7月21日，第十八屆發審委2022年第81次會(hui) 議審核結果公告顯示，廣東(dong) 宏石激光技術股份有限公司（下稱“宏石激光”）的首發申請獲通過。

從(cong) 招股書(shu) 披露信息來看，公司三大產(chan) 品銷售均價(jia) 持續下滑，毛利率總體(ti) 呈下滑態勢，以價(jia) 換量推升了銷售收入規模，卻沒有帶來相應的淨利潤，更兼與(yu) 眾(zhong) 不同的固定資產(chan) 周轉率、研發費用率及資產(chan) 負債(zhai) 率，宏石激光未來的經營業(ye) 績及相關(guan) 指標將會(hui) 走向何方值得關(guan) 注。

以價(jia) 換量助力營收增加

據招股書(shu) 披露，宏石激光主要從(cong) 事激光切割設備的研發、生產(chan) 和銷售業(ye) 務，其主要產(chan) 品包括平麵光纖激光切割機、專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機和板管光纖激光切割機等。

2018-2020年及2021年1-6月（下稱“報告期”），宏石激光實現營業(ye) 收入9.98億(yi) 元、12.15億(yi) 元、17.87億(yi) 元和12.19億(yi) 元，2019年及2020年，公司營業(ye) 收入同比分別增長21.71%和47.1%，增速逐年攀升。2021年上半年，公司營業(ye) 收入同比增速進一步提升，達到78.96%。

從(cong) 招股書(shu) 披露的信息來看，宏石激光營業(ye) 收入的增加主要受益於(yu) 其主要產(chan) 品銷量的增加。

2018-2020年，公司平麵光纖激光切割機銷量分別為(wei) 1052台、1329台和2219台，2019年及2020年，銷量同比分別增長26.33%和66.97%；專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機銷量分別為(wei) 92台、209台和389台，2019年及2020年，銷量分別同比增長127.17%和86.12%；板管光纖激光切割機銷量分別為(wei) 250台、357台和441台，2019年及2020年，銷量同比分別增長42.8%和23.83%。

2021年上半年，宏石激光上述產(chan) 品的銷量繼續保持增長趨勢，平麵光纖激光切割機、專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機和板管光纖激光切割機的銷量分別達到1632台、339台和283台，分別相當於(yu) 2020年各產(chan) 品全年銷量的73.54%、87.15%和64.17%。

不過，與(yu) 節節攀升的產(chan) 品銷量相比，宏石激光各主要產(chan) 品的銷售均價(jia) 卻是江河日下。

報告期內(nei) ，公司平麵光纖激光切割機的銷售均價(jia) 分別為(wei) 62.16萬(wan) 元、55.06萬(wan) 元、19.31萬(wan) 元和45.9萬(wan) 元；專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機的銷售均價(jia) 分別為(wei) 102.1萬(wan) 元、87.74萬(wan) 元、72.83萬(wan) 元和66.64萬(wan) 元；板管光纖激光切割機的銷售均價(jia) 分別為(wei) 77.95萬(wan) 元、62.81萬(wan) 元、57.33萬(wan) 元和53.73萬(wan) 元。

不難看出，2021年上半年，宏石激光上述三個(ge) 主要產(chan) 品的銷售均價(jia) 均比2018年分別下滑26.16%、34.73%和31.07%。

關(guan) 於(yu) 主要產(chan) 品價(jia) 格的持續下降，宏石激光表示，一方麵是因為(wei) 激光切割設備核心零部件激光器的生產(chan) 技術快速發展，成本不斷降低，售價(jia) 亦不斷降低，原材料價(jia) 格的降低傳(chuan) 導至下遊激光切割設備產(chan) 品所致；另一方麵是因為(wei) 隨著激光切割設備市場需求的逐步擴大，廣闊的行業(ye) 前景和較高的利潤水平吸引了大量資本和企業(ye) 進入激光切割設備行業(ye) ，市場價(jia) 格步入下行通道。

伴隨產(chan) 品銷售價(jia) 格的降低，宏石激光主要產(chan) 品毛利率也應聲而降。鑒於(yu) 可比性，這裏的毛利率均為(wei) 剔除運費影響後的毛利率。

報告期內(nei) ，公司主營業(ye) 務毛利率分別為(wei) 31.8%、31.77%、27.27%和30.99%，其中，平麵光纖激光切割機的毛利率分別為(wei) 30.56%、31.75%、25.79%和29.93%；專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機的毛利率分別為(wei) 42.34%、37.35%、32.26%和35.68%；板管光纖激光切割機的毛利率分別為(wei) 29.41%、26.27%、25.56%和28.47%。

可見，2018-2020年，宏石激光的主營業(ye) 務毛利率及各產(chan) 品毛利率都出現了明顯的下滑，尤其是專(zhuan) 業(ye) 光纖激光切管機，2020年的毛利率比2018年下滑超10個(ge) 百分點。不過，進入2021年後，公司主營業(ye) 務毛利率及各產(chan) 品毛利率均出現了不同程度的恢複，但均仍不及2018年的毛利率。

由於(yu) 毛利率的下滑，宏石激光在2018-2020年間出現了增收不增利的情況。

2018-2020年，公司實現淨利潤1億(yi) 元、0.95億(yi) 元和0.8億(yi) 元，2019年及2020年，淨利潤同比分別下滑4.85%和16.27%，下滑速度逐年增加。但2021年上半年，公司淨利潤突然來了一個(ge) 漂亮的轉身，達到1.11億(yi) 元，半年的淨利潤已超過2018年全年的淨利潤——這是報告期內(nei) 全年淨利潤的最高值。

對於(yu) 宏石激光營業(ye) 收入及淨利潤在報告期內(nei) 的變化情況，發審委在發審會(hui) 上也提出疑問，要求公司說明報告期內(nei) 營業(ye) 收入、淨利潤大幅增長的原因及合理性,是否存在上市後業(ye) 績下滑的風險。

“與(yu) 眾(zhong) 不同”的固定資產(chan) 周轉率

宏石激光在招股書(shu) 中表示，作為(wei) 國內(nei) 領先的激光切割設備供應商，公司憑借自動化、定製化、柔性化的研發和生產(chan) 能力，為(wei) 眾(zhong) 多國內(nei) 外工業(ye) 企業(ye) 提供了激光切割設備和服務。與(yu) 國內(nei) 同行業(ye) 競爭(zheng) 對手相比，公司在產(chan) 量規模、收入規模、技術和工藝水平、產(chan) 品質量等方麵已具備較強的優(you) 勢，形成了較好的品牌知名度和市場影響力。

既然公司在產(chan) 量規模、收入規模等方麵已相對國內(nei) 同業(ye) 具備較強優(you) 勢，那麽(me) 宏石激光自然應該具有與(yu) 之相匹配的固定資產(chan) 價(jia) 值，尤其是機器設備價(jia) 值；畢竟，機器設備是企業(ye) 從(cong) 事產(chan) 品生產(chan) 和實現收入的物質基礎。

報告期內(nei) ，宏石激光的固定資產(chan) 價(jia) 值分別為(wei) 897.24萬(wan) 元、786.34萬(wan) 元、1177.09萬(wan) 元和1609.12萬(wan) 元，在資產(chan) 中的占比分別為(wei) 1.97%、1.06%、0.94%和0.98%。

公司固定資產(chan) 主要為(wei) 機器設備、運輸工具和辦公設備；其中，機器設備的價(jia) 值分別為(wei) 707.99萬(wan) 元、402.59萬(wan) 元、502.09萬(wan) 元和876.61萬(wan) 元，在固定資產(chan) 中的占比分別為(wei) 78.91%、51.2%、42.66%和54.48%。

由此可知，2019年、2020年及2021年上半年，宏石激光的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 144.29次、182次和87.53次。

如此高效的固定資產(chan) 周轉率在同業(ye) 可比公司中可算是首屈一指。

招股書(shu) 顯示，大族激光（002008.SZ）、華工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、亞(ya) 威股份（002559.SZ）和金運激光（300220.SZ）均從(cong) 事激光切割設備研發、生產(chan) 和銷售，主營業(ye) 務與(yu) 宏石激光具有較高的相似性，故選取為(wei) 可比公司。

2019年、2020年及2021年上半年，大族激光的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 6.65次、8.56次和3.06次，華工科技的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 4.18次、4.17次和3.11次，海目星的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 11.94次、5.34次和1.44次，亞(ya) 威股份的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 3.39次、3.47次和2.19次，金運激光的固定資產(chan) 周轉率分別為(wei) 2.91次、2.49次和2.12次。因此，固定資產(chan) 周轉率的同業(ye) 均值分別為(wei) 5.81次、4.81次和2.38次，約相當於(yu) 宏石激光的三十分之一。

以大族激光為(wei) 例，招股書(shu) 顯示，宏石激光在行業(ye) 內(nei) 與(yu) 大族激光同處於(yu) 激光切割設備行業(ye) 企業(ye) 中“營業(ye) 收入≥15億(yi) 元” 的第一梯隊，領先於(yu) 其他激光切割設備廠商，但宏石激光和大族激光的固定資產(chan) 規模卻是天壤之別。

2020年，大族激光的固定資產(chan) 價(jia) 值為(wei) 13.56億(yi) 元，是宏石激光的115倍；大族激光的機器設備價(jia) 值為(wei) 3.34億(yi) 元，是宏石激光的66倍；大族激光實現的營業(ye) 收入為(wei) 119.42億(yi) 元，僅(jin) 為(wei) 宏石激光的6倍。

宏石激光是通過何等高效的資產(chan) 管理，令其以極小的固定資產(chan) 規模獲得較大規模的營業(ye) 收入呢？

此外，宏石激光不同於(yu) 同業(ye) 可比公司的指標不僅(jin) 限於(yu) 固定資產(chan) 周轉率，還包括研發費用率和資產(chan) 負債(zhai) 率。

報告期內(nei) ，宏石激光的研發費用率分別為(wei) 3.79%、4.57%、4.08%、4.2%，而同業(ye) 可比公司的研發費用率均值分別為(wei) 7.23%、7.72%、7.41%和5.4%——宏石激光的研發費用率持續低於(yu) 行業(ye) 均值。

再看資產(chan) 負債(zhai) 率。報告期內(nei) ，宏石激光資產(chan) 負債(zhai) 率分別為(wei) 58.18%、64.48%、74.14%和69.89%，而同業(ye) 可比公司的資產(chan) 負債(zhai) 率均值分別為(wei) 42.73%、44.08%、50.21%和53.56%——宏石激光的資產(chan) 負債(zhai) 率持續高於(yu) 行業(ye) 均值。

也就是說，報告期內(nei) ，宏石激光憑借高於(yu) 同業(ye) 均值的固定資產(chan) 周轉率和低於(yu) 同業(ye) 均值的研發費用率，在承受高於(yu) 同業(ye) 均值的資產(chan) 負債(zhai) 率的背景下，創造了可與(yu) 同業(ye) 比肩的營業(ye) 收入規模——宏石激光的經營管理能力不得不令人歎為(wei) 觀止。