國內(nei) 光纖激光器龍頭,率先實現國產(chan) 高功率量產(chan) 突破:公司主要產(chan) 品包括脈衝(chong) 光纖激光器、連續光纖激光器、直接半導體(ti) 激光器等。公司是國內(nei) 第一家專(zhuan) 門從(cong) 事光纖激光器及核心器件研發並實現規模化生產(chan) 的企業(ye) ,先後研製出我國第一台25W脈衝(chong) 光纖激光器產(chan) 品,第一台100W、1000W、10000W等連續光纖激光器產(chan) 品並形成批量化生產(chan) ,技術研發實力在國內(nei) 同行業(ye) 中保持領先水平。受益連續光纖激光器井噴,公司業(ye) 績進入上升通道。2014-17年收入複合增速60%,利潤複合增速174%,其中2017年營收9.5億(yi) ,同比+82.0%;歸母淨利潤2.8億(yi) ,同比+211.2%。分產(chan) 品看,公司連續光纖激光器為(wei) 主要增長點,2017年營收7.2億(yi) ,同比+111.8%,營收占比超過75%,毛利率51%,毛利占比達83%。

激光器行業(ye) 方興(xing) 未艾,國產(chan) 替代空間廣闊:根據美國Strategies Unlimited報告,2017年全球激光器市場規模達124.3億(yi) 美元,5年複合增速8.5%。目前國內(nei) 企業(ye) 主要集中中小功率激光器的競爭(zheng) ,據銳科招股書(shu) ,2016年國產(chan) 低功率光纖激光器的市占率已達85%;高功率產(chan) 品目前IPG等國外龍頭企業(ye) 占比較高,進口替代空間廣闊。而除了目前激光器主要應用的切割領域,在其他如焊接、清洗、3D打印等領域也有廣闊發展空間。

優(you) 秀基因1,公司高功率產(chan) 品突破壁壘,享進口替代藍海:公司是國內(nei) 首批實現高功率激光器量產(chan) 的企業(ye) ,率先享受進口替代紅利。近年公司產(chan) 能利用率仍始終維持於(yu) 高位。連續激光器產(chan) 能近兩(liang) 年均維持在97%以上。2017年銷量達5576台,同比+103.8%;脈衝(chong) 光纖激光器,近三年產(chan) 能利用率均達到110%以上,2017銷量達13994台,同比+13.3%。 n 優(you) 秀基因2,關(guan) 鍵元件自製,鑄企業(ye) 高毛利護城河:公司2017綜合毛利率為(wei) 46.6%,領先於(yu) 同行業(ye) 企業(ye) ,主要係毛利率較高的連續光纖激光器收入占比不斷提高,以及關(guan) 鍵元件(如泵浦源和無源光纖器件)實現自製、2017年收購睿芯光纖均使直接材料成本得到有效控製。隨著產(chan) 品結構逐漸向更高功率發展,預計公司毛利率仍保持上升狀態。

優(you) 秀基因3,與(yu) 國際龍頭發展路徑相仿,具備逐鹿全球能力:目前銳科激光與(yu) 國際龍頭的發展路徑基本相仿。首先依靠行業(ye) 專(zhuan) 家開拓研發,技術起家;後通過產(chan) 業(ye) 鏈垂直整合降低上遊原材料成本,提升產(chan) 品競爭(zheng) 力;未來加大布局高功率產(chan) 品緊隨行業(ye) 風口。公司已經具備逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行業(ye) 實現更大突破。

盈利預測與(yu) 投資評級:公司作為(wei) 國產(chan) 大功率光纖激光器先行者,未來隨著進口替代進一步提速,業(ye) 績有望持續高增長。預計公司2018/2019/2020年營收16.3/24.8/32.8億(yi) 元,歸母淨利潤4.71/7.55/10.32億(yi) 元,對應EPS 3.68/5.90/8.07元,對應PE 46/29/21X,首次覆蓋,給予“增持”評級。