愛爾眼科公司發布公告稱：(1)公司擬聯合楊泳先生和崔宗林先生共同設立韶關(guan) 愛爾眼科(22.690,-0.09,-0.40%)醫院有限公司，項目投資總額為(wei) 2000萬(wan) 元，公司使用超募資金出資1800萬(wan) 元，取得合資公司90%股權，楊泳先生和崔宗林先生各出資100萬(wan) 元分別取得5%股權；(2)公司使用超募資金384.30萬(wan) 元和自有資金100萬(wan) 元合計484.30萬(wan) 元受讓長沙歐氏科技有限公司持有的益陽新歐視眼科醫院100%股權，新歐視眼科成為(wei) 愛爾的全資子公司。

　　點評：

　　設立韶關(guan) 眼科填補廣東(dong) 省北部空白，測算潛在市場規模1億(yi) 。公司設立韶關(guan) 愛爾主要是為(wei) 了增加韶關(guan) 市及周邊地區眼科醫療供給，滿足市場多層次需求，同時填補公司在廣東(dong) 省北部地區眼科市場空白。韶關(guan) 愛爾將重點開展準分子、白內(nei) 障、小兒(er) 眼病、眼底病、醫學驗光配鏡等診療項目。2010年韶關(guan) 市農(nong) 村合作醫療參合率99.9%，醫療保險待遇水平和患者支付能力顯著提高。截止2010年11月1日韶關(guan) 市常住人口282萬(wan) ，其中市區湞江、武江、曲江常住人口99萬(wan) 。隨著人口結構的老齡化，年齡相關(guan) 性眼病患者不斷增加，青少年眼病發病率急劇上升。考慮醫保、人口、眼科疾病係譜的分布，韶關(guan) 市目前眼科醫療潛在市場規模約1億(yi) ，並以每年10%以上增速增長。根據韶光眼科市場容量，市場消費水平，以及新院經營規模、開展的項目，參考公司現有地級城市醫院發展軌跡，預測未來1-8年公司平均每年營業(ye) 收入增加2015.57萬(wan) 元，利潤增加424.72萬(wan) 元，淨利潤增加318.54萬(wan) 元，新增投資收益286.69萬(wan) 元。公司稅後投資回收期(靜態)為(wei) 5.37年，投資利潤率為(wei) 15.93%。

　　收購新歐視眼科醫院迅速進入益陽眼科市場。公司收購新歐視主要是節約新建醫院籌建和審批時間，快速進入益陽眼科市場。益陽市處於(yu) 湖南省中部偏北，常住人口431萬(wan) ，戶籍人口475萬(wan) ，收入水平不斷提高，2010年全市人均生產(chan) 總值16839元，與(yu) 2009年相比增長13.7%。新歐視眼科醫院成立於(yu) 2012年1月，注冊(ce) 金500萬(wan) 元。現有醫護人員25人，床位20張。公司收購益陽眼科後，主要開展白內(nei) 障、準分子、小兒(er) 眼病、配鏡等項目。根據益陽眼科市場容量，以及經營規模、開展項目、公司發展經驗，預測未來1-8年公司平均每年增加營業(ye) 收入1029.72萬(wan) 元，利潤增加92.47萬(wan) 元，淨利潤增加69.35萬(wan) 元，新增投資收益69.35萬(wan) 元。投資回收期為(wei) 4.01年(靜態)，投資利潤率為(wei) 14.32%。

　　自建和收購雙輪驅動繼續實現門店快速複製。截止目前，公司在全國21個(ge) 省份(直轄市)布局眼科醫院36家，此輪收購自建完成後，門店達到38家。預計2011年營業(ye) 收入13.11億(yi) 元，同比增長51.54%，歸屬於(yu) 上市股東(dong) 的淨利潤1.71億(yi) 元，同比增長42.48%。我們(men) 認為(wei) 眼科市場逐步打開，未來門店的擴張將逐漸轉為(wei) 利潤。預計2011-2013年EPS分別為(wei) 0.42元、0.61元和0.88元，目標價(jia) 30元，對應2012年EPS為(wei) 49倍，維持“買(mai) 入”評級。

　　風險提示。醫院新建初期利潤貢獻的不確定性。