2019年行業(ye) 仍處築底階段,業(ye) 績依然承壓

2019年受下遊需求放緩+激光器價(jia) 格戰影響,行業(ye) 業(ye) 績依然承壓,2020Q1受疫情影響業(ye) 績下滑較嚴(yan) 重。2019年激光板塊共實現營收216.6億(yi) 元,同比-0.74%,歸母淨利潤24.1億(yi) 元,同比-24.2%;2020Q1激光板塊營收及淨利潤有所下滑,共實現營收33.3億(yi) 元,同比-29.1%,歸母淨利潤3.0億(yi) 元,同比-49.1%。目前行業(ye) 處於(yu) 築底階段,但激光行業(ye) 仍是朝陽行業(ye) ,切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊,我們(men) 仍長期看好行業(ye) 前景。

總資產(chan) 同比+15.8%,資產(chan) 負債(zhai) 率整體(ti) 下滑

總資產(chan) 同比+15.8%,保持穩健增長。2019年激光設備板塊資產(chan) 共計429.6億(yi) 元,同比+15.8%,板塊資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 36.8%,同比-5.9pct,主要受柏楚電子、帝爾激光、傑普特上市募資大幅降低資產(chan) 負債(zhai) 率及大族激光本年度歸還短期借款較多致負債(zhai) 大幅減少所致;2020Q1激光設備板塊資產(chan) 共計439.6億(yi) 元,同比+20.4%,板塊資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 37.5%,同比-4.4pct。

預收賬款+存貨環比改善顯示行業(ye) 趨穩,將支撐2020年整體(ti) 業(ye) 績修複。負債(zhai) 端,2020Q1行業(ye) 預收款項較2019年回升,合計20.75億(yi) 元,環比+32.0%。資產(chan) 端,2020Q1存貨規模增速較2019年回升,存貨規模合計71.77億(yi) 元,環比+15.6%。

2019年行業(ye) 淨利率、ROE惡化,盈利能力觸底

ROE水平惡化至9.1%,同比-6.2pct。受行業(ye) 不景氣影響,激光板塊資產(chan) 盈利能力進一步惡化。2019年激光行業(ye) ROE為(wei) 9.1%,同比-6.2pct,達近年來ROE低點。2020年第一季度,行業(ye) ROE為(wei) 1.1%,同比-1.8pct。

2020Q1激光器企業(ye) 毛利率有所好轉。2019年板塊毛利率為(wei) 33.3%,同比-2.3pct,盈利能力下滑。2020Q1板塊毛利率36.4%。同比+1.2pct,Q1行業(ye) 毛利率首度回升。我們(men) 判斷,2019H2後IPG未跟進激光器降價(jia) ,預計IPG將退出價(jia) 格戰,將更多精力轉向歐美小而美的定製化市場,大規模、結構性價(jia) 格戰將結束。預計2020年激光器整體(ti) 價(jia) 格下降幅度為(wei) 20%-30%(光纖激光器市場價(jia) 格正常降幅),降幅較2018H2+2019H1的50%降幅顯著趨緩,激光器企業(ye) 毛利率將逐步修複上行。

板塊淨利率仍在築底,期間費用率有所上升。2019年板塊期間費用率有所上升,為(wei) 22.7%,同比+1.4pct;2020Q1期間費用率為(wei) 28.9%,同比+6.1pct,主要係因疫情停產(chan) 營收大幅下滑,而員工工資等費用仍需支付。毛利率下行疊加費用率上行導致2019年行業(ye) 淨利率下滑至11.1%,同比-3.4pct;2020Q1行業(ye) 淨利率為(wei) 8.9%,同比-3.5pct,達近年來新低。

2019年及2020Q1現金流淨額日益健康

現金流淨額整體(ti) 日益健康。2019年經營性淨現金流淨額為(wei) 33.1億(yi) ,同比+80.8%,規模創近年曆史新高,主要係華工科技、大族激光、柏楚電子等激光加工設備及設備數控係統企業(ye) 銷售回款良好,華工科技、大族激光、柏楚電子2019年經營性現金流淨額分別為(wei) 4.13/21.23/2.40億(yi) 元,同比增長782.1%/166.6%/72.1%;2020Q1激光板塊經營性淨現金流淨額為(wei) -2.2億(yi) ,同比+22.0%,現金流情況整體(ti) 保持健康。