IPG（IPGPhotonicsCorporation）成立於(yu) 1991年，並迅速成長為(wei) 全球光纖激光器行業(ye) 領跑者。本文通過解析IPG的發展曆程、成功要素，旨在為(wei) 我國激光行業(ye) 公司提供有益借鑒，並探討在進口替代趨勢下，國內(nei) 光纖激光器行業(ye) 的發展趨勢。

開光纖激光器工業(ye) 化先河，全球市場領軍(jun) 者。2018年，IPG實現營業(ye) 收入14.6億(yi) 美元，其中公司的核心技術產(chan) 品高功率連續脈衝(chong) 激光器占比超過60%。2018年，公司光纖激光器收入位列全球企業(ye) 第一位，市占率高達47%，高出第二名近5倍。公司具有較強的盈利能力，2011-2018年公司毛利率和淨利潤率中樞分別為(wei) 54%/26%，明顯高於(yu) 行業(ye) 可比公司Coherent、II-VI和nLight等。

本世紀初果斷升級換道，引領“光加工”技術變革。我們(men) 可以把IPG的發展分為(wei) 3個(ge) 階段，分別是：1）發跡階段（1991-2000），公司主要生產(chan) 電信、醫療等行業(ye) 所需的激光器相關(guan) 產(chan) 品，伴隨著美國電信行業(ye) 資本開支擴張周期，2000年IPG收入增長至5,200萬(wan) 美元，達到階段峰值；2）調整階段（2000-2009），2000年後美國電信資本開支滑坡，IPG果斷調整經營戰略，聚焦材料加工業(ye) 務，同時實現產(chan) 業(ye) 鏈上遊的垂直整合，完成整合後公司綜合毛利率大幅提升約10ppt；3）成長階段（2009-2018），IPG進一步加強海外市場、尤其是中國區的開拓。2012-2018年，中國區對公司收入貢獻率提升18ppt至43%，成為(wei) IPG最大的收入來源地和增長驅動力。

IPG成功解密：始終以技術研發為(wei) 本。IPG的成功要素主要包括：1）堅持自主研發，掌握激光器核心技術：憑借近30年自主研發的技術積累，IPG掌握了多項光纖激光器的關(guan) 鍵技術。2017年公司研製出120kW的高功率激光器，技術始終領先於(yu) 行業(ye) ；2）提高零部件自主化能力，不斷降低生產(chan) 成本：IPG積極向產(chan) 業(ye) 鏈上遊進行垂直整合，在2006-2010年期間，公司完成核心零部件如泵浦源、特種光纖、耦合器等的自主化並成功量產(chan) ，這一方麵降低了生產(chan) 成本，另一方麵通過管控產(chan) 品品質深化了企業(ye) 的技術護城河，幫助企業(ye) 保持行業(ye) 領先地位。

IPG的挑戰：中國市場壟斷地位正被本土企業(ye) 撼動。中國區收入的快速增長幫助IPG快速脫穎而出成為(wei) 行業(ye) 翹楚，2008-2018年中國區收入複合增速達46%。但隨著近幾年國內(nei) 以銳科激光等為(wei) 代表的企業(ye) 技術突破，中國區市場的競爭(zheng) 愈發激烈，2018年IPG中國市占率同比下降3ppt。往前看，我們(men) 認為(wei) 國產(chan) 光纖激光器龍頭市場占有率有望持續提升，但短期內(nei) 激烈的價(jia) 格競爭(zheng) 導致的行業(ye) 內(nei) 公司毛利率下降值得投資者警惕。

2006-2018年，IPG收入增長918%，淨利潤增長4,403%；同期美國名義(yi) GDP增長49%。上市以來，IPG股價(jia) 上漲395%，而納斯達克綜合指數上漲231%。2011年以前IPG的估值溢價(jia) 較小，而2011年完成產(chan) 業(ye) 鏈垂直整合後，公司盈利能力大幅提升，獲得較高的成長性溢價(jia) ，公司股價(jia) 也表現突出，2011-2018年期間最多跑贏納斯達克指數557%。

中國光纖激光器行業(ye) 市場競爭(zheng) 加劇。