在去年4月更新招股說明書(shu) ，再經過一年的等待武漢帝爾激光科技股份有限公司（簡稱：帝爾激光）終於(yu) 進入了排隊上會(hui) 程序。據招股說明書(shu) 披露，公司主營業(ye) 務為(wei) 精密激光加工解決(jue) 方案的設計及其配套設備的研發、生產(chan) 和銷售，擬在深交所創業(ye) 板公開發行不超過1653.6萬(wan) 股，發行後總股本為(wei) 6612.51萬(wan) 股。不過，《金融投資報》記者注意到，由於(yu) 主營業(ye) 務單一、研發投入大幅下降以及毛利率異常高企等問題曝光，帝爾激光高增長潛力在上會(hui) 前夕也遭到了各方質疑。

■本報記者 林珂

客戶集中度較高

帝爾激光主營產(chan) 品為(wei) 應用於(yu) 光伏、消費電子等領域的精密激光加工設備，隨著我國拉動內(nei) 需政策的製定與(yu) 實施以及國際市場環境的好轉，近幾年交出了不錯的成績單。

招股書(shu) 顯示，2015年-2017年，帝爾激光營業(ye) 收入分別為(wei) 3885.81萬(wan) 元、7696.37萬(wan) 元、1.65億(yi) 元，同期淨利潤分別為(wei) 884.76萬(wan) 元、3020.35萬(wan) 元、6712.72萬(wan) 元。不難看出，不論是營業(ye) 收入，還是淨利潤均出現持續翻番增長。但可以看到的是，帝爾激光業(ye) 績持續翻番增長的一大因素是因為(wei) 上年同期基數較低。隨著基數的加大，公司業(ye) 績還能否保持快速增長態勢還有待觀察。

值得一提的是，帝爾激光業(ye) 績增長的持續性也受到了市場關(guan) 注。可以看到，公司業(ye) 務主要有三類，分別為(wei) 太陽能電池激光加工設備、消費電子類激光加工設備、維修、技術服務及其他。但從(cong) 2016年開始，消費電子類激光加工設備業(ye) 務收入已經歸零，維修、技術服務及其他業(ye) 務收入占比也在持續下滑。目前來看，公司產(chan) 品線十分單一，幾乎完全依靠太陽能電池激光加工設備產(chan) 品線。由於(yu) 業(ye) 務單一，抗風險能力差，業(ye) 績波動風險也在明顯加大。公司在招股書(shu) 中表示，晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯、晶澳太陽能、東(dong) 方日升等2017年全球光伏組件前十大生產(chan) 企業(ye) 目前均與(yu) 公司開展合作。對此，有市場人士質疑指出，由於(yu) 產(chan) 品單一及行業(ye) 被巨頭掌控，也進一步造成了公司客戶較為(wei) 集中的問題。一旦客戶轉投其他企業(ye) ，或者減少對公司的訂單，對公司業(ye) 績將是巨大打擊。

毛利遠高於(yu) 同行

2018年以來擬上市公司過會(hui) 率走低，從(cong) 被否企業(ye) 來看，發審委對擬上市公司毛利率等財務指標給予極高關(guan) 注，被否企業(ye) 絕大多數存在毛利率等財務指標異常現象。同樣的現象也出現在帝爾激光身上。上述市場人士指出，帝爾激光毛利率、淨資產(chan) 收益率明顯高於(yu) 行業(ye) 可比上市公司平均水平，合理性存疑。

數據顯示，2015年-2017年，帝爾激光綜合毛利率分別為(wei) 57.26%、63.17%、65.63%，而其列舉(ju) 的4家可比上市公司中，光韻達綜合毛利率最高為(wei) 2015年-2017年，但也僅(jin) 分別為(wei) 48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值則為(wei) 39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝爾激光毛利率不僅(jin) 遠高於(yu) 行業(ye) 平均水平，同時在2016年多家上市公司毛利率集體(ti) 下滑背景下，公司仍然逆市走高。

除毛利率高企外，帝爾激光淨資產(chan) 收益率同樣遠超同行業(ye) 可比上市公司。2015年-2017年，公司加權平均淨資產(chan) 收益率（扣除非經常性損益後孰低）分別為(wei) 21.30%、48.87%和52.04%。大族激光2017年淨資產(chan) 收益率為(wei) 27.6%、光韻達為(wei) 10.52%、華工科技為(wei) 9.38%、金運激光則為(wei) -16.02%。簡單對比發現，公司2017年淨資產(chan) 收益率高於(yu) 行業(ye) 龍頭大族激光近一倍，高出其他幾家上市公司數倍之多。

核心競爭(zheng) 力待考

帝爾激光主要產(chan) 品為(wei) 精密激光加工設備，係太陽能電池生產(chan) 行業(ye) 等下遊行業(ye) 所需關(guan) 鍵設備，屬於(yu) 技術密集型行業(ye) ，企業(ye) 的技術水平與(yu) 研發能力是公司核心競爭(zheng) 力的綜合體(ti) 現。技術優(you) 勢作為(wei) 公司可持續發展基石，帝爾激光的研發投入占營業(ye) 收入比重卻在持續下滑。

帝爾激光表示，目前在PERC高效太陽能電池激光加工設備領域占據技術優(you) 勢地位，但隨著相關(guan) 技術的成熟和普及，其他公司的競爭(zheng) 對手也將逐漸掌握相關(guan) 技術，因此麵臨(lin) 較大的技術壓力。雖然公司已認識到了自身技術實力存在被追趕的可能，但公司在研發投入方麵也未有加碼。有分析人士認為(wei) ，研發投入的高低一直是企業(ye) 保持核心競爭(zheng) 力的關(guan) 鍵。而公司2015年-2017年研發費用占營業(ye) 收入比例分別為(wei) 11.73%、7.45%、5.79%，研發費用占比出現快速下滑。如果公司技術優(you) 勢不在，將會(hui) 對公司產(chan) 品銷售產(chan) 生巨大影響。考慮到公司主營單一，上述風險更為(wei) 明顯。

目前來看，市場對帝爾激光財務、募投項目等還有不少質疑，《金融投資報》將繼續跟蹤報道。