銳科激光 發布2019年業(ye) 績預告，預計歸母淨利潤3.16億(yi) 元-3.36億(yi) 元，同比下降22.3-26.9%，其中四季度單季淨利潤約為(wei) 3,600萬(wan) 元至5,600萬(wan) 元，同比下降17.9%-47.2%。公司業(ye) 績預告低於(yu) 我們(men) 預期，主要由於(yu) 4Q19客戶返點較高，以及技術開發服務收入延遲確認。

關(guan) 注要點

我們(men) 預計公司收入端增長良好。我們(men) 認為(wei) ，公司2019年營業(ye) 收入或達到20億(yi) 元，同比增長37%左右，其中4Q19收入約為(wei) 5.8億(yi) 元左右，同比增長50%以上，隨著製造業(ye) 固定資產(chan) 投資回暖、下遊需求恢複，公司收入增長有所加速。

4Q19公司利潤率下滑較大。在擴大市場份額的努力目標下，公司讓利於(yu) 客戶，4Q19加大了返點力度；同時，公司特種產(chan) 品的技術開發服務因客戶驗收原因，未能及時確認收入利潤，對公司綜合利潤率產(chan) 生了負麵影響。我們(men) 預計4Q19公司淨利潤率約為(wei) 8%，但剔除上述兩(liang) 點因素，公司淨利潤率應在15%左右。

份額提升戰略仍有效執行。我們(men) 估算2019年銳科激光市場份額(按營收計)約為(wei) 23%，同比提升約6ppt，持續攫取海外競爭(zheng) 對手IPG的市場份額。特別地，我們(men) 估算公司2019年連續光纖激光器出貨量約為(wei) 1.7萬(wan) 台，其中6kw新產(chan) 品放量至700台左右。

2020年收入仍將保持快速增長，期待利潤率改善。我們(men) 預計，在行業(ye) 下遊需求複蘇、公司份額持續提升的背景下，銳科激光2020年收入有望同比增長35%至27億(yi) 元。隨著6kw產(chan) 品持續放量，以及公司特種光纖自主化率提升，我們(men) 期待公司淨利率企穩回升。

估值與(yu) 建議

考慮到公司業(ye) 績預告，我們(men) 分別下調2019/2020年盈利預測12.4%/11.9%至3.4/5.2億(yi) 元，同時引入2021年淨利潤預測6.9億(yi) 元，對應35%的同比增長。公司當前股價(jia) 對應41.7/31.0倍2020/2021e P/E。同時考慮盈利預測下調和2020年工業(ye) 自動化行業(ye) 景氣回升，我們(men) 維持公司目標價(jia) 122.00元不變，對應2020e的45.5倍P/E，較當前股價(jia) 有9%的上行空間，維持跑贏行業(ye) 評級。