在所有國外做空機構中，香櫞的研究報告之所以有這麽(me) 大的威懾力，源於(yu) 其在揭露並做空造假上市公司中屢屢得手。

　　此次，香櫞再度瞄上3D打印公司。《每日經濟新聞》記者了解到，香櫞研究周三發表針對3D打印廠商Voxeljet(NYSE:VJET)的簡短做空報告，稱後者“就是一個(ge) 笑話”。此舉(ju) 導致Voxeljet股價(jia) 大跌約17%。香櫞稱，Voxeljet在第三季度僅(jin) 賣出了3台3D打印機，並且這3單生意也是靠分期付款等活動才做成的。

　　中投顧問高級研究員賀在華認為(wei) ，Voxeljet生產(chan) 的3D打印機市場接受度偏低，一方麵是公司營銷手段不當，公司雖然挖掘了消費者的潛在需求，但並沒有讓它成為(wei) 潮流；另一方麵，從(cong) 市場反映來看，公司還需要按照消費者的需求進一步改進產(chan) 品。

　　公司預期業(ye) 績或並不理想

　　Voxeljet係德國領先的高速大尺寸3D打印機供應商，該公司今年10月18日在紐約證券交易所IPO，當時擬發行6500萬(wan) 流通股，定價(jia) 在13~15美元間，募集資金約1億(yi) 美元，股票代碼為(wei) VJET。

　　資料顯示，Voxeljet在2002年出售其第一款3D打印機，截至2013年6月30日，該公司在全球範圍內(nei) 擁有52種打印機和一個(ge) 占地16000平方英尺的服務中心。Voxeljet的年收入從(cong) 2010年的480萬(wan) 歐元增長到2012年的870萬(wan) 歐元。截至2013年6月30日止的12個(ge) 月內(nei) ，Voxeljet的預訂銷售額達到1100萬(wan) 美元(約816.6萬(wan) 歐元)。

　　Voxeljet生產(chan) 的3D打印機應用在多個(ge) 領域，包括打印電影模具。電影《007天降殺機》中的阿斯頓·馬丁就是由Voxeljet完成，以代替使用價(jia) 格不菲的阿斯頓·馬丁真車。

　　然而，香櫞在做空報告中指出，Voxeljet內(nei) 部人士通過上個(ge) 月的IPO出售了187.5萬(wan) 股股票，成交均價(jia) 僅(jin) 為(wei) 12.09美元，比Voxeljet現在的股價(jia) 低75%左右。香櫞做空報告的結論是：“VJET會(hui) 在華爾街一路向下的賽跑中奪冠。它甚至不是一家公司，隻是一個(ge) 愛好而已。”

　　賀在華則認為(wei) ，公司內(nei) 部人士以相當低的價(jia) 格出售股票表明公司預期業(ye) 績並不理想。由於(yu) 公司產(chan) 品並不被市場看好，隻有3單生意，說明對產(chan) 品有特別偏好的人才願意購買(mai) 。

　　非首家遭做空3D打印公司

　　據《每日經濟新聞》記者此前了解，Voxeljet並非香櫞做空的第一家3D打印機公司。今年2月，香椽就曾發布研究報告稱，3DSystemsCEO阿貝·雷切托爾 (AbeReichental)誇大了3D打印技術的發展，導致3D打印機廠商股價(jia) 出現泡沫。香椽曾於(yu) 報告中稱：“對於(yu) 所謂的 ‘3D打印概念股’，股價(jia) 表現完全不符合現實，3DSystems尤為(wei) 明顯。每一次泡沫的背後都會(hui) 有催化劑，在此次泡沫中就是雷切托爾。”

　　也有業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，此次香椽的做空有些難做，認為(wei) 3D的炒作並非隻看市盈率，主要還是看行業(ye) 的前景。

　　近兩(liang) 年，隨著3D技術的逐漸成熟，3D打印機是當前打印機行業(ye) 的“新寵”，也成為(wei) 了未來打印機行業(ye) 發展的主流方向，相關(guan) 廠商的股價(jia) 近年來也大幅上漲。

　　至於(yu) 香椽為(wei) 何會(hui) 對做空3D打印概念公司如此執著，在賀在華看來，香椽通過市場調研發現，3D打印的市場有限，並不能取代原有的照片打印，而資本市場過度吹捧它的發展前景，估值明顯過高，超出了本身的價(jia) 值。股票價(jia) 格雖然會(hui) 有波動，但最終會(hui) 回歸到它的正常價(jia) 值水平，因此3D打印概念股被“唱空”，股價(jia) 全麵下跌是資本市場對現實市場的迅速反映。

　　美股3D打印板塊集體(ti) 跳水

　　受做空報告影響，截至美東(dong) 時間周三收盤，Voxeljet跌幅超過30%，而美股3D打印板塊亦全線下挫，3DSystems Corp (NYSE:DDD)跌7.78% ，Stratasys Ltd(NASDAQ:SSYS)跌4%，ExOneCo(NASDAQ:XONE)跌8.89%。 

　　Voxeljet的客戶包括戴姆勒公司、福特汽車和3M公司等，其生產(chan) 的3D打印機應用覆蓋多個(ge) 領域。

　　在截至9月30日的第三季度，Voxeljet收入增長了77%至470萬(wan) 美元。

　　《每日經濟新聞》記者查閱Voxeljet遞交給SEC的6-K文件發現，其中有這樣一段文字：“2013年第三季度，公司售出了3台全新的3D打印機，而去年同期僅(jin) 售出2台二手機。2013年前9個(ge) 月，公司售出6台3D打印機，其中1台為(wei) 二手機，5台全新；相較之下，去年前三個(ge) 季度售出5台打印機，其中2台二手，3台全新。”

　　記者注意到，Voxeljet在其季報中預測，截至2013年12月31日，公司收入有望超過1470萬(wan) 美元。目前，Voxeljet擁有員工80多人，其市值已達到9億(yi) 美元。

　　此外，據湯森路透StarMine相對估值模型，若以100分計，Voxeljet得分僅(jin) 為(wei) 2分，而分數越低，意味著股票越貴。