今年二季度，隨著全球M2（廣義(yi) 貨幣供應）史無前例的增長、各主要經濟體(ti) 重新開放，以及清潔能源轉型，銅價(jia) 格一度出現了強勁的反彈，創下1.0747萬(wan) 美元／噸的曆史新高。

　隨著投資者越來越擔心監管限製和刺激措施的收緊，銅和鐵礦石的漲勢似乎已經停滯。6月16日國家糧食和物資儲(chu) 備局表示，將於(yu) 近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲(chu) 備。投放麵向有色金屬加工製造企業(ye) ，實行公開競價(jia) ，相關(guan) 工作由國家物資儲(chu) 備調節中心具體(ti) 負責。該部門沒有公開發布其持有的庫存信息，但多年來儲(chu) 備局一直在不斷收儲(chu) ，以防止價(jia) 格急劇飆升。

　　銅價(jia) 上漲抑製需求

　　下遊生產(chan) 企業(ye) 正在麵臨(lin) 高銅價(jia) 帶來的困擾。受高銅價(jia) 影響，部分銅材需求、銅杆訂單明顯下降，電線電纜訂單明顯減少，線纜企業(ye) 也因資金壓力被迫延遲交貨或停止部分生產(chan) 線。數據顯示，受高銅價(jia) 影響，截至5月底，全國線材生產(chan) 開工率已經降至65%，為(wei) 去年3月以來的最低水平；管材開工率則維持在90%附近的高位水平。二者占據中國超過75%的銅消費量，而其中對線材的需求又高於(yu) 管材，因此銅下遊行業(ye) 整體(ti) 開工率僅(jin) 為(wei) 70%。

　　因為(wei) 處於(yu) 消費旺季，白色家電（如空調）消費增長支撐銅管需求，而新能源汽車、電子行業(ye) 也帶動銅板帶、銅箔的銷量增加，因此銅管企業(ye) 有條件將高成本轉移給消費者；而線材的主要購買(mai) 方多為(wei) 國家電網等大型電力企業(ye) ，議價(jia) 能力高且大多提前鎖定購買(mai) 成本，因此線材企業(ye) 開工意願相對低迷。

　　受此影響，實際上目前中國對於(yu) 銅的現貨需求並不旺盛，這也導致了上海保稅區現貨銅升水已經降至多年低位，同時進口套利空間也在年初短暫開啟後持續關(guan) 閉，SHFE-LME價(jia) 差也擴大至數年高位。由於(yu) 中國和歐美地區交易者所處的市場環境差異增加，筆者預計SHFE-LME銅價(jia) 差或持續。

　　加工費創十年新低

　　海關(guan) 最新數據顯示，中國5月未鍛軋銅及銅材進口量為(wei) 43.6萬(wan) 噸，環比減少5.5%。環比下降的主要原因是銅價(jia) 上漲至十年來最高水平，令消費商望而卻步。值得注意的是，中國5月銅進口量盡管低於(yu) 4月水平，但同比仍增長20.8%，因部分此前遭遇發運推遲的船貨抵港、集裝箱供應緊俏和運費上漲局麵也已經緩解。此外，精煉銅的進口量為(wei) 30.31萬(wan) 噸，環比減少10.61%，同比增加9.72%。展望未來，6月份中國的銅進口量或仍將維持在高位，而預計下半年中國的銅進口量料重回2019年的水平。

　　值得注意的是，隨著銅價(jia) 持續上漲，拉高原材料成本，下遊行業(ye) 對廢銅的需求也在不斷增加。按照去年11月生效的新的進口管理辦法，符合條件的廢銅被歸類於(yu) 高品位可再生銅資源，未受進口配額限製。在此情況下，中國廢銅進口量快速回升，4月進口量為(wei) 16.78萬(wan) 噸，達到2019年以來的最高水平。

　　中國方麵，在過去的兩(liang) 年裏，銅產(chan) 能迅速增長。國家統計局最新數據顯示，中國2021年前四個(ge) 月精煉銅總產(chan) 量為(wei) 338萬(wan) 噸，同比增長15.2%。雖然銅價(jia) 格持續走高，但由於(yu) 自2021年以來銅礦供給緊缺導致加工費持續處於(yu) 低位水平，因此冶煉廠環比產(chan) 量持續回落。

　　詳細來說，二季度進口銅精礦現貨加工費目前持續維持在30美元／噸附近，為(wei) 2010年來的最低水平。智利運輸受阻、秘魯罷工和封鎖以及澳洲進口量的減少，也是加工費不斷走低的重要因素。對此，在3月23日的CSPT（中國銅原料聯合談判小組）會(hui) 議上，中國主要的冶煉廠考慮到供應緊張，以及很多煉廠在二季度安排停產(chan) 檢修，因此未設置二季度的加工費地板價(jia) 。

　　另需注意的是，近日國家發改委稱將無限期暫停中澳戰略經濟對話機製下的一切活動；海關(guan) 數據也顯示，自去年12月以來中國停止了自澳洲進口銅礦。筆者認為(wei) 這一係列事件對中國加工費影響有限。中國銅精礦80%依賴進口，其中60%以上來自智利和秘魯，而澳洲占比僅(jin) 為(wei) 5%。

　　銅礦供給麵臨(lin) 擾動

　　ICSG（國際銅業(ye) 研究組織）在5月份報告中預計，今年全球銅市場應會(hui) 出現7.9萬(wan) 噸過剩，2022年將達到10.9萬(wan) 噸。銅礦產(chan) 能增加是供給過剩的主要原因：經曆史中斷因素調整後，全球銅礦產(chan) 量預計將在2021年增長3.5%，2022年增長3.7%。2021年，全球產(chan) 量預計將從(cong) 2020年受限製水平恢複，並受益於(yu) 近期投產(chan) 礦山增加帶來的供應增加，主要項目將於(yu) 2021年及2022年啟動，其中包括剛果（金）的Kamoa Kakula、秘魯的Quellaveco和智利的Quebrada Blanca QB2。筆者預計未來幾個(ge) 月，一些中小項目也將陸續投產(chan) 。

　　需求方麵，ICSG指出中國和印度等主要國家的基礎設施建設，以及從(cong) 長遠來看清潔能源和電動汽車的全球趨勢，將繼續支持銅的需求。但目前來看，銅消費量增長率預計將基本保持不變。2022年世界經濟和銅使用終端行業(ye) 的持續複甦，以及全球範圍內(nei) 的疫情緩解，將有助於(yu) 推動銅使用量增長約3%左右。

　　智利：由於(yu) 受到疫情的持續影響，Escondida銅礦被迫關(guan) 閉部分生產(chan) 線，其中包括陰極銅的生產(chan) 。必和必拓公司的Escondida和Spence礦工會(hui) 此前拒絕了合同提議，並呼籲成員從(cong) 5月27日起離職。6月11日，Spence銅礦的工人在調解期的最後一日終於(yu) 接受了合同並避免了罷工。Spence工會(hui) 結束罷工或許會(hui) 讓Escondida的薪資談判變得更加順利。

　　秘魯：由於(yu) 受到疫情衝(chong) 擊加之爆發大罷工和抗議活動，2020年秘魯銅產(chan) 量減少12.5%至215萬(wan) 噸，但仍為(wei) 全球銅礦產(chan) 量第二大生產(chan) 國，占比達13%。據該國礦業(ye) 部長預計，2021年秘魯銅礦產(chan) 量將回升10.4%至250萬(wan) 噸，並在2023年達到300萬(wan) 噸，即未來三年的平均年化增長率為(wei) 9.5%。

　　ICSG數據顯示，由於(yu) 主要礦商仍然受疫情影響，年初產(chan) 量同比或減少7%以上，但是預計未來將會(hui) 逐漸好轉，產(chan) 量的回升主要來自於(yu) Cerro Verde、Las Bambas、Toromocho、Antapaccay和Constancia等銅礦。