集微網消息，在國家政策支持以及行業(ye) 自主可控需求下，近年來，國內(nei) 半導體(ti) 以及相關(guan) 電子產(chan) 業(ye) 獲得了高速發展，上遊設備製造商受益也成長迅速，蘇州德龍激光股份有限公司（以下簡稱“德龍激光”）正是其中之一。為(wei) 進一步擴大產(chan) 能，滿足不斷增長的市場需求，德龍激光近日已向科創板提交了IPO申請，擬募資4.5億(yi) 元用於(yu) 成熟工藝流程項目建設。

日前，筆者在《【IPO價(jia) 值觀】淨利潤率低且存貨跌價(jia) 風險高，德龍激光經營困局重重》一文中分析過，德龍激光過去3年的淨利潤率與(yu) 可比公司相比無優(you) 勢。近日筆者繼續分析還發現，主攻定製化模式的德龍激光麵臨(lin) 失去對零部件要求高度國產(chan) 化的客戶的風險，訂單穩定性成疑；另外在研發實力、研發成果上，德龍激光也不占優(you) 勢。

核心器件國產(chan) 化率低，訂單穩定性成疑

受地緣政治影響，部分企業(ye) 需要零部件高度國產(chan) 化的激光設備，這讓德龍激光在定製化生產(chan) 過程中，不斷加大原材料的國產(chan) 化率。招股說明書(shu) 顯示，賽強機械、銘晨機械、杭州東(dong) 途、微敏自控等本土企業(ye) 已進入德龍激光的供應商采購名錄，主要提供電氣件、機械設計件、機械標準件產(chan) 品。

德龍激光聲稱，部分激光設備國產(chan) 化率已達96%。不過，分析中筆者發現，德隆激光的零部件國產(chan) 化率表述非常模糊，並沒有給出準確的國產(chan) 化比例，還需要德隆激光進一步透露。尤其是原材料采購額最大的光學件，德龍激光主要采購自恩耐激光、TRUMPF、相幹公司、阿帕奇、SCANLAB等國際供應商，並未透露國產(chan) 供應商。

2018年-2020年，德隆激光對光學件的采購額分別為(wei) 7,845.25萬(wan) 元、6,162.01萬(wan) 元、11,701.66萬(wan) 元，占總采購比重分別為(wei) 33.67%、36.73%、44.44%；其中對應報告周期內(nei) 來自國際供應商的光學件采購額，根據已披露數據分析至少為(wei) 758.8萬(wan) 元、1320.56萬(wan) 元、4252.54萬(wan) 元，分別占各年度光學件采購額比重至少為(wei) 9.67%、21.43%、36.34%。

需要說明的是，光學元器件（含激光器）約占激光設備成本的30%-50%。未來如果德隆激光無法進一步降低對光學件國際供應商的依賴度，將麵臨(lin) 失去部分要求零部件高度國產(chan) 化的客戶的風險，特別是華為(wei) 、中電科、中鈔研究院等高端客戶以及半導體(ti) 領域客戶。

另外，從(cong) 大環境看，目前德龍激光定製化訂單多，主要得益於(yu) 政策支持和行業(ye) 進入景氣周期，若未來出現技術進步趨緩、宏觀經濟下滑、政策支持力度下降等不利因素出現，將造成下遊市場需求下降，從(cong) 而對德龍激光產(chan) 品銷售造成不利影響。

研發無優(you) 勢，遭遇國內(nei) 外企業(ye) 雙重競爭(zheng)

德隆激光的定製化特色，讓其部分產(chan) 品具備一定獨特性。德隆激光表示，在激光加工設備及激光器細分領域中，國內(nei) 上市公司尚無與(yu) 其核心技術和主要產(chan) 品完全重疊的企業(ye) ，按照業(ye) 務形態、主要產(chan) 品、應用領域、客戶結構等標準，國內(nei) 企業(ye) 僅(jin) 有大族激光、華工科技、海目星等少數企業(ye) 與(yu) 其業(ye) 務具有一定相似性。如在紫外皮秒激光器以及紅外、綠光飛秒激光器方麵，德隆激光對標公司為(wei) 美國光譜物理與(yu) 美國相幹公司。

事實上，國內(nei) 同行不乏優(you) 秀的激光技術及產(chan) 品，如在紫外皮秒激光器領域，大族激光是國內(nei) 最早具備自主量產(chan) 紫外激光器的企業(ye) ，2016年實現難度更大的固體(ti) 皮秒激光器量產(chan) 供貨；今年5月，大族激光與(yu) 深圳大學合作研發的超高功率皮秒激光器也成功推出，支持平均功率>100W的355nm紫外激光輸出應用。而德隆激光認為(wei) 國內(nei) 無高技術含量的競品，有凸顯自身優(you) 勢之嫌。

同時，即便在中國市場，德龍激光也要麵臨(lin) 國際企業(ye) 的競爭(zheng) 壓力。隨著全球化的發展，國際激光巨頭紛紛進入中國，搶占中國巨大的市場份額，已經在部分領域建立了壟斷性優(you) 勢，這些國際企業(ye) 在技術和資本上均遠超國內(nei) 企業(ye) 。部分國際激光公司還在我國建立研發中心，利用高薪和靈活的激勵製度吸引高素質技術人才，作為(wei) 後發企業(ye) ，德龍激光麵臨(lin) 較大的競爭(zheng) 壓力以及人才流失風險。

另外，德龍激光的訂單零散，不具備批量生產(chan) 條件，市場份額也比較小，此前被國內(nei) 同行忽視；但隨著國內(nei) 半導體(ti) 產(chan) 業(ye) 的快速發展，國內(nei) 激光企業(ye) 已經在加速半導體(ti) 領域設備的研發與(yu) 出貨，如大族激光已打破國際壟斷，推出了第三代半導體(ti) 激光內(nei) 部改質切割設備；中國長城科技也推出了國內(nei) 首台半導體(ti) 激光隱形晶圓切割機等。

當然，德龍激光在某些領域擁有自己的技術優(you) 勢，特別是在定製化能力上，但同時麵臨(lin) 本土同行與(yu) 國際巨頭雙重競爭(zheng) 壓力下，未來如果德龍激光沒有足夠的研發實力繼續支撐，即便在某些領域技術領先，也麵臨(lin) 被同行追趕上並超越的風險。

僅(jin) 以國內(nei) 可比公司的研發實力進行比較。統計發現，至2020年底，德隆激光現有研發人員127人；而大族激光的研發人員數量為(wei) 4825人，是德隆激光的38倍；華工科技研發人員數量為(wei) 1821人，是德隆激光14.34倍，就連海目星的研發人員也要比德隆激光多出225人。

在專(zhuan) 利方麵，德隆激光合計專(zhuan) 利數量為(wei) 127件，相比大族激光的3811件、華工科技的270件、海目星的309件，德隆激光毫無優(you) 勢可言。同時在研發投入上，德隆激光的研發投入比重雖然高，但具體(ti) 數額並不高。以2020年為(wei) 例，德隆激光的研發投入為(wei) 4661.45萬(wan) 元，而大族激光為(wei) 12.87億(yi) 元，華工激光為(wei) 3.3億(yi) 元，海目星為(wei) 1.07億(yi) 元，均高於(yu) 德龍激光的研發投入。

整體(ti) 來看，未來如果德隆激光無法建立自己的護城河，那麽(me) 其將麵臨(lin) 國際品牌、本土友商衝(chong) 擊並搶占市場的風險。如果精密激光加工設備及激光器行業(ye) 出現新的技術迭代、產(chan) 品更新速度較快，而德隆激光也未能保持技術優(you) 勢，也將會(hui) 對其經營產(chan) 生不利影響。