3D打印技術終極應用 再造人體(ti) 漸行漸近

　　國信證券近日發布研報認為(wei) ，3D打印技術無疑是當今資本市場上最炙手可熱的製造業(ye) 技術創新話題，但其在醫療領域的應用較少被關(guan) 注。3D打印技術特點與(yu) 人體(ti) 醫療應用的契合程度相當之高，同時3D打印技術在醫療領域的直接應用也已經有諸多實例，例如氣管支架、骨科與(yu) 齒科手術等。無論是使用人工材料，還是使用來自病人自己身體(ti) 的材料來再造人工組織，人體(ti) 組織的複雜性都決(jue) 定了3D打印技術是實現再造人工組織的必由之路，通過堆砌單個(ge) 細胞拚接成一塊具有類似功能的組織是可能的。近年生物3D打印的細胞“墨水”和打印機技術都取得了重大突破，部分利用3D打印技術再造人工組織的產(chan) 品雛形已經問世，例如在我國和海外均有臨(lin) 床手術應用的3D打印鈦合金下頜骨植入部件，和美國Organovo公司的3D打印微型人類肝髒組織。

　　全球人體(ti) 器官市場需求高達數百億(yi) 美元

　　國信證券稱，由於(yu) 健康需求提升、全球老齡化大方向和市場信息高度不對稱，醫療市場往往容量巨大。根據美國器官共享聯合網絡（UNOS）數據，即使僅(jin) 僅(jin) 滿足最適合器官移植的患者，截至2014年2月21日美國有7.7萬(wan) 人等待器官捐獻。緊缺器官主要是腎髒和肝髒，最近的2011年數據顯示這兩(liang) 類器官缺口達到近4萬(wan) 件。在亞(ya) 洲國家如中國和日本患者更不易獲得器官移植。估算全球每年約有40萬(wan) 件器官移植需求，器官市場容量輕鬆達到百億(yi) 美元級別。3D打印再造人體(ti) 技術的最終成熟將消除器官缺口，患者不再需要等待組織配型吻合同時還能夠提供合格器官的捐贈者。即使暫時還不能打印一個(ge) 完整的器官，製造出有功能的組織植入患者皮下或者腹腔也能起到類似的作用，或用於(yu) 藥物研發實驗節省醫藥企業(ye) 的研發費用。

　　3D打印應用於(yu) 人體(ti) 再造先驅企業(ye) ：Organovo公司

　　Nasdaq上市的Organovo公司（ONVO）是3D生物打印的先驅企業(ye) ，隨著資本市場對3D打印的追捧，其股價(jia) 表現優(you) 異。Organovo公司生產(chan) 銷售自己製造的生物打印機，並計劃在2014年12月推出公司第一款產(chan) 品—3D打印微型人類肝髒組織，主要供藥物研發實驗使用，其他3D打印微型人類組織產(chan) 品如微型腎髒和微型乳腺癌組織也在研發之中。Organovo公司計劃短期盈利方式是出售微型組織產(chan) 品供藥物研發實驗使用，或者為(wei) 醫藥企業(ye) 提供疾病模型外包，公司長期目標是製造出真正可以替代人體(ti) 器官的3D打印器官。

　　3D打印應用於(yu) 人體(ti) 再造將繼續利好3D打印板塊

　　國信證券認為(wei) ，Organovo（ONVO）作為(wei) 海外領軍(jun) 標的，將主導生物醫療3D打印行業(ye) 對全球資本市場的映射；A股中3D打印行業(ye) 標的也將受到帶動，包括銀邦股份(300337,股吧)（300337）、中航投資(600705,股吧)（600705）、光韻達(300227,股吧)（300227）。

　　銀邦股份（300337）：業(ye) 績下滑符合預期，等待行業(ye) 回暖

　　事件：

　　公司2014年1月25日發布業(ye) 績預告，實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤在7100-9000萬(wan) 元之間，同比下滑10%-30%。同時公告中還提到公司預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約282萬(wan) 元，與(yu) 上年同期相比減少335萬(wan) 元。

　　國聯點評：

　　公司業(ye) 績符合我們(men) 的預期，費用大幅增長、出口毛利率下滑以及限電導致產(chan) 能損失是業(ye) 績下滑主因。公司在業(ye) 績預告中提到導致業(ye) 績下滑的幾個(ge) 主要因素：銷售費用和管理費用同比增長較大、出口業(ye) 務毛利率大幅下降以及因高溫期間政府限電導致7、8月產(chan) 能損失等，我們(men) 認為(wei) 除此之外，主營業(ye) 務毛利率同比下滑以及設備故障等因素也影響了公司業(ye) 績。

　　電站空冷設備和汽車換熱器鋁合金材料需求回暖，募投產(chan) 能逐步釋放，公司2014年有望實現業(ye) 績的同比高增長。公司鋁合金產(chan) 品主要麵對電站及汽車行業(ye) ，考慮到2014年公司募投項目產(chan) 能逐步釋放，熱軋線投產(chan) 提升接單能力，我們(men) 認為(wei) 公司2014年有望實現業(ye) 績的同比高增長。

　　3D“飛而康”，有望迎來估值業(ye) 績雙收。飛而康公司目前擁有2台3D打印設備（EOS設備，第3台設備也在準備中），1台熱等靜壓設備，同時鈦粉生產(chan) 設備（產(chan) 能約60噸）將逐步釋放產(chan) 能。我們(men) 預測2014年將是飛而康貢獻投資收益的關(guan) 鍵一年，公司有望迎來估值業(ye) 績雙收。

　　主要投資邏輯：鋁合金複合材料需求空間大，募投產(chan) 能逐步釋放確保業(ye) 績增長，3D打印業(ye) 務提升業(ye) 績和估值。我們(men) 預測：公司2013-2015年每股收益分別為(wei) 0.41元、0.7元和1.01元，給予“推薦”評級。

　　風險提示。募投項目產(chan) 能釋放進度不達預期；下遊需求疲弱。

    中航投資（600705）：中航工業(ye) 版的“GECapital”

　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標價(jia) 21.02元，預計2013-2015年EPS分別為(wei) 0.65元、0.84元和1.10元。若考慮定增等因素，預計2013-2015年EPS分別為(wei) 0.65元、1.00元和1.35元(自2014年攤薄)。

　　中航投資定位於(yu) 中航工業(ye) 集團的金融控股平台，有望複製GECapital成長路徑。公司大股東(dong) 中航工業(ye) 集團在世界500強中排名212位，旗下擁有20餘(yu) 家上市公司。中航投資正努力打造金融控股、航空產(chan) 業(ye) 投資和新興(xing) 戰略投資三大平台，對內(nei) 服務主要包括證券、創投和財務公司，對外服務主要包括信托、租賃和期貨業(ye) 務。2012年中航投資淨利潤約7億(yi) 元，僅(jin) 占集團淨利潤的11%，按GECapital占集團利潤總額三成以上計算，預計2015年淨利潤可達到20億(yi) 元以上。

　　財務公司收入仍有增長空間，定增資金投入拉動信托、租賃業(ye) 務高速增長，提供估值安全邊際。財務公司提供集團內(nei) 基本金融服務，資金歸集率有較大增長空間。盡管信托收益率呈現下降趨勢，中航信托仍有望保持高速增長。中航租賃計劃由融資租賃模式向技術壁壘更高的經營租賃模式升級，憑借自貿區東(dong) 風快速成長。在行業(ye) 景氣好轉以及集團產(chan) 業(ye) 背景的扶植下，期貨業(ye) 務有望扭虧(kui) 為(wei) 盈。

　　證券、創投業(ye) 務的快速成長將打開中航投資估值空間。中航工業(ye) 集團資產(chan) 證券化率不到20%，中航證券將通過投行、市值管理以及資產(chan) 管理等方式對接集團證券項目；創投和產(chan) 業(ye) 基金扶持集團內(nei) 部技術創新和產(chan) 業(ye) 升級，將成為(wei) 公司未來收入增長引擎。

　　核心風險：定增受阻；集團資產(chan) 證券化低於(yu) 預期；信托等業(ye) 務風險。

    光韻達（300227）：A股首家3D打印產(chan) 業(ye) 化公司浮出水麵

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予增持評級，市值空間60%。稀缺性3D打印標的，基於(yu) 謹慎角度給予公司A股市場最低概念股市值目標45億(yi) 。預期公司13-15年收入分別為(wei) 1.99億(yi) 、3.64億(yi) 、5.81億(yi) ；淨利潤分別為(wei) 0.29億(yi) 、0.57億(yi) 、1.00億(yi) ；對應EPS分別為(wei) 0.22元、0.43元、0.75元。

　　3D打印完美演繹顛覆的力量，具備徹底顛覆傳(chuan) 統製造方式的能力。目前已在工業(ye) 產(chan) 業(ye) 化中得到應用，隨成本、材料、技術解決(jue) ，規模將從(cong) 現有的幾十億(yi) 美金爆發式帶來萬(wan) 億(yi) 、十萬(wan) 億(yi) 乃至全打印市場規模。而最近一次催化劑將是14年2月激光燒結專(zhuan) 利到期，引領成本革命。

　　3D打印產(chan) 業(ye) 鏈中，中國企業(ye) 有望憑借地緣優(you) 勢取得應用市場話語權。設備公司未來將傾(qing) 向於(yu) 專(zhuan) 注上遊設備與(yu) 配套材料生產(chan) ，下遊龐大而繁雜的細分領域將交由具備地域優(you) 勢的有潛質廠商來開拓。預計中國將在16年成為(wei) 全球最大3D打印市場（100億(yi) 規模是12年的10倍），本土企業(ye) 有望受益本土市場的爆發，在下遊細分領域孕育龍頭公司。

　　光韻達將成為(wei) A股首家具備盈利能力的汽車3D打印公司，有望擁有整車打印能力。公司即是具備3D打印本土細分應用龍頭的潛力公司：1）傳(chuan) 統精密激光製造細分行業(ye) 龍頭，已具備3D打印產(chan) 業(ye) 化技術；2）借助全球最大激光3D打印設備商切入，現有客戶轉單有望取得快速盈利；3）EOS在汽車等工業(ye) 領域已有成熟經驗，公司通過引入相關(guan) 核心團隊直接獲得應用經驗，有望具備整車打印能力。

　　股價(jia) 催化因素：3D打印合資公司獲得轉單並盈利；打印出具備標誌性技術門檻的產(chan) 品；在汽車外其他領域成功拓展；行業(ye) 獲得革命性技術拉動。