公司成立於(yu) 2004年，核心產(chan) 品為(wei) 激光振鏡控製係統，其他產(chan) 品包括激光係統集成硬件及激光精密加工設備。2019-2021年，公司營收從(cong) 0.92億(yi) 元提升至2.02億(yi) 元，複合增速約48%；歸母淨利潤從(cong) 1605.55萬(wan) 元提升至5262.53萬(wan) 元，複合增速約80%。公司產(chan) 品毛利率維持在60%以上，其中激光控製係統毛利率70%以上。公司四位實控人，深耕激光行業(ye) 多年，對運動控製理解深刻，有利於(yu) 產(chan) 品延展和技術迭代進步。

►激光振鏡控製係統內(nei) 資龍頭，公司優(you) 勢顯著。1）振鏡控製係統國產(chan) 化率低：激光加工軟控方麵，劃分為(wei) 激光振鏡控製係統（金橙子）及伺服控製係統（柏楚、維宏）等。目前國內(nei) 在中低端振鏡控製係統領域已經基本實現國產(chan) 化，而在高端應用領域國產(chan) 化率僅(jin) 15%左右，主要國外廠商主導。根據公司招股書(shu) ，2020年我國振鏡控製係統的國產(chan) 化率約15%。未來隨著國內(nei) 激光控製供應商的崛起，有望在高端領域對國外企業(ye) 進行有效替代。2）公司客戶資源豐(feng) 富，客戶粘性較高：公司的下遊合作夥(huo) 伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA等超過千家激光設備製造商，其中華工科技、飛全激光均是近幾年來前五大客戶。3）擴展伺服控製係統：公司激光伺服控製係統自2021年下半年投入市場至今已實現銷售15.30萬(wan) 元，尚處於(yu) 市場開拓階段。伺服控製係統的推出有助於(yu) 公司作為(wei) 專(zhuan) 業(ye) 控製係統供應商的技術及產(chan) 品覆蓋布局，且預計未來將跟隨市場開拓及激光加工市場發展成為(wei) 重要業(ye) 務增長點。

►軟硬協同，打開成長空間。1）振鏡：公司集成硬件中高精密振鏡產(chan) 品主要係自研，公司在該領域已形成包括INVINSCAN、G3等係列振鏡產(chan) 品。2021年公司振鏡銷售收入1223.51萬(wan) 元，2D振鏡產(chan) 品銷售占振鏡產(chan) 品的比例為(wei) 84%，INVINSCAN振鏡屬於(yu) 3D產(chan) 品，2021年銷售收入占公司振鏡收入的5.71%。2）調阻：2019-2021年公司激光精密激光加工設備收入分別為(wei) 1183.44萬(wan) 元、875.06萬(wan) 元和1484.75萬(wan) 元，激光調阻設備收入占激光精密加工設備的比例分別為(wei) 52.74%、52.08%、42.46%。3）軟硬協同：有助於(yu) 形成良好的業(ye) 務協同，進一步打開成長空間，構築堅硬護城牆。

►未來看點十足，想象空間巨大。1）激光控製係統空間巨大：根據《fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》數據，2021年fun88官网平台加工設備市場規模約821億(yi) 元，假設激光控製係統占比約5%，預計2021年激光控製係統市場規模約40億(yi) 元。2）新能源行業(ye) 具備較大進口替代空間：僅(jin) 考慮鋰電和光伏激光設備大多采用中高端振鏡控製係統，進口依賴性強，且設備產(chan) 能大多集中在中國。我們(men) 預計這部分的進口替代空間合計或達10億(yi) 元以上。3）打擊盜版有望貢獻收入：目前激光振鏡控製係統盜版規模可觀，上市後公司打擊盜版力度有望加大，增厚業(ye) 績。4）募投項目進一步提升競爭(zheng) 力：公司募投項目主要為(wei) “激光柔性精密智造控製平台研發及產(chan) 業(ye) 化建設項目”、“高精密數字振鏡係統項目”等，屆時有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解決(jue) 方案的方向發展，進一步提升公司在激光加工控製領域的市場競爭(zheng) 力與(yu) 品牌影響力。

►投資建議。我們(men) 預計2022-2024年營業(ye) 收入分別為(wei) 2.12/3.14/5.00億(yi) 元；實現歸母淨利潤分別為(wei) 0.47/0.78/1.38億(yi) 元，對應EPS分別為(wei) 0.46/0.76/1.35元，對應2022年10月11日31.11元/股收盤價(jia) ，22-24年PE分別為(wei) 67/41/23倍。考慮到公司業(ye) 務具備較大發展空間及盈利能力預計顯著改善，首次覆蓋，我們(men) 給予“買(mai) 入”評級。

►風險提示：下遊行業(ye) 景氣度不及預期、盈利能力提升不及預期、行業(ye) 競爭(zheng) 加劇、新產(chan) 品或新行業(ye) 拓展不及預期等。

1.金橙子：激光振鏡控製係統內(nei) 資龍頭

1.1.深耕振鏡控製係統多年，產(chan) 品品類不斷豐(feng) 富

公司成立於(yu) 2004年，已發展成為(wei) 國內(nei) 領先的激光加工控製係統企業(ye) 之一。公司主要產(chan) 品包括激光加工控製係統（主要指高精密振鏡控製係統）、激光係統集成硬件（自主生產(chan) 振鏡及其他外購硬件）及激光精密加工設備（激光調阻及其他定製激光加工設備）等，產(chan) 品係列覆蓋激光標刻、激光切割、激光焊接等多個(ge) 領域。憑借技術、品牌、產(chan) 品等綜合優(you) 勢，公司與(yu) 華工科技、飛全激光等建立了良好的合作關(guan) 係，擁有優(you) 質的客戶群體(ti) ，與(yu) 國內(nei) 外超過上千家下遊客戶建立了直接或間接的合作關(guan) 係，產(chan) 品廣泛應用於(yu) 消費電子、新能源、半導體(ti) 、汽車、服裝、醫藥等領域。

公司產(chan) 品不斷迭代升級。公司初期主要從(cong) 事激光加工控製係統的研發、設計及銷售，產(chan) 品技術主要應用於(yu) 平麵標刻類型的激光設備。隨著下遊需求的不斷演化及公司技術升級迭代，公司陸續開發出能夠適用於(yu) 標刻、切割、雕刻、微加工等多種下遊用途的產(chan) 品，如PCB板切割的宙斯係統、3D打印技術產(chan) 品以及帶有視覺功能和機器人自動化控製的柔性激光控製係統等。基於(yu) 公司激光控製技術的發展，公司已逐步布局高精密數字振鏡等加工設備核心控製硬件及根據客戶定製化要求開發高精密加工設備。通過技術的持續開發及升級，公司不斷拓寬產(chan) 品線以及產(chan) 品的適用領域，有效滿足行業(ye) 發展及下遊客戶的需求。

激光加工控製係統營收占比較高，貢獻主要業(ye) 績。從(cong) 營收角度來看，2019-2021年，公司激光加工控製係統占公司總營收的比例分別為(wei) 70.22%、76.14%和72.97%；激光係統集成硬件分別為(wei) 16.94%、17.33%和19.68%；激光精密加工設備分別為(wei) 12.84%、6.53%和7.36%。從(cong) 毛利角度來看，2019-2021年公司激光加工控製係統毛利占比維持在80%以上，是公司主要的利潤來源。

1.2.營收&業(ye) 績總體(ti) 呈增長趨勢，盈利能力有所下降

2019-2021年公司業(ye) 績保持高增長，22年前三季度業(ye) 績承壓。2019-2021年，公司營收從(cong) 0.92億(yi) 元提升至2.02億(yi) 元，複合增速約48%；歸母淨利潤從(cong) 1605.55萬(wan) 元提升至5262.53萬(wan) 元，複合增速約80%。2022年前三季度，受疫情影響，公司營收和歸母淨利潤分別同比下降2.74%和21.98%，為(wei) 1.44億(yi) 元和0.31億(yi) 元，業(ye) 績暫時承壓。

近兩(liang) 年盈利能力有所承壓。2019-2021年，公司毛利率整體(ti) 維持在60%以上，而公司營收占比最高的激光加工控製係統毛利率維持在70%以上；激光係統集成硬件毛利率維持在20%以上（其中，振鏡毛利率30%左右），但有下降趨勢；精密激光加工設備毛利率也維持在45%上下的水平。從(cong) 淨利率角度來看，公司2020年淨利率最高，接近30%。受公司研發人員數量增加，研發費用增長影響，2021年和2022年前三季度淨利率有所下降。

重視研發，銷售/管理/財務費用率相對平穩。2019-2021年及2022年前三季度，公司研發投入分別為(wei) 1437萬(wan) 元、1594萬(wan) 元、2760萬(wan) 元和2895萬(wan) 元，研發費用率分別為(wei) 15.55%、11.80%、13.61%和20.16%。公司對研發的重視程度較高，打造較強附加值產(chan) 品。另外，2020年至今，公司財務費用率保持較低水平且穩定，銷售/管理費用率略有抬升，屬正常波動。整體(ti) 來看，公司近年來大力進行研發投入，導致研發費用率較高，是導致公司近兩(liang) 年淨利率下降的主要原因。隨著公司未來營收規模的擴大，預計公司研發費用率有望恢複至曆史平均水平。

1.3.布局多項核心技術，具有專(zhuan) 業(ye) 化優(you) 勢

核心技術布局相對充分，核心技術營收占比近100%。激光加工過程所涉及關(guan) 鍵技術包括計算機輔助設計技術（CAD）、計算機輔助製造技術（CAM）、振鏡和激光器控製技術、視覺處理技術、硬件設計技術等，公司已在相應領域擁有布局。2019-2021年，公司依靠核心技術開展生產(chan) 經營所產(chan) 生收入為(wei) 0.92億(yi) 元、1.34億(yi) 元和2.02億(yi) 元，占營業(ye) 收入的比重分別達99.73%、99.12%和99.53%。

公司憑借專(zhuan) 業(ye) 的技術水平打破了外資壟斷的市場格局，積攢了雄厚的技術實力。2021年公司研發人員占比達37%，本科和碩士學曆人員占比達70%以上，公司技術與(yu) 研發人員儲(chu) 備充足，為(wei) 公司發展提供持續動力。

技術成果方麵，經過長期技術創新研發，公司形成了一係列技術成果。目前公司已取得了6項發明專(zhuan) 利、11項實用新型專(zhuan) 利、2項外觀專(zhuan) 利及80項軟件著作權等知識產(chan) 權成果，形成了5大模塊、16項核心技術儲(chu) 備。公司自主研發的海格力斯控製係統、動力電池極耳切割係統、3D打印控製係統、獨眼巨人等產(chan) 品榮獲多屆“榮格技術創新獎”；公司激光加工控製產(chan) 品入選由國際光學工程學會(hui) 和 Photonics Media創立的“棱鏡獎”2021年度提名，均突顯了公司技術水平在國內(nei) 外激光加工控製領域的地位。

近些年來，公司獲得國家專(zhuan) 精特新“小巨人”、北京市“專(zhuan) 精特新”中小企業(ye) 等獎項認定，突顯公司產(chan) 品在所處激光加工行業(ye) 所處的關(guan) 鍵核心地位。

1.4.四位實際控製人均為(wei) 資深專(zhuan) 家

上市前四位實際控製人合計持股比例近90%。截至2021年12月31日，馬會(hui) 文、呂文傑、邱勇和程鵬先生合計直接持有公司66.98%股權，並通過可瑞資、精誠至控製公司22.63%股權，四人合計控製公司89.61%股權，並已簽訂《一致行動協議》，為(wei) 公司的控股股東(dong) 和實際控製人。其中2016年設立的精誠至為(wei) 公司的員工持股平台。

四位實控人均為(wei) 核心技術人員。公司四位實控人有較高的專(zhuan) 業(ye) 素養(yang) 和雄厚的技術實力，深耕激光行業(ye) 多年，對運動控製理解深刻，有利於(yu) 產(chan) 品延展和技術迭代進步。

截至2021年12月31日，公司擁有5家控股子公司。其中北京鋒速、蘇州金橙子及蘇州捷恩泰分別負責調阻、激光控製係統及高精密振鏡電機的研發或生產(chan) 銷售。

• 北京鋒速：主營激光調阻等設備的生產(chan) 和銷售，應用於(yu) 激光先進製造領域。

• 鞍山金橙子：主營激光控製係統的生產(chan) 和銷售，主要從(cong) 事激光控製卡生產(chan) 以及銷售。

• 廣東(dong) 金橙子：主營激光控製係統的銷售。

• 蘇州金橙子：從(cong) 事激光控製係統的研發、銷售業(ye) 務。

• 蘇州捷恩泰：主營高精密振鏡電機的研發、生產(chan) 及銷售。

2.激光振鏡控製係統內(nei) 資龍頭，金橙子優(you) 勢顯著

2.1.振鏡係統主要用於(yu) 小功率、精密加工，應用範圍廣

激光加工核心分為(wei) 兩(liang) 大模塊，一是光源角度，主要是激光器等硬件；二是軟控方麵。從(cong) 功能實現角度來看，激光器決(jue) 定是否能加工，激光控製係統決(jue) 定激光加工能否做好。具體(ti) 而言，具體(ti) 加工場景是否能夠適用激光加工主要決(jue) 定於(yu) 激光器的種類及性能，而激光加工的品質及效率決(jue) 定於(yu) 控製係統的控製技術水平。運動控製係統作為(wei) 激光切割設備的關(guan) 鍵部件，具有高可靠性和實時性。其須保證容錯能力，可對參數進行自我修正，使得係統能正常穩定運行。同時，也須滿足係統對實時通信的精度要求，具備快速響應操作任務的能力。另外，運動控製行業(ye) 也向著智能化及柔性化、控製精度及速度不斷提升、網絡化技術等方向發展，對控製係統企業(ye) 提出了更高的要求。

激光加工控製係統按照主流技術路線可劃分為(wei) 激光振鏡控製係統及伺服控製係統等。兩(liang) 種方式均以CAD/CAM軟件為(wei) 核心，並配套嵌入係統核心算法的硬件板卡，核心均為(wei) 對激光軌跡控製、電路控製、運動軸等邏輯控製。振鏡控製主要通過振鏡擺動來控製激光的出光路徑及加工速度，而伺服電機控製主要通過激光頭的運動來控製激光的作業(ye) 輸出。

技術指標方麵，激光振鏡控製係統與(yu) 伺服控製係統運行機理不同，相關(guan) 控製能力的體(ti) 現及核心性能指標也存在較大差異。

應用方麵，兩(liang) 者也有所差異。激光振鏡控製係統主要適用於(yu) 小幅麵、精密加工領域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要適用的激光器功率集中在1.5KW以內(nei) ，可應用於(yu) 標刻、鑽孔、3D打印、清洗、調阻、精密切割和焊接等；而激光伺服控製係統主要適用於(yu) 大幅麵切割領域，主要應用於(yu) 焊接和切割。因此，振鏡控製與(yu) 與(yu) 伺服電機控製係統分別在不同應用場景各具優(you) 勢，不存在直接的競爭(zheng) 關(guan) 係或相互替代關(guan) 係。

2.2.金橙子國內(nei) 市場占有率高，高端領域進口替代有望加速

高端市場以海外為(wei) 主，國產(chan) 化率僅(jin) 為(wei) 15%。公司德國SCAPS、德國SCANLAB、中國台灣興(xing) 誠科技、八思量等企業(ye) 以激光振鏡控製係統產(chan) 品為(wei) 主，柏楚電子、維宏股份等企業(ye) 以激光伺服控製係統產(chan) 品為(wei) 主。在整體(ti) 控製係統市場，經過近年來國內(nei) 供應商的快速發展，在中低端控製係統領域已經基本實現國產(chan) 化；在高端應用領域，目前主要由德國Scaps、德國Scanlab等國際廠商主導，如大族激光官網披露其晶圓切割設備應用德國Scanlab控製係統，德龍激光從(cong) 事包括半導體(ti) 、顯示屏等領域激光加工設備，其招股說明書(shu) 中披露其控製係統仍主要向國外供應商采購。根據公司招股書(shu) ，2020年我國振鏡控製係統的國產(chan) 化率約15%。未來隨著國內(nei) 激光控製供應商的崛起，有望在高端領域對國外企業(ye) 進行有效替代。

高精密振鏡控製係統深耕多年，營收不斷增長。2019-2021年公司激光加工控製係統的營業(ye) 收入分別為(wei) 0.65億(yi) 元、1.02億(yi) 元和1.47億(yi) 元，呈現快速增長態勢；激光加工控製係統銷量較上期同比增長52.94%、109.32%、47.89%，產(chan) 品銷量大幅增長。同時，公司通過價(jia) 格調整、開發新產(chan) 品等方式擴大銷量。

市占率較高，進口替代加速。基於(yu) 激光加工控製係統與(yu) 激光器主要按照1:1比例配套激光加工設備。根據《fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》，2020年1.5KW及以下功率的光纖激光器出貨量為(wei) 15.50萬(wan) 台，按照報告中統計光纖激光器占各類激光器市場65%的市場份額測算，2020年1.5KW激光器的出貨量為(wei) 23.85萬(wan) 台，據此估算2020年低功率精密加工控製係統的銷售數量為(wei) 23.85萬(wan) 套。根據公司招股書(shu) ，公司2020年的市場占有率為(wei) 32.29%（按套數計算），市場占有率處於(yu) 行業(ye) 領先地位。公司激光振鏡控製係統包括標準功能控製係統、中高端控製係統，2019-2021年，公司中高端控製係統銷售收入占激光加工控製係統的比例分別為(wei) 69.23%、58.46%、61.56%。其中，標準功能控製係統係中高端控製係統的裁剪版，主要適用於(yu) 激光二維加工；中高端控製係統功能豐(feng) 富，能夠應用於(yu) 激光二維加工、激光三維加工。

2.3.客戶相對分散，但客戶粘性較高

客戶資源豐(feng) 富，客戶粘性較高。公司的下遊合作夥(huo) 伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA等超過千家激光設備製造商。其中，華工科技、飛全激光均是近幾年來前五大客戶。同時，激光控製係統行業(ye) 下遊客戶分散，從(cong) 公司2020-2021年客戶銷售金額可以看出，僅(jin) 華工科技一家客戶銷售額略高於(yu) 1000萬(wan) 元（2019年接近1000萬(wan) 元），其餘(yu) 前五大客戶均為(wei) 百萬(wan) 元級別的銷售額。優(you) 質的客戶資源為(wei) 公司提供了市場競爭(zheng) 優(you) 勢，一方麵，下遊客戶麵向激光加工應用前沿，能夠有效獲取並推動終端製造應用客戶的需求，而公司作為(wei) 核心配套的係統供應商，可通過與(yu) 下遊客戶合作持續獲取終端需求變動，從(cong) 而及時且持續地改進技術及產(chan) 品；另一方麵，公司下遊客戶多數同時從(cong) 事包括激光標刻、切割、焊接等多種應用設備業(ye) 務，有利於(yu) 公司拓展新產(chan) 品的延伸合作，為(wei) 公司產(chan) 品線發展提供了客戶基礎。

2.4.拓展伺服控製係統，產(chan) 品仍處於(yu) 推廣期

營收較少，產(chan) 品處於(yu) 推廣期。基於(yu) 工業(ye) 應用的持續發展及激光下遊複雜多樣的需求，公司在對既有振鏡控製產(chan) 品進行升級迭代的基礎上，亦布局並推出激光伺服控製係統，主要應用於(yu) 激光切割領域。公司激光伺服控製係統自2021年下半年投入市場至今已實現銷售15.30萬(wan) 元，尚處於(yu) 市場開拓階段。伺服控製係統的推出有助於(yu) 公司作為(wei) 專(zhuan) 業(ye) 控製係統供應商的技術及產(chan) 品覆蓋布局，且預計未來將跟隨市場開拓及激光加工市場發展成為(wei) 重要業(ye) 務增長點。

中低功率激光切割領域國產(chan) 化率高，高功率領域國產(chan) 化率10%左右。根據《fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》，2020年國內(nei) 銷售中低功率激光切割係統、高功率激光切割係統分別約4.20萬(wan) 套、1.30萬(wan) 套，合計5.50萬(wan) 套；預計2021年國內(nei) 銷售中低功率激光切割係統、高功率激光切割係統分別約5.00萬(wan) 套、2.20萬(wan) 套，合計7.20萬(wan) 套。根據公司招股書(shu) ，柏楚電子、維宏股份在中低功率市場的市場份額分別約 60%、20%，剩餘(yu) 份額中約10%為(wei) 國外供應商占有，市場集中程度較高；而在高功率激光切割領域，目前國產(chan) 化率僅(jin) 10%左右。

3.軟硬協同發展，打開成長空間

公司經過長期深耕激光加工控製技術領域，不僅(jin) 在高精密振鏡控製、伺服電機控製等主流激光控製技術路線方麵覆蓋齊全，同時也積極布局了振鏡等核心控製硬件及激光調阻等精密加工設備，有助於(yu) 形成良好的業(ye) 務協同。

3.1.振鏡等激光係統集成硬件細分產(chan) 品

激光振鏡也叫做激光掃描器，由X-Y光學掃描頭,電子驅動放大器和光學反射鏡片組成，控製器提供的信號通過驅動放大電路驅動光學掃描頭,從(cong) 而在X-Y平麵控製激光束的偏轉。

公司集成硬件中高精密振鏡產(chan) 品主要係自主研發及生產(chan) ，公司在該領域已形成包括INVINSCAN、G3等係列振鏡產(chan) 品。2021年公司振鏡銷售收入1223.51萬(wan) 元，2D振鏡產(chan) 品銷售占振鏡產(chan) 品的比例為(wei) 84%，INVINSCAN振鏡屬於(yu) 3D產(chan) 品，2021年銷售收入占公司振鏡整體(ti) 收入的比例為(wei) 5.71%。

分產(chan) 品來看：1）G3振鏡包括2D、3D等不同類型的具體(ti) 型號振鏡，如G3-3D振鏡係3D產(chan) 品，G3 pro、G3 plus等產(chan) 品係2D振鏡；2）INVINSCAN振鏡屬於(yu) 振鏡產(chan) 品中技術難度較高的產(chan) 品，InvinScan 3D 振鏡係統具備高精度、高變焦、小焦斑、全打標幅麵內(nei) 光斑高一致性，集成了數據采集、數據處理、電子控製、機械隨動、光學成像、光學補償(chang) 、光學掃描等功能。

3.2.調阻等激光精密加工設備

公司激光精密加工設備主要包括激光調阻設備及其他定製化設備。2019-2021年公司激光精密加工設備銷售數量分別為(wei) 166台、119台及271台，其中2020年銷量下降主要係向境外銷售的定製化激光加工設備銷售受疫情影響有所下降所致。收入方麵，2019-2021年公司精密激光加工設備收入分別為(wei) 1183.44萬(wan) 元、875.06萬(wan) 元和1484.75萬(wan) 元，激光調阻設備收入占激光精密加工設備的比例分別為(wei) 52.74%、52.08%、42.46%。

激光調阻是將一束聚焦的相幹光在微機的控製下定位到工件上，使工件待調部分的膜層氣化切除以達到規定參數或阻值的一種高精密激光加工應用。激光調阻領域能夠實現電阻調修差異率低於(yu) 0.05%，可應用於(yu) 傳(chuan) 感器、電阻高端加工及航天科研等領域，在精密加工方麵具備良好的性能表現。

參與(yu) 者較多。激光調阻設備針對具體(ti) 應用在激光器配置、工藝等方麵存在定製化差異，但主要加工環節均係對電阻的精細修刻，設備生產(chan) 均具有較高技術難度。行業(ye) 內(nei) 從(cong) 事激光調阻設備的公司主要傑普特、美國ESI、日本歐姆龍、中國台灣雷科等。

4.未來看點十足，想象空間巨大

4.1.看點一：“水漲船高”，行業(ye) 蛋糕不斷做大

激光加工是利用高強度的激光束，經光學係統聚焦後，通過激光束與(yu) 加工工件的相對運動來實現對工件的加工，實現對材料進行打孔、切割、焊接、熔覆等的一門加工技術。相對於(yu) 傳(chuan) 統加工工藝，激光加工具有適用對象廣、材料變形小、加工精度高、低能耗、汙染小、非接觸式加工、自動化加工等優(you) 點，目前已成為(wei) 一種新型製造技術和手段。

我國激光加工行業(ye) 實現快速發展，激光控製係統市場規模約41億(yi) 元。據統計，數據顯示，我國激光設備產(chan) 量從(cong) 2016年的5.58萬(wan) 台迅速增長至2021年的20.19萬(wan) 台，期間年均複合增速為(wei) 29.33%。根據《fun88官网平台產(chan) 業(ye) 發展報告》數據，2021年fun88官网平台加工設備市場規模約821億(yi) 元。假設激光控製係統占比約5%（以切割設備相關(guan) 數據進行參考），預計2021年激光控製係統市場規模約41億(yi) 元。

4.2.看點二：新能源行業(ye) 進口替代空間大

隨著超快激光技術的不斷發展和成熟，中低功率激光器的應用領域逐漸開始向半導體(ti) 、新能源、脆性材料加工等領域進行擴展，國內(nei) 激光加工應用開始從(cong) 一味追求高功率向高精度、高速度等方向轉變，如動力電池極耳切割、光伏矽片劃線等應用，相對於(yu) 激光器功率的提升，其更加看重加工的精度及加工效果等指標，促進了激光行業(ye) 整體(ti) 向更高精度和更快效率的方向發展。

鋰電製作過程中通常會(hui) 采用激光切割及焊接。以極耳切割為(wei) 例，極耳切割是生產(chan) 鋰電池的其中一道工序，可采用振鏡控製係統。通過激光模切或者機械模切在電池極片上加工出所需要的形狀，做出極耳，也就是上麵提到的從(cong) 電芯中將正負極引出來的金屬導電體(ti) 。金橙子激光極耳切割控製係統能夠搭配使用各種不同廠家的激光器和掃描振鏡，加工過程中能夠實時監測速度，精確控製每一個(ge) 位置的切割能量，最大限度保證整個(ge) 極耳每個(ge) 部位的切割效果一致；另外，也能夠實時尺寸監測反饋，采用全程攝像定位多點計算，確保切割的尺寸精度。

根據測算，鋰電控製係統需求有望從(cong) 2021年的約1億(yi) 元提升至2025年7.8億(yi) 元，具備較大的進口替代空間。

光伏激光設備一般也采用振鏡控製係統。根據全球光伏激光設備龍頭帝爾激光招股書(shu) 顯示，其采購的原材料主要包括：光學部件、機械部件、電控部件、氣動部件和其它組件。其中：光學部件主要包括激光器、數字相機、振鏡、透鏡、擴束鏡、反射鏡等，其中：激光器為(wei) 激光加工設備的核心部件，用於(yu) 產(chan) 生激光束；數字相機主要用於(yu) 定位；振鏡主要用於(yu) 控製激光束的偏轉，以實現激光光束的精準定位要求。以帝爾激光為(wei) 例，假設2022年其激光設備產(chan) 量800台，每台需要約2套振鏡控製係統，每套價(jia) 值量約4500元，則替代空間高達720萬(wan) 元。

光伏激光設備對振鏡需求預計至少達3億(yi) 元以上。保守假設2025年光伏（電池片+組件）激光設備市場規模達80億(yi) 元，按照振鏡控製係統4%的價(jia) 值量占比計算，2025年光伏激光設備需求或達3.2億(yi) 元。

綜上，僅(jin) 考慮鋰電和光伏激光設備大多采用中高端振鏡控製係統，進口依賴性強，且設備產(chan) 能大多集中在中國。我們(men) 預計這部分的進口替代空間合計或達10億(yi) 元以上。公司產(chan) 品廣泛應用於(yu) 消費電子、新能源、半導體(ti) 、汽車、服裝、醫藥等領域，我們(men) 預計公司有望在新能源領域能夠有所突破，成為(wei) 公司另一成長點。

4.3.看點三：打擊盜版力度有望加大

公司激光加工控製係統核心係控製軟件，近些年行業(ye) 內(nei) 存在較嚴(yan) 重的盜版行 為(wei) 。由於(yu) 下遊設備廠商的行業(ye) 集中度較低，且工業(ye) 軟件往往無需聯網使用而導致難以識別盜版，導致行業(ye) 打擊盜版成本較高、難度較大，以至於(yu) 近幾年盜版市場未受到有力約束；激光振鏡控製係統盜版產(chan) 品侵占了較大市場份額，影響了公司過去營業(ye) 收入增長。

打擊盜版有望加大。公司谘詢費主要包括法律顧問費、專(zhuan) 利服務費、中介機構費用等。2019-2021年公司谘詢費分別為(wei) 76.23萬(wan) 元、157.17萬(wan) 元和208.94萬(wan) 元，2020和2021年有較大增長，主要係公司開展打擊盜版軟件活動支付法律服務費、上市相關(guan) 費用增加所致。未來公司將從(cong) 技術手段和法律手段等多方麵進行應對，有望成為(wei) 公司營收的增長點。

4.4.看點四：戰略視野超前，募投項目開拓新市場

公司募投項目主要為(wei) “激光柔性精密智造控製平台研發及產(chan) 業(ye) 化建設項目”、“高精密數字振鏡係統項目”、“市場營銷及技術支持網點建設項目”和“補充流動資金”。

公司實施募集資金投資項目將以現有主營業(ye) 務和核心技術為(wei) 基礎，抓住行業(ye) 發展機遇，提高自主研發能力，向高柔性化、高精密程度及高集成度解決(jue) 方案的方向發展，進一步提升公司在激光加工控製領域的市場競爭(zheng) 力與(yu) 品牌影響力。

1）“激光柔性精密智造控製平台研發及產(chan) 業(ye) 化建設項目”建成後，公司將依托長期在激光加工控製係統所積累的研發及生產(chan) 經驗，提升激光柔性化加工控製所需的工業(ye) 機器人控製技術、高精密振鏡控製技術、高精度的機器人標定技術、高精度振鏡校正技術、機器視覺技術等領域技術的自主研發及成果轉化能力，更好地滿足客戶在激光柔性化控製領域的產(chan) 品需求。

2）“高精密數字振鏡係統項目”建成後，公司將在現有G3係列高精密數字振鏡的技術及產(chan) 品基礎上，深化3D振鏡校正技術、3D掃描控製技術、位置反饋精密控製技術等技術，提升公司振鏡產(chan) 品的產(chan) 能及市場競爭(zheng) 力。

3）“市場營銷及技術支持網點建設項目”實施後，有助於(yu) 公司針對於(yu) 區域進行有效定位，進一步為(wei) 客戶提供更完善、細致和周到的售前與(yu) 售後服務，有助於(yu) 解決(jue) 客戶群體(ti) 與(yu) 區域服務不對稱的問題。

5.盈利預測

2022年激光行業(ye) 整體(ti) 承壓，或對公司收入端造成一定影響。2022-2023年通用行業(ye) 複蘇預期強烈，疊加公司不斷拓展新的產(chan) 品與(yu) 行業(ye) ，各個(ge) 業(ye) 務板塊有望恢複高增，毛利率水平也有望維持較好的水平且略有提升。

我們(men) 預計2022-2024年營業(ye) 收入分別為(wei) 2.12/3.14/5.00億(yi) 元；實現歸母淨利潤分別為(wei) 0.47/0.78/1.38億(yi) 元，對應EPS分別為(wei) 0.46/0.76/1.35元，對應2022年10月11日31.11元/股收盤價(jia) ，22-24年PE分別為(wei) 67/41/23倍。考慮到公司業(ye) 務具備較大發展空間及盈利能力預計顯著改善，首次覆蓋，我們(men) 給予“買(mai) 入”評級。

6.風險提示

（1）下遊行業(ye) 景氣度不及預期。公司整體(ti) 處於(yu) 中上遊行業(ye) ，受下遊景氣度影響較大。若下遊景氣度不及預期，則會(hui) 顯著影響公司業(ye) 績。

（2）盈利能力提升不及預期。公司過去受原材料價(jia) 格影響較大，價(jia) 格傳(chuan) 導不暢導致公司毛利率近年來走低。公司有望通過與(yu) 主要客戶建立價(jia) 格聯動機製等措施，改善盈利能力，若此措施實施效果不及預期，則公司業(ye) 績增長或不達預期。

（3）行業(ye) 競爭(zheng) 加劇。行業(ye) 內(nei) 參與(yu) 公司眾(zhong) 多，競爭(zheng) 激烈，若公司無法保持自身優(you) 勢，則麵臨(lin) 市場份額下滑的風險。

（4）新產(chan) 品或新行業(ye) 拓展不及預期。若新產(chan) 品或新行業(ye) 拓展速度較慢，則會(hui) 影響公司收入增長。

注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體(ti) 報告內(nei) 容及相關(guan) 風險提示等詳見完整版報告。

分析師：劉澤晶

分析師執業(ye) 編號：S1120520020002

證券研究報告：《【華西機械&計算機】金橙子（688291）深度報告：激光振鏡控製係統國內(nei) 龍頭，“軟實力”打造強壁壘》

報告發布日期：2022年11月14日

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