營”。但在過去的3年，聯贏激光的研發費用分別為(wei) 3240.04萬(wan) 元、4485.24萬(wan) 元和5111.63萬(wan) 元，相應在營收中占比為(wei) 7.78%、6.16%和5.21%，呈現逐年下滑態勢。

據聯贏激光招股書(shu) 披露，同行業(ye) 的大族激光這一數值分別為(wei) 8.23%、7.45%和9%，贏合科技的為(wei) 5.85%、6.49%和6%。自2017年以來，聯贏科技的研發投入比已低於(yu) 同行業(ye) 可比上市公司。

另一方麵，聯贏激光的現金流表現並不好，並且在逐步惡化。2016年-2018年，其經營活動產(chan) 生的現金流量淨額分別為(wei) -5880.87萬(wan) 元、-6568.7萬(wan) 元和-19203.6萬(wan) 元。

值得注意的是，聯贏激光的資產(chan) 負債(zhai) 率在2014年-2017年一直呈現上升趨勢，由最初的51.26%一路飆升至72.11%。但在2018年，其資產(chan) 負債(zhai) 率卻急速回落至51.22%，為(wei) 近5年來最低。

對此，沈萌認為(wei) ，負債(zhai) 率不斷增高，也說明了企業(ye) 營收現金流入狀況不甚理想，加上不斷繼續投入，對資金的需求明顯。2018年負債(zhai) 率下降，應該是為(wei) 了備戰科創板而引入了新的投資者和新的資金，因為(wei) 不太可能會(hui) 有債(zhai) 主豁免其債(zhai) 務。

聯贏激光旗下有聯贏軟件、惠州聯贏、聯贏科技、江蘇聯贏4家全資子公司和“UW JAPAN”1家控股子公司。過去的一年裏，有3家全資子公司出現虧(kui) 損。除了聯贏軟件實現盈利585.87萬(wan) 元外，惠州聯贏、聯贏科技、江蘇聯贏分別虧(kui) 損19.4萬(wan) 元、115.91萬(wan) 元和1425.44萬(wan) 元。

由於(yu) 聯贏激光並未在其招股書(shu) 中披露聯贏科技和惠州聯贏的營收，其具體(ti) 狀況如何？《華夏時報》記者已發采訪函至上市公司，截至發稿，未收到回複。

淨利率腰斬

2018年，聯贏激光在動力電池、汽車及五金、消費電子等領域的收入分別達到75632.8萬(wan) 元、7809.34萬(wan) 元、7786.72萬(wan) 元，在主營業(ye) 務收入中的占比分別為(wei) 79.83%、8.24%、8.22%。將時間再往前推兩(liang) 年，聯贏激光在動力電池領域的收入分別為(wei) 21570萬(wan) 元、44095.71萬(wan) 元，相應占比為(wei) 54.13%、63.25%。不難看出，聯贏激光的主營業(ye) 務收入對動力電池行業(ye) 更加依賴。

而該行業(ye) 受國家新能源產(chan) 業(ye) 政策的影響較明顯，近年來，國家對其補貼政策進行一係列調整，補貼力度有一定程度的減弱，並逐步提高了新能源汽車的補貼技術門檻要求，降低中央及地方補貼的標準與(yu) 上限。對此，聯贏激光在其招股書(shu) 中表示：“新能源補貼政策的逐步退坡，會(hui) 給新能源汽車企業(ye) 、動力電池企業(ye) 帶來一定程度的資金壓力，並通過產(chan) 業(ye) 鏈條傳(chuan) 導至動力電池設備供應商，從(cong) 而對公司經營業(ye) 績、銷售回款情況造成不利的影響。”

這也導致了聯贏激光在動力電池領域的客戶資金相對緊張，進而采用票據代替現金進行結算，使得公司應收票據餘(yu) 額不斷增加，資金回籠緩慢。2016年-2018年，聯贏激光的應收票據賬麵價(jia) 值分別為(wei) 2858.79萬(wan) 元、 8240.28萬(wan) 元和19416.83萬(wan) 元，應收賬款賬麵價(jia) 值分別為(wei) 13135.11萬(wan) 元、23945.61萬(wan) 元和30363.18萬(wan) 元，兩(liang) 者合計占同期營業(ye) 收入比例分別為(wei) 38.43%、44.23%、50.73%，呈現逐年遞增趨勢。這也意味著聯贏激光麵臨(lin) 的壞賬損失風險被進一步加碼。

此外，在上述時期內(nei) ，聯贏激光的存貨賬麵價(jia) 值分別為(wei) 49489.14萬(wan) 元、87740.77萬(wan) 元和71121.18萬(wan) ，在流動資產(chan) 中占比分別為(wei) 61.44%、64.89%和45.85%。存貨餘(yu) 額維持在較高水平，運營資金被大量占用，資金使用效率大大降低。

2016年-2018年，聯贏激光的綜合毛利率分別為(wei) 48.34%、44.33%、33.48%，一路走低，整體(ti) 下滑14.86個(ge) 百分點。同期內(nei) ，相應行業(ye) 平均值為(wei) 35.54%、37.37%和35.85%，較為(wei) 穩定。從(cong) 上述數據對比中可以明顯發現，2018年聯贏激光毛利率已經低於(yu) 行業(ye) 平均值，與(yu) 之前遠高於(yu) 的境況全然兩(liang) 種場景。聯贏激光把毛利率的逐年下降歸結為(wei) “受產(chan) 品結構、市場競爭(zheng) 及客戶議價(jia) 能力等因素影響”。

期間，聯贏激光的銷售淨利率分別為(wei) 16.51%、12.14%和8.49%。2018年相較2016年，已是腰斬。