投資邏輯

　　中天科技是我國特種光電線纜的領軍(jun) 企業(ye) ：公司特種光電線纜諸如OPGW、OPCC、ADSS、海底光電線纜等產(chan) 品多年保持市場龍頭地位，特種電力導線在市場占有率第一。產(chan) 品競爭(zheng) 優(you) 勢主要來源於(yu) 公司光電線纜產(chan) 業(ye) 鏈的完整整合，具備從(cong) 光預製棒、光纖拉絲(si) 、普通光纜、以及各類特種光電線纜等完整產(chan) 業(ye) 鏈一體(ti) 化的生產(chan) 與(yu) 研製能力。公司承擔或參與(yu) 過國家光電線纜標準製定有10多項，獲得國家專(zhuan) 利100多項，自主研發力強。

　　預製棒產(chan) 能釋放是穩定光纖光纜業(ye) 務毛利率的關(guan) 鍵：我們(men) 預計2012-2014年中天光棒業(ye) 務收入分別為(wei) 1.60億(yi) 元、3.15億(yi) 元、4.10億(yi) 元；對應的光棒產(chan) 量預測分別是180噸、400噸、600噸，將分別為(wei) 當年貢獻淨利0.37億(yi) 元、1.33億(yi) 元、1.87億(yi) 元，從(cong) 而確保光纖光纜業(ye) 務毛利率維持平穩趨勢。

　　節能導線、海底電纜將改善公司電力線纜的盈利能力：目前中國特種導線占電纜總用量比例約3%至4%左右，而海外發達地區普遍達到60%，未來市場前景廣闊；海底電纜已突破美國高端市場，高毛利率的海外出口市場為(wei) 公司持續發展奠定堅實基矗

　　投資建議

　　我們(men) 認為(wei) 2013年我國光纖光纜需求總量仍將維持平穩趨勢，看好公司預製棒產(chan) 能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導線、海底光電纜出口的中長期市場前景；我們(men) 預測公司2012-2014年EPS分別為(wei) 0.56元(增11%)、0.69元(23%)和0.81元(17%)，我們(men) 認為(wei) 未來三年公司將處於(yu) 平穩增長期，而目前股價(jia) 存在明顯低估，首次給予公司“買(mai) 入”評級。

　　估值

　　參考光纖光纜及配套設備細分行業(ye) 平均估值2013年15.7倍PE，對應中天科技目標股價(jia) 為(wei) 10.80元；采用WACC估值方法，取平均資金成本為(wei) 9.40%，TV增長率為(wei) 3%，公司DCF估值為(wei) 9.82元。最終我們(men) 給予公司估值區間為(wei) 9.82元10.80元。

　　風險

　　光纖光纜需求下滑導致供給嚴(yan) 重過剩，光纖價(jia) 格大幅低於(yu) 我們(men) 預期的風險；其次，公司光纖預製棒產(chan) 能釋放的實際進程低於(yu) 我們(men) 預期的風險。