以下觀點整理自徐奇淵在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟月度數據分析會(hui) （2020年12月）上的發言

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當前中國的經濟複蘇：製造業(ye) “小時代”的歸來

從(cong) 九十年代初至今，我國工業(ye) 和服務業(ye) 增加值增速間的比較關(guan) 係經曆了三個(ge) 階段：第一階段為(wei) 1998年東(dong) 南亞(ya) 金融危機前，此時期工業(ye) 增加值增速較服務業(ye) 更快，體(ti) 現了蓬勃向上的工業(ye) 化進程；第二階段為(wei) 90年代中後期到2013年、2014年左右，此時期工業(ye) 增速和服務業(ye) 增速大體(ti) 相當；第三階段為(wei) 2014年我國經濟進入新常態之後，服務業(ye) 增速明顯快於(yu) 工業(ye) 。

在第二階段當中出現了兩(liang) 個(ge) 短暫的時間段，分別持續了兩(liang) 、三年時間，和當時的趨勢不同：即，工業(ye) 增速明顯高於(yu) 服務業(ye) 增速，而且兩(liang) 段時期恰恰均很特殊，分別是2003-2004年的非典及後非典時期，以及2008的次貸危機及後危機時期。這兩(liang) 次工業(ye) “小時代”和所在時期曆史發展趨勢及產(chan) 業(ye) 結構變化方向背離，這一次疫情後的複蘇也有類似的特點：觀察工業(ye) 和服務業(ye) 的季度增速可發現，從(cong) 今年6月份開始，我國工業(ye) GDP增速明顯超過服務業(ye) GDP增速，且有望持續幾個(ge) 季度。因此，2020年疫情後我國出現了工業(ye) 的第三次“小時代”，即工業(ye) GDP增速再次反超服務業(ye) 增速。

可以找到很多其他指標來強化印證上述觀點，如工業(ye) 用電量增速和服務業(ye) 用電量的增速。工業(ye) 和服務業(ye) 每度電產(chan) 生的GDP是不同的，所以分開來進行觀察，可以發現，截至10月我國工業(ye) 用電同比增速處於(yu) 30%的曆史高分位水平，而服務業(ye) 用電量增速處於(yu) 90%左右的曆史低分位水平。若回溯到2008年左右的第二次“小時代”，這個(ge) 結論也是完全成立的。

此外觀察小微企業(ye) 運行指數可以發現，屬於(yu) 工業(ye) 的製造業(ye) 、建築業(ye) 等部門企業(ye) 運行表現強於(yu) 批發零售、交通運輸和住宿餐飲等服務業(ye) 企業(ye) 。統計局發布的40個(ge) 行業(ye) 的景氣指數排名也顯示重工業(ye) 總體(ti) 強於(yu) 輕工業(ye) ，輕工業(ye) 強於(yu) 服務業(ye) ，服務業(ye) 排名靠後。

在需求端，可以通過CPI及PPI來觀察產(chan) 出缺口。值得注意的是，PPI也有核心和非核心的問題。今年上半年油價(jia) 大幅下跌，原油期貨出現負價(jia) 格，動力燃料或者大宗商品對PPI有較大影響。剔除掉一些大宗商品能源價(jia) 格之後，核心PPI仍呈現明顯向正的需求缺口回收；CPI方麵，除了考慮能源和豬肉價(jia) 格因素之外，疫情影響下交通運輸行業(ye) 受到的打擊亦較大，觀察核心CPI可發現，產(chan) 出缺口基本穩定；GDP平減指數在二季度和三季度也有明顯的上升，這表明總體(ti) 產(chan) 出缺口在縮小。

從(cong) 需求端來看，產(chan) 生本次工業(ye) “小時代”的原因如下：

首先，消費端出現分化。消費端整體(ti) 複蘇較弱，細分來看，對於(yu) 有形製成品的消費較強，而住宿餐飲航空旅遊等服務業(ye) 關(guan) 聯的消費均相對較弱。這是由於(yu) 居家隔離期，消費者要維持一定水平的效用，但服務業(ye) 效用被動減少，因此會(hui) 增加一些製成品效用。在此基礎上，“6.18”、“雙十一”等促銷時期，家電等耐用消費品的銷售數據表現較好，這也帶動了製造業(ye) 投資在下半年明顯回暖。

其次，消費更趨向於(yu) 有形製成品，這引導了投資流向工業(ye) 。由於(yu) 消費更多偏向於(yu) 的製成品，而服務業(ye) 消費偏少，固定資產(chan) 投資更多傾(qing) 向於(yu) 有形工業(ye) 製成品的部門，即投資也傾(qing) 向於(yu) 流向工業(ye) 部門。

最後，國內(nei) 外刺激政策的溢出效應利好中國出口。疫情發生後西方國家的財政刺激力度較大，如美國的失業(ye) 救濟金在疫情前是600美元/周，疫情後一度高達1100美元/周，所以在一些偏遠地區，疫情發生後政府發放的失業(ye) 金甚至高於(yu) 工人在崗的工資水平，同時其需求保持較高水平；在供給端，歐盟及一些新興(xing) 市場國家生產(chan) 和供給的秩序被破壞，這樣一些缺口也由中國彌補。此外，進口替代效應也發揮了明顯作用，如對於(yu) 重卡發動機及一些零部件，我國原先部分依賴進口，但目前國內(nei) 製造廠商的產(chan) 能擴大，生產(chan) 時間拉長，這對原來斷掉的進口供應鏈有補充作用。出口擴大、市場份額急劇上升和進口替代這三個(ge) 因素共同帶來了國內(nei) 工業(ye) 製造業(ye) 進一步的複蘇。

相比前兩(liang) 次，本次小時代有什麽(me) 不同？一是海外需求相對不夠強勁，不像2001年第一次小時代時期，中國剛加入WTO，外部環境相對較好，海外市場需求強勁，每年的出口增速均達20%-30%；二是國內(nei) 的環境不同，我國目前保持政策定力，二季度經濟剛剛恢複正增長時，我國的政策就開始趨向較為(wei) 謹慎，這也是有必要的，而前麵講到的第二次小時代時期，2008年我國公布4萬(wan) 億(yi) 刺激計劃，2009年又實施信貸刺激，對應著超寬鬆的財政貨幣政策。前述兩(liang) 個(ge) 條件是這次小時代不具備的。第三，是本次小時代持續時間或會(hui) 多幾個(ge) 季度，這也是本輪疫情衝(chong) 擊下的新特點，同樣與(yu) 前兩(liang) 次小時代不同。本次西方國家在大舉(ju) 進行財政刺激的時候，供給能力相對不足，刺激下的溢出效應更多流向中國，換言之，中國更多享受到了海外超寬鬆政策的溢出效應，這與(yu) 2009年是相反的，當時我國4萬(wan) 億(yi) 刺激計劃帶動了更多向周邊其他經濟體(ti) 的溢出效應。總體(ti) 而言，我國有內(nei) 部政策帶動的刺激效果，同時也有外部刺激的溢出效應，疊加國內(nei) 的進口替代效應，共同構成拉動中國經濟增長的因素，這些因素可繼續維持到明年年內(nei) 較長的一段時間。

對明年宏觀經濟政策的建議：

在要素市場改革中，要解決(jue) 市場扭曲問題，市場需要實現出清或要素循環，關(guan) 鍵是要找到內(nei) 循環的堵點在哪裏。

要素市場改革解決(jue) 市場扭曲的問題，需要通過宏觀調控來保持增速。宏觀調控希望保持增速，但它和體(ti) 製改革有時似乎存在諸多矛盾。以僵屍企業(ye) 為(wei) 例，僵屍企業(ye) 的存在導致市場不能出清，要素無法循環。在今年疫情的特殊環境下，僵屍企業(ye) 的問題一定程度上得到了緩解。今年上半年許多中小企業(ye) 不是被市場競爭(zheng) 淘汰，而是因為(wei) 疫情中資金鏈斷裂而被淘汰。所以，整個(ge) 市場相當於(yu) 進行了一輪非政府的、自發的去產(chan) 能行為(wei) ，導致市場產(chan) 能縮小，財政貨幣政策刺激下需求又有反彈，出現了供給較緊的狀態，海內(nei) 外需求均較強。今年僵屍企業(ye) 的問題不嚴(yan) 重，但一些頭部企業(ye) 也在大舉(ju) 擴張產(chan) 能，某些企業(ye) 的產(chan) 能擴張目標甚至達到目前標準的二至五倍；而另一些企業(ye) 認為(wei) 雖然目前市場整體(ti) 在擴張產(chan) 能，製造業(ye) 投資也呈現複蘇，但未來兩(liang) 年後或又會(hui) 出現產(chan) 能過剩的問題。然而，過去的去產(chan) 能行為(wei) 更多圍繞環保督查和生產(chan) 安全標準上，受影響的是一些中小企業(ye) ，那些真正大而不倒的企業(ye) 仍未倒閉。

怎樣優(you) 化資源配置？優(you) 化資源配置有一個(ge) 前提，即需要一個(ge) 正向淘汰機製，但目前市場上往往存在逆向淘汰機製，這樣的機製下僵屍企業(ye) 往往難以倒閉。一個(ge) 真正的僵屍企業(ye) 的特征就是規模大、債(zhai) 務較多、持續多年不產(chan) 生利潤，但各方都不想讓它倒閉：地方政府有稅收、就業(ye) 考慮；銀行有壞賬考慮。因此在宏觀調控時，最終結果就是一旦政策過緊，先倒閉的就是一批中小企業(ye) ；一旦政策一鬆，雖然僵屍企業(ye) 活下來了，但中小企業(ye) 也能夠分到一些市場，也能夠活下來。所以，宏觀調控確實很矛盾。

我們(men) 需要建立起一個(ge) 正向的淘汰機製，如僵屍企業(ye) 倒掉以後，人員到哪裏去？需要有社會(hui) 保障的網絡。錢從(cong) 哪裏來？需要有銀行存款保險製度。目前保障網絡、製度都已存在，但力度還不夠。因此這個(ge) 製度還需要完善，社會(hui) 保障體(ti) 係、銀行存款保險製度、央地兩(liang) 級財政改革等這些配套改革需要先行完成。

什麽(me) 樣的條件下能夠完成這些改革？這就需要宏觀調控保持一定力度，在保持一定經濟增速的基礎上，換取時間推動上述改革，完善正向淘汰機製。待正向淘汰機製形成穩固基礎後，國家有能力承擔一個(ge) 或更多僵屍企業(ye) 倒閉和破產(chan) 之時，我國的市場扭曲狀況相對就會(hui) 改善，僵屍企業(ye) 帶來的內(nei) 循環堵點即被疏通，要素市場出清循環就建立起來了。

最後的結論有兩(liang) 點：一是在市場不完善、僅(jin) 存在逆向淘汰機製的情況下，我國經濟一定要保持增速，否則過度緊縮將導致中小企業(ye) 和有活力的企業(ye) 倒閉，因此要非常謹慎地退出當前的擴張性政策；二是要珍惜寬鬆政策帶來的寶貴窗口期，加快完善前述托底政策。