從(cong) 去年下半年至今，產(chan) 業(ye) 鏈不同環節價(jia) 格的價(jia) 格均出現不同幅度的上漲。最新的消息是，矽料成交均價(jia) 突破210元/KG，周環比漲幅2.01%。

特別是今年開年以來，矽料漲，矽片漲，逆變器漲.——光伏供應鏈的矛盾已呈現激化的苗頭。

在這樣的背景下，6月10日，中國光伏行業(ye) 協會(hui) 發布促進光伏行業(ye) 健康可持續發展的呼籲，並指出，目前一些光伏企業(ye) 已大幅降低開工率，減產(chan) 甚至停產(chan) ，部分訂單開始出現違約、毀約現象，產(chan) 業(ye) 發展麵臨(lin) 較大的誠信風險，損害了行業(ye) 信譽，對我國光伏產(chan) 業(ye) 健康有序發展造成不利影響。

本文意在解答，在過去的2020年，產(chan) 業(ye) 鏈價(jia) 格先抑後揚的背景下，光伏供應鏈的哪些環節毛利率最高。由於(yu) 絕大多數 企業(ye) 並未在一季報中披露最新毛利率，所以我們(men) 統計的是2020財年不同環節的毛利率。伴隨2021年供應鏈絕大多數環節價(jia) 格上揚，一些環節毛利率應該還會(hui) 提高。

以上遊矽料主流企業(ye) 大全新能源為(wei) 例，2021年一季度矽料產(chan) 量為(wei) 20185噸，矽料銷量為(wei) 21471噸。實現營業(ye) 收入為(wei) 2.56億(yi) 美元，毛利達到1.19億(yi) 美元，毛利率達到46.4%——2020全年，大全矽料毛利率為(wei) 34%.63。

大全新能源公司首席執行官張龍根先生表示：雖然2021年第一季度公司平均售價(jia) 相比2020年第四季度上漲10%，但未能準確反映市場價(jia) 格，預計第二季度平均售價(jia) 可能進一步提升。

本文統計了多晶矽、單晶矽片、電池片、組件、光伏電站運營、光伏玻璃、逆變器、光伏支架、EVA膠膜、光伏背板、太陽能電池銀漿、金剛線等十二個(ge) 產(chan) 業(ye) 鏈環節在2020年的毛利率表現。我們(men) 發現：

去年幾大矽料巨頭相應業(ye) 務都是實現快速增長，毛利率均實現正增長；電池片環節出現高增長，低毛利；組件環節，八成企業(ye) 毛利率下降；光伏玻璃環節，幾大企業(ye) 均賺得盆滿缽滿；幾家領先的逆變器企業(ye) 保持了較好的毛利收入......

一.擁矽為(wei) 王

據黑鷹光伏統計，2020年光伏上市公司多晶矽業(ye) 務全部實現快速增長，年度多晶矽銷售收入第一名是通威股份，但大全新能源、新特能源都在以更快速的勢頭追趕，2020年兩(liang) 者多晶矽銷售收入分別同比增長了80.51%和78.70%，遠超通威股份26.28%的增速。（注：截止目前，保利協鑫能源仍未公布2020年財報，所以未予統計。）

從(cong) 多晶矽產(chan) 品盈利能力看，2020年三大多晶矽巨頭的毛利率都實現了正增長，通威股份多晶矽產(chan) 品的毛利率居第一位，達34.70%；不過，大全新能源的能力能力也在快速提升，2020年其多晶矽產(chan) 品毛利率同比增長了11.74個(ge) 百分點，增幅位居第一位，其與(yu) 通威股份的差距僅(jin) 有0.07%的差距，兩(liang) 者盈利能力已在伯仲之間。

根據百川浮盈數據，6月4日多晶矽價(jia) 格達到19.8萬(wan) 元/噸，周度漲幅7.03%，較上月同期上漲30.26%，年內(nei) 累計漲幅260%。在這樣的漲價(jia) 趨勢下，多晶矽企業(ye) 會(hui) 否成為(wei) 光伏領域最大贏家？

二.矽片“後來者凶猛”

目前在矽片領域，仍是雙寡頭格局，2020年中環股份、隆基股份矽片對外銷售規模約分別為(wei) 168.29億(yi) 元和155.13億(yi) 元，占據絕對領先地位。

不過，從(cong) 增長速度看，2020年中環、隆基雙寡頭增長趨向平緩，2020年增速近乎一致，都保持了12%多的增長。而上機數控、京運通則都保持了翻倍增長，尤其是前者2020年矽片銷售收入增幅更是高達982.24%，另外，未來1-2年內(nei) 還將有更多頗具資本實力的企業(ye) 大舉(ju) 進入矽片領域，“後來者”實力都不容小視。

黑鷹統計數據顯示，在光伏上市公司中矽片業(ye) 務毛利率最高為(wei) 中晶科技，其矽片產(chan) 品毛利率為(wei) 47.92%，不過，由於(yu) 其營收規模很小，筆者認為(wei) 其持續盈利能力還需持續觀察。

而在規模企業(ye) 中，隆基股份矽片盈利能力具有顯著優(you) 勢，2020年其矽片毛利率為(wei) 30.36%。但如下表所示，隆基股份也是2020年唯一一個(ge) 出現毛利率下滑的矽片企業(ye) ，其矽片毛利率同比下降了1.37個(ge) 百分點。

進入2021年以來，由於(yu) 上遊多晶矽價(jia) 格的快速上漲，矽片價(jia) 格也是漲聲一片。

據智匯光伏統計，2021年1月-5月初矽片漲幅也接近50%。據智匯光伏預測，實際上，由於(yu) 近期價(jia) 格變動快，第三方數據反饋的滯後性，矽片的最新價(jia) 格漲幅已經超過上述數值。

漲價(jia) 壓力還在向下遊傳(chuan) 遞。

三.電池片“高增長低毛利”

在太陽能電池片領域，通威穩坐銷售規模第一把交椅，2020年其太陽能電池片收入達155億(yi) 元，第二名是愛旭股份，收入為(wei) 93.45億(yi) 元，兩(liang) 者實力要顯著高於(yu) 其他競爭(zheng) 對手。

如下表所示，2020年主要電池片製造商也近乎全部實現較高速增長，愛旭股份、通威股份、易成新能電池片收入分別增長了58.13%、26.31%和16.01%。

黑鷹光伏統計數據發現，2020年電池片製造企業(ye) 就已出現盈利能力持續下滑的壓力和風險。如下表所示，2020年通威股份、愛旭股份、易成新能電池片毛利率都出現不同程度下降，其中通威股份下降幅度最大，其電池片毛利率同比下降了5.67%，這三個(ge) 實力玩家毛利率都降至11%-15%這一低水平線上。2021年電池片製造商的形勢不容樂(le) 觀。

四.組件：八成企業(ye) 毛利率下降

太陽能組件是當前光伏兩(liang) 極分化最為(wei) 嚴(yan) 重的領域，可能沒有之一。

首先，從(cong) 銷售規模看，2020年7家組件收入在100億(yi) 元以上的產(chan) 業(ye) 巨頭都實現了正增長，其中增長最快的三家企業(ye) 為(wei) 隆基股份增長139.83%、天合光能增長34.51%和晶澳科技增長23.64%；

而在中小型組件企業(ye) 中（收入低於(yu) 50億(yi) 元）7家企業(ye) 出現了不同程度下降，占比達70%，其中下降最快的三家企業(ye) 為(wei) 協鑫集成同比下降64.30%、愛康科技下降54.02%和亞(ya) 瑪頓下降49.14%。

黑鷹統計數據顯示，組件製造商間的盈利能力更是有雲(yun) 壤之別。

2020年組件產(chan) 品毛利率第一名為(wei) 隆基股份，為(wei) 20.53%，是唯一一家組件毛利率保持20%以上的光伏企業(ye) ；而有9家企業(ye) 組件產(chan) 品毛利率以降低至10%一下，更是有三家企業(ye) 組件產(chan) 品毛利率為(wei) 負數（虧(kui) 損）。

數據還顯示，組件製造商麵臨(lin) 更為(wei) 嚴(yan) 峻的盈利下降風險和趨勢。如表所示，2020年13家組件製造商都出現了毛利率下滑現象，占比達81.25%，其中四家企業(ye) 毛利率下降幅度在10%以上，依次為(wei) 中來股份下降15.10%、亞(ya) 瑪頓下降14.81%、中利集團下降13.91%、愛康科技下降10.03%。

在上遊凶猛的漲價(jia) 潮麵前，2021年對組件企業(ye) 來說，形勢可能更為(wei) 嚴(yan) 峻，甚至不排除部分企業(ye) 出現虧(kui) 損的現象出現。

五.光伏發電“冰火兩(liang) 重”

據黑鷹光伏統計，2020年25上市公司的光伏發電收入在1億(yi) 元以上，其中11家上市公司光伏發電業(ye) 務收入規模突破10億(yi) 元，協鑫新能源以49.35億(yi) 元的收入高居第一位，第二名和第三名分別是中節能太陽能、正泰電器。

據黑鷹光伏統計，2020年隻有10家企業(ye) 的光伏發電收入實現正增長，占比為(wei) 40%，其中增長最快的三家企業(ye) 分別為(wei) 津勸業(ye) 增長226.43%、浙江新能增長61.95%、天合光能增長40.50%；另有15家企業(ye) 光伏發電業(ye) 務負增長，占比達60%，下降幅度最大的三家企業(ye) 為(wei) 清源股份同比下降32.39%、珈偉(wei) 新能下降27.63%、協鑫新能源下降18.46%。

事實上，光伏企業(ye) 光伏電站運營能力也有較大差異。如下表示，2020年信義(yi) 光能、林洋能源兩(liang) 家企業(ye) 光伏發電業(ye) 務毛利率都在70%以上，高居榜單第一名、第二名，其盈利能力遠高於(yu) 其他競爭(zheng) 對手。

另據統計，2020年光伏企業(ye) 光伏發電業(ye) 務大多也麵臨(lin) 毛利率下降壓力：比如2020年16家企業(ye) 光伏發電業(ye) 務毛利率出現下降，占比為(wei) 64%。

六.光伏玻璃的“巔峰時刻”

毫無疑問，光伏玻璃是2020年光伏領域經營業(ye) 績增長最快的板塊，沒有之一。

據黑鷹光伏統計，2020年光伏上市公司中光伏玻璃業(ye) 務全部實現了30%以上的高速增長：光伏玻璃雙寡頭信義(yi) 光能、福萊特都實現了39%左右的增長，而增長最快的當屬亞(ya) 瑪頓，其光伏玻璃產(chan) 品收入同比增長了99.37%。

同時，2020年光伏玻璃企業(ye) 的毛利率也都實現了快速增長，如下表所示，2020年諸如信義(yi) 光能、福萊特、拓日新能和安彩高科毛利率都實現了16%以上的高速增長，光伏玻璃雙雄的毛利率更是達49%以上，其產(chan) 品盈利能力在整個(ge) 光伏製造領域都位居前列。

七.逆變器“強者效應”

如今光伏逆變器領域也隱現“強者愈強”的現象。

如下表所示，2020年光伏逆變器收入前三名的企業(ye) 陽光電源、錦浪科技、固德威，同時也位居增幅前三位，強者恒強的趨勢非常明顯。

而諸如科士達、易事特等中小型光伏逆變器廠商2020年逆變器銷售收入則分別同比下降了58.16%和34.18%。

從(cong) 產(chan) 品盈利數據看，固德威的光伏逆變器毛利率位居第一位，而陽光電源則是2020年唯一一個(ge) 毛利率實現正增長的企業(ye) ，其他企業(ye) 均出現不同程度下降。

八.光伏支架“一強多弱”格局

光伏支架領域則出現了“一強多弱”的局麵。

據黑鷹光伏統計，2020年上市公司中隻有中信博“光伏支架”業(ye) 務實現了高速增長，其他上市公司則均出現不同程度下降。

2020年中信博光伏支架業(ye) 務收入達31.29億(yi) 元，是第二名的4.37倍，甚至比第2-4名總和還要高出95.20%。

如下表所示，光伏支架企業(ye) 也麵臨(lin) 盈利能力持續下降的壓力和風險。2020年4家光伏支架業(ye) 務毛利率均出現下降，降幅最大的企業(ye) 是振江股份，同比下降了6.01%，即便是行業(ye) 龍頭中信博毛利率也同比下降了3.35%。

九.EVA膠膜“小賽道裏的大贏家”

實際上，EVA膠膜企業(ye) 也是2020年光伏領域最大贏家之一。

據黑鷹光伏統計，2020年主要EVA膠膜上市公司都實現了30%以上快速增長，如今行業(ye) 龍頭福斯特已擁有絕對的優(you) 勢地位，2020年福斯特EVA膠膜收入達75.62億(yi) 元，是第二位東(dong) 方日升的4.24倍。

不過，東(dong) 方日升也展現了非常猛的追趕勢頭，2020年EVA膠膜產(chan) 品銷售收入增長最快的企業(ye) 就是東(dong) 方日升，2020年其“EVA膠膜”產(chan) 品收入同比增長了50.17%。

從(cong) 盈利角度看，福斯特EVA膠膜產(chan) 品的盈利能力也遠超競爭(zheng) 對手，2020年為(wei) 29.04%，位居第一位；2020年東(dong) 方日升是唯一一個(ge) 出現毛利率下降的企業(ye) ，其與(yu) 榜首福斯特毛利率差距已達9.77個(ge) 百分點。

十.光伏背板 “第一之戰”

在太陽能電池背板領域，2020年中來股份銷售規模升至第一位，而賽伍技術由於(yu) “背板”收入下降了29.92%，創2020年5家“太陽能電池背板”光伏上市公司中最大降幅，其收入排名已降至第二位。

2020年在太陽能電池背板領域增長最快的企業(ye) 當屬樂(le) 凱膠片，其“太陽能電池背板”收入同比增長了41.69%至9.88億(yi) 元，刷新其曆史最高紀錄。

而各企業(ye) 間產(chan) 品盈利能力差距也在迅速拉大，以中來股份與(yu) 賽伍技術為(wei) 例，中來股份2020年背板產(chan) 品毛利率同比增長了3.31%，賽伍技術則同比下降了2.74%，2020年中來股份背板業(ye) 務毛利率為(wei) 25.12%，是賽伍技術的1.47倍。

十一.國內(nei) 電池銀漿“三駕馬車”

作為(wei) 太陽能電池片的核心輔材，太陽能電池銀漿領域已有三家中國上市公司，其中帝科股份實力最為(wei) 雄厚，其2020年“太陽能電池銀漿”業(ye) 務收入為(wei) 15.8億(yi) 元，位居第一位，同時其也是唯一一家實在增長的太陽能電池銀漿企業(ye) 。

另外兩(liang) 家企業(ye) 蘇州固锝、曠宇科技“太陽能電池銀漿”業(ye) 務收入則分別同比下降了22.29%和16.87%。

從(cong) 毛利率數據看，太陽能電池銀漿領域的競爭(zheng) 也非常激烈，如下表所示，2020年三家上市公司毛利率均出現了不同程度下降，其中帝科股份降幅最大，同比下降了3.68%，其“太陽能電池銀漿”產(chan) 品毛利率已降至13.30%。

十二.金剛線毛利可觀

從(cong) 數據上看，金剛線製造企業(ye) 的整體(ti) 形勢正在全麵好轉。

據黑鷹光伏統計，2020年資本市場上的“四大金剛”：美暢新材、岱勒新材、三超新材、恒星科技的金剛線產(chan) 品收入增速都要遠遠超過2019年的增幅，至少跌幅都在大幅收窄。

請看一組數據：2020年四大金剛的“金剛線產(chan) 品”收入分別同比增長了-0.42%、-9.27%、20.06%和87.36%，其增速分別較2019年增長了44.28、8.71、56.20、78.66個(ge) 百分點，都實現了顯著增長。

另一方麵，通過下表我們(men) 看到2020年四大金剛的毛利率也都實現了正增長，美暢股份“金剛線”毛利率繼續穩居第一位，且盈利能力遠高於(yu) 其他競爭(zheng) 對手。