（報告出品方/分析師：國金證券 滿在朋）

1.“激光器+”解決方案提供商，盈利能力長期穩定

1.1 公司產(chan) 品結構豐(feng) 富，客戶資源優(you) 質

公司是國內(nei) 領先光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商，產(chan) 品下遊應用範圍廣。

公司核心產(chan) 品包括激光器、激光/光學智能設備、光纖器件，產(chan) 品應用在消費電子、集成電路、新能源汽車等行業(ye) 。

產(chan) 品覆蓋全球多地，客戶資源優(you) 質。

公司目前有深圳和新加坡兩(liang) 地作為(wei) 研發、銷售中心，產(chan) 品和服務覆蓋亞(ya) 洲、北美、歐洲等地區，根據公司 22 年中報披露，公司產(chan) 品已經獲得 meta、英特爾、國巨股份、厚聲電子、寧德時代、比亞(ya) 迪等多個(ge) 行業(ye) 頭部企業(ye) 認可，下遊綁定多家優(you) 質客戶。

1.2 近年來收入規模呈上升趨勢，智能裝備類業(ye) 務盈利能力更強

19-21 收入增長迅速，22 年受疫情影響收入、業(ye) 績短期承壓。22Q1-Q3 公司營收、歸母淨 利潤分別達 8.1、0.5 億(yi) 元，分別同比下滑 6.89%、16.37%；主要係

1）行業(ye) 競爭(zheng) 加劇，產(chan) 品價(jia) 格下行：22 年激光切割市場產(chan) 品同質化競爭(zheng) 激烈，行業(ye) 價(jia) 格戰激烈，影響多數廠商毛利率水平；

2）疫情影響下遊需求：22 年多地疫情頻發導致供應鏈不暢，下遊部分客戶訂單趨於(yu) 謹慎，影響業(ye) 績釋放；

3）22 年疫情影響供應鏈，推高原材料價(jia) 格水平，一定程度拖累整體(ti) 盈利能力。

激光器與(yu) 激光/光學智能裝備貢獻主要收入，智能裝備類業(ye) 務盈利能力更強。

根據公告，2019-2021 年兩(liang) 大主業(ye) 收入合計占比達到 90%/93%/92%。從(cong) 盈利能力來看，17-21 年公司激光/光學智能裝備類業(ye) 務毛利率水平長期維持在 35%以上，高於(yu) 激光器產(chan) 品，隨著公司智能裝備類產(chan) 品在新能源、消費電子領域的應用不斷拓寬，收入占比有望提升，進而帶動整體(ti) 盈利能力。

1.3 盈利能力維持穩定，長期重視研發投入

毛利率：公司毛利率長期穩定，處於(yu) 可比公司平均水平。

17-21 年公司毛利率維持在 34% 左右，高於(yu) 可比公司銳科激光，在同行業(ye) 對比中處於(yu) 平均水平，我們(men) 認為(wei) 公司毛利率長期穩定主要得益於(yu) ：

1）激光/光學智能裝備業(ye) 務占比提升，該類產(chan) 品毛利率高，該類業(ye) 務占比提升有望保證公司盈利水平；

2）公司核心產(chan) 品為(wei) MOPA 脈衝(chong) 激光器，行業(ye) 格局良好，且公司處於(yu) 龍頭地位，盈利能力穩固；而可比公司銳科激光、IPG 產(chan) 品以連續激光器為(wei) 主，22 年行業(ye) 價(jia) 格戰激烈影響其他廠商毛利率水平。

淨利率：淨利率較低主要係公司研發投入大。20-22Q3 公司研發費率分別為(wei) 11.8%、12.0%、14.0%，遠超競爭(zheng) 對手；而管理費率、銷售費率近三年維持穩定。

股權激勵綁定核心員工，彰顯業(ye) 績長期高增長信心。

自公司 2019 年上市以來，傑普特已推出兩(liang) 期股權激勵計劃，激勵對象包括公司董事、高、中級管理人、核心（業(ye) 務）技術人員等，深度綁定核心骨幹。

2020 年 2 月公司推出第一次股權激勵計劃（限製性股票 302.5 萬(wan) 股，占當時總股本 3.27%）；2021 年 1 月公司推出第二次股權激勵計劃（限製性股票 116.5 萬(wan) ，占當時總股本 1.26%）。

2.光纖激光器成為主流，國產廠商份額不斷提升

2.1 激光器是激光加工核心零部件，下遊應用廣泛

激光器是發射激光的裝置，屬於(yu) 激光加工的核心零部件。

激光器主要由泵浦源（激光能量的源頭）、增益介質（激光光子產(chan) 生的地方）、光學諧振腔（光波在其中來回反射從(cong) 而提供光能反饋的空腔）三個(ge) 部分共同組成，普遍用於(yu) 激光切割、焊接、打標、雕刻等加工工序。

激光器產(chan) 業(ye) 鏈複雜，下遊應用廣泛。

1）上遊：主要包括激光材料及配套元器件；

2）下遊：根據 Laser Focus World 數據，產(chan) 品主要應用在材料加工與(yu) 光刻、通信與(yu) 光存儲(chu) 、科研與(yu) 軍(jun) 事，占比分別為(wei) 39%、24%、14%。

2.2 光纖激光器逐漸成為(wei) 主流，國產(chan) 替代穩步推進

光纖激光器由於(yu) 性能優(you) 越，被譽為(wei) “第三代激光器”，主要優(you) 勢為(wei) ：

1）結構優(you) 勢明顯：體(ti) 積小、可纏繞、散熱性好；

2）光學性能優(you) 異：諧振腔無光學鏡片，性能穩定性高，光束質量高；

3）輸出性能：光電轉化效率較高、輸出功率更大、加工適應性更高。

工業(ye) 激光器中，由於(yu) 光纖激光器性能優(you) 異，適用性較強，逐漸成為(wei) 主流。

根據 Laser Focus World 數據表明，近十年市場份額快速提升，全球光纖激光器銷售占比由 2015 年 40.8% 提升至 20 年 52.7%，相較於(yu) 固體(ti) 激光器、氣體(ti) 激光器、半導體(ti) 激光器等具備明顯的領先地位。

受下遊多行業(ye) 需求驅動，中國光纖激光器的市場規模突破百億(yi) 元。根據《2022 年激光產(chan) 業(ye) 發展報告》預測，中國光纖激光器市場規模將從(cong) 17 年 53.6 億(yi) 元增長到 22 年 133.2 億(yi) 元，隨著鋰電、光伏等新能源產(chan) 業(ye) 對激光加工的需求刺激，預計市場規模保持增長。

國產(chan) 光纖激光器廠商崛起，進口替代穩步推進。

我們(men) 根據各公司年報數據測算，海外光纖激光器龍頭 IPG 光電的市占率從(cong) 18 年的 56%下滑至 21 年 28%，隨著等國產(chan) 廠商技術不斷提升，國產(chan) 企業(ye) 市占率明顯提升，銳科激光和傑普特兩(liang) 家公司的市占率從(cong) 16 年 9%、3%提升到 21 年的 23%、5%。

2.3 公司為(wei) 國內(nei) MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器龍頭，打破海外壟斷

MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器可靈活調節脈寬，應用場景更為(wei) 廣泛、效果更好。脈衝(chong) 光纖激光器主要采用調 Q、鎖模和 MOPA 等結構方案，MOPA 激光器比固定脈寬光纖激光器有用更廣泛 的應用場景，可實現在高功率輸出的基礎上保持更好的光束輸出質量，實現激光輸出的可調諧和可調製。

公司 MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器國內(nei) 市占率排名第一，打破海外壟斷。

公司在 07 年開始正式立項研發 MOPA 激光器，2010 年開始批量出貨 MOPA 光纖激光器，先發優(you) 勢明顯，21 年 MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器銷量超過 2 萬(wan) 台，隨著下遊鋰電、光伏領域應用需求不斷提升，公司有望進一步實現進口替代。

高功率 MOPA 光纖激光器為(wei) 未來發展方向。

從(cong) 整體(ti) 出貨結構上看，低功率激光器基本實現國產(chan) 替代（國產(chan) 化率＞99%）。近年國產(chan) 廠商份額提升主要來源是高功率激光器產(chan) 品份額提升，國產(chan) 化率從(cong) 16 年 6.56%提升至 21 年 76.19%。

公司 MOPA 光纖激光器單模功率達到 350W，處於(yu) 業(ye) 內(nei) 領先水平。

單模高功率的產(chan) 品，一方麵可在功率一定的情況下達到較高的光束質量，另一方麵可作為(wei) 多模合束高功率光纖激光器的技術基礎，因此單模產(chan) 品較能體(ti) 現光纖激光器領域的技術實力，公司 MOPA 單模功率已經達 350w，引領高功率 MOPA 光纖激光器國產(chan) 替代。

3．鋰電激光設備需求高景氣，公司產品供貨頭部客戶有望進入放量期

3.1 鋰電激光設備方興(xing) 未艾，市場規模進入擴張期

激光在鋰電加工領域優(you) 勢顯著，滲透進整個(ge) 加工工序。

激光設備因為(wei) 其獨特的加工方式，在鋰電加工前、中、後道生產(chan) 流程中得到廣泛應用：

1）前道極片製作：極耳切割、清洗等工序；

2）中道電芯組裝：涉及從(cong) 焊前清洗到密封釘焊接等 5 個(ge) 工序；

3）後道電池組裝：主要是 PACK 焊接和防爆閥焊接。

中國鋰電激光設備市場規模持續擴張，25 年將達 220 億(yi) 元。

受益於(yu) 動力電池裝機規模持續擴張和激光設備應用提升，根據 GGII 預測，2025 年我國鋰電激光設備規模將達 220 億(yi) 元，21-25 年行業(ye) 需求的 GAGR 達 21%。

3.2 公司產(chan) 品矩陣豐(feng) 富，擁有動力電池製造所需的全係激光器產(chan) 品

公司在鋰電激光加工領域持續深耕，目前產(chan) 品組合能提供動力電池製作全套激光加工方案， MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器和連續光纖激光器能覆蓋動鋰電池機關(guan) 加工多數環節，覆蓋切割、清洗、焊接等加工工序。

MOPA 激光器切割效果、效率滿足極片加工需求，且工藝成熟度高，是鋰電池極片切割的最優(you) 選擇。

MOPA 激光機極片加工的優(you) 勢有：

1）毛刺小：脈寬可調，低脈寬下（20ns），毛刺尺寸小於(yu) 10um；

2）熱影響小：脈衝(chong) 頻率較高，熱影響區間小；

3）切割速度快：高脈衝(chong) 頻率，使得光斑的重疊率提升，疊加 100W 功率輸出，切割效率較高（2800mm/s）。

公司掌握 MOPA 激光器行業(ye) Know-How，MOPA100-300W 產(chan) 品是少數實現無毛刺無熱影響的 激光器。

公司在 MOPA 激光器動力電池極耳切割工藝理解深刻，效果指標毛刺/熱影響區/切速分別為(wei) 7μm/50μm/2000mm/s，能較好滿足市場對極耳切割性能需求。

公司環形光斑光纖激光器焊接性能優(you) 異，有望成為(wei) 鋰電焊接主流。

公司自研的環形光斑激光器因其性能特性在焊接過程中的飛濺可得到有效控製，焊點/焊縫形態穩定，無氣孔、爆點等缺陷，目前動力電池頂蓋滿焊正大量采用這種新型技術，公司技術領先同行，符合產(chan) 業(ye) 趨勢。

3.3 4680 圓柱電池導入，打開激光加工需求新空間

4680 電池性能全麵升級，多家電池廠商擴產(chan) 。4680 電池在容量、功率、安全性、成本、一致性方麵均有提升，直擊動力電池發熱高、續航差等痛點，是理想的下一代電池方案。多家廠商擴產(chan) ，根據 CINDA SECURITIES 估算，25 年大圓柱電池需求量有望超過 280GWh。

4680 采用全極耳設計，極耳切割需求進一步擴張。

傳(chuan) 統圓柱電池為(wei) 雙極耳設計，分別連接正負極，4680 電池采用“全極耳”結構，通過將極片切割成多個(ge) 矩形極耳單體(ti) 再進行揉平，極耳切割需求遠多於(yu) 傳(chuan) 統圓柱電池，預計 4680 產(chan) 品放量將進一步提升極耳切割設備需求。

全極耳極片端麵與(yu) 集流盤的麵焊增加了焊接工序和焊接量，對焊接工藝要求也更高。

1）4680 的焊點數量相比 21700 提高五倍以上,單 GWh 電池產(chan) 線增加了 5 台焊接設備；

2）相比方形電池激光焊接工序從(cong) 5 道增加至 7 道。

同時麵焊的激光強度和焦距不輕易控製，激光焊接工藝不穩定可能會(hui) 導致焊穿燒到電芯內(nei) 部或者沒有焊接到位，對激光器/設備工藝能力要求提升。

3.4 23 年鋰電池焊接+切割市場規模約 87 億(yi) 元，公司導入頭部客戶、產(chan) 品進入放量期

我們(men) 預計 23-25 年動力電池激光焊接+切割設備市場規模分別為(wei) 87、76、70 億(yi) 元。

核心邏輯如下：

產(chan) 能規劃：根據新能源產(chan) 業(ye) 數據中心統計，23-25 年中國鋰電池擴產(chan) 規劃為(wei) 1712/2345/2958Gwh。

單 Gwh：根據寧德時代公告，21 年鋰離子電池單 Gwh 設備投資額約為(wei) 2 億(yi) 元，考慮到激光加工技術不斷進步，單 Gwh 設備投資額有逐年壓縮，預計 22-25 年動力電池代單 Gwh 設備投資額為(wei) 1.90/1.81/1.71/1.63 億(yi) 元。

激光焊接、切割價(jia) 值量占比：我們(men) 假設激光焊接、切割設備價(jia) 值量占比為(wei) 5%、2%。

工藝技術得到認可，供貨鋰電終端大客戶，實現進口替代。

公司憑借對終端工藝的理解，開始直接對接終端電池廠，22 年 3 月成為(wei) 寧德時代定點供應商，為(wei) 其提供 MOPA 脈衝(chong) 光纖激光器。

此外，公司於(yu) 22 年接連獲得比亞(ya) 迪、科達利等動力電池頭部企業(ye) 關(guan) 於(yu) 激光器、激光加工工作站以及激光設備的訂單，隨著在手訂單逐步交付，公司鋰電激光設備收入有望快速增長。

4.光伏技術迭代加速，多路線布局開辟長期增長點

光伏景氣度維持，裝機規模穩定增長。受成本、疫情等因素擾動，2022 全年國內(nei) 新增裝機量約 87.4GW，預計 2023 年國內(nei) 新增裝機量將接近 100GW，行業(ye) 景氣度持續高漲。

公司產(chan) 品在光伏多種技術路線均有應用。

中國目前太陽能電池技術主要包括 PERC、TOPCon、異質結（HJT）、背接觸（IBC）及鈣鈦礦；目前 PERC 為(wei) 主流路線，TOP Con、HJT 等屬於(yu) 下一代高效電池潛在技術方向，而 IBC 和鈣鈦礦為(wei) 未來技術，仍在實驗和驗證階段。

公司目前激光器及裝備已應用在 PERC、TOP Con 領域，並且向鈣鈦礦領域進軍(jun) ，有望充分受益光伏領域加工需求。

4.1 PERC 技術：激光摻雜和激光消融為(wei) PERC 電池端的標配技術

激光技術在 PERC 電池端的應用主要包括激光摻雜（SE）、激光消融、激光劃片等，其中激光摻雜和激光消融已成為(wei) 標配性技術：

激光摻雜設備：激光摻雜可提高電極接觸區域的摻雜濃度，降低接觸電阻，提高轉換效率。

激光消融設備：利用激光對鈍化膜精密刻蝕，實現微納級高精度的局部接觸，進而提升光電轉換效率。

公司在光伏 PERC 技術領域向客戶提供激光摻雜設備、矽片開槽激光器。

根據 22 年 9 月 公告，公司 SE 摻雜環節等工藝在客戶進行試驗、基於(yu) MOPA 平台設計的 PREC 光纖綠激光器已開始小批量供貨。

4.2 TOPCon 技術：N 型電池重要技術路線之一，公司設備有望受益

N 型電池擴產(chan) N 型電池逐步替代 P 型電池，N 型 TOPCon 電池不斷擴產(chan) 。隨著 TOPCon、IBC、HJT 等 N 型電池量產(chan) 轉化效率提升，疊加設備國產(chan) 化度持續提升帶來的投資成本下降，N 型電池經濟性開始突出，迭代進程進入加速期。

根據 SMM 預測，2026 年我國 N 型（TOPCon+HJT）產(chan) 能將達 405GW，其中 TOPCon 占比 76%。

TOPCon 路線下，激光主要應用在硼擴散+SE 環節，該環節技術壁壘高。相比於(yu) 傳(chuan) 統 TOPCon 單純硼擴散工藝，激光技術的加工可與(yu) 其結合成 SE 環節，將電池轉換效率提升 0.3%。

TOPCon SE 工藝的核心難點為(wei) ：

1）硼摻雜難度高，需要更高功率激光器：硼在矽的固溶度低於(yu) 磷，摻雜難度更高，在推進時需求更高的能量，需要更高功率激光器；

2）激光摻雜激光功率精度掌控難度大，激光功率過高或過低均會(hui) 影響後續工藝。

我們(men) 預計 23-25 年 TOPCon SE 硼摻雜設備市場規模為(wei) 5.7/5.6/2.6 億(yi) 元。核心邏輯如下：

TOPCon 產(chan) 能：根據 Infolink 數據，22-25 年 N 型 TOPCon 電池產(chan) 能為(wei) 74、149、224、260GW，新增產(chan) 能為(wei) 64、75、75、36GW。

單 GW TOPCon 硼摻雜設備價(jia) 值量：根據帝爾激光公告，不同客戶對於(yu) 硼參雜設備的方案不同，單 GW TOPCon 硼摻雜設備價(jia) 值量 700-800 萬(wan) 元，我們(men) 假設 22 年單 GW 價(jia) 值量為(wei) 780 萬(wan) 元，隨著 TOPCon 硼摻雜設備技術提升，預計單 GW 激光設備價(jia) 值量有望下滑，假設單 GW 價(jia) 值量每年下滑 2%，預計 23-25 年單 GW TOPCon 硼摻雜設備價(jia) 值量為(wei) 764、749、734 萬(wan) 元。

公司自研 TOPCon SE 激光一次硼擴的激光光源已經量產(chan) 並交付，成功切入 N 型電池片賽 道。隨著摻雜工藝進一步成熟，激光 SE 硼摻雜設備滲透率有望進一步提升，該設備有望成為(wei) TOPCon 高效產(chan) 線標配設備。

公司 TOPCon SE 激光一次硼擴的激光光源可實現近無損、高效率摻雜，能有效提高電池效率，有望受益於(yu) TOPCon 產(chan) 能爆發帶來的配套需求。

4.3 鈣鈦礦：下一代光伏電池材料，公司交付全球首套鈣鈦礦模切設備

鈣鈦礦有望成為(wei) 下一代光伏電池材料，轉化效率有望再上新台階。

1）晶矽轉化效率逼近理論值，光伏轉化效率提升需要從(cong) 材料端入手：過去十年PERC晶矽電池從(cong) 18%提升至23%，N 型電池效率也逐步接近極限；

2）理論效率高且提效進展快：鈣鈦礦與(yu) 晶矽疊層後理論效率高達 45%，較 TOPCon 電池高 16.3pct；同時鈣鈦礦電池實驗室轉換效率在 14 年中提高了 25.2pct，超過晶矽電池近 70 年的效率提升幅度。

激光劃線刻蝕是鈣鈦礦電池必不可少的工序，激光刻蝕機在鈣鈦礦電池中的主要用途為(wei) P1、P2、P3 劃線及 P4 清邊，其目的是分割電池區域，形成串聯電池，增大電壓。

刻蝕工藝決(jue) 定電池質量，存在較高技術壁壘：1）控製激光劃線的線寬，從(cong) 而減少死區麵積，增大電池有效使用麵積；2）控製劃線深度，在對下一層激光刻蝕的同時保證不傷(shang) 及上一層級，否則會(hui) 影響其導電性及光電轉換效率。

根據公告，公司鈣鈦礦二代方案，涵蓋 P1-P3 薄膜劃切工藝段及 P4 清邊工藝四台設備及前後小型自動化設備，隨著新方案逐步滲透，有望受益於(yu) 行業(ye) 擴產(chan) 。

下遊廠商擴產(chan) 迅速，鈣鈦礦產(chan) 能有望逐年提升。

22 年是鈣鈦礦發展元年，目前已有協鑫光電、纖納光電、極電光電等建成百兆規模產(chan) 線，並發布擴產(chan) 規劃，預計未來幾年多家廠商將具有 GW 級鈣鈦礦產(chan) 線。

公司交付全球首套定製化柔性鈣鈦礦膜切設備，產(chan) 品有望逐步進入批量交付期。根據公司公眾(zhong) 號披露，公司為(wei) 大正微納提供全球首套柔性鈣鈦礦模切設備，產(chan) 品已通過驗收並進入正式生產(chan) 使用。

5.光學設備：不斷拓寬應用邊界，XR&模組檢測雙輪驅動

5.1 公司 XR 光學檢測設備認可度高，有望受益於(yu) 市場需求提升

全球 XR 設備行業(ye) 高速增長，25 年出貨量有望達到 3800 萬(wan) 台。隨著蘋果、meta 等巨頭紛 紛入局頭顯領域，行業(ye) 發展開始加速，根據 Wellsenn XR 預測，XR 設備的全球出貨量有望從(cong) 2022 年的 1028 萬(wan) 台提升到 2025 年的 3800 萬(wan) 台，期間 CAGR 為(wei) 超過 50%。

XR 設備製造過程中會(hui) 帶來成像畸變、瞳孔遊移及鬼影等新的測試需求。XR 相比於(yu) 普通顯 示設備除了需測試亮度和色彩等指標，由於(yu) 其佩戴式近眼顯示的特點，帶來的成像畸變、瞳孔遊移、鏡片焦距、雙目一致性及鬼影等獨特的檢測需求。

公司產(chan) 品應用於(yu) VR/AR 透鏡成像畸變檢測，22H1 公司 XR/VR 檢測設備取得客戶訂單。

根據公告，公司 VR/AR 眼鏡模組測試機可應用於(yu) VR/AR 透鏡成像畸變檢測，並可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產(chan) 品的檢測，22H1 已經獲得客戶訂單，未來隨著客戶測試需求的不斷提升，訂單有望持續增長。

5.2 VCSEL 模組檢測：檢測性能優(you) 良，批量供貨手機大客戶

VCSEL 模組自動化全麵檢測設備可以實現同時多工序檢測，批量供貨大客戶。

公司 VCSEL 高度集成化的設計方案可以同時進行光電流電壓檢測、近場檢測、遠場檢測、針對 ToF 模組的時域響應檢測、VCSEL 二維碼讀取等工序，同時自動上下料的方案設計滿足客戶超高檢測速度的需求。

根據公告，公司已為(wei) 手機大客戶定製研發的 VCSEL 前道、收發檢測設備，並且在已於(yu) 22 年批量供貨。

5.3 攝像頭模組檢測：入股睿晟自動化，完善 AA 攝像頭模組檢測水平

攝像頭模組精密元件較多，精度要求高，檢測需求較多。攝像頭模組涉及到鏡頭、濾光片、 感光芯片等眾(zhong) 多的精密元器件，需要通過嚴(yan) 格按照工序要求精準的配合和貼附，需要對外觀擦傷(shang) 、髒汙、斑點、灰塵、色差及痕跡等數十項外觀缺陷進行判斷，以及對鋼片高低差、塗膠高度、模組高低差等做高精度測量。

AA 製程設備靈活性強、準確度高，高端模組檢測對其依賴性更強。相對於(yu) 傳(chuan) 統攝像頭製 程，AA 設備六個(ge) 自由度來對模組的裝配進行調整，更加靈活且準確性更高，未來高端攝像頭模組對 AA 製程需求更大，隨著 OIS（光學圖像穩定器）、雙攝像頭、3D Sensing（三維傳(chuan) 感）等高端應用推進，傳(chuan) 統製程已經無法滿足鏡頭組裝與(yu) 傳(chuan) 感器相對定位的準確性，必須采用 AA 製程的主動對準機製才能較好地生產(chan) 製造。

投資睿晟自動化，提升攝像頭檢測 AA 製成技術，順應產(chan) 業(ye) 趨勢。根據公告，公司出資 2000 萬(wan) 元人民幣的價(jia) 格受讓睿晟自動化 20%的股權，能力拓展至攝像頭模組檢測業(ye) 務。

睿晟自動化具有 AA 校準技術及機器視覺等核心技術，客戶資源優(you) 質；公司與(yu) 睿晟自動化在光學模組檢測領域中，屬於(yu) 前後道工序製程關(guan) 係，在技術能力上和客戶資源上能形成良好互補。

6.盈利預測與報告總結

我們(men) 預計 22-24 年公司的營業(ye) 收入為(wei) 11.84/19.24/25.55 億(yi) 元，同比增長-1.30%/65.56%/32.76%；歸母淨利潤為(wei) 0.97/1.93/2.70億(yi) 元，同比增長6.52%/98.70%/39.77%，對應 EPS 為(wei) 1.04/2.06/2.70 元。

6.1 收入、毛利率預測：

1、激光器業(ye) 務：

受下遊新能源、光伏、XR 等領域需求提振，公司激光器產(chan) 品有望迎來高速增長，預計 22-24 年激光器收入為(wei) 6.35/8.22/10.87 億(yi) 元，毛利率為(wei) 28.9%、30.7%、32.0%。

激光器業(ye) 務毛利率提升的核心邏輯為(wei) ：

1）高毛利率 MOPA 脈衝(chong) 激光器、固體(ti) 激光器推進順利，收入放量有望帶動整體(ti) 激光器盈利能力：公司 MOPA 脈衝(chong) 激光器成功供貨寧德時代，有望充分受益下遊鋰電設備激光加工需求，行業(ye) 格局良好，毛利率有望維持高位，預計未來幾年 MOPA 激光器和固體(ti) 激光器收入穩步增長。

2）低毛利率連續光纖激光器戰略收縮，收入占比預計下滑：通用連續光纖激光器市場價(jia) 格戰激烈，根據 22 年中報披露，公司在 22Q2 開始逐漸收縮用於(yu) 激光切割應用的連續光激光器生產(chan) ，重心轉向激光焊接領域的連續激光器，預計 22-24 年連續激光器收入小幅下降，收入占比有所下滑。

2、激光/光學智能裝備業(ye) 務：

a.營收：下遊鋰電、光伏、XR 檢測等多領域需求驅動，公司成功供貨寧德時代、比亞(ya) 迪、蘋果等多家企業(ye) ，預計公司在手訂單充足，我們(men) 預計 23-24 年公司激光/光學智能裝備業(ye) 務收入增速為(wei) 122%/36%，對應收入為(wei) 9.95/13.5 億(yi) 元。

b.毛利率：我們(men) 認為(wei) 公司在動力電池領域領域技術壁壘較高，預計呈現較高的盈利能力，隨著新能源業(ye) 務占比提升，整體(ti) 毛利率水平有望維持高位，預計 22-24 年該業(ye) 務毛利率保持在 41%。

3、光纖器件：

1）營收：假設該業(ye) 務收入維持穩定，預計 22-24 年該業(ye) 務收入為(wei) 0.4/0.4/0.5 億(yi) 元。

2）毛利率：公司開始轉供海外，毛利率較高，我們(men) 預計 22-24 年毛利率維持 32%。

費用率預測：銷售、管理費率：

1）銷售費用率：考慮到公司在新領域業(ye) 務拓展，銷售費用預計隨收入規模增長，預計銷售費用率維持在 6.6%。

2) 管理費率：隨著規模效應不斷凸顯，公司管理費用率有望逐步壓縮，預計 22-24 年公司管理費率為(wei) 7.0%、6.5%、6.5%。

3）研發費率：考慮到公司開辟新領域需要投入研發，預計 22-24 年研發費率維持在 11%。

6.2 報告總結

預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤為(wei) 0.97/1.93/2.70 億(yi) 元，對應 PE 分別為(wei) 54/27/20 倍。

我們(men) 選取帝爾激光、德龍激光、銳科激光、大族激光作為(wei) 可比公司。參考可比公司估值，考慮到公司產(chan) 品在光伏、鋰電等行業(ye) 收入有望高速增長，給予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值為(wei) 67.6 億(yi) 元、對應股價(jia) 72.1 元。

7.風險提示

7.1 新能源業(ye) 務拓展不及預期。公司在新能源領域積極切入前沿領域研發，公司存在隨著入局者增加，競爭(zheng) 加劇對新業(ye) 務拓展造成不利影響。

7.2 下遊需求不及預期的風險。公司光學檢測、半導體(ti) 激光設備等與(yu) 下遊行業(ye) 周期相關(guan) 性較大，若下遊景氣度低迷，會(hui) 對公司業(ye) 績產(chan) 生不利影響。

7.3 原材料上漲風險。公司產(chan) 品原材料成本占比較大，受外部環境擾動，剝模器、合束器和泵浦源等供應商產(chan) 能、運輸受到影響，可能會(hui) 存在原材料上漲的風險，導致公司盈利能力受損。

7.4 限售股解禁風險。公司 23 年 5 月解禁限售股 3865.01 萬(wan) 股，占解禁後流通股比例的 41.20%，限售股解禁具有交易風險。

7.5 人民幣匯率波動風險。21 年公司海外收入占比約 31%，若人民幣匯率大幅波動，可能 導致公司業(ye) 績受到影響。