在國產(chan) 化替代加速及政策利好因素的共同推動之下，近年來國內(nei) 半導體(ti) 激光行業(ye) 中下遊湧現了一批上市企業(ye) ，如炬光科技、長光華芯、英諾激光等。

近日，半導體(ti) 激光器公司北京凱普林光電科技股份有限公司（下稱：凱普林）科創板IPO也獲上交所受理。此次公司募資9.52億(yi) 元，用於(yu) 高功率激光器智能製造基地項目、半導體(ti) 激光器研發項目、光纖激光器研發項目、營銷總部建設項目、補充流動資金。

鈦媒體(ti) APP注意到，凱普林雖然近幾年營收規模增長較快，但其盈利能力並不強，2022年剛實現扭虧(kui) 。報告期內(nei) 其主要產(chan) 品不斷降價(jia) ，以犧牲利潤的方式換取增長，且去年淨利潤中近一半是政府補助的“貢獻”。造血能力不足的同時，運營資金需求較大、應收賬款高企也導致下公司借了不少債(zhai) ，資產(chan) 負債(zhai) 率一度超80%，並且在通過股權融資等方式改善資本結構後，其資產(chan) 負債(zhai) 率仍高於(yu) 同行。

犧牲利潤換增長，業績一半依賴政府補助

2020年至2022年（下稱“報告期”），凱普林分別實現營業(ye) 收入3.69億(yi) 元、4.96億(yi) 元、7.22億(yi) 元，近兩(liang) 年保持了快速增長，增速分別為(wei) 34.59%和45.13%。然而在營收增長的同時，公司盈利情況並不理想，報告期內(nei) 其實現歸母淨利潤-1220.30萬(wan) 元、-6886.42萬(wan) 元、2096.84萬(wan) 元，扣除非經常性損益後歸屬於(yu) 普通股股東(dong) 的淨利潤分別為(wei) -1546.83萬(wan) 元、-7401.06萬(wan) 元、1235.95萬(wan) 元，兩(liang) 年都出現虧(kui) 損。

去年凱普林剛實現扭虧(kui) 為(wei) 盈，但仔細看來，這其中有近一半還是政府補貼的功勞。2022年公司收到的政府補貼為(wei) 968.48萬(wan) 元，占淨利潤比例已近50%。

報告期內(nei) ，公司確認的政府補助收入金額分別為(wei) 351.77萬(wan) 元、573.11萬(wan) 元、968.48萬(wan) 元，占公司當期淨利潤比例分別為(wei) -25.93%、-8.00%和49.34%。若剔除政府補助金，其淨利潤則分別為(wei) -1708.34萬(wan) 元、-7734.87萬(wan) 元和 994.59萬(wan) 元，2022年的淨利潤率僅(jin) 1.38%。

凱普林創建於(yu) 2003年，專(zhuan) 注於(yu) 激光器在高端製造、科學研究、醫療健康等領域的應用及產(chan) 品迭代，主營業(ye) 務為(wei) 半導體(ti) 激光器、光纖激光器及超快激光器的研發、生產(chan) 和銷售。目前公司產(chan) 品覆蓋全球60多個(ge) 國家，廣泛應用於(yu) 科學研究、醫療健康、精密加工、消費電子、新能源等領域，是國內(nei) 領先的激光綜合解決(jue) 方案提供商之一。

分產(chan) 品來看，半導體(ti) 激光器和光纖激光器是公司的核心收入來源，去年合計占比已超95%。其中，光纖激光器增長最快，2020年至2022年分別實現收入9863.64萬(wan) 元、1.89億(yi) 元和3.01億(yi) 元，收入占比分別為(wei) 27.02%、38.57%和42.28%。

然而光纖激光器的毛利率一直是凱普林所有產(chan) 品中最低的，報告期內(nei) 分別為(wei) 7.92%、2.72%和17.26%，同期半導體(ti) 激光器的毛利率分別為(wei) 49.00%、43.63%和47.51%。這主要是由於(yu) 光纖激光器產(chan) 品近年來市場競爭(zheng) 有所加劇，公司采用了降價(jia) 策略。公司稱，在光纖激光器市場規模快速增長、替代應用場景不斷擴大和上遊原材料價(jia) 格下降的背景下，國內(nei) 大多主要廠商采取了降價(jia) 搶市場的競爭(zheng) 策略，因此光纖激光器產(chan) 品處於(yu) 持續降價(jia) 周期。

數據來源：公司公告

值得注意的是，根據招股書(shu) ，光纖激光器的價(jia) 格從(cong) 2020年的4.00萬(wan) 元/個(ge) 降至2022年的1.97萬(wan) 元/個(ge) ，但在價(jia) 格減半的同時，該產(chan) 品的毛利率卻在2022年突然大幅提升14.54個(ge) 百分點。

凱普林解釋稱，這主要由於(yu) 2022年公司推出了小體(ti) 積、高集成度的“閃電”係列光纖激光器，新產(chan) 品剔除了冗餘(yu) 結構，很大程度上降低了產(chan) 品單位成本。另一方麵，隨著“閃電”係列產(chan) 品帶動光纖激光器銷量的提升，公司對上遊供應商議價(jia) 能力提升，原材料采購價(jia) 格下降，且規模擴張使單位產(chan) 品固定成本隨之降低。

與(yu) 同行業(ye) 上市公司相比，2022年凱普林光纖激光器的毛利率為(wei) 17.26%，遠低於(yu) 傑普特的29.53%，而在激烈的市場競爭(zheng) 下，凱普林短期仍難逃犧牲利潤換增張的命運。公司坦言，“考慮到行業(ye) 市場背景及公司的經營策略，預計短期內(nei) 公司光纖激光器業(ye) 務銷售規模在保持高速增長的同時依然無法達到其他核心產(chan) 品的毛利率水平，因而公司未來整體(ti) 毛利率有進一步下降的風險。”

賺錢能力不佳，負債率高於同行

近3年來，凱普林營業(ye) 收入從(cong) 3.69億(yi) 元增至7.22億(yi) 元，年複合增長率達39.84%，但同期公司經營活動產(chan) 生的現金流量淨額分別為(wei) -5139.57 萬(wan) 元、-1.25億(yi) 元和148.07萬(wan) 元，3年淨流出1.75億(yi) 元，看起來賺錢能力也不理想。

公司表示，隨著公司業(ye) 務規模的擴大，采購規模保持上升趨勢，營運資金需求增長在一定程度上壓製了經營性現金流。不過除此之外，公司應收賬款常年較高，且周轉率不及同行，也是賺錢能力不佳的原因之一。

截止報告期各期末，凱普林應收票據及應收賬款分別為(wei) 1.51億(yi) 元、2.30億(yi) 元和3.37億(yi) 元，分別占當期營收的40.92%、46.37%和46.68%，呈逐年上升態勢。從(cong) 周轉率來看，公司應收賬款周轉率分別為(wei) 3.43、3.17和2.98，而可比公司均值分別為(wei) 3.39、3.74和3.13，近兩(liang) 年都不及同行均值。

數據來源：公司公告

招股書(shu) 顯示，凱普林應收賬款餘(yu) 額前五名客戶的合計占比分別為(wei) 30.21%、17.99%、22.64%，主要為(wei) 境內(nei) 外知名企業(ye) 或單位，信用資質較高，應收賬款發生壞賬的風險相對較小。不過公司因應收賬款問題與(yu) 先河激光存在訴訟糾紛，2020年先河激光曾是凱普林的第二大客戶。

現金流不佳、運營資金需求較大也導致公司負債(zhai) 猛增，資產(chan) 負債(zhai) 率曾超80%。截至報告期各期末，公司短期借款分別為(wei) 0.61億(yi) 元、1.12億(yi) 元和1.10億(yi) 元，綜合資產(chan) 負債(zhai) 率分別為(wei) 64.24%、82.62%和 44.41%。

對此公司解釋稱，凱普林為(wei) 非上市公司，在光纖激光器等新業(ye) 務領域研發和經營等方麵投入較大，盈利能力尚未完全釋放，淨資產(chan) 規模較小，且融資渠道相對單一，更多依賴債(zhai) 務融資。另一方麵，報告期公司業(ye) 務發展較快，在履行項目所需購入的原材料等存貨規模較大，對應新增了較多的經營性負債(zhai) 。

去年，凱普林分別於(yu) 7月、12月兩(liang) 次實施增資擴股，合計引入資金超4億(yi) 元，使2022年末資產(chan) 負債(zhai) 率由上年的82.62%降至44.41%。雖然公司在報告期內(nei) 通過股權融資等方式提高了權益規模，但資產(chan) 負債(zhai) 率仍高於(yu) 同行。報告期內(nei) ，可比公司的資產(chan) 負債(zhai) 率均值分別為(wei) 27.05%、23.13%和18.36%。

公司表示，未來若業(ye) 務繼續保持較快速度增長，應收賬款回款速度低於(yu) 資金需求增長，或者無法通過外部融資籌集資金，可能導致現金流不足，資金狀況惡化。並可能造成公司在研發投入、業(ye) 務拓展、人才引進、團隊穩定等方麵受到限製或存在負麵影響。

上市前突擊入股

在本次申報IPO前，凱普林還存在突擊入股現象，曾在2022年下半年兩(liang) 次增資擴股。

去年7月，公司擬將注冊(ce) 資本由6300.00萬(wan) 元增至7683.09萬(wan) 元，豐(feng) 首投資、水木韶華及公司實控人陳曉華等以28.6元/股的價(jia) 格參與(yu) 認購。12月，經公司股東(dong) 大會(hui) 審議，同意公司注冊(ce) 資本再次增至7901.53 萬(wan) 元，中車轉型基金、水木韶華、青島融源、首豐(feng) 順鑫等機構同樣以28.6元/股的價(jia) 格參與(yu) 認購。

值得一提的是，南威軟件去年本欲以1.22億(yi) 元認購426.00萬(wan) 股，但最終放棄認購。2022年6月，南威軟件曾在公告中表示，投資凱普林是出於(yu) 整體(ti) 發展戰略與(yu) 業(ye) 務需要考慮，有利於(yu) 優(you) 化南威軟件在公共安全與(yu) 城市管理領域的解決(jue) 方案。而在當年12月的公告中卻稱，南威軟件基於(yu) 自身戰略規劃調整，聚焦主營業(ye) 務發展，綜合考慮各種相關(guan) 因素，經審慎研究及各方友好協商，決(jue) 定終止投資事項。對此鈦媒體(ti) APP發函至公司，但截至發稿未收到回複

此外，鈦媒體(ti) APP注意到，去年增資擴股時，凱普林還與(yu) 部分股東(dong) 簽訂了對賭協議，約定若2023年12月31日前公司未能首發上市，那麽(me) 國科瑞華、趙鴻飛、周曉峰有權向控股股東(dong) 提出回購請求；若2025年底未能上市，豐(feng) 首基金、中車轉型基金、青島融源、首豐(feng) 順鑫則有權提出回購。

招股書(shu) 顯示，凱普林的控股股東(dong) 、實控人為(wei) 陳曉華，直接及間接持有公司83.87%的股份。雖然自公司IPO被受理之日對賭協議終止，但若最終公司上市失敗，則前述終止的條款自動恢複其原有效力且視同未曾終止。

（本文首發於(yu) 鈦媒體(ti) APP，作者|翟碧月 ）