NOA（導航輔助駕駛）的爆發力量，正在鏈條之上迅速傳(chuan) 遞，而2023年的焦點之一，無疑落在了激光雷達賽道上。

繼今年二月份禾賽科技正式以國內(nei) 激光雷達第一股的身份赴美IPO之後，今年8月初，證監會(hui) 正式對圖達通境外發行上市備案信息予以確認。

直到本月初，披露易顯示，同為(wei) 當前國內(nei) 激光雷達主要玩家的速騰聚創，已通過港交所聆訊，首次呈交聆訊後資料集。

激光雷達的火勢無疑蔓延迅速，但雷同式地基於(yu) 對乘用車高階智駕市場的依賴，這場火究竟能夠燒多久？

三位初創的上市潮下，這個(ge) 問題也許已至咂摸之時。

銷量齊飛，財務數據分道

基於(yu) 上市進度和材料披露程度，本段我們(men) 著重以禾賽科技和速騰聚創為(wei) 例對當前我國激光雷達賽道進行分析。

首先在出貨量方麵，激增是兩(liang) 家共有的主旋律。

今年前三季度，禾賽科技激光雷達交付總量來到了134,380台，同比增長307.9%，其中ADAS激光雷達交付量為(wei) 114,482台，占比高達85.19%；速騰聚創今年1-10月激光雷達總銷量超136,000台，其中車載激光雷達近122,000台，占比高達89.71%。

值得注意的是，尤其今年10月份，速騰聚創僅(jin) 單月激光雷達銷量就接近30000台，創造了其單月銷量曆史記錄。

不難發現，禾賽科技與(yu) 速騰聚創的出貨量爆發態勢難分伯仲，很大程度上都是依賴於(yu) 近兩(liang) 年以來乘用車ADAS市場的高度蓬勃，而除此之外，兩(liang) 家的差異更值得我們(men) 咂摸。

核心財務數據方麵，從(cong) 2020-2023上半年，禾賽科技營收分別為(wei) 4.16億(yi) 元、7.21億(yi) 元、12.03億(yi) 元以及8.7億(yi) 元，速騰聚創則為(wei) 1.71億(yi) 元、3.31億(yi) 元、5.30億(yi) 元以及3.29億(yi) 元，雖說出貨量上難分伯仲，但營收卻存在巨大鴻溝，前者基本每年都穩定在後者的兩(liang) 倍以上。

淨虧(kui) 損方麵則更甚，禾賽科技2020-2023上半年分別為(wei) 1.07億(yi) 元、2.45億(yi) 元、3.01億(yi) 元以及1.93億(yi) 元，而速騰聚創則分別為(wei) 2.21億(yi) 元、16.55億(yi) 元、20.86億(yi) 元以及7.68億(yi) 元。後者僅(jin) 今年上半年的淨虧(kui) 損就接近前者近三年半的累計淨虧(kui) 損之和。

為(wei) 什麽(me) 會(hui) 造成這一現象？不妨進一步對比兩(liang) 家核心數據。

首先是交付量與(yu) 營收增速不成比例的行業(ye) 階段共性。

今年Q2，禾賽科技共交付激光雷達52106台，今年一季度為(wei) 34834台，但Q1禾賽科技的產(chan) 品收入為(wei) 4.241億(yi) 元，Q2產(chan) 品收入為(wei) 3.868億(yi) 元。產(chan) 品銷量在漲，產(chan) 品收入卻在下滑。

這背後似乎給我們(men) 透露出了一個(ge) 信息，即在搶灘市場的早期階段，頭部玩家們(men) “以價(jia) 換量”的戰略都正在進一步深化，而仍在為(wei) 上市做儲(chu) 備的速騰聚創在這一點上顯得有些更甚。

具體(ti) 來看，2020-2023上半年，速騰聚創用於(yu) ADAS的激光雷達的平均銷售價(jia) 格分為(wei) 為(wei) 22500元/台、10000元/台、4300元/台以及3700元/台。短短三年時間裏售價(jia) 降到曾經一個(ge) 零頭多些，基於(yu) 此，銷量與(yu) 營收的割裂也就不難理解。

如果說不斷降價(jia) 是當前行業(ye) 共性，那麽(me) 能否用規模效應抗得住降價(jia) 引發的負麵影響，顯然就是一件八仙過海的事情了。

相較於(yu) 禾賽科技，速騰聚創當前最大的特點之一在於(yu) ，飛增的出貨量，仍很難在抗衡諸多損失支出性數據。

比如禾賽科技的毛利，依托於(yu) 單一產(chan) 品的高占比交付，雖說目前營收仍舊難趕上交付量增速，但在成本方麵的抑製能力已經有所展現，而且已經接近盈利。

但反觀速騰聚創，2020-2022年，其收入從(cong) 1.71億(yi) 元增長到5.3億(yi) 元，但銷售成本則從(cong) 0.96億(yi) 元增長至5.7億(yi) 元。與(yu) 此同時，其經調整淨虧(kui) 損分別為(wei) 0.6億(yi) 元、1.08億(yi) 元、5.63億(yi) 元，今年上半年的2.45億(yi) 元，較去年同期的1.96億(yi) 元也進一步擴大。

明明都是在卷銷量卷售價(jia) ，但為(wei) 何速騰聚創的抗壓性很難匹敵禾賽科技？

在談擎說AI看來，這個(ge) 問題的核心，似乎要落在兩(liang) 者今天最大的差異之一，即單一與(yu) 多元。

禾賽向左，速騰聚創向右

我們(men) 在討論禾賽科技今年Q2財報時，提到過其涅槃伴隨的一個(ge) 明顯變化，即雖說激光雷達一定程度上仍是今天自動駕駛市場的剛需，但曾經一度是禾賽主力產(chan) 品的自動駕駛激光雷達，近兩(liang) 年銷量增速已經完全難匹敵ADAS激光雷達。

而且在禾賽交付的ADAS激光雷達中，就比如去年全年銷售的8萬(wan) 台ADAS激光雷達，AT128這款單一產(chan) 品交付量便超過6萬(wan) 台。

簡單來說，一方麵，高度單一的乘用車高階智駕市場爆發，造就了今天禾賽科技高度單一的業(ye) 務及產(chan) 品，另一方麵，在ADAS單一業(ye) 務的高增長裏，又主要是由理想等出貨量爆發的客戶所撐起。

所以，無論業(ye) 務、產(chan) 品還是客戶、營收等諸多方麵，當禾賽都體(ti) 現出了較為(wei) 單一的特征，這一點和速騰聚創，甚至全球視野曾經的一哥法雷奧都是存在顯著差別的。

過度單一的風險，對於(yu) 一家企業(ye) 長期主義(yi) 而言顯而易見，但短期來看，這其實也正是禾賽科技今天能走到激光雷達賽道C位所離不開的契機。

這裏的契機主要體(ti) 現在兩(liang) 方麵，首先是風口，這兩(liang) 年專(zhuan) 注在ADAS市場上集火猛攻，使得禾賽科技能夠更大化借力乘用車智駕市場的崛起。

另一方麵則是對禾賽科技的初創身份而言，科技賽道上初創企業(ye) 早期失血虧(kui) 錢是常態，但依托於(yu) 單一業(ye) 務、單一產(chan) 品等短期特征，禾賽科技快速走向了規模效應，財務信息也已經逐漸趨於(yu) 健康。

再看速騰聚創這邊，相較禾賽科技而言無疑顯得更加多元。

收入方麵，2022年速騰聚創ADAS自動駕駛收入僅(jin) 占比17.5%，用於(yu) 機器人及其他占比55.2%，解決(jue) 方案占比24.3%。即便今年上半年進一步加碼，速騰聚創來自ADAS自動駕駛的收入也僅(jin) 占比44.7%。

不僅(jin) 如此，在乘用車業(ye) 務方麵，當前速騰聚創的客戶麵也頗為(wei) 多元，截至今年6月30日，速騰聚創M平台產(chan) 品已經獲得21家汽車整車廠及一級供應商選定進行量產(chan) ，根據灼識谘詢，其產(chan) 品也已獲得中國前十大汽車整車廠中九家的選用。

這與(yu) 大量訂單來自理想的禾賽科技相比，差異非常明顯，如此種種其實都意味著無論是對單一客戶還是單一業(ye) 務的依賴性，速騰聚創都要更加均衡。

不過在談擎說AI看來，多元對於(yu) 長期主義(yi) 而言顯然不是一件壞事，但對於(yu) 特定時代背景再加上初創的身份而言，其實是要打上一個(ge) 問號的。

具體(ti) 來看，首先導向的就是多線客戶和產(chan) 品之下的產(chan) 能問題。

招股書(shu) 顯示，速騰聚創的第一大客戶為(wei) 一家2014年成立的中國智能電動汽車公司，是紐交所及港交所上市公司，對應銷售額為(wei) 5892.5萬(wan) 元，收入占比達到17.9%。

基於(yu) 成立以及上市時間節點，該家客戶很可能正是小鵬汽車。

無獨有偶，小鵬由於(yu) 新車G6上市後交付較慢，何小鵬在幾個(ge) 月前表示，主要原因是供應商速騰一開始並未準備足夠多的激光雷達。

然而再進一步查閱速騰聚創招股書(shu) ，其車載激光雷達生產(chan) 主力紅花嶺工廠，截至2023年3月底，產(chan) 能利用率僅(jin) 為(wei) 13.8%，直到今年10月，其產(chan) 能利用率才提升至67.1%。

一邊是訂單供不上，一邊卻是產(chan) 能用不完，這似乎與(yu) 早期發展階段速騰聚創攤子鋪得過大，從(cong) 而進一步導致研發、設計、生產(chan) 等各方資源調度複雜度進一步上升不無關(guan) 係。

更進一步來看，多元業(ye) 務麵的鋪展，也使得速騰聚創成為(wei) 了當前激光雷達初創玩家中，產(chan) 品矩陣相對較為(wei) 龐大的一位。

比如禾賽科技一款產(chan) 品賣到占比近8成，但速騰聚創基於(yu) 多元業(ye) 務場景，僅(jin) 激光雷達當前就有M、E、R三個(ge) 平台，以及正在開發的F平台，除此之外，還有AI感知軟件，ADAS解決(jue) 方案，甚至車路協同的V2X解決(jue) 方案等等速騰聚創均有涉獵，儼(yan) 然大廠式鋪陳布局。

反應到研發投入上，研發費用率的高企，似乎也是速騰聚創當前財務數據一筆筆重高壓的表征。

具體(ti) 來看，2020-2022年，速騰聚創研發開支分別為(wei) 0.82億(yi) 元、1.33億(yi) 元、3.06億(yi) 元，而今年上半年，其研發費用進一步高達2.46億(yi) 元，不僅(jin) 已趨近同期3.29億(yi) 元的收入，74.77%的研發費用率也遠高於(yu) 禾賽的42.41%。

由此種種，在談擎說AI看來，禾賽科技更大的隱憂在於(yu) 長期未來，畢竟短期各方麵財務數據都在逐步好轉。

不過速騰聚創作為(wei) 一家初創，在行業(ye) 局部爆發的契機之下大廠式鋪網，或許正是導致其階段性財務數據並不好看的一個(ge) 重要原因所在。

進一步來看，對於(yu) 上市在即的速騰聚創而言，過大的攤子與(yu) 失血同樣並非壓力很大。

一方麵，禾賽科技自今年2月份上市後，股價(jia) 一路下坡小跑。相較於(yu) 上市即超越Luminar，一度破26億(yi) 美元的高光，截止發稿前，即便禾賽科技已近盈利，但市值卻還是大腿斬至12.33億(yi) 美元。

天眼查APP信息顯示，速騰聚創至今融資步伐頗為(wei) 密集，以最新一輪計，速騰聚創的估值已經超過150億(yi) 元，這和高光時期的禾賽科技幾乎無二。

所以在當前不少核心成績難匹敵對手的前提下，速騰聚創估值究竟裏泡沫或者說“水分”究竟有多大？無疑是值得打上一個(ge) 問號的。

另一方麵，與(yu) 投資人之間的對賭協議，也是如今懸在速騰聚創頭頂的達摩克裏斯之劍。

簡單來說，速騰聚創如果未能在2024年12月31日前成功上市，則將可能麵臨(lin) 62.12億(yi) 元的贖回，但截至2023年4月30日，公司的現金結餘(yu) 總額僅(jin) 有21.8億(yi) 元。

對於(yu) 已經通過聆訊的速騰聚創而言，翻車概率可能並不大，但如果真的翻車，對其前路而言則有可能會(hui) 是災難性的。

從選配，到哪裏？

接下來的問題，我們(men) 不妨提給整個(ge) 爆發中的車載激光雷達賽道。

得益於(yu) 賽被ADAS帶飛，今年激光雷達賽道總體(ti) 洋溢著樂(le) 觀的聲音，比如下一步，就是讓激光雷達在車上從(cong) 選配到標配。

這樣的樂(le) 觀論調乍一聽可能有些陌生，但如果放到自動駕駛，放到Robotaxi賽道上，似乎大家一下子就很熟悉了。

在談擎說AI看來，未來車載市場激光雷達真正的問題似乎是，從(cong) 選配到哪裏？

畢竟智駕純視覺和激光雷達的路線之爭(zheng) ，爭(zheng) 的其實就是體(ti) 驗，對於(yu) 其技術以及成本的感知，終歸很難落到最終消費者身上，而多出來的物料、外觀設計等各方麵成本來說，激光雷達相較於(yu) 輕便又便宜的攝像頭而言，其實都是一個(ge) 負資產(chan) 。

所以激光雷達是智駕體(ti) 驗的剛需嗎？如果說此前基於(yu) 軟件技術底氣，特斯拉是唯一敢於(yu) 給出否定答案的獨苗，但今天，越來越多玩家已經同樣有了給出否定答案的底氣。

比如主機廠層麵，10月份極越01已經展示了無激光雷達狀態的城市高階輔助智駕，智駕軟件具有優(you) 勢的小鵬也宣布後續將減少對激光雷達的依賴。

智駕技術層麵，即便在賣激光雷達的大疆，已經推出“無激光雷達依賴”的高階智駕方案；毫末智行也在其城市全場景無圖NOH智駕解決(jue) 方案中將激光雷達作為(wei) 選配，一下子有望拋棄高精地圖和激光雷達兩(liang) 塊成本“膏藥”。

甚至自動駕駛賽道上，比如智駕科技今天專(zhuan) 注於(yu) BEV+transformer的技術路徑，隨著技術不斷發展，追隨特斯拉純視覺的“信徒”正在各個(ge) 細分賽道裏越來越多。

關(guan) 於(yu) 此，談擎說AI在此前探討高度單一的禾賽科技時就強調過，但今天不妨做出進一步補充。

在談擎說AI看來，我們(men) 仍然堅持一個(ge) 觀點，即激光雷達可能是智能駕駛、甚至自動駕駛走向終局過程中的一個(ge) 階段性產(chan) 物，但即使是一個(ge) 階段性，對於(yu) 賽道內(nei) 玩家而言，其短期價(jia) 值也是頗為(wei) 可觀的。

畢竟這是一個(ge) 機遇，我們(men) 可想如果沒有ADAS激光雷達大規模上車這一波，今天上市潮裏的一個(ge) 個(ge) 初創們(men) ，尤其對於(yu) 禾賽科技而言，今天的命運又會(hui) 是如何？

這其實有些像是移動互聯網爆發後的百團大戰，但今天來看，糯米網早已被百度收入麾下又打入冷宮，大眾(zhong) 點評命運大抵相似，甚至贏家美團，今天的核心業(ye) 務也與(yu) 曾經的團購相去甚遠。

也許ADAS激光雷達也會(hui) 在智駕技術的浪潮之下很快走入一個(ge) 又一個(ge) 變遷，但這無疑是我國新能源市場爆發過程裏，又被創造出的一個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈黃金跳板。

也正是這個(ge) 跳板，讓禾賽、速騰這些中國企業(ye) 們(men) 真正彈飛了一次，飛到法雷奧這些國際老大哥們(men) 身邊掰掰手腕。

所以總的來看，禾賽科技單一性的風險不可忽視，但今天ADAS激光雷達依舊激增，還並未到需要焦慮的時候；速騰聚創則已然需要在這塊跳板上，往力矩更大的那端坐一坐了。

至於(yu) 再往後的命運齒輪將會(hui) 如何轉動？我們(men) 不得而知。

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