2022年，大族激光（002008.SH）曾上演罕見的“一年三拆”，給市場留下了深刻的印象。

接連分拆旗下資產(chan) 上市，大族激光實控人，中國香港籍富豪高雲(yun) 峰意欲不斷擴大自己的資本版圖。

不過，春節前夕，分拆大族封測創業(ye) 板IPO的計劃宣告折戟。

分拆折戟，上市對賭壓身

2022年2月，大族激光分拆的第一家子公司大族數控（301200.SZ）成功登陸創業(ye) 板；9月，大族封測也遞交了《招股書(shu) 》，擬在創業(ye) 板上市；11月，大族激光又披露了一份分拆大族富創得的創業(ye) 板上市預案。

這三家公司中，大族數控原本是對大族激光業(ye) 務貢獻最大的。2021年，大族激光實現營收163.32億(yi) 元，淨利潤20.8億(yi) 元；而大族數控營收為(wei) 40.8億(yi) 元，淨利潤為(wei) 6.98億(yi) 元，分別約占母公司的25%、33%。

而大族封測和大族富創得，2021年營收分別為(wei) 3.42億(yi) 元、2.69億(yi) 元，淨利潤合起來不足1億(yi) 元，在母公司中占比較小。

1月31日晚，大族激光公告，因當前市場環境發生較大變化，為(wei) 統籌安排大族封測業(ye) 務發展和資本運作規劃，決(jue) 定終止大族封測分拆創業(ye) 板上市並撤回相關(guan) 上市申請文件。

事實上，大族封測的IPO之路並不太順利。自遞交IPO申請後，共收到三輪問詢，主要是在盈利與(yu) 現金狀況背離、應收賬款激增等方麵受到質疑。

隨著大族封測的IPO申請撤回，大族激光的“造係”之路又將拉長戰線。

值得注意的是，據《招股書(shu) 》，大族封測及大族激光、羅波、鑫佰祥及運盛谘詢和高瓴裕潤、高新投創投、高新投致遠一期、小禾創投等簽署了《股東(dong) 協議》，並與(yu) 公司現有股東(dong) 和族電聚賢、合鑫谘詢、張建群、周輝強、胡誌雄簽署了《股東(dong) 協議之補充協議》。

根據協議約定，若大族封測在2026年12月31日前未能實現合格上市、出現重大違約事件、任何前述新增股東(dong) 要求行使回購權或發行人出現重大變化，這些股東(dong) 可以要求大族激光回購其持有大族封測的部分或者全部股份。

中國企業(ye) 資本聯盟副理事長柏文喜認為(wei) ，大族激光撤銷大族封測的分拆上市計劃，確實會(hui) 麵臨(lin) 按對賭協議回購的風險。

首先是財務壓力，如果大族激光需要回購投資機構持有的大族封測股份，將需要大量的資金。如果沒有足夠的資金進行回購，可能會(hui) 對其財務狀況造成重大壓力，甚至可能需要通過債(zhai) 務融資或出售資產(chan) 來籌集資金。

其次是違約風險，如果大族激光未能按照對賭協議約定回購股份，將可能麵臨(lin) 違約風險，這會(hui) 對公司的聲譽和未來融資造成負麵影響。還有股權結構變化，如果大族激光需要進行股份回購，可能會(hui) 導致其股權結構發生變化，可能會(hui) 影響公司的治理結構和股東(dong) 權利。

柏文喜建議，大族激光可以與(yu) 投資機構提前溝通，了解其對於(yu) 回購的要求和條件，並盡力達成共識，以減少不必要的糾紛和損失。如果無法承擔回購責任，可以嚐試尋求其他替代方案，例如與(yu) 投資機構協商其他形式的補償(chang) 或調整協議條款。另外，大族激光需要加強風險管理，建立健全的風險管理製度和體(ti) 係，以應對可能出現的各種風險和挑戰。同時，也需要持續關(guan) 注市場動態和行業(ye) 變化，及時調整戰略和業(ye) 務方向，以降低風險和損失。

如今，距離協議中承諾的上市時間點尚有近三年時間。大族激光表示，在終止分拆大族封測至創業(ye) 板上市事項公告後的一個(ge) 月內(nei) ，不再籌劃重大資產(chan) 重組事項（含分拆上市）。

“拆家”能有哪些回報？

““分拆”確實能在短時間內(nei) 給大族激光快速創造收益。一方麵，IPO可以募資。大族數控募到32.16億(yi) 元，大族封測擬募資2.61億(yi) 元；另一方麵，上市後還可以變現。去年大族數控曾發布一份頗具爭(zheng) 議的分紅預案，以現金方式向全體(ti) 股東(dong) 每10股派發20元（含稅）現金股利，總計分紅8.4億(yi) 元，而持股84.73%的大族激光自己就能拿到7.12億(yi) 元。

這些錢到哪去了？部分流入了公司和外部機構的口袋。大族封測遞表前，引入了高瓴裕潤、中證投資、高新投創投等機構。背後出資方包括廣發基金旗下瑞元資本、博時資本、寧德時代（300750.SZ）、深圳市高新投集團、中信證券等知名企業(ye) 。

同時還可以造富一批員工。大族數控、大族封測和大族富創得，在分拆上市前都推出了員工持股計劃。

以大族封測為(wei) 例，遞表前，大族激光曾以780萬(wan) 元的價(jia) 格，向時任大族激光副總經理的羅波和大族封測核心人員持股平台運盛谘詢分別轉讓了大族封測10%股權，後又以405萬(wan) 元的價(jia) 格向大族封測員工持股平台鑫佰祥轉讓了大族封測4%股權。

大族封測去年9月回複了第三輪問詢，從(cong) 募資的股本和對應金額來看估值在26億(yi) 元。據此計算，羅波、運盛谘詢手中的股權增值了33倍，鑫佰祥持股則增值了25倍。

不過，眼下隨著IPO的撤回，員工與(yu) 老板不知何時才能共享造富盛宴。

會導致大族激光“空心化”嗎？

當然，“拆家”也會(hui) 帶來一些問題。不少股民都因此產(chan) 生過抵觸情緒，以至於(yu) 在投資者社區股吧上出現了“快拆成空殼公司了”、“不好好經營公司，天天想著分拆，出售，到處圈錢”、“後台會(hui) 不會(hui) 把大族激光賣了”等聲音。

分拆上市的公司，即使財務上依舊是並表，但將股權分出去後，也不可避免會(hui) 導致控股股東(dong) 收益權下降。

香頌資本董事沈萌表示，分拆子公司，特別是估值體(ti) 係有明顯差距的業(ye) 務資產(chan) ，可以釋放被低估的價(jia) 值，但也會(hui) 一定程度上削弱母體(ti) 業(ye) 績結構的健康程度。分拆多適用於(yu) 綜合產(chan) 業(ye) 集團型或者有明顯多元化業(ye) 務的上市公司，而同一母體(ti) 多次分拆的案例在A股尚不多見。

這也是為(wei) 何監管會(hui) 規定，分拆上市的子公司淨資產(chan) 占歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 淨資產(chan) 的比例不能超過30%。目的之一就是防止上市公司“空心化”，而大族數控一家在2022年的淨資產(chan) 占比，其實已經超過了30%。

如果業(ye) 績向好，投資者可能與(yu) 大族激光相安無事。但目前公司業(ye) 績增長本就遇到一定困難，一切對利潤有影響的動作都可能被放大。2022年，大族激光淨利潤同比下滑38.38%；去年前三季度，淨利潤繼續下滑34.84%。公司的解釋是，與(yu) 下遊客戶需求不足、訂單減少有關(guan) 。

反映在二級市場上，大族激光股價(jia) 上一次高點（53.85元/股）恰好是在大族數控上市前夕。自2022年初至今，大族激光股價(jia) 已跌至腳踝，截至2月1日，報收16.51元/股，市值174億(yi) 元。

“香港富豪”遍地撒網，沒能多點開花？

大族激光頻繁分拆的舉(ju) 動，也反映出創始人高雲(yun) 峰的運營思路。

高雲(yun) 峰出生在吉林，現為(wei) 中國香港永久居民，2023年以100億(yi) 財富排在胡潤百富榜第585名。大多數人對其的認知，可能還停留在那個(ge) 怒懟央視記者的A股“最牛”董事長上，當年高雲(yun) 峰“你是什麽(me) 角色？你有什麽(me) 資格來質問我？你管我那麽(me) 多啊？”的反問三連，給外界留下了深刻的印象。

事實上，高雲(yun) 峰的個(ge) 性不隻體(ti) 現在公開場合，其對大族激光上市前後的資本運作，也自成一套打法，並且引發了不小的爭(zheng) 議。

這套打法最突出的特點就是“遍地撒網”。2002年-2008年，大族激光先後通過設立公司和收購，布局機械鑽孔機、醫療設備、LED封裝設備、傳(chuan) 統輕印機、PCB（印製電路板）檢測設備等領域，而這隻是公司全麵開拓多元化戰略的開始。即使是躋身“果鏈”一員，也沒能停下公司多元化的腳步。

房地產(chan) 最火熱的時候，大族激光也來“摻和”了一腳；2020年時，大族激光還參與(yu) 生產(chan) 了口罩機；近幾年最熱的光伏、新能源汽車領域，大族激光也沒有落下。

目前，大族激光設備在下遊的應用領域覆蓋消費電子、工程機械、農(nong) 業(ye) 機械、新能源汽車動力電池、顯示麵板、半導體(ti) 、光伏、PCB等各條線。2022年，大族激光僅(jin) 新投資設立的子公司就有17家，目前間接投資的企業(ye) 達187家。

來源：西部證券研報

但多元化戰略並沒能幫助大族激光的業(ye) 績“多點開花”。反而是近兩(liang) 年，公司營收、淨利潤不斷下滑，股價(jia) 持續下跌，背後的股東(dong) 也正紛紛撤離。

Wind數據顯示，截至2021年底，大族激光機構持股比例合計能達到56.71%，但截至去年三季末已降至25.95%。其中，基金的持股比例從(cong) 12.71%降至0.93%，陸股通則從(cong) 18.26%降至3.75%。

來源：Wind數據

彼時的多元化，或許正為(wei) 此時“拆家”醞釀了機會(hui) 。但這樣的打法，是否能長期貫徹，且讓公司越活越好呢？

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