[摘要]

　　投資要點：

　　光韻達是國內(nei) 激光加工領域的龍頭公司，目前已成為(wei) 國內(nei) SMT激光模板製造第一大供應商。柔性線路板加工和HDI鑽孔領域公司布局良久，主要客戶均為(wei) 國內(nei) 的一線電路板加工廠商，在下遊行業(ye) 景氣趨勢逐步轉暖的情況下，有望實現持續的穩健增長。LDS和3D打印是公司去年新引入的業(ye) 務，LDS由於(yu) 下遊智能手機市場應用相對成熟，引入後實現了利潤的快速增長；3D打印國內(nei) 尚處於(yu) 行業(ye) 孕育初期，公司目前正在逐步開拓工業(ye) 類3D打印的下遊市場。

　　1.SMT激光模板製造國內(nei) 龍頭SMT激光模板製造是公司營收中占比最大的業(ye) 務，目前公司已經成為(wei) 國內(nei) SMT激光模板製造的第一大供應商。

　　從(cong) 整體(ti) 市場而言，該領域行業(ye) 需求已經基本達到飽和，在行業(ye) 內(nei) 一些中小企業(ye) 大打價(jia) 格戰，產(chan) 品平均售價(jia) 持續下行的背景下，公司通過兩(liang) 方麵的工作使營收保持穩定：其一，不斷提高生產(chan) 效率並開拓新市場；其二，由於(yu) 模板價(jia) 格在公司下遊客戶的成本中的比重並不高，提升具備更佳印刷性和導電性的高端類模板在產(chan) 品中的占比成為(wei) 以性能提升對抗價(jia) 格下滑的重要手段。

　　SMT激光模板製造市場空間的增長已經趨緩，如不考慮同業(ye) 並購的話，公司短期市場份額的增長將進入一個(ge) 相對平穩的階段，這也決(jue) 定了公司未來增長的看點將集中於(yu) 其他業(ye) 務。

　　2.柔性線路板加工和HDI鑽孔將伴隨智能終端持續成長將柔性線路板加工和HDI鑽孔放在一起梳理的主要原因是二者的增長邏輯與(yu) 刺激因素十分類似，柔性線路板和HDI板的主要下遊應用區域是手機、照相機、筆記本電腦、平板電腦、汽車電子和其他對空間與(yu) 尺寸的“輕、薄、短、小”有要求的數碼電子產(chan) 品。從(cong) 目前的市場來看，該領域市場空間維持著年均30%以上的複合增長，特別是國際FPC、HDI產(chan) 業(ye) 受成本和下遊產(chan) 業(ye) 轉移的影響，逐漸向中國大陸等發展中國家轉移，中國大陸逐漸成為(wei) 世界FPC、HDI的重要生產(chan) 加工基地。

　　公司這兩(liang) 個(ge) 領域運營的主要模式是替大型HDI、柔性線路板工廠做產(chan) 品加工，大型線路板工廠都有自己的激光加工產(chan) 線，但出於(yu) 成本運行和產(chan) 能配置的經濟考量一般不會(hui) 與(yu) 線板生產(chan) 作1:1配套，由此產(chan) 生的不足加工需求就是公司的標的市場。公司的下遊客戶包括：珠海鬥門超毅、方正電路、蘇州紫翔等等，均為(wei) 國內(nei) 一線大廠，今年以來HDI與(yu) FPC國內(nei) 大廠景氣度普遍提升，智能終端的持續增長自不必說，汽車電子、wintel芯片組平台平板或多功能筆記本電腦的出貨亦在intel的多方扶持下有回暖跡象，下遊生產(chan) 需求的增長與(yu) 實際大廠激光加工的配套落差有進一步擴大的趨勢。我們(men) 認為(wei) 公司下半年在柔性線路板與(yu) HDI鑽孔領域有望同行業(ye) 下遊實現伴隨性增長。

　　3.LDS是公司成長的重要看點公司自去年投資建設LDS並成功實現量產(chan) 供貨以來，營收增長進步很快，去年下半年僅(jin) 實現301.7萬(wan) 營收，今年上半年根據年報數據已突破1318.3萬(wan) 元。公司目前LDS天線的主要下遊客戶是韓國三星，而“中華酷聯”等國內(nei) 客戶尚在逐步接觸和認證。根據三星電子二季度報表，其營業(ye) 利潤僅(jin) 為(wei) 7.19兆韓元(約70億(yi) 美元)，環比減少15.19%，同比則下滑了24.45%，是三星自2012年第二季度以來營業(ye) 利益首次低於(yu) 8兆韓元。我們(men) 認為(wei) 三星對下半年電子產(chan) 品銷售策略的調整會(hui) 對公司的LDS天線訂單產(chan) 生一定影響，但考慮到公司目前仍處於(yu) 產(chan) 能爬坡的過程中，而且國內(nei) 新增客戶有望銜接上三星緊縮所帶來的空白，預計LDS領域今年營收有望超過2500萬(wan) 元，成為(wei) 公司繼SMT模板、激光成形之外第三大主營業(ye) 務收入來源。

　　4.3D打印市場尚不成熟，公司率先鋪墊工業(ye) 級打印與(yu) 金運激光、華工科技等上市公司麵對桌麵級3D打印不同，公司在3D打印領域的主要方向是工業(ye) 用精密零件，下遊應用領域主要是汽車、航空航天等對精細化和快速製造要求程度較高的工業(ye) 應用環節。目前光韻達的3D打印執行主體(ti) 依然是合資子公司上海光韻達三維科技，采用德國SLS(選擇性激光燒結)技術，配套的是德國EOS的3D打印設備和相關(guan) 材料。

　　當下國內(nei) 3D打印以概念性擺件類產(chan) 品居多，公司在工業(ye) 3D打印製造布局可謂相當靠前，論生產(chan) 規模已是該領域全國龍頭，具備明確的前瞻性效應，但目前整個(ge) 3D打印市場仍居於(yu) 起步初期，尚未形成明確的盈利模式和行業(ye) 規範。光韻達上半年3D打印僅(jin) 實現337萬(wan) 元營收，對公司而言，3D打印的增材製造是對既存減材製造技術的一個(ge) 有效補充和支持，長期布局意義(yi) 甚於(yu) 短期盈利。